鲁政委：汇率大跌、A股大跌……系列事件背后暗藏哪条规律？
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
详情链接：https://t.cn/A6X7b5n9
原创 鲁政委 原子智库-腾讯新闻 2022-04-27
图片来源：视觉中国
文/鲁政委 编辑/石东
4月26日，腾讯原子智库借兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委新书《碳中和与绿色金融创新》发布之际，对话当前中国资本市场遇到的一系列问题。如何看待人民币汇率大跌？A股大跌到底是为什么？
鲁政委表示，金融市场有一个规律，那就是总体上具有非常强的均值回复特征。无论是对外汇，还是A股，都是波浪式、而非线性前进的。在他看来，在高波动的波浪式前进、螺旋式上升的市场上，就必须要坚持长期主义。
以下为正文。
原子智库：最近中国的金融市场颇有些动荡，上周人民币汇率大跌，4月25日A股失守3000点，再之前中美利差倒挂，这一系列事件，在您看来，是否出乎意料？导致这一系列事件的根本原因是什么？
鲁政委：金融市场的影响因素非常复杂，不同的人会给出不同的解释。大家是不是一定能够真正找到背后最重要的原因，并不容易。
但是，我觉得金融市场有一个规律，不管是什么原因，规律都成立——金融总体上具有非常强的均值回复特征。什么意思？也就是说，估值高了，过一段时间就得下来；到了估值过低的时候，过一段时间也会上去。这个规律好像没法违背，这就是马克思主义哲学所讲的波浪式前进、螺旋式上升。
比如说人民币汇率，在此轮人民币汇率对美元贬值之前，之前外汇交易中心的人民币汇率指数已经创下了外汇交易中心指数编制该指数以来的历史最高水平，而且是迭创历史新高。我记得2015年前后，外汇交易中心刚刚推出人民币汇率指数时最高为102.9，之后是走低并长期在95左右徘徊。可是在这一次回调之前，人民币汇率指数已经冲到了105多，而且比较高的水平上已经持续了一段时间。
看汇率不能只看人民币对美元的双边汇率，最重要的是人民币对一篮子货币。外汇交易中心人民币汇率指数其实就是人民币对一篮子货币的度量，人民币这么强，而且维持了一段时间，市场最终也会让它调整回来，只是需要一个时机的触发。如此，我们就看到前两天由于美元汇率的反弹，美元破了100，人民币汇率也随之出现了调整。
再看股票，特别是回到去年上半年，几乎所有的基金经理都觉得市场估值已经不便宜了，很多下不了手，干脆就回头买大家继续看好的。虽然它可能在估值当中是属于最高的种类之一，比如说新能源、医药，但他们预期还会继续走高。但是，随后也就出现了一波调整。
我觉得，调整到现在，所幸的是看到A股的估值放在我们过去历史的角度来看，目前中证500指数差不多调到了有数据以来的历史最低位。其他的指数，差不多也调到了历史分位数的4成左右，都已经不贵了。
如果我们把股票的指数放在全球主要经济体当中，比如在前十大经济体当中，我们股票的估值应该是在下50%左右。也就是说，在全球横向对比，A股目前也不贵了。从这个意义上讲，风险已经得到了很大的释放。
所有的这些，反应的其实都不过是均值回复的过程而已。均值恢复的过程背后，是受到了人们心理波动的影响，并且彼此互相加强。当大家看到估值很高的时候，总觉得哪一天会调整；可是如果看着一直往上涨，自己就还会愿意跟着往上走。一有风吹草动，就想要先跑。所以当它涨的时候，形成的是一个自我加强的过程。当它跌的时候，也有所谓“动物精神”在里面导致的自我加强。
原子智库：市场的压力如果给到投资者可以是一个动力吗？因为很多的风险已经释放了。
鲁政委：是。如果我们聚焦于股票市场，因为所有的人都承认在各类市场当中，毫无疑问股票市场是高波动的。高波动的市场，就必须要坚持长期主义。指望短期快进快出来挣钱，是很难的，因为没有人手里握着“水晶球”，靠“水晶球”维生的人，最后总是要吃玻璃渣子的。事实上，所有金融专业的人，如果他愿意，都可以让他去做一个专业的研究——挑选最牛的一批基金经理，任意一年挑选一批当年表现最好的基金经理，然后追踪他们在未来的三年里，业绩是不是还具有可持续性。最后人们会发现，根本找不出来。
具有可持续性是什么意思？比如说今年排名前十的十个基金经理，他在未来的三年里还能不能排到前二十、前三十？基本上不可能，也就是他的业绩没有可持续性。
也有人做了一个更简单的实验，假定拿一笔钱投十年，但是每一年都要换一支基金，怎么换呢？就是到每一年年末时，除非买的这只基金当年排名第一了，否则就把基金赎出来，然后买上一年排名第一的基金。这种“追星”投资方法，在很多人眼里，应该是最佳选择了吧。然而结果，照这样做，在中国投资十年的收益是负的。这也清晰地表明了基金的业绩没有持续性。
投资者一定要坚持长期主义，长期主义的逻辑在哪里呢？我不能确定你的基金经理是不是水平最高的，但只要他达到中游水平就行了。按照这样来看，中国的股票市场如果拿万得基金指数来看，年化收益也可以有10%。是什么概念呢？大概你的投资六七年左右可以翻倍。
现在我们看到，虽然A股重回3000点时代，但如果统计一下，中国的偏股混合基金的指数其实涨了差不多150%，股票基金指数大概涨了200%。也就是说，同样3000点，价值已不同。在股票市场，不要期待赚短期的钱，那很难。
从长期的角度来说，每一次的下跌，其实都为长期投资者提供了一个入市比较好的时机。
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《黄帝内经》第15课:折寿的一个环节三种行为
同志们好，上节课谈到长寿的一个中心和三个基本点，三个基本点紧紧围绕“法于阴阳合于术数”这个中心完成的，不论你是饮食还是起居还是劳作，都应该效法于自然界阴阳的变化，都应该适合参合于一年四季时令的变化，长寿有了一个中心三个基本点，但是好多人都达不到长寿的结果，不能长寿就叫折寿，这节课我们讲折寿的问题，折寿同样有了一个环节，同样有三种行为，我们依然把他分开来讲，为什么好多人，命不长久，内经叫半百而衰，
➡️一个环节；不知持满 不时御神 精气神人生三宝
不知持满
持满，谁在持满，谁是满的，人体形体要想健康，首先你必须保证他的精气一定要充满，不能耗散，那么谁会耗散我们的精气，上节课讲到恣意妄为，按自己的行为作一系列的事情，就会耗散人体精气，就是我们人体本身精气不充盈就是虚了，正气亏虚了，“两虚相得，乃客其形”人体的精气亏虚，自然界的邪气就会乘虚而入
其二“不时御神”不能够有节制的运用精神，同时也可以这样理解，我们人体的精神只要按照时令节气，去调养的，上节课讲到合于术数，要顺应节气变化，一年四季有不同时令节气变化，有不同的象，每个季节都有养神办法，“不时御神”不能按照时令节气来同于活着养护自己的精神，导致的结果就是精神不能内守，结果是病安从来，你不能达到精神内守，邪气侵犯你，内生邪气会随时产生，导致你身体和心理不健康，
所以“不知持满 不时御神”这八个字强调的是：精气神。而这三个词“精气神”被养生专家称为“人生三宝”我们我们人体生命的三个宝贝，所以时时刻刻要去固护他，所以在这三个环节出问题，所以人折寿了，为什么出现这个环节出问题，那就是三个环节，
➡️三个气行为：
以酒为浆：
从字面上来讲，酒为浆，就是把酒当成饮料喝，我们经常还找托词说，无酒不不成宴 无酒不成席”几个人做一块吃饭，你劝他 他劝你，最后劝酒的词，和唱歌一样，一套一套的，最后找托词，喝酒就是图醉，图晕，内经当中为什么提出以酒为浆，因为在上古时期，酒作为一种治疗疾病的方法，古人做酒的目的是，医为备而、把酒酿好放在这里储备起来，以备不时之需，有人有病我们用点酒，就把某类疾病治好了，但是今天的人，不是把酒当成治病救人的方法，而是当成自己自情自欲的一个工具，贪杯过度 以酒为乐，这就是以酒为浆，这种行为耗散人体的精气神。
以妄为常 务快于心
人人都有想法，人人都有欲望，欲望是推动人类社会进步的内在动力，每个人都应该有自己的欲望，欲望就是自己的梦想，我们大家所有人的梦想合起来就是民族梦，国家梦，这是非常正确的，但是欲望不可无穷，欲望不可贪高，贪高就到贪欲，正常的贪欲就叫常，异常的贪欲就叫妄想，那我们不是有个词叫“痴心妄想”为什么痴心，因为这个人常常乱想，以谈到痴，就会想到胡思乱想，还有个词叫“黄粱美梦”都是欲望无穷，又不能正确面对，所以欲望高了最后你的失望越多，最后你的心里面经受的忐忑多，导致的结果就是，精气神不能内守，叫做以妄为常。有多大能力，干多大的事，我们不要把有些事情想的太过火，但是天生我材必有用 千金散尽还复来。物尽其才，不可能让所有人都去做科学家，其他事情谁做，革命分工不同，人人都光荣。劳动最光荣。
醉以入房：
这里谈到的醉以入房，醉，由于在内经当中，前面叫以酒为浆，以妄为常，醉以入房，这三句话连着，很多人理解成喝醉酒以后再入房行房事，我个人认为是错误的，这里的醉以入房和全面的以酒为浆没有关系，这三句话都是单独的，是并列关系，他里面没有递进关系，没有层次的隶属关系。他是并列关系，三种关系并列而行，所以这里的醉理解成，沉醉 沉迷于房中之事，我们通俗叫法，叫房劳、房劳导致精气神不能内守、这三种行为都会导致精气神不内守，违反了持满 违反了御神、最后导致的结果就是“不知持满 不时御神”所以最后导致折寿，
为什么人们会出现，以酒为浆 以妄为常 以以入房”这些行为，是因为人，常常有这么一种心理，务快于心，这些人常常追求形式的欢乐 快感，他感觉和人坐一起吃饭不喝酒对不起大家，追求自己的性情，为什么性情，务快于心，从生命上讲，大家追求价值上讲，都是为了行事的快乐，而违背了生命的真谛，也违背生命真正的快乐之道，才出现这种行为。
➡️结果：以欲竭其精 以耗散其真 半百而衰
意思是以自己的嗜欲，以自己的爱好，耗散了 耗竭了本身的精气，以耗散其真，为什么耗散其真，在个人的自情妄为下，耗散自己的真气，所以最后只有一个最终结果就叫半百而衰，所以内经的上古天真论，开篇就告诉我们，知其道者形与神俱 尽天年而去，度百岁而去，黄帝内经天真论用对比的手法告诉我们，为什么这些人可以长寿，这些人半百而衰，形象鲜明直截了当的告诉我们、两个生命结果，
知道度百岁
不知道半百而衰
同志们这节课和上节课请大家看黄帝内经的第一篇的第一和第二大段，去理解，这节课就讲到这里，
同志们好，上节课谈到长寿的一个中心和三个基本点，三个基本点紧紧围绕“法于阴阳合于术数”这个中心完成的，不论你是饮食还是起居还是劳作，都应该效法于自然界阴阳的变化，都应该适合参合于一年四季时令的变化，长寿有了一个中心三个基本点，但是好多人都达不到长寿的结果，不能长寿就叫折寿，这节课我们讲折寿的问题，折寿同样有了一个环节，同样有三种行为，我们依然把他分开来讲，为什么好多人，命不长久，内经叫半百而衰，
➡️一个环节；不知持满 不时御神 精气神人生三宝
不知持满
持满，谁在持满，谁是满的，人体形体要想健康，首先你必须保证他的精气一定要充满，不能耗散，那么谁会耗散我们的精气，上节课讲到恣意妄为，按自己的行为作一系列的事情，就会耗散人体精气，就是我们人体本身精气不充盈就是虚了，正气亏虚了，“两虚相得，乃客其形”人体的精气亏虚，自然界的邪气就会乘虚而入
其二“不时御神”不能够有节制的运用精神，同时也可以这样理解，我们人体的精神只要按照时令节气，去调养的，上节课讲到合于术数，要顺应节气变化，一年四季有不同时令节气变化，有不同的象，每个季节都有养神办法，“不时御神”不能按照时令节气来同于活着养护自己的精神，导致的结果就是精神不能内守，结果是病安从来，你不能达到精神内守，邪气侵犯你，内生邪气会随时产生，导致你身体和心理不健康，
所以“不知持满 不时御神”这八个字强调的是：精气神。而这三个词“精气神”被养生专家称为“人生三宝”我们我们人体生命的三个宝贝，所以时时刻刻要去固护他，所以在这三个环节出问题，所以人折寿了，为什么出现这个环节出问题，那就是三个环节，
➡️三个气行为：
以酒为浆：
从字面上来讲，酒为浆，就是把酒当成饮料喝，我们经常还找托词说，无酒不不成宴 无酒不成席”几个人做一块吃饭，你劝他 他劝你，最后劝酒的词，和唱歌一样，一套一套的，最后找托词，喝酒就是图醉，图晕，内经当中为什么提出以酒为浆，因为在上古时期，酒作为一种治疗疾病的方法，古人做酒的目的是，医为备而、把酒酿好放在这里储备起来，以备不时之需，有人有病我们用点酒，就把某类疾病治好了，但是今天的人，不是把酒当成治病救人的方法，而是当成自己自情自欲的一个工具，贪杯过度 以酒为乐，这就是以酒为浆，这种行为耗散人体的精气神。
以妄为常 务快于心
人人都有想法，人人都有欲望，欲望是推动人类社会进步的内在动力，每个人都应该有自己的欲望，欲望就是自己的梦想，我们大家所有人的梦想合起来就是民族梦，国家梦，这是非常正确的，但是欲望不可无穷，欲望不可贪高，贪高就到贪欲，正常的贪欲就叫常，异常的贪欲就叫妄想，那我们不是有个词叫“痴心妄想”为什么痴心，因为这个人常常乱想，以谈到痴，就会想到胡思乱想，还有个词叫“黄粱美梦”都是欲望无穷，又不能正确面对，所以欲望高了最后你的失望越多，最后你的心里面经受的忐忑多，导致的结果就是，精气神不能内守，叫做以妄为常。有多大能力，干多大的事，我们不要把有些事情想的太过火，但是天生我材必有用 千金散尽还复来。物尽其才，不可能让所有人都去做科学家，其他事情谁做，革命分工不同，人人都光荣。劳动最光荣。
醉以入房：
这里谈到的醉以入房，醉，由于在内经当中，前面叫以酒为浆，以妄为常，醉以入房，这三句话连着，很多人理解成喝醉酒以后再入房行房事，我个人认为是错误的，这里的醉以入房和全面的以酒为浆没有关系，这三句话都是单独的，是并列关系，他里面没有递进关系，没有层次的隶属关系。他是并列关系，三种关系并列而行，所以这里的醉理解成，沉醉 沉迷于房中之事，我们通俗叫法，叫房劳、房劳导致精气神不能内守、这三种行为都会导致精气神不内守，违反了持满 违反了御神、最后导致的结果就是“不知持满 不时御神”所以最后导致折寿，
为什么人们会出现，以酒为浆 以妄为常 以以入房”这些行为，是因为人，常常有这么一种心理，务快于心，这些人常常追求形式的欢乐 快感，他感觉和人坐一起吃饭不喝酒对不起大家，追求自己的性情，为什么性情，务快于心，从生命上讲，大家追求价值上讲，都是为了行事的快乐，而违背了生命的真谛，也违背生命真正的快乐之道，才出现这种行为。
➡️结果：以欲竭其精 以耗散其真 半百而衰
意思是以自己的嗜欲，以自己的爱好，耗散了 耗竭了本身的精气，以耗散其真，为什么耗散其真，在个人的自情妄为下，耗散自己的真气，所以最后只有一个最终结果就叫半百而衰，所以内经的上古天真论，开篇就告诉我们，知其道者形与神俱 尽天年而去，度百岁而去，黄帝内经天真论用对比的手法告诉我们，为什么这些人可以长寿，这些人半百而衰，形象鲜明直截了当的告诉我们、两个生命结果，
知道度百岁
不知道半百而衰
同志们这节课和上节课请大家看黄帝内经的第一篇的第一和第二大段，去理解，这节课就讲到这里，
每当我想到
在这同一个世界，同一片蓝天下
我与你
呼吸着同样的空气
甜蜜，纯净，清香……
仿佛每一处都充斥着你的气息
想到这里
我满心欢喜。
余生
我只想
有用这多情的的文字
写尽与你的一路同行……
写尽与你的悲欢与共……
用这对你最深的情，最真的心安
铺满我这寂寞如烟的等待
铺满我与你点点滴滴的时光。@摩登兄弟刘宇宁
#刘宇宁白愁飞# [嘘]#刘宇宁说英雄谁是英雄# [嘘]#摩登兄弟[超话]#
在这同一个世界，同一片蓝天下
我与你
呼吸着同样的空气
甜蜜，纯净，清香……
仿佛每一处都充斥着你的气息
想到这里
我满心欢喜。
余生
我只想
有用这多情的的文字
写尽与你的一路同行……
写尽与你的悲欢与共……
用这对你最深的情，最真的心安
铺满我这寂寞如烟的等待
铺满我与你点点滴滴的时光。@摩登兄弟刘宇宁
#刘宇宁白愁飞# [嘘]#刘宇宁说英雄谁是英雄# [嘘]#摩登兄弟[超话]#
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