纪要｜半导体封测行业投资机会展望电话会纪要
日期：2020年12月7日
1、封测行业总体情况：
→去年 Q3 开始封测行业经历了一个产能利用率提升，从 80%到现在 100%，我们认为高景气度至少持续到明年上半年。功率半导这块出现了一些涨价，新的客户订单涨20~30%，日月光也发出了涨价函，对 2021 年一季度估计上调5~10%，这个以前很少见。因为以前封测价格一般稳定，更多是产能利用率波动造成业绩影响，而现在封测端也涨价，更多是反映下游需求的旺盛。2021Q1，我们认为华润微、联电这些都会上调封测价格。除了需求之外，还有就是封装成本是在上涨，比如IC 载板、铜还有银线也是上涨的，今年铜涨了 50%以上，银上涨了 30%；
2、需求为什么比较好？
实际上并没有看到一个突然增加的需求，更多是点状的需求零星而持续的复苏，主要几个点，一个是汽车电子三季度因为车厂复苏呈现强烈的向好趋势，二个是光伏、风电、新能源车这些的消耗量比较大，占 10~20%左右，三个就是小米、OPPO 这些对于市场份额的提升有预期，所以从三季度开始也增加了备货。这几个因素叠加起来，需求端超过市场的预期。往上游去看，通富这些封装厂的资本开支可能也会处在一个比较高的状态，所以设备端也会受益，比如长川科技这些，反馈看对于设备需求 2021 年也会比较强；
3、封测端景气持续性？
至少持续到明年上半年，原因是有些客户的订单得不到满足，现在晶圆代工本身很紧缺，很多订单都排到明年一季度，对应封测的话延后 3 个月左右，对应整个的高景气度可以持续到 2021 年二季度。像小米、OPPO 这些订单是比较稳定的，除非手机端销量出现大的波动，否则的话这一块持续到2021 年三季度还是可以的。8 寸晶圆厂很紧张，封测涨价，我们应该把这个放到整个半导体行业去看，是一脉相承的，反映的是整个下游需求向好，更多纪要请添加微信号：akm152056. 同时供给端扩产有限，所以景气度起来。2016~17 年曾经也出现过这个情况，我们不排除后面硅片价格也会有部分上涨，到时候去观察可能这一轮周期向上不会弱于 2016~18 年这一轮；
4、对封测的长期看法？
→封测的集中度会越来越高，这一轮扩张周期之后长期看还是会进入到兼并重组阶段，现在前三名是长电、通富和华星，长电追求稳定盈利，对于资本扩张会相对谨慎一些，2020 的资本开支和通富差不多（前者是后者的收入三倍还多），通富会扩张的积极一些。客户在寻求供应商的时候，会优先看规模和产能的稳定性，如果排名在第三甚至更后面可能在拿单这块不具备优势。后面 CR3 估计会到 2025 年超过 50%，现在是 40%多一点，小厂会逐步被边缘化，规模是投资中非常重要的考量。还有一个趋势，就是封测和上游晶圆制造的结合越来也紧密，典型就是台积电自己也拿了 100 多亿去投资封测厂，主要是针对一些高端产品，需要 2.5~3g 的封装方式，需要和晶圆代工的前端设备有一些协同，而这种的话日月光、长电可能做不到。台积电的封测厂投产需要 3 年时间，初期也都是高端产品，更加长期的对行业格局的影响需要持续关注；
5、推荐的主要公司？
① 长电科技今年 10 个亿的利润，明年 12个亿，不管从技术布局还是和晶元代工厂合作看都是不错的，全球前20的IC厂客户都有，华为海思这边因为暂时订单无法供应，预测 2020 年占比在 15%左右，会对产能造成短暂性的空缺，可以通过其他的客户来填补，但需要时间，估计在 1~2 个季度左右。之前三季度因为备货多，所以业绩比较好。鑫科金朋被美国列入名单，估计收入占比在 10 个点左右，明年会在新加坡那边转移一部分产能，能够消除一些影响；
② 通富微电主要是 AMD 占收入比重 50%左右，利润贡献了 90%。明年两个变化，一个是 AMD先进制程和台积电合作，技术领先保持 2 年左右，其服务器市场
份额会继续保持扩张，4 季度估计在 10-%左右，2022 年估计到15%；台式机估计从 20%到 25%左右。AMD 的 CPU 的封测 80%都是交给通富来做的，这块 2021 年给通富带动 30%的订单增长。再就是通富之前并购 AMD 的苏州的 2 个封测厂，折旧明年会结束，利润表的改观明年 8000 万左右，后年是 1 个亿以上。如果考虑封测价格上涨的话，估计明年在 7 个亿左右利润，对应 50 倍的PE，处在历史估值中枢偏上，考虑到现在行业景气度还是比较高的，这种情况下我们认为还是可以关注；
Q&A：
Q1：如果上游芯片短缺的话，会不会对应后续封测的需求也会出现下降？
现在晶圆产能紧张的主要是 8 寸线，12 寸线的话产能并没有那么紧张，而很多封测的公司既有 8 寸也有 12 寸，所以 8 寸晶圆的短缺并不会造成封测需求趋势性的变化；
Q2：大众汽车因为芯片供应而停产，除了需求导致的紧张外有没有可能主要是疫情的影响？
大众停产主要是博世、大陆的供应链这些影响，其中有一部分原因是东南亚因为疫情反复导致物流出现了障碍，很多封测订单无法完成，这种短缺只是暂时的，而且供给并没有出现真正中断；
Q3：传言有些晶圆厂的订单非常好，已经排到了 2022 年？
这个可能只代表了部分厂家的情况，在业内不是普遍情况。#股票##投资##价值投资日志[超话]#
日期：2020年12月7日
1、封测行业总体情况：
→去年 Q3 开始封测行业经历了一个产能利用率提升，从 80%到现在 100%，我们认为高景气度至少持续到明年上半年。功率半导这块出现了一些涨价，新的客户订单涨20~30%，日月光也发出了涨价函，对 2021 年一季度估计上调5~10%，这个以前很少见。因为以前封测价格一般稳定，更多是产能利用率波动造成业绩影响，而现在封测端也涨价，更多是反映下游需求的旺盛。2021Q1，我们认为华润微、联电这些都会上调封测价格。除了需求之外，还有就是封装成本是在上涨，比如IC 载板、铜还有银线也是上涨的，今年铜涨了 50%以上，银上涨了 30%；
2、需求为什么比较好？
实际上并没有看到一个突然增加的需求，更多是点状的需求零星而持续的复苏，主要几个点，一个是汽车电子三季度因为车厂复苏呈现强烈的向好趋势，二个是光伏、风电、新能源车这些的消耗量比较大，占 10~20%左右，三个就是小米、OPPO 这些对于市场份额的提升有预期，所以从三季度开始也增加了备货。这几个因素叠加起来，需求端超过市场的预期。往上游去看，通富这些封装厂的资本开支可能也会处在一个比较高的状态，所以设备端也会受益，比如长川科技这些，反馈看对于设备需求 2021 年也会比较强；
3、封测端景气持续性？
至少持续到明年上半年，原因是有些客户的订单得不到满足，现在晶圆代工本身很紧缺，很多订单都排到明年一季度，对应封测的话延后 3 个月左右，对应整个的高景气度可以持续到 2021 年二季度。像小米、OPPO 这些订单是比较稳定的，除非手机端销量出现大的波动，否则的话这一块持续到2021 年三季度还是可以的。8 寸晶圆厂很紧张，封测涨价，我们应该把这个放到整个半导体行业去看，是一脉相承的，反映的是整个下游需求向好，更多纪要请添加微信号：akm152056. 同时供给端扩产有限，所以景气度起来。2016~17 年曾经也出现过这个情况，我们不排除后面硅片价格也会有部分上涨，到时候去观察可能这一轮周期向上不会弱于 2016~18 年这一轮；
4、对封测的长期看法？
→封测的集中度会越来越高，这一轮扩张周期之后长期看还是会进入到兼并重组阶段，现在前三名是长电、通富和华星，长电追求稳定盈利，对于资本扩张会相对谨慎一些，2020 的资本开支和通富差不多（前者是后者的收入三倍还多），通富会扩张的积极一些。客户在寻求供应商的时候，会优先看规模和产能的稳定性，如果排名在第三甚至更后面可能在拿单这块不具备优势。后面 CR3 估计会到 2025 年超过 50%，现在是 40%多一点，小厂会逐步被边缘化，规模是投资中非常重要的考量。还有一个趋势，就是封测和上游晶圆制造的结合越来也紧密，典型就是台积电自己也拿了 100 多亿去投资封测厂，主要是针对一些高端产品，需要 2.5~3g 的封装方式，需要和晶圆代工的前端设备有一些协同，而这种的话日月光、长电可能做不到。台积电的封测厂投产需要 3 年时间，初期也都是高端产品，更加长期的对行业格局的影响需要持续关注；
5、推荐的主要公司？
① 长电科技今年 10 个亿的利润，明年 12个亿，不管从技术布局还是和晶元代工厂合作看都是不错的，全球前20的IC厂客户都有，华为海思这边因为暂时订单无法供应，预测 2020 年占比在 15%左右，会对产能造成短暂性的空缺，可以通过其他的客户来填补，但需要时间，估计在 1~2 个季度左右。之前三季度因为备货多，所以业绩比较好。鑫科金朋被美国列入名单，估计收入占比在 10 个点左右，明年会在新加坡那边转移一部分产能，能够消除一些影响；
② 通富微电主要是 AMD 占收入比重 50%左右，利润贡献了 90%。明年两个变化，一个是 AMD先进制程和台积电合作，技术领先保持 2 年左右，其服务器市场
份额会继续保持扩张，4 季度估计在 10-%左右，2022 年估计到15%；台式机估计从 20%到 25%左右。AMD 的 CPU 的封测 80%都是交给通富来做的，这块 2021 年给通富带动 30%的订单增长。再就是通富之前并购 AMD 的苏州的 2 个封测厂，折旧明年会结束，利润表的改观明年 8000 万左右，后年是 1 个亿以上。如果考虑封测价格上涨的话，估计明年在 7 个亿左右利润，对应 50 倍的PE，处在历史估值中枢偏上，考虑到现在行业景气度还是比较高的，这种情况下我们认为还是可以关注；
Q&A：
Q1：如果上游芯片短缺的话，会不会对应后续封测的需求也会出现下降？
现在晶圆产能紧张的主要是 8 寸线，12 寸线的话产能并没有那么紧张，而很多封测的公司既有 8 寸也有 12 寸，所以 8 寸晶圆的短缺并不会造成封测需求趋势性的变化；
Q2：大众汽车因为芯片供应而停产，除了需求导致的紧张外有没有可能主要是疫情的影响？
大众停产主要是博世、大陆的供应链这些影响，其中有一部分原因是东南亚因为疫情反复导致物流出现了障碍，很多封测订单无法完成，这种短缺只是暂时的，而且供给并没有出现真正中断；
Q3：传言有些晶圆厂的订单非常好，已经排到了 2022 年？
这个可能只代表了部分厂家的情况，在业内不是普遍情况。#股票##投资##价值投资日志[超话]#
#爱情电影# 片名：《法国康康舞》
剧情简介：
亨利（让·迦本 Jean Gabin 饰）经营着一家夜总会，进行一些下流艳俗的表演，擅长跳肚皮舞的劳拉（玛丽亚·费力克斯 María Félix 饰）是台柱一般的存在。不景气的经济和亨利的不善经营很快就让夜总会来到了濒临破产的边缘，就在这个节骨眼上，亨利认识了平凡的洗衣女工妮妮（弗朗索瓦·阿努尔 Françoise Arnoul 饰），在妮妮的身上，亨利看到了过人的天赋，并且开创了“康康舞”这一前所未有的舞蹈形式。凭借着康康舞，亨利的夜总会再度红火了起来，然而劳拉和妮妮之间日积月累的矛盾却在开业的那一天彻底爆发。之后，一位亲王爱上了妮妮，打算给夜总会投资，可眼红的劳拉却破坏了这桩生意。
剧情简介：
亨利（让·迦本 Jean Gabin 饰）经营着一家夜总会，进行一些下流艳俗的表演，擅长跳肚皮舞的劳拉（玛丽亚·费力克斯 María Félix 饰）是台柱一般的存在。不景气的经济和亨利的不善经营很快就让夜总会来到了濒临破产的边缘，就在这个节骨眼上，亨利认识了平凡的洗衣女工妮妮（弗朗索瓦·阿努尔 Françoise Arnoul 饰），在妮妮的身上，亨利看到了过人的天赋，并且开创了“康康舞”这一前所未有的舞蹈形式。凭借着康康舞，亨利的夜总会再度红火了起来，然而劳拉和妮妮之间日积月累的矛盾却在开业的那一天彻底爆发。之后，一位亲王爱上了妮妮，打算给夜总会投资，可眼红的劳拉却破坏了这桩生意。
【资溪：又见“红豆”，花榈木】今天，让我们一起来认识一下红豆树的姊妹树——花榈木：
花榈木（拉丁学名：0rmosia henryi Prain）。一名“花榈”，其木纹有若鬼面者，亦类狸斑，又名“花狸”、花梨木。蝶形花科 ，红豆属植物。
形态特征：常绿乔木，高16米，胸径可达40厘米；树皮灰绿色。平滑，有浅裂纹。小枝、叶轴、花序密被茸毛。枝条折断时有臭气。奇数羽状复叶，长13-32.5（-35）厘米；小叶（1-）2-3对，革质，椭圆形或长圆状椭圆形，长4.3-13.5 (-17)厘米，宽2.3-6.8厘米，先端钝或短尖，基部圆或宽楔形，叶缘微反卷，上面深绿色，光滑无毛，下面及叶柄均密被黄褐色绒毛，侧脉6-11对，与中脉成45°角；小叶柄长3-6毫米。圆锥花序顶生，或总状花序腋生；长11-17厘米，密被淡褐色茸毛；花长2厘米，径2厘米；花梗长7-12毫米；花萼钟形，5齿裂，裂至三分之二处，萼齿三角状卵形，内外均密被褐色绒毛；花冠中央淡绿色，边缘绿色微带淡紫，旗瓣近圆形，基部具胼服体，半圆形，不凹或上部中央微凹，翼瓣倒卵状长圆形，淡紫绿色，长约1.4厘米，宽约1厘米，柄长3毫米，龙骨瓣倒卵状长圆形，长约1.6厘米，宽约7毫米，柄长3.5毫米；雄蕊10，分离，长1.3-2.5厘米，不等长，花丝淡绿色，花药淡灰紫色；子房扁，沿缝线密被淡褐色长毛，其余无毛，胚珠9-10粒，花柱线形，柱头偏斜。荚果扁平，长椭圆形，长5-12厘米，宽1.5-4厘米，顶端有喙，果颈长约5毫米，果瓣革质，厚2-3毫米，紫褐色，无毛，内壁有横隔膜，有种子4-8粒，稀1-2粒；种子椭圆形或卵形，长8-15毫米，种皮鲜红色，有光泽，种脐长约3毫米，位于短轴一端。花期6-7月，果期10-11月。
生长分布：喜温暖，但有一定的耐寒性。对光照的要求有较大的弹性，全光照或阴暗均能生长，但以明亮的散射光为宜。喜湿润土壤，忌干燥。花榈木零星分布于我国长江流域以南各省，而以浙、闽、赣、粤、桂、湘、黔边界的武夷山脉至南岭山脉为其主要分布区，一般生长在海拔200—800m的山脚至山中下部常绿阔叶林中，分布极零星，不能形成片林，生长中速偏慢。
植物文化：中国古代对花榈木（即花梨木）就有较深的理解。《古玩指南》中就提到对花榈木的定义：“花梨为山梨木之总称，凡非皆本之梨木，其木质均极坚硬而色红，惟丝纹极粗。”
古籍《博物要览》中提到花榈木“花梨产交广溪涧，一名花榈树，叶如梨而无实，木色红紫而肌理细腻，可作器具、桌、椅、文房诸器。”《广州志》中有这样的记载：“花榈色紫红，微香，其纹有若鬼面，亦类狸斑，又名和‘花狸’。老者纹拳曲，嫩者纹直，其节花圆晕如钱，大小相错者佳。“《琼州志》中记载“花梨木产崖州、昌化、陵水。” 明代《西洋朝贡典录》中记载花榈木的种类，说“花梨木有两种，一为花榈木，乔木，产于南方各地。一为海南檀，落叶乔木，产于南海诸地，二者均可作高级家具。”
花榈木在中国应用的历史相当久远，早在唐朝时期，花榈木就被广泛的使用，用花榈木制作成的器物更是受到人们的喜爱。唐朝著名的著作《本草拾遗》中记载：“榈木出安南及南海，用作床几，似紫檀而色赤，性坚好”。明朝的《格古要论》详细的描述了花榈木的产地和特性：“花梨木出男番、广东，紫红色，与降真香相似，亦有香。其花有鬼面者可爱，花粗而色淡者低。”
主要价值：药用价值，植物花榈木，以根、根皮、茎及叶入药。全年可采，鲜用或晒干。活血化瘀，祛风消肿。用于跌打损伤，腰肌劳损，风湿关节痛，产后血瘀疼痛，白带，流行性腮腺炎，丝虫病；根皮外用治骨折；叶外用治烧烫伤。经济价值，花榈木木材俗称“花梨木”，材质坚重，结构致密，心材橘红色，干后栗褐色，花纹美丽，为著名优良的家具及细木工用材。
保护现状：国家Ⅱ级重点保护野生植物。
保护区花榈木资源分布：经两次科考样方调查，马头山保护区花榈木的群落总面积18.1hm²，群落总株数272株，其中幼树181株，主要分布在海拔400—600m的溪谷常绿阔叶林和常绿针阔混交林中，多靠近溪谷。
马头山保护区花榈木自然分布相对较少的主要原因是历史上木材商对“花梨木”木材的过度收购。国家级自然保护区建立以后，这一状况得当彻底扭转，我们充分利用花榈木萌芽性强的重要生物学特性，通过自然封育恢复，花榈木种群数量迅速增加，幼树数量迅速增多。
现在保护区科研人员已经积极开展了对花榈木的群落学、保护生物学及种质资源学等方面的科学研究，对于调查到的个别大树，保护区将作为采种母树加以定位重点保护。同时开展了人工播种、扦插栽培试验，为今后扩大种群数量和分布范围积累科学基础和经验。
（作者：曹俊林）https://t.cn/A6b0CMu6
花榈木（拉丁学名：0rmosia henryi Prain）。一名“花榈”，其木纹有若鬼面者，亦类狸斑，又名“花狸”、花梨木。蝶形花科 ，红豆属植物。
形态特征：常绿乔木，高16米，胸径可达40厘米；树皮灰绿色。平滑，有浅裂纹。小枝、叶轴、花序密被茸毛。枝条折断时有臭气。奇数羽状复叶，长13-32.5（-35）厘米；小叶（1-）2-3对，革质，椭圆形或长圆状椭圆形，长4.3-13.5 (-17)厘米，宽2.3-6.8厘米，先端钝或短尖，基部圆或宽楔形，叶缘微反卷，上面深绿色，光滑无毛，下面及叶柄均密被黄褐色绒毛，侧脉6-11对，与中脉成45°角；小叶柄长3-6毫米。圆锥花序顶生，或总状花序腋生；长11-17厘米，密被淡褐色茸毛；花长2厘米，径2厘米；花梗长7-12毫米；花萼钟形，5齿裂，裂至三分之二处，萼齿三角状卵形，内外均密被褐色绒毛；花冠中央淡绿色，边缘绿色微带淡紫，旗瓣近圆形，基部具胼服体，半圆形，不凹或上部中央微凹，翼瓣倒卵状长圆形，淡紫绿色，长约1.4厘米，宽约1厘米，柄长3毫米，龙骨瓣倒卵状长圆形，长约1.6厘米，宽约7毫米，柄长3.5毫米；雄蕊10，分离，长1.3-2.5厘米，不等长，花丝淡绿色，花药淡灰紫色；子房扁，沿缝线密被淡褐色长毛，其余无毛，胚珠9-10粒，花柱线形，柱头偏斜。荚果扁平，长椭圆形，长5-12厘米，宽1.5-4厘米，顶端有喙，果颈长约5毫米，果瓣革质，厚2-3毫米，紫褐色，无毛，内壁有横隔膜，有种子4-8粒，稀1-2粒；种子椭圆形或卵形，长8-15毫米，种皮鲜红色，有光泽，种脐长约3毫米，位于短轴一端。花期6-7月，果期10-11月。
生长分布：喜温暖，但有一定的耐寒性。对光照的要求有较大的弹性，全光照或阴暗均能生长，但以明亮的散射光为宜。喜湿润土壤，忌干燥。花榈木零星分布于我国长江流域以南各省，而以浙、闽、赣、粤、桂、湘、黔边界的武夷山脉至南岭山脉为其主要分布区，一般生长在海拔200—800m的山脚至山中下部常绿阔叶林中，分布极零星，不能形成片林，生长中速偏慢。
植物文化：中国古代对花榈木（即花梨木）就有较深的理解。《古玩指南》中就提到对花榈木的定义：“花梨为山梨木之总称，凡非皆本之梨木，其木质均极坚硬而色红，惟丝纹极粗。”
古籍《博物要览》中提到花榈木“花梨产交广溪涧，一名花榈树，叶如梨而无实，木色红紫而肌理细腻，可作器具、桌、椅、文房诸器。”《广州志》中有这样的记载：“花榈色紫红，微香，其纹有若鬼面，亦类狸斑，又名和‘花狸’。老者纹拳曲，嫩者纹直，其节花圆晕如钱，大小相错者佳。“《琼州志》中记载“花梨木产崖州、昌化、陵水。” 明代《西洋朝贡典录》中记载花榈木的种类，说“花梨木有两种，一为花榈木，乔木，产于南方各地。一为海南檀，落叶乔木，产于南海诸地，二者均可作高级家具。”
花榈木在中国应用的历史相当久远，早在唐朝时期，花榈木就被广泛的使用，用花榈木制作成的器物更是受到人们的喜爱。唐朝著名的著作《本草拾遗》中记载：“榈木出安南及南海，用作床几，似紫檀而色赤，性坚好”。明朝的《格古要论》详细的描述了花榈木的产地和特性：“花梨木出男番、广东，紫红色，与降真香相似，亦有香。其花有鬼面者可爱，花粗而色淡者低。”
主要价值：药用价值，植物花榈木，以根、根皮、茎及叶入药。全年可采，鲜用或晒干。活血化瘀，祛风消肿。用于跌打损伤，腰肌劳损，风湿关节痛，产后血瘀疼痛，白带，流行性腮腺炎，丝虫病；根皮外用治骨折；叶外用治烧烫伤。经济价值，花榈木木材俗称“花梨木”，材质坚重，结构致密，心材橘红色，干后栗褐色，花纹美丽，为著名优良的家具及细木工用材。
保护现状：国家Ⅱ级重点保护野生植物。
保护区花榈木资源分布：经两次科考样方调查，马头山保护区花榈木的群落总面积18.1hm²，群落总株数272株，其中幼树181株，主要分布在海拔400—600m的溪谷常绿阔叶林和常绿针阔混交林中，多靠近溪谷。
马头山保护区花榈木自然分布相对较少的主要原因是历史上木材商对“花梨木”木材的过度收购。国家级自然保护区建立以后，这一状况得当彻底扭转，我们充分利用花榈木萌芽性强的重要生物学特性，通过自然封育恢复，花榈木种群数量迅速增加，幼树数量迅速增多。
现在保护区科研人员已经积极开展了对花榈木的群落学、保护生物学及种质资源学等方面的科学研究，对于调查到的个别大树，保护区将作为采种母树加以定位重点保护。同时开展了人工播种、扦插栽培试验，为今后扩大种群数量和分布范围积累科学基础和经验。
（作者：曹俊林）https://t.cn/A6b0CMu6
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