希瓦内参头条191126
作者：希瓦资产 陶祯
今日主要内容：
（1）做投资为什么要学点博弈论？
（2）从网易裁员看刘强东的价值观
（3）长江固收：异化的库存周期
~~~~~~~~正文~~~~~~~~
NO.1
（1）那什均衡
如果大家都是聪明人，最终一定是这么个局面，每个人都认命了。
比如小孩读书，教育局喊减负，你敢吗？
你减了，别人都在补课，到时候高考了，怪谁呢？
所以人人参与军备竞赛，它未必是社会最优解，但却是每个人最理性的选择。
在投资中，核心资产的抱团取暖也是一种那什均衡。在别人不改变策略前，我不会单方面改变策略。
在产业中，少数几家巨头达成默契，控制产量，提高价格，赚取巨额利润，也是一种那什均衡。
（2）囚徒困境
合作对大家都有好处，但是背叛，对我更有好处。
继续以抱团取暖为例。
行情演绎久了，拥挤度高了，一旦出现不及预期，比谁跑得快，会成为新的那什均衡。
那么这个时候，部分投资者会提前背叛，它们通常钱很多，持仓很多，必须在情绪高昂，有流动性的时候左侧卖股票，不然万一业绩不及预期，那个时候，股票就卖不出去了。
（3）信息不对称
苏联发射一枚导弹，告知美国爸爸：
这不是核弹，不是核弹，重申一遍，这不是核弹。
你说美国人信还是不信呢？
同样的，上市公司对股价有诉求，拼命路演、开电话会议、对外宣传。
上市公司掌握了关键信息，生怕投资者不知道，更怕投资者不信。
这时候如果博弈者数量少，是有可能联合做庄的。
你信不信不重要，重要的是别人信不信，牢记索罗斯的一句话：识破谬误，参与谬误，在谬误被大众识破前，退出来。
（4）博弈演化
博弈永远是动态变化的，一种策略被熟知了，越来越多的人运用，它的有效性就减弱了，比如去年开始的这轮猪，猪价和猪股的节奏就与以往不一样。
NO.2
（1）网易裁员事件火了，第二天刘强东说，在京东工作满5年的，生大病公司全包，任何员工出意外，公司负责子女学费+生活费到22岁。
（2）刘强东是曾热点，想挽回公众形象吗？我觉得不是。刘强东的用人观是家臣效忠主公，网上能搜到刘强东的早会视频，整个氛围里，老刘是大家长，一群高管围着排排坐，所以他这样说，很可能是发自真心的，希望员工对他忠诚。
（3）刘强东控制欲很强，用人三板斧：忠诚，能执行，能力强。对我忠诚，能力足够我用，可以做我需要的事情，同时心不会太浮躁，不会去想外面创业什么的，这三个点同时满足的时候，我才会用你。
（4）刘强东的人际容纳度低，阿里还会给侯毅、李永和这些京东前高管发挥空间。但京东容不下阿里是绝对的，阿里人很难适应京东文化。如果大家都是清一色的人，效忠、控制的管理风格向下层层递展，组织会僵硬化，一旦行业有变，则身边无良将。
（5）反观马云，人际容纳度高，阿里云最艰难的时刻，是马云力排众议，支持王坚。一个组织的人才有多样性，才有基因突变的可能，才能适应变化。刘强东穷苦出身，他的价值观深刻影响公司，在早期需要兄弟们齐心协力时，这很好，等行业变化了，这种优势就变劣势了。
NO.3
看了一份长江固收的报告，这段话深得我心，摘录以供大家参考：
近期，部分观点认为“库存周期”即将启动、并据此推演“经济企稳”，存在一定误读。“库存周期”描述企业库存行为的周期性波动特征，是传统周期下短周期分析的重要工具。但实际运用中，市场往往对库存周期存在误解；例如，近期部分观点通过“库存周期”推演“经济企稳”，存在一定误读。实际上，库存周期是经济周期的滞后反映，以库存周期推演未来经济，则颠倒了因果关系。
“库存周期”启动与否，归根究底取决于需求层面有无支持。盈利变化，是企业调整库存行为的核心驱动变量，受价格或者需求共同影响。当价格上涨或需求持续改善的预判存在时，企业盈利预期修复，才存在补库动力。需求和价格都不支持的情况下，补库很难发生；只有价格上涨逻辑、没有需求改善支持的补库行为，往往只会昙花一现。2000年以来的5轮库存周期，均存在类似规律。
未来一段时间，经济下行压力继续存在，需求总体偏弱、慎言“库存周期”。未来一段时间，地产调控效果将进一步显现，基建对冲的力度或有限，对上游原料制造和中游设备制造的需求或较为有限。居民端来看，就业和收入承压或将继续制约消费，对下游消费制造业需求或也较为平淡。与此同时，外需总体疲弱，也较难支持相关行业开启补库。总体需求偏弱的情况下，慎言“库存周期”。
实际上，“转型攻坚”阶段，伴随政策逻辑和经济主线变化，企业库存行为的“周期性”特征，也已明显弱化。传统周期下，需求变化自终端需求向中上游依次传导，对应的库存行为也大致如此。近期的去库行为与过往不同，缺少需求的趋势性支持，行业间库存行为的轮动性、行业内库存行为的趋势性，都已明显弱化，结构分化愈加凸显。建议慎用周期框架，多以“转型视角”分析问题。
简评：
为什么要慎用周期框架？因为用历史数据总结规律，然后生搬硬套已经不灵了。
什么叫“转型视角”分析问题？
之前讲过看宏观经济的三句话，三板斧。
长期看供给，短期看需求，需求看政策。
政策是核心变量。
比如9月4日国常会确立了宽松的节奏，当时就说要把明年的专项债提前到1季度释放。
那为何钢铁水泥现在才涨呢？中间2个月干嘛去了？机构在吃屎吗？
不是的，资它们在消费科技里，在抱团取暖，在那什均衡里出不来，直到最近出现了叛徒，才意识到换仓，要搞低估值周期。
作者：希瓦资产 陶祯
今日主要内容：
（1）做投资为什么要学点博弈论？
（2）从网易裁员看刘强东的价值观
（3）长江固收：异化的库存周期
~~~~~~~~正文~~~~~~~~
NO.1
（1）那什均衡
如果大家都是聪明人，最终一定是这么个局面，每个人都认命了。
比如小孩读书，教育局喊减负，你敢吗？
你减了，别人都在补课，到时候高考了，怪谁呢？
所以人人参与军备竞赛，它未必是社会最优解，但却是每个人最理性的选择。
在投资中，核心资产的抱团取暖也是一种那什均衡。在别人不改变策略前，我不会单方面改变策略。
在产业中，少数几家巨头达成默契，控制产量，提高价格，赚取巨额利润，也是一种那什均衡。
（2）囚徒困境
合作对大家都有好处，但是背叛，对我更有好处。
继续以抱团取暖为例。
行情演绎久了，拥挤度高了，一旦出现不及预期，比谁跑得快，会成为新的那什均衡。
那么这个时候，部分投资者会提前背叛，它们通常钱很多，持仓很多，必须在情绪高昂，有流动性的时候左侧卖股票，不然万一业绩不及预期，那个时候，股票就卖不出去了。
（3）信息不对称
苏联发射一枚导弹，告知美国爸爸：
这不是核弹，不是核弹，重申一遍，这不是核弹。
你说美国人信还是不信呢？
同样的，上市公司对股价有诉求，拼命路演、开电话会议、对外宣传。
上市公司掌握了关键信息，生怕投资者不知道，更怕投资者不信。
这时候如果博弈者数量少，是有可能联合做庄的。
你信不信不重要，重要的是别人信不信，牢记索罗斯的一句话：识破谬误，参与谬误，在谬误被大众识破前，退出来。
（4）博弈演化
博弈永远是动态变化的，一种策略被熟知了，越来越多的人运用，它的有效性就减弱了，比如去年开始的这轮猪，猪价和猪股的节奏就与以往不一样。
NO.2
（1）网易裁员事件火了，第二天刘强东说，在京东工作满5年的，生大病公司全包，任何员工出意外，公司负责子女学费+生活费到22岁。
（2）刘强东是曾热点，想挽回公众形象吗？我觉得不是。刘强东的用人观是家臣效忠主公，网上能搜到刘强东的早会视频，整个氛围里，老刘是大家长，一群高管围着排排坐，所以他这样说，很可能是发自真心的，希望员工对他忠诚。
（3）刘强东控制欲很强，用人三板斧：忠诚，能执行，能力强。对我忠诚，能力足够我用，可以做我需要的事情，同时心不会太浮躁，不会去想外面创业什么的，这三个点同时满足的时候，我才会用你。
（4）刘强东的人际容纳度低，阿里还会给侯毅、李永和这些京东前高管发挥空间。但京东容不下阿里是绝对的，阿里人很难适应京东文化。如果大家都是清一色的人，效忠、控制的管理风格向下层层递展，组织会僵硬化，一旦行业有变，则身边无良将。
（5）反观马云，人际容纳度高，阿里云最艰难的时刻，是马云力排众议，支持王坚。一个组织的人才有多样性，才有基因突变的可能，才能适应变化。刘强东穷苦出身，他的价值观深刻影响公司，在早期需要兄弟们齐心协力时，这很好，等行业变化了，这种优势就变劣势了。
NO.3
看了一份长江固收的报告，这段话深得我心，摘录以供大家参考：
近期，部分观点认为“库存周期”即将启动、并据此推演“经济企稳”，存在一定误读。“库存周期”描述企业库存行为的周期性波动特征，是传统周期下短周期分析的重要工具。但实际运用中，市场往往对库存周期存在误解；例如，近期部分观点通过“库存周期”推演“经济企稳”，存在一定误读。实际上，库存周期是经济周期的滞后反映，以库存周期推演未来经济，则颠倒了因果关系。
“库存周期”启动与否，归根究底取决于需求层面有无支持。盈利变化，是企业调整库存行为的核心驱动变量，受价格或者需求共同影响。当价格上涨或需求持续改善的预判存在时，企业盈利预期修复，才存在补库动力。需求和价格都不支持的情况下，补库很难发生；只有价格上涨逻辑、没有需求改善支持的补库行为，往往只会昙花一现。2000年以来的5轮库存周期，均存在类似规律。
未来一段时间，经济下行压力继续存在，需求总体偏弱、慎言“库存周期”。未来一段时间，地产调控效果将进一步显现，基建对冲的力度或有限，对上游原料制造和中游设备制造的需求或较为有限。居民端来看，就业和收入承压或将继续制约消费，对下游消费制造业需求或也较为平淡。与此同时，外需总体疲弱，也较难支持相关行业开启补库。总体需求偏弱的情况下，慎言“库存周期”。
实际上，“转型攻坚”阶段，伴随政策逻辑和经济主线变化，企业库存行为的“周期性”特征，也已明显弱化。传统周期下，需求变化自终端需求向中上游依次传导，对应的库存行为也大致如此。近期的去库行为与过往不同，缺少需求的趋势性支持，行业间库存行为的轮动性、行业内库存行为的趋势性，都已明显弱化，结构分化愈加凸显。建议慎用周期框架，多以“转型视角”分析问题。
简评：
为什么要慎用周期框架？因为用历史数据总结规律，然后生搬硬套已经不灵了。
什么叫“转型视角”分析问题？
之前讲过看宏观经济的三句话，三板斧。
长期看供给，短期看需求，需求看政策。
政策是核心变量。
比如9月4日国常会确立了宽松的节奏，当时就说要把明年的专项债提前到1季度释放。
那为何钢铁水泥现在才涨呢？中间2个月干嘛去了？机构在吃屎吗？
不是的，资它们在消费科技里，在抱团取暖，在那什均衡里出不来，直到最近出现了叛徒，才意识到换仓，要搞低估值周期。
宁为玉碎不为瓦全
-------------------
.公元
550年，北朝的东魏大将军高洋逼迫东魏孝静帝退位，建立了北齐王朝。次年又毒死
了孝静帝和他的三个儿子。有一年出现了日食，高洋担心自己的皇位不保，问一个亲信：“王
莽夺了刘家的天下，为什么后来刘秀又能把天下夺回去
?”那亲信说：“陛下，这要怪王莽自
己了：他没有把刘氏家族斩尽杀绝。”高洋马上又开了杀戒：把东魏姓元（原姓拓跋）的二
十五家直系皇族
700多人全部杀光，连婴儿也无一幸免。消息传来，东魏的元姓都很害怕，
他们赶紧聚集起来商量对策。有个名叫元景安的县令说：眼下要保命的唯一办法，是请求高
洋准许他们脱离元氏，改姓高氏。元景安的堂兄元景皓坚决反对，他说：“怎么能用抛弃本
宗、投靠他姓的办法来保命呢
?大丈夫宁可做玉器被打碎，不愿做陶器得保全！我宁死也不
改姓。
”“宁为玉碎不为瓦全
”比喻宁愿为气节牺牲。（出自《北齐书
.元景安传》）
-------------------
.公元
550年，北朝的东魏大将军高洋逼迫东魏孝静帝退位，建立了北齐王朝。次年又毒死
了孝静帝和他的三个儿子。有一年出现了日食，高洋担心自己的皇位不保，问一个亲信：“王
莽夺了刘家的天下，为什么后来刘秀又能把天下夺回去
?”那亲信说：“陛下，这要怪王莽自
己了：他没有把刘氏家族斩尽杀绝。”高洋马上又开了杀戒：把东魏姓元（原姓拓跋）的二
十五家直系皇族
700多人全部杀光，连婴儿也无一幸免。消息传来，东魏的元姓都很害怕，
他们赶紧聚集起来商量对策。有个名叫元景安的县令说：眼下要保命的唯一办法，是请求高
洋准许他们脱离元氏，改姓高氏。元景安的堂兄元景皓坚决反对，他说：“怎么能用抛弃本
宗、投靠他姓的办法来保命呢
?大丈夫宁可做玉器被打碎，不愿做陶器得保全！我宁死也不
改姓。
”“宁为玉碎不为瓦全
”比喻宁愿为气节牺牲。（出自《北齐书
.元景安传》）
说过了不怪你，真的不怪你，
要怪也只怪回忆，不放过自己。。。
不怪你
作词：丁忠华
自你离开后，心事忽然拥挤，
昨日的缠绵，仿佛小说里的虚拟。
N次街头酒吧，红酒加冰啤，
再没有人怜惜，我的烂醉如泥。
曾经也以为，你是我的传奇，
依偎你怀里，是我最幸福的样子。
可世事总是难猜，人心隔肚皮，
后来的你和我，竟各奔了东西。
其实也不怪你，怎么会怪你，
要怪也只怪当初，我意乱情迷。
百分百痴心，百分百投入，
当爱到悬崖，才发现撤退来不及。
说过了不怪你，真的不怪你，
要怪也只怪回忆，不放过自己。
一幕幕往事，一幕幕伤心，
寂寞的夜晚，我一个人流着泪滴。
要怪也只怪回忆，不放过自己。。。
不怪你
作词：丁忠华
自你离开后，心事忽然拥挤，
昨日的缠绵，仿佛小说里的虚拟。
N次街头酒吧，红酒加冰啤，
再没有人怜惜，我的烂醉如泥。
曾经也以为，你是我的传奇，
依偎你怀里，是我最幸福的样子。
可世事总是难猜，人心隔肚皮，
后来的你和我，竟各奔了东西。
其实也不怪你，怎么会怪你，
要怪也只怪当初，我意乱情迷。
百分百痴心，百分百投入，
当爱到悬崖，才发现撤退来不及。
说过了不怪你，真的不怪你，
要怪也只怪回忆，不放过自己。
一幕幕往事，一幕幕伤心，
寂寞的夜晚，我一个人流着泪滴。
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