刘煜辉今日交流：资金要布局到这些方向，才能帮助你有效穿越难受的时间……
以下文章来源于资识 ，作者聪明投资者
刘煜辉为中国社科院经济研究所教授、中国首席经济学家论坛理事
今天（4月19日）下午，刘煜辉在嘉实财富主办的“思想荟系列”活动中讲满1个半小时，从全球格局、市场位置、产业方向以及确定性机会等方面，分享了最新观点。
刘煜辉是中国社会科学院经济研究所教授，中国首席经济学家论坛理事，这场封闭交流干货十足，让参会的人听得过瘾。
刘煜辉认为，当下市场已经从过去三年的结构性牛市进入到一个熊市，投资者应该调整心理，当下最重要的是寻找确定性的机会。
他认为，对于中国来讲，在百年未有之大变局中，最核心的命题，就是安全。为了安全所构建的各种产业的方向的改进，都是未来确定性最大的机会。
交流中，刘煜辉也表示，出现一个熊市的时空的位置可能越来越近，在上半年很有可能会出现明显反弹。
“这个阶段，你不要担心市场的下落力量的释放，而更多要考虑在哪些方向布局。”
聪明投资者将这场交流的部分观点，分享给大家。
1、我们已经从牛市上升通道进入熊市
今天，我们首先要直面市场的牛熊。
市场这个状态很明显，进入今年以来，历时元旦春节之后，市场已经离开了从2019年到2021年这三年所形成的结构性牛市通道。
怎么掌握市场最真实的状态？就是平均股价指标，市场里面大概5000只股票平均股价体现的指标。
这个指标直接对应的是市场的情绪，就是我们常讲的风险偏好，通俗讲叫赚钱效应。
在2019~2021这三年，中国走在一个结构性牛市的通道中间，对应的也是中国的基本面。
市场在过去的三年形成了一个平均股价的上升通道，它的均线系统都是上升的。
但是进入今年以后，到目前为止，这个状态被破坏了。
我们市场通用的，更情绪化的一个指标，就是创业板指数，它的月k线已经收了5个月度的阴线，这是典型的空头市场，就是熊市。
这是大家必须了解的市场状态定位。
我们必须承认，现在所处的市况，不在过去三年结构性牛市的平均股价上升的均线系统里面，我们进入了一个熊市。
2、疫情状态发生巨大变化
造成这个市况的背后原因，是综合原因，但主要来自两大非线性因子的影响。
在一个效率市场中，线性因子对股价是不起作用的，真正对股价的影响来自于非线性的因素。
进入今年，我们连续受到两大非线性因子的冲击，第一大就是病毒，去年11月份，病毒变异到奥密克戎这个阶段，它导致的一个结果就是东西方的疫情状态发生了一个很大变化。
在病毒毒性很强的阶段，无论是阿尔法还是德尔塔，中国通过既有的制度优势、对社会和组织体系强有力的控制，率先建立了一个病毒隔离的安全生态，形成了全球经济相对安全的孤岛。
西方都管得不好，社会经济陷入一片混乱，供应链断裂，中国在过去两年充分享受到全球供应链断裂的红利。
我们过去两年经济好就好在三驾马车的出口，本身已经4万亿美金了，现在涨到了6万亿美金的全球第一贸易体的规模，涨了30%。
但当病毒变到奥密克戎阶段以后，西方非常灵敏地抓住了奥密克戎这个阶段的病毒特性，对社会经济的管控全面放开，奥密克戎病毒某种程度变成一个自然免疫的疫苗。
当西方建立抗体优势以后，接下来经济和社会全面放开，供应链全面修复，中国过去两年所形成的出口强劲，很可能在一夜之间就会出现翻转。
这个变化的过程是非线性的，这个感受冲击对于股票市场的情绪来讲，伤害是很大的。
3、俄乌战争打破了世界原有的均衡格局
另外一个非线性因子的变化来自于春节之后，2月24号俄乌战争爆发，现在还是第一阶段，因为战争还没有结束，还在延续。
未来可能会改变世界原有的均衡格局。
很直观的是美国在战争中直接受益的主体，比方说能源复合体、粮食复合体，军工复合体，华尔街赚得盆满钵满。
俄罗斯则是撕开了一个伤口，因为俄乌事件长期流血的是欧洲，它的外溢最终伤害的是G2之间已经形成的共同共治天平。
在美国实行财政赤字货币化以后，损伤的美元信用本位基石，在这一次战争中得到了非常有效的修复。
因为欧洲被战争卷入之后，长期放血，直接的体现是欧元对美元的割城纳贡，割地赔款，大量的资金从欧元资产的形态流转到美元资产的形态。
所以对于美国来讲，耶伦、鲍威尔、拜登，包括华尔街，嘴都笑歪了。
详情链接：https://t.cn/A66eT3Wk
以下文章来源于资识 ，作者聪明投资者
刘煜辉为中国社科院经济研究所教授、中国首席经济学家论坛理事
今天（4月19日）下午，刘煜辉在嘉实财富主办的“思想荟系列”活动中讲满1个半小时，从全球格局、市场位置、产业方向以及确定性机会等方面，分享了最新观点。
刘煜辉是中国社会科学院经济研究所教授，中国首席经济学家论坛理事，这场封闭交流干货十足，让参会的人听得过瘾。
刘煜辉认为，当下市场已经从过去三年的结构性牛市进入到一个熊市，投资者应该调整心理，当下最重要的是寻找确定性的机会。
他认为，对于中国来讲，在百年未有之大变局中，最核心的命题，就是安全。为了安全所构建的各种产业的方向的改进，都是未来确定性最大的机会。
交流中，刘煜辉也表示，出现一个熊市的时空的位置可能越来越近，在上半年很有可能会出现明显反弹。
“这个阶段，你不要担心市场的下落力量的释放，而更多要考虑在哪些方向布局。”
聪明投资者将这场交流的部分观点，分享给大家。
1、我们已经从牛市上升通道进入熊市
今天，我们首先要直面市场的牛熊。
市场这个状态很明显，进入今年以来，历时元旦春节之后，市场已经离开了从2019年到2021年这三年所形成的结构性牛市通道。
怎么掌握市场最真实的状态？就是平均股价指标，市场里面大概5000只股票平均股价体现的指标。
这个指标直接对应的是市场的情绪，就是我们常讲的风险偏好，通俗讲叫赚钱效应。
在2019~2021这三年，中国走在一个结构性牛市的通道中间，对应的也是中国的基本面。
市场在过去的三年形成了一个平均股价的上升通道，它的均线系统都是上升的。
但是进入今年以后，到目前为止，这个状态被破坏了。
我们市场通用的，更情绪化的一个指标，就是创业板指数，它的月k线已经收了5个月度的阴线，这是典型的空头市场，就是熊市。
这是大家必须了解的市场状态定位。
我们必须承认，现在所处的市况，不在过去三年结构性牛市的平均股价上升的均线系统里面，我们进入了一个熊市。
2、疫情状态发生巨大变化
造成这个市况的背后原因，是综合原因，但主要来自两大非线性因子的影响。
在一个效率市场中，线性因子对股价是不起作用的，真正对股价的影响来自于非线性的因素。
进入今年，我们连续受到两大非线性因子的冲击，第一大就是病毒，去年11月份，病毒变异到奥密克戎这个阶段，它导致的一个结果就是东西方的疫情状态发生了一个很大变化。
在病毒毒性很强的阶段，无论是阿尔法还是德尔塔，中国通过既有的制度优势、对社会和组织体系强有力的控制，率先建立了一个病毒隔离的安全生态，形成了全球经济相对安全的孤岛。
西方都管得不好，社会经济陷入一片混乱，供应链断裂，中国在过去两年充分享受到全球供应链断裂的红利。
我们过去两年经济好就好在三驾马车的出口，本身已经4万亿美金了，现在涨到了6万亿美金的全球第一贸易体的规模，涨了30%。
但当病毒变到奥密克戎阶段以后，西方非常灵敏地抓住了奥密克戎这个阶段的病毒特性，对社会经济的管控全面放开，奥密克戎病毒某种程度变成一个自然免疫的疫苗。
当西方建立抗体优势以后，接下来经济和社会全面放开，供应链全面修复，中国过去两年所形成的出口强劲，很可能在一夜之间就会出现翻转。
这个变化的过程是非线性的，这个感受冲击对于股票市场的情绪来讲，伤害是很大的。
3、俄乌战争打破了世界原有的均衡格局
另外一个非线性因子的变化来自于春节之后，2月24号俄乌战争爆发，现在还是第一阶段，因为战争还没有结束，还在延续。
未来可能会改变世界原有的均衡格局。
很直观的是美国在战争中直接受益的主体，比方说能源复合体、粮食复合体，军工复合体，华尔街赚得盆满钵满。
俄罗斯则是撕开了一个伤口，因为俄乌事件长期流血的是欧洲，它的外溢最终伤害的是G2之间已经形成的共同共治天平。
在美国实行财政赤字货币化以后，损伤的美元信用本位基石，在这一次战争中得到了非常有效的修复。
因为欧洲被战争卷入之后，长期放血，直接的体现是欧元对美元的割城纳贡，割地赔款，大量的资金从欧元资产的形态流转到美元资产的形态。
所以对于美国来讲，耶伦、鲍威尔、拜登，包括华尔街，嘴都笑歪了。
详情链接：https://t.cn/A66eT3Wk
钟正生：2022年宽信用何时显成色？
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，试图通过抽丝拨缕的分析，研判其2022年的潜力所在，进而寻求资产配置的线索。
一、“宽信用”历史中的特征事实：其一，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。其二，2010年以来的三轮宽信用中，宽信用对房地产开发投资的推动往往是通过刺激居民购房需求、而非加大房地产企业开发贷款实现的，基建领域贷款则呈现较强的逆周期托底属性。其三，工业领域在前两轮宽信用中受到来自基建与房地产领域的挤压，但得益于MPA考核和结构性货币政策工具的支持，自2019年以来工业中长期贷款占比显著提升。
二、2022年中长期贷款增速将滞后回升。在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，预计2022年我国中长期贷款总投放量或可达到18.7万亿人民币，同比增长14.5%，相比2021年末提升1.0个百分点。预计全年新增社融34.3万亿，增速约为10.9%，全年呈现倒V型走势，7、8月份的高点在11.3%左右（重点取决于政府债的发行节奏），年末趋于回落。人民币中长期贷款的加速投放，与表外非标压降速度的放缓，将成为今年社融增速提升的重要抓手。
三、“宽信用”中的股债市场表现。宽信用的三个阶段：1）货币政策放松，但社融增速惯性下滑。在此阶段，债券市场直接受益，股票市场以震荡为主。2）社融总量回升，结构不佳。在此阶段，债券市场趋于震荡，股票市场相对走弱。3）融资结构改善。在此阶段，中长期贷款回升，实体经济融资结构改善，股票市场大概率企稳反弹，债券市场则调整风险较大。目前正处于第二阶段。往后看，中长期贷款增速大概率将在2022年二季度企稳，在结构性政策工具支持下企业中长期贷款的拐点或将更早出现。我们认为，随着“两会”和金稳委会议后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡。股票市场经过前期的调整，现正值配置价值较高的窗口期；债市目前对政策利率的进一步调整抱有期待，对“宽信用”的到来持谨慎态度，短期或以震荡为主，但需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
风险提示：政策力度不及预期；地缘政治冲突升级；美联储紧缩超预期。
2022年1月，我国新增社会融资规模达到6.17万亿，创单月历史新高且远超市场预期，明确释放了货币政策积极促进“宽信用”的信号。不过，其在很大程度上源于政府部门加杠杆和企业短期贷款、票据支持力度增强；而居民贷款需求仍显疲弱、企业中长期贷款回升幅度较小，“宽信用”结构尚不乐观。2月新增社融仅为1.19万亿，大幅不及预期，且居民中长期贷款呈有统计以来首次单月压降，进一步放大了“宽信用”成色不足的隐忧。
为此，本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，抽丝拨缕，试图研判其2022年的潜力所在，并进而寻求与之相关的资产配置线索。我们认为，2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳，在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，企业中长期贷款的拐点或将更早出现，使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡，股市正值配置价值较高的窗口期，债市仍需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
一 “宽信用”中的特征事实
首先需要明确中长期贷款的类型结构。中长期贷款的贡献来自居民和企业两大部门。居民户中长期贷款，按用途可分为居民中长期消费贷款和居民中长期经营贷款，其中消费贷款绝大部分都属于个人住房按揭贷款，经营贷款的投放对象主要是个体工商户及中小企业主。企业中长期贷款的主要构成是固定资产贷款（估算2021年末占比约70%）。固定资产贷款也称为项目贷款，是为弥补企业固定资产循环中所出现的现金缺口，用于企业新建、扩建、改造、购置固定资产投资项目的贷款。近年来，部分银行也推出了中期流动资金贷款、厂房按揭贷款和物业经营性贷款等新形式的中长期贷款。
图片1-2
特征一：中长期贷款常滞后起量
过往“宽信用”周期中，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度。总量先行助力后，结构上贷款质量逐渐改善。
第1轮宽信用（2012年6月到2013年5月）中，中长期贷款增速在2012年12月见底，相比社融拐点滞后了7个月。
第2轮宽信用（2015年7月到2016年4月）中，中长期贷款增速在2015年12月见底，相比社融拐点滞了后6个月。其中，企业中长期贷款直至2016年5月才开始见底，滞后于社融拐点11个月。
第3轮宽信用（2019年1月到2020年11月）中，中长期贷款在2019年一季度冲量之下投放较多，但二季度再度回落，直至2019年7月才真正见底，相比社融拐点滞后8个月；2020年2月中长期贷款受疫情冲击下滑，3月起随社融同步回升。
图片3
央行货币政策宽松的目标是支持实体经济，其中效果最好、质量最高的支持渠道是企业的中长期贷款。我们发现，中长期贷款回升是中国经济回暖的同步指标，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。如2012年三季度到2014年二季度、2016年二季度到2017年四季度，随着企业中长期贷款增速的回升，PMI所表征的经济景气度上行，工业增加值增速的快速下滑告一段落，进入相对稳定的平台期。
图片4-5
详情链接：https://t.cn/A66as5jk
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，试图通过抽丝拨缕的分析，研判其2022年的潜力所在，进而寻求资产配置的线索。
一、“宽信用”历史中的特征事实：其一，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。其二，2010年以来的三轮宽信用中，宽信用对房地产开发投资的推动往往是通过刺激居民购房需求、而非加大房地产企业开发贷款实现的，基建领域贷款则呈现较强的逆周期托底属性。其三，工业领域在前两轮宽信用中受到来自基建与房地产领域的挤压，但得益于MPA考核和结构性货币政策工具的支持，自2019年以来工业中长期贷款占比显著提升。
二、2022年中长期贷款增速将滞后回升。在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，预计2022年我国中长期贷款总投放量或可达到18.7万亿人民币，同比增长14.5%，相比2021年末提升1.0个百分点。预计全年新增社融34.3万亿，增速约为10.9%，全年呈现倒V型走势，7、8月份的高点在11.3%左右（重点取决于政府债的发行节奏），年末趋于回落。人民币中长期贷款的加速投放，与表外非标压降速度的放缓，将成为今年社融增速提升的重要抓手。
三、“宽信用”中的股债市场表现。宽信用的三个阶段：1）货币政策放松，但社融增速惯性下滑。在此阶段，债券市场直接受益，股票市场以震荡为主。2）社融总量回升，结构不佳。在此阶段，债券市场趋于震荡，股票市场相对走弱。3）融资结构改善。在此阶段，中长期贷款回升，实体经济融资结构改善，股票市场大概率企稳反弹，债券市场则调整风险较大。目前正处于第二阶段。往后看，中长期贷款增速大概率将在2022年二季度企稳，在结构性政策工具支持下企业中长期贷款的拐点或将更早出现。我们认为，随着“两会”和金稳委会议后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡。股票市场经过前期的调整，现正值配置价值较高的窗口期；债市目前对政策利率的进一步调整抱有期待，对“宽信用”的到来持谨慎态度，短期或以震荡为主，但需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
风险提示：政策力度不及预期；地缘政治冲突升级；美联储紧缩超预期。
2022年1月，我国新增社会融资规模达到6.17万亿，创单月历史新高且远超市场预期，明确释放了货币政策积极促进“宽信用”的信号。不过，其在很大程度上源于政府部门加杠杆和企业短期贷款、票据支持力度增强；而居民贷款需求仍显疲弱、企业中长期贷款回升幅度较小，“宽信用”结构尚不乐观。2月新增社融仅为1.19万亿，大幅不及预期，且居民中长期贷款呈有统计以来首次单月压降，进一步放大了“宽信用”成色不足的隐忧。
为此，本文聚焦于当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款，抽丝拨缕，试图研判其2022年的潜力所在，并进而寻求与之相关的资产配置线索。我们认为，2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳，在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下，企业中长期贷款的拐点或将更早出现，使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码，宽信用前景并不黯淡，股市正值配置价值较高的窗口期，债市仍需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。
一 “宽信用”中的特征事实
首先需要明确中长期贷款的类型结构。中长期贷款的贡献来自居民和企业两大部门。居民户中长期贷款，按用途可分为居民中长期消费贷款和居民中长期经营贷款，其中消费贷款绝大部分都属于个人住房按揭贷款，经营贷款的投放对象主要是个体工商户及中小企业主。企业中长期贷款的主要构成是固定资产贷款（估算2021年末占比约70%）。固定资产贷款也称为项目贷款，是为弥补企业固定资产循环中所出现的现金缺口，用于企业新建、扩建、改造、购置固定资产投资项目的贷款。近年来，部分银行也推出了中期流动资金贷款、厂房按揭贷款和物业经营性贷款等新形式的中长期贷款。
图片1-2
特征一：中长期贷款常滞后起量
过往“宽信用”周期中，中长期贷款增速自底部回升的拐点往往比社融拐点滞后两到三个季度。总量先行助力后，结构上贷款质量逐渐改善。
第1轮宽信用（2012年6月到2013年5月）中，中长期贷款增速在2012年12月见底，相比社融拐点滞后了7个月。
第2轮宽信用（2015年7月到2016年4月）中，中长期贷款增速在2015年12月见底，相比社融拐点滞了后6个月。其中，企业中长期贷款直至2016年5月才开始见底，滞后于社融拐点11个月。
第3轮宽信用（2019年1月到2020年11月）中，中长期贷款在2019年一季度冲量之下投放较多，但二季度再度回落，直至2019年7月才真正见底，相比社融拐点滞后8个月；2020年2月中长期贷款受疫情冲击下滑，3月起随社融同步回升。
图片3
央行货币政策宽松的目标是支持实体经济，其中效果最好、质量最高的支持渠道是企业的中长期贷款。我们发现，中长期贷款回升是中国经济回暖的同步指标，它的起量往往意味着宽信用在支持实体经济方面的实效已现。如2012年三季度到2014年二季度、2016年二季度到2017年四季度，随着企业中长期贷款增速的回升，PMI所表征的经济景气度上行，工业增加值增速的快速下滑告一段落，进入相对稳定的平台期。
图片4-5
详情链接：https://t.cn/A66as5jk
大概受到同期的麥拿倫F1影響，寶馬93年曾發布同樣是中置駕駛三座佈局完成度極高的Z13概念車。一副直列4缸82匹馬力的小心臟來自K1100摩托車，可以推動830公斤鋁合金製的身軀至180Km的極速，同時把油耗控制在6L/100Km以下。當年寶馬超前地在此車配置上衛星導航定位、電話和傳真機。超炫的前擋風玻璃直接延伸至車頂的全景玻璃，尾部和後沙板隱約看到後來Z3 Coupe小丑鞋的影子。要不是寶馬後來收購了Mini導致產品重疊，Z13的量產計畫可能就一致通過了。
✋热门推荐