【古井贡酒：回款量多质优，业绩余力充足】
原创 范劲松、何长天 食品饮料俱乐部 2022-05-04 21:05
2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入132.70亿同增28.93%；
归母净利润22.98亿同增23.90%；扣非归母净利润21.86亿同增23.31%；对应4Q21实现营业收入31.68亿同增42.51%；归母净利3.29亿同增 3.81%；扣非归母净利润2.85亿同增4.64%；
公022Q1实现收入52.74亿同增27.71%；归母净利润10.99亿同增34.90%；扣非后归母净利润10.90亿同增35.92%。
回款量多质优，产品结构继续升级。
22Q1公司营收和净利润增速分别为27.71%和34.90%，收入符合预期。现金流指标表现靓丽：22Q1公司经营活动产生现金流量净额为27.76亿元，同比+41.5亿元，其中销售现金回款同增54.88%。22Q1末合同负债46.9亿环比大增28.7亿同比大增27.5亿，蓄水池丰盈，也体现经销商动销强劲、回款压力不大。21年全年年份原浆系列增速18.81%，古井贡酒增速16.62%，黄鹤楼增速168.69%；其中年份原浆量增贡献仅1.4%，产品结构提升明显。我们预计古 8 以上占比超40%，22年古16和古20有望继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升。
产品结构驱动毛利率提升，合同负债高增。
21年公司毛利率、各项费用率和净利率基本保持稳健。22Q1公司毛利率为77.90%，同比+0.91pct，主要是古8及以上产品占比提升所致；22Q1期间费用率为34.67%，同比-0.14pct，其中销售费用率为30.17%，同比+0.65pct，管理费用率为6.08%，同比+0.46pct，综合22Q1净利率为21.46%，同比+1.14pct。
2022计划稳健留有余地，看好超额完成。
年报中规划2022 年计划实现营业收入 153 亿元，较上年增长 15.30%；实现利润总额 35.50 亿元，较上年增长11.94%。产品方面，主推古20，外加3个以内主流单品组合，同时献礼和古5仍是基础盘；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6：4，中期目标5：5。我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，看好未来3-5年业绩增长弹性。
盈利预测及投资建议：
维持“买入”评级。根据年报及一季报，考虑公司省外市场扩张和省内市场的新品放量仍需高销售费用投入，我们调整业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为162/193/227亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS分别为5.40/6.97/8.98（前次2022-2023年EPS为5.65/6.85元），对应 PE 分别为 37/28/23 倍，重点推荐。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
原创 范劲松、何长天 食品饮料俱乐部 2022-05-04 21:05
2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入132.70亿同增28.93%；
归母净利润22.98亿同增23.90%；扣非归母净利润21.86亿同增23.31%；对应4Q21实现营业收入31.68亿同增42.51%；归母净利3.29亿同增 3.81%；扣非归母净利润2.85亿同增4.64%；
公022Q1实现收入52.74亿同增27.71%；归母净利润10.99亿同增34.90%；扣非后归母净利润10.90亿同增35.92%。
回款量多质优，产品结构继续升级。
22Q1公司营收和净利润增速分别为27.71%和34.90%，收入符合预期。现金流指标表现靓丽：22Q1公司经营活动产生现金流量净额为27.76亿元，同比+41.5亿元，其中销售现金回款同增54.88%。22Q1末合同负债46.9亿环比大增28.7亿同比大增27.5亿，蓄水池丰盈，也体现经销商动销强劲、回款压力不大。21年全年年份原浆系列增速18.81%，古井贡酒增速16.62%，黄鹤楼增速168.69%；其中年份原浆量增贡献仅1.4%，产品结构提升明显。我们预计古 8 以上占比超40%，22年古16和古20有望继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升。
产品结构驱动毛利率提升，合同负债高增。
21年公司毛利率、各项费用率和净利率基本保持稳健。22Q1公司毛利率为77.90%，同比+0.91pct，主要是古8及以上产品占比提升所致；22Q1期间费用率为34.67%，同比-0.14pct，其中销售费用率为30.17%，同比+0.65pct，管理费用率为6.08%，同比+0.46pct，综合22Q1净利率为21.46%，同比+1.14pct。
2022计划稳健留有余地，看好超额完成。
年报中规划2022 年计划实现营业收入 153 亿元，较上年增长 15.30%；实现利润总额 35.50 亿元，较上年增长11.94%。产品方面，主推古20，外加3个以内主流单品组合，同时献礼和古5仍是基础盘；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5大战区、18个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6：4，中期目标5：5。我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，看好未来3-5年业绩增长弹性。
盈利预测及投资建议：
维持“买入”评级。根据年报及一季报，考虑公司省外市场扩张和省内市场的新品放量仍需高销售费用投入，我们调整业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为162/193/227亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS分别为5.40/6.97/8.98（前次2022-2023年EPS为5.65/6.85元），对应 PE 分别为 37/28/23 倍，重点推荐。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
存档
ISU World Cup Short Track 2017, Seoul
Nov16-19, 2017
DAY1
16:04 Men 500 m Preliminaries-15 RANK1 0:41.758 Q
17:31 Men 500 m Heats-1 RANK3 0:41.482 q
DAY2
11:47 Men 1000 m Preliminaries-5 RANK2 1:27.918 Q
13:38 Men 1000 m Heats-1 RANK3 1:27.286
16:18 Men 5000 m Relay-4 RANK1 6:59.893 Q
DAY3
15:27 Men 500 m Quarterfinals-1 RANK4 0:41.085
17:25 Men 5000 m Relay Semifinals-1 RANK1 6:55.420 QA
DAY4
16:23 Men 5000 m Relay Final A RANK4 6:48.535
ISU World Cup Short Track 2017, Seoul
Nov16-19, 2017
DAY1
16:04 Men 500 m Preliminaries-15 RANK1 0:41.758 Q
17:31 Men 500 m Heats-1 RANK3 0:41.482 q
DAY2
11:47 Men 1000 m Preliminaries-5 RANK2 1:27.918 Q
13:38 Men 1000 m Heats-1 RANK3 1:27.286
16:18 Men 5000 m Relay-4 RANK1 6:59.893 Q
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15:27 Men 500 m Quarterfinals-1 RANK4 0:41.085
17:25 Men 5000 m Relay Semifinals-1 RANK1 6:55.420 QA
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#研究报告分享# 古井贡酒|点评：高端酒价增低端酒放量，高势能增长或可持续
21年实现营业收入132.70亿元，同增28.93%；归母净利润22.98亿元，同增23.90%；扣非归母净利润21.86亿元，同增23.31%。其中，21年Q4实现营业收入31.68亿元，同增42.51%；归母净利润3.29亿元，同增3.81%；扣非归母净利润2.85亿元，同增4.64%。经营性现金净流量为52.54亿元，同比增加44.96%。
公司一季度业绩表现靓眼。22年Q1实现营收52.74亿元，同增27.71%；实现归母净利润10.99亿元，同增34.90%；实现扣非归母净利润10.90亿元，同增35.92%。
1
受益于省内扩容+升级机遇，公司21年白酒业务迎来业绩复苏
随着21年宴饮等场景回补以及省内市场快速成长，公司白酒业务实现营收127.61亿元，同增26.67%；主力产品年份原浆系列（古5/8/20/26等）实现量稳价升式增长，其中销量/吨价分别同比+1%/+17%；低端酒黄鹤楼系列实现量价双升式高增长，其中销量/吨价分别同比+101%/+34%。分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列21年分别实现收入93.08/16.09/11.34亿元，同比增长18.81%/16.62%/168.69%，酒类营收占比分别为77.2%/13.4%/9.4%。分区域看，华北/华中/华南/国际21年营业收入分别为10.71/113.11/8.78/0.10亿元，同增54.49%/25.46%/51.38%/184.49%；经销商数量分别变化+159/381/72/4家。
2
省内消费升级趋势明确，短期扰动调整不改公司盈利能力提升趋势
随着年份原浆等主力产品系列稳步增长，公司21年盈利能力整体稳健，而低端放量叠加费率有所增加造成公司毛利率和净利率小幅调整。盈利端，公司21年实现毛利率75.10%，同比-0.13pct；实现归母净利率17.89%，同比-0.06pct。全年费用上，公司销售与管理费用率有所降低，其中21年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/7.7%/0.39%/-1.54%，分别同比-0.12/-0.09/-0.006/+0.99pct；期间整体费用率为36.76%，同比+0.78pct。
3
公司2022年Q1业绩靓眼，渠道打款积极，盈利能力呈上升态势
受益于省内需求旺盛，公司2022年Q1业绩增长态势好，现金流充沛，渠道打款积极。经营活动产生的现金流量净额为27.76亿元，同增302.11%。合同负债为46.92亿元，同增157.06%。此外，公司期间毛利率为77.9%,同比+0.91pct。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.16%/6.08%/0.25%/-1.58%,分别同比+0.64/+0.46/+0.03/-0.97 pct，四项费率有所提升。但受税金及附加/营收下降（同比-1.21pct）影响，公司盈利能力持续优化，其中Q1净利率水平21.46%,同+1.14pct。
4
公司作为徽酒龙头营销势能高、抗压能力强，进则受益徽酒升级，退则有望“逆势提升集中度”
目前，徽酒市场正处消费升级加速期，“一超两强”竞争格局清晰，且高端以下市场以地产酒为核心，公司作为徽酒龙头，市场地位稳固预计持续受益，如春节期间古8顺应消费升级顺利替代古5成为期间主流消费首选，迎来全面爆发、多点爆发，古16、20引领次高端扩容；随着公司持续提升品牌势能、品质文化不断被认可以及渠道市场端的拓展与下沉，未来“拿下二百亿、奋进前三甲”可期。
5
盈利预测与评级
预计2022~2024年公司营业收入169/213/264亿元，同比增长27%/26%/24%；归母净利润为31/41/52亿元，同比增长34%/32%/29%；EPS为5.82/7.69/9.92元；当前股价对应PE分别为34x/25x/20x，给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过
21年实现营业收入132.70亿元，同增28.93%；归母净利润22.98亿元，同增23.90%；扣非归母净利润21.86亿元，同增23.31%。其中，21年Q4实现营业收入31.68亿元，同增42.51%；归母净利润3.29亿元，同增3.81%；扣非归母净利润2.85亿元，同增4.64%。经营性现金净流量为52.54亿元，同比增加44.96%。
公司一季度业绩表现靓眼。22年Q1实现营收52.74亿元，同增27.71%；实现归母净利润10.99亿元，同增34.90%；实现扣非归母净利润10.90亿元，同增35.92%。
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受益于省内扩容+升级机遇，公司21年白酒业务迎来业绩复苏
随着21年宴饮等场景回补以及省内市场快速成长，公司白酒业务实现营收127.61亿元，同增26.67%；主力产品年份原浆系列（古5/8/20/26等）实现量稳价升式增长，其中销量/吨价分别同比+1%/+17%；低端酒黄鹤楼系列实现量价双升式高增长，其中销量/吨价分别同比+101%/+34%。分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼系列21年分别实现收入93.08/16.09/11.34亿元，同比增长18.81%/16.62%/168.69%，酒类营收占比分别为77.2%/13.4%/9.4%。分区域看，华北/华中/华南/国际21年营业收入分别为10.71/113.11/8.78/0.10亿元，同增54.49%/25.46%/51.38%/184.49%；经销商数量分别变化+159/381/72/4家。
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省内消费升级趋势明确，短期扰动调整不改公司盈利能力提升趋势
随着年份原浆等主力产品系列稳步增长，公司21年盈利能力整体稳健，而低端放量叠加费率有所增加造成公司毛利率和净利率小幅调整。盈利端，公司21年实现毛利率75.10%，同比-0.13pct；实现归母净利率17.89%，同比-0.06pct。全年费用上，公司销售与管理费用率有所降低，其中21年销售/管理/研发/财务费用率分别为30.2%/7.7%/0.39%/-1.54%，分别同比-0.12/-0.09/-0.006/+0.99pct；期间整体费用率为36.76%，同比+0.78pct。
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公司2022年Q1业绩靓眼，渠道打款积极，盈利能力呈上升态势
受益于省内需求旺盛，公司2022年Q1业绩增长态势好，现金流充沛，渠道打款积极。经营活动产生的现金流量净额为27.76亿元，同增302.11%。合同负债为46.92亿元，同增157.06%。此外，公司期间毛利率为77.9%,同比+0.91pct。2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.16%/6.08%/0.25%/-1.58%,分别同比+0.64/+0.46/+0.03/-0.97 pct，四项费率有所提升。但受税金及附加/营收下降（同比-1.21pct）影响，公司盈利能力持续优化，其中Q1净利率水平21.46%,同+1.14pct。
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公司作为徽酒龙头营销势能高、抗压能力强，进则受益徽酒升级，退则有望“逆势提升集中度”
目前，徽酒市场正处消费升级加速期，“一超两强”竞争格局清晰，且高端以下市场以地产酒为核心，公司作为徽酒龙头，市场地位稳固预计持续受益，如春节期间古8顺应消费升级顺利替代古5成为期间主流消费首选，迎来全面爆发、多点爆发，古16、20引领次高端扩容；随着公司持续提升品牌势能、品质文化不断被认可以及渠道市场端的拓展与下沉，未来“拿下二百亿、奋进前三甲”可期。
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盈利预测与评级
预计2022~2024年公司营业收入169/213/264亿元，同比增长27%/26%/24%；归母净利润为31/41/52亿元，同比增长34%/32%/29%；EPS为5.82/7.69/9.92元；当前股价对应PE分别为34x/25x/20x，给予“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过
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