#为爱而聚，E起前进##2022CFML#杉杉股份：负极+偏光片双翼共展，一体化布局

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2022CFML夏季赛常规赛
EDG vs BS
第一局比分：6：10
地图：供电所
上半场我方担任潜伏方，第一局温予残局1V4成功安防C4得1分；第三局开局零换三建立人数优势，我方强抓对方得1分；第五局温予包点残局1V1爆头得1分；上半场比分：3：6。下半场攻防转换，第一局梦殇残局一打二帮助队伍追回1分；第二局开局梦殇安忆建立人数优势，温予收割残局得1分；第三局温予包点双杀打掉C4，黑懒补枪再拿1分；由于前期分数劣势后期失误丢分，本局比赛告负，大家不要气馁下一局加油！

#为爱而聚，E起前进##2022CFML#

杉杉股份：负极+偏光片双翼共展，一体化布局加速

1、公司是全球锂电负极材料和偏光片的领先企业
公司专注于负极材料和偏光片业务，正极材料、光伏、储能等非核心业务逐渐剥离，2021 年归母净利润为 33.40 亿元，同比增长 2320%。公司 2022 年股权激励计划的考核目标为2022-2025 年公司营收较 2021 年增速分别不低于30%/75%/130%/165%。

2、负极材料：一体化布局提速，硅基负极出货可期
我们预计到 2025 年，全球负极材料需求量达 205 万吨，四年 CAGR 为 42%，其中人造石墨占据主流地位，而硅基负极具有高能量密度等优势，预计 2023年后放量较快。公司是全球人造石墨龙头，现有负极材料产能约 12 万吨，内蒙古包头二期 6 万吨负极一体化项目正在爬坡，四川眉山基地一期 10 万吨预计在2023 年全部释放，2023 年有效产能约 28 万吨，石墨化自供率快速提升。公司最新一代快充类产品（3C、5C）已在全球主流消费电池企业试产，预计 2022年全面导入；硅氧负极性能全球领先，并通过了全球优质动力客户的产品认证。

3、偏光片：本土供需偏紧，公司扩产稳固全球龙头地位
偏光片是液晶显示产业链中毛利率偏高的环节，受益全球显示面板产能转向中国大陆，本土化供应面临产能缺口，同时大尺寸面板渗透加快带来对超宽幅偏光片需求提升。2020 年公司收购 LG 化学偏光片业务，成为全球龙头。公司的偏光片超宽幅前端生产能力强大，后端加工基地遍布全国可快速响应客户，目前广州搬迁产线正在试产，张家港产线已开工，将为公司业绩提供支撑。

4、其他业务：逐步剥离盈利较差资产，聚焦主业
2021 年公司转让杉杉能源控股权至巴斯夫，正极业务不再并表，但仍持有 49%股权，有望为公司贡献投资收益。2022 年 1 月，公司公告将持有湖南永杉锂业100%的股权转让予公司关联方吉翔股份。此外，光伏、储能、充电桩、投资等非核心业务已逐步完成资产剥离，未来公司将聚焦负极材料和偏光片两大业务。

5、盈利预测及估值
公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，一体化布局提升盈利能力。我们预计 22-24 年公司归母净利润为 33.84、44.71、53.94 亿元，对应 EPS 分别为 1.58、2.09、2.52 元/股。按照分部估值法，我们给予负极材料业务 22 年行业平均 PE 26倍，对应市值 287 亿元；给予偏光片业务 22 年 PE 25 倍，对应市值 380 亿元；给予其他业务 22 年 PE 15 倍，对应市值 114 亿元。综上，公司 22 年目标市值为 781 亿元，对应当前市值有 58%的上涨空间。维持“买入”评级。

6、风险提示：行业竞争加剧；原材料涨价超预期；新产品和新技术开发风险。