刚刚提示低吸易见股份午后盘中拉升，近期市场轮动很快，早盘手游基本都高潮了，你再介入机会有限，好票今天也买不到，所以我们不妨换个思路，易见股份区块链概念，也是前期龙头，近期前期龙头都出现了止跌反抽走势，易见股份今天盘中回踩20日均线企稳，回踩20日均线企稳可以低吸，午后盘中脉冲也在预期中，现在已经5个多点了，没有低吸的不要追涨了。https://t.cn/R3ZeCTX
深沪一日游，基本把好吃的挖了个遍，雷也排清了。深沪除了壶仔饭，更出名的就是水丸，各种鱼丸肉丸，还有裹了地瓜粉的“羹”（闽南有的地方写“梗”），比如最常见的马鲛羹，还有目鱼羹海蛎羹。试了几家的马鲛羹，有一家特别出色，鱼味很浓，粉浆正好。还有被誉为酸辣汤，其实是加了很多番茄酱并且不辣有点像“二卤汤”的汤，也有一家老店好吃，醋肉都是现炸的。还有夹一大片麦芽糖和花生碎的甜润饼，超多海蛎的“蚵嗲”。一家很好吃的冰饼，古早味的四宝汤。。虽然是灰头土脸奔波劳碌的一天，但感觉对食物的认知，又多了一点眼界，满足️
腾讯2019年Q3季报点评——下一个增长点来没来？
个人预期：
1、手游同比增长近30%（去年监管带来的Q3低基数，今年版号开放且吃鸡国际和国外都贡献收入）、端游止跌（已跌一段时间，应有基本盘且云顶让英雄联盟回暖），游戏整体接近20%增长
2、非游增值服务和广告同比增速止跌或环比下滑小个位数（宏观广告大盘有企稳迹象，且增速已较低）
3、金融科技和企业服务增速企稳（备付金利息收入逐渐减小，影响也是；分部增速下降到一定程度，高增速的云计算会拉高整体增速），且毛利率环比上升（减少补贴和规模效应）
假如三者都达成，且暂不考虑字节跳动之后的跨领域（如游戏）可能取得较大成功，腾讯有短期（半年-一年）30%-50%、中期（一年-三年）100%左右的机会——绝对收益虽仍不是很性感，但考虑到其可容纳的资金量和确定性，仍然会是好机会，字节跳动那边跟踪即可。
实际：
1、手游同比增长25%，端游同比增长-7%，游戏整体增长12%
2、非游增值服务同比增长22%（Q1\Q2为26%、22%），广告同比增长13%（Q1、Q2为25%、16%；社交及其他广告32%，加速；媒体广告同比增长-28%，雪崩
3、金融科技和企业服务同比增长36%（Q1\Q2为26%、22%），毛利率28%（Q1\Q2为28%\24%
总评：
1、整体不及预期
2、最核心的泛社交看起来可以，但有部分原因是去年低基数，难说多好，但不差
3、不及预期的核心原因是游戏和媒体广告
一、辅助理解——腾讯的四大分部
2019年Q1起，腾讯将其业绩分为增值服务、金融科技与企业服务、网络广告、其他四分部披露，其他目前体量较小可忽略，核心为前三，其中：增值服务分为网络游戏和社交网络（社交网络中有一部分游戏收入，可理解为完全效果广告，类似于电商佣金）、网络广告分为媒体广告（腾讯新闻、腾讯视频、天天快报、QQ浏览器、微视等）和社交及其他广告（公众号、小程序、朋友圈、QQ看点、移动广告联盟等）、金融科技及企业服务分为金融科技和云计算。基于公司数据可做些调整来反应出各业务的竞争力情况，怎么调？
如以三角形来描述腾讯业务，我认为底层即时通讯、中间社交网络和互动娱乐（游戏）、上层内容和工具，越往下面越重要。基于该逻辑，可把财报中的分部业务调整为新的四分部：
1、金融科技与企业服务，贡献主要来自即时通讯微信
2、网络游戏，贡献主要来自互动娱乐部门
3、社交网络，原社交网络中的游戏收入+网络广告中社交及其他广告
4、内容与工具，包括媒体广告和原增值服务中去除全部游戏收入剩下的收入（主要来自腾讯视频、腾讯音乐、腾讯新闻、QQ浏览器、阅文等）。
即时通讯、互动娱乐、社交网络可统称泛社交，是腾讯的核心
调整后17年及之后的数据如下：图1
二、详细评价
（1）金融科技与企业服务——可以
图2
注：红色为预估
金融科技和企业服务分部18年估算有750亿左右收入（金融科技660亿左右，云91亿），今年预计会有1020亿左右；考虑到备付金利息是逐渐减少且云计算可拉高整体增速，Q3和Q4能稳在35%，则明年30%左右不会有太大压力。
如看到‘金融科技和企业服务增速企稳，且毛利率环比上升’，意味着这块培养六年投入千亿规模的业务真正开始贡献利润，而高基数+中等增速+毛利率上升+费用率减少，能出的利润很可观，横向对比蚂蚁金服2020财年H1（2019年Q2和Q3）出百亿规模利润，腾讯的金融科技明年一百亿-二百亿之间没问题。
这会对报表产生巨大贡献，拉低腾讯的倍数，从而变得更有投资价值，即腾讯真正下一个增长点出现了。
上表Q3实际数据看，尽管去备付金收入同比增速下降到47%，但降幅已收窄很多，Q4和Q1预计会进一步收窄，则达成上面所说问题不大。——好
（2）网络游戏——不及预期
同比增长11%，考虑到：
1、去年Q3有同比负增长-4%的低基数
2、版号放开
3、吃鸡游戏国内国外都变现
4、英雄联盟回暖
增速确实难看，端游难看是DNF表现不好（看其母公司财报可提前知道），手游可解释下的是递延收入环比有较大增加，吃鸡游戏贡献的收入应还没有完全体现。
刘炽平说腾讯后面的三个增长点是海外游戏、效果广告、金融科技，Q4预计会并表Supercell，不谈并表带来的增速提升，国内游戏是腾讯自有流量变现，其利润率会远高于海外游戏，即腾讯如靠扩展海外游戏把游戏分部未来三年年化增速从10%拉到20%，这当然是好事，但该20%增速的含金量未来有以前15%的。正是如此，对增速提出更高要求，下个季度如果还不能到15%-20%（不考虑并表），这块的长期价值要打折，毕竟旁边还有字节跳动虎视眈眈。
（3）社交网络——可以
包含在社交网络中的游戏收入同比增速从Q2的25%下降到18%——再次说明游戏不及预期
社交和其他广告收入同比增速从Q2的28%加速到32%，这是财报的第二个亮点，也是刘说的第二个增长点，核心贡献来自微信生态（拼多多应居功至伟）。
（4）内容和工具——不及预期
非游增值服务同比增速19%企稳，这点从腾讯音乐Q3收入31%企稳基本可预测；媒体广告同比增长-28%，堪称雪崩。
横向对比，阿里大文娱Q3去除阿里影业的自然增长有8%，爱奇艺总收入增长7%，广告收入增长-14%（Q2为-16%）。
会员方面，爱奇艺环比增长530万，同比增长31%；优酷同比增长47%，会员数据没透露，估算八九千万；腾讯视频环比增长330万，同比增长22%的数据也说不上好。
宏观广告大环境确实不好，内容监管也确实有影响，但这个结果应该是出乎大部分人预料的。
最后：从2017年Q4季报开始，尽管投资者的预期一路在降低，但连续八个季度腾讯季报表现都说不上好，大多时候是靠过段时间会好的预期在支持。什么时候会真正好？稳住基本盘和找到新增长点缺一不可，二者缺一会是鸡肋，缺二会有大调整。
利益披露：本文内容仅代表个人观点，所在机构短期内不会建仓。
个人预期：
1、手游同比增长近30%（去年监管带来的Q3低基数，今年版号开放且吃鸡国际和国外都贡献收入）、端游止跌（已跌一段时间，应有基本盘且云顶让英雄联盟回暖），游戏整体接近20%增长
2、非游增值服务和广告同比增速止跌或环比下滑小个位数（宏观广告大盘有企稳迹象，且增速已较低）
3、金融科技和企业服务增速企稳（备付金利息收入逐渐减小，影响也是；分部增速下降到一定程度，高增速的云计算会拉高整体增速），且毛利率环比上升（减少补贴和规模效应）
假如三者都达成，且暂不考虑字节跳动之后的跨领域（如游戏）可能取得较大成功，腾讯有短期（半年-一年）30%-50%、中期（一年-三年）100%左右的机会——绝对收益虽仍不是很性感，但考虑到其可容纳的资金量和确定性，仍然会是好机会，字节跳动那边跟踪即可。
实际：
1、手游同比增长25%，端游同比增长-7%，游戏整体增长12%
2、非游增值服务同比增长22%（Q1\Q2为26%、22%），广告同比增长13%（Q1、Q2为25%、16%；社交及其他广告32%，加速；媒体广告同比增长-28%，雪崩
3、金融科技和企业服务同比增长36%（Q1\Q2为26%、22%），毛利率28%（Q1\Q2为28%\24%
总评：
1、整体不及预期
2、最核心的泛社交看起来可以，但有部分原因是去年低基数，难说多好，但不差
3、不及预期的核心原因是游戏和媒体广告
一、辅助理解——腾讯的四大分部
2019年Q1起，腾讯将其业绩分为增值服务、金融科技与企业服务、网络广告、其他四分部披露，其他目前体量较小可忽略，核心为前三，其中：增值服务分为网络游戏和社交网络（社交网络中有一部分游戏收入，可理解为完全效果广告，类似于电商佣金）、网络广告分为媒体广告（腾讯新闻、腾讯视频、天天快报、QQ浏览器、微视等）和社交及其他广告（公众号、小程序、朋友圈、QQ看点、移动广告联盟等）、金融科技及企业服务分为金融科技和云计算。基于公司数据可做些调整来反应出各业务的竞争力情况，怎么调？
如以三角形来描述腾讯业务，我认为底层即时通讯、中间社交网络和互动娱乐（游戏）、上层内容和工具，越往下面越重要。基于该逻辑，可把财报中的分部业务调整为新的四分部：
1、金融科技与企业服务，贡献主要来自即时通讯微信
2、网络游戏，贡献主要来自互动娱乐部门
3、社交网络，原社交网络中的游戏收入+网络广告中社交及其他广告
4、内容与工具，包括媒体广告和原增值服务中去除全部游戏收入剩下的收入（主要来自腾讯视频、腾讯音乐、腾讯新闻、QQ浏览器、阅文等）。
即时通讯、互动娱乐、社交网络可统称泛社交，是腾讯的核心
调整后17年及之后的数据如下：图1
二、详细评价
（1）金融科技与企业服务——可以
图2
注：红色为预估
金融科技和企业服务分部18年估算有750亿左右收入（金融科技660亿左右，云91亿），今年预计会有1020亿左右；考虑到备付金利息是逐渐减少且云计算可拉高整体增速，Q3和Q4能稳在35%，则明年30%左右不会有太大压力。
如看到‘金融科技和企业服务增速企稳，且毛利率环比上升’，意味着这块培养六年投入千亿规模的业务真正开始贡献利润，而高基数+中等增速+毛利率上升+费用率减少，能出的利润很可观，横向对比蚂蚁金服2020财年H1（2019年Q2和Q3）出百亿规模利润，腾讯的金融科技明年一百亿-二百亿之间没问题。
这会对报表产生巨大贡献，拉低腾讯的倍数，从而变得更有投资价值，即腾讯真正下一个增长点出现了。
上表Q3实际数据看，尽管去备付金收入同比增速下降到47%，但降幅已收窄很多，Q4和Q1预计会进一步收窄，则达成上面所说问题不大。——好
（2）网络游戏——不及预期
同比增长11%，考虑到：
1、去年Q3有同比负增长-4%的低基数
2、版号放开
3、吃鸡游戏国内国外都变现
4、英雄联盟回暖
增速确实难看，端游难看是DNF表现不好（看其母公司财报可提前知道），手游可解释下的是递延收入环比有较大增加，吃鸡游戏贡献的收入应还没有完全体现。
刘炽平说腾讯后面的三个增长点是海外游戏、效果广告、金融科技，Q4预计会并表Supercell，不谈并表带来的增速提升，国内游戏是腾讯自有流量变现，其利润率会远高于海外游戏，即腾讯如靠扩展海外游戏把游戏分部未来三年年化增速从10%拉到20%，这当然是好事，但该20%增速的含金量未来有以前15%的。正是如此，对增速提出更高要求，下个季度如果还不能到15%-20%（不考虑并表），这块的长期价值要打折，毕竟旁边还有字节跳动虎视眈眈。
（3）社交网络——可以
包含在社交网络中的游戏收入同比增速从Q2的25%下降到18%——再次说明游戏不及预期
社交和其他广告收入同比增速从Q2的28%加速到32%，这是财报的第二个亮点，也是刘说的第二个增长点，核心贡献来自微信生态（拼多多应居功至伟）。
（4）内容和工具——不及预期
非游增值服务同比增速19%企稳，这点从腾讯音乐Q3收入31%企稳基本可预测；媒体广告同比增长-28%，堪称雪崩。
横向对比，阿里大文娱Q3去除阿里影业的自然增长有8%，爱奇艺总收入增长7%，广告收入增长-14%（Q2为-16%）。
会员方面，爱奇艺环比增长530万，同比增长31%；优酷同比增长47%，会员数据没透露，估算八九千万；腾讯视频环比增长330万，同比增长22%的数据也说不上好。
宏观广告大环境确实不好，内容监管也确实有影响，但这个结果应该是出乎大部分人预料的。
最后：从2017年Q4季报开始，尽管投资者的预期一路在降低，但连续八个季度腾讯季报表现都说不上好，大多时候是靠过段时间会好的预期在支持。什么时候会真正好？稳住基本盘和找到新增长点缺一不可，二者缺一会是鸡肋，缺二会有大调整。
利益披露：本文内容仅代表个人观点，所在机构短期内不会建仓。
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