去年春夏写草的时候没写过的，兔灰灰的新草（都是吃了一段儿时间了，银钢pro和extolevel的草都吃三四个月了，主要以前没写过，上次写草还是春天[笑cry]后面又买了不少种！这些是感觉不错的，长期回购，写一下）：yeaster的selection pro系列（国内叫银钢pro）提摩西一番；extolevel竞走马臻选牧草系列提摩西一番软草；爱宝植物香草牧草（草本提摩西）；woolly 澳麦；前几天写过的gex意大利黑麦草。
都是晒干草哦，整体来说，再晒干里，品质应该算不错的（当然我见识有限，国内有不少好草我也没见过，在日本算不错的）。
1️⃣ 银钢pro提草，它家只有一番，我和EXTOLEVEL混起来给兔灰灰，日本这边提摩西草我目前觉得好的就是EXTOLEVEL、大地的恩惠、orimitsu、爱兔、wooly高原牧草提摩西、爱宝、银钢pro，兔兔灰一直吃前六个品牌7种草（EXTOLEVEL有两种我们都吃，软一番和软二番），但是！这几个月wooly高原牧草断货、爱宝提草质量不稳定，发现银钢pro居然也有提草，非常开心买回家两包！我家大概7天两斤提草（会浪费掉20%，不是兔小灰，所有兔子都浪费草），已经吃完好几包，图片是第一次买的时候拍的，不知道品质，没敢多买。不过我家不太囤草，一般也就一个牌子的提草4包这样的储存，虽然可以放在储藏室，温度湿度都有控制，可是草一定是越新鲜越好吃！因为日本真的很好买，我家附近步行10分钟内有两家宠物商店，都有[笑cry]
这些提草价格差不多，都是大约78-85人民币一斤（看汇率，每天都不一样），大地的恩惠便宜些，50一斤，品质还可以的（买甄选草，不要买普通一番，普通一番一般），物超所值。
国内可以买到EXTOLEVEL、wooly，银钢pro不知道能不能买到。
提摩西草是兔子的最佳主草，尤其是一番，晒干；其次二番；再次，烘干（国外没有晒干，晒干是中国特色）、三番。
晒干一番纤维最高、硬度最高、营养价值也最高，特别适合兔子磨牙、帮助消化。兔子的牙如果不磨，会一直长，将来会倒长，刺破眼球，非常非常痛苦，以前不科养的兔子，很多都这么死的。所以我说一定要科养，兔子以提草为主，最健康。
晒干美提里，这个算很绿的！
2️⃣ EXTOLEVEL竞走马臻选牧草系列提摩西，一番软草。它家我们一直吃，从灰灰两个月不到就开始吃，一番、软二番，都是它还可以的（提草没有太喜欢的），但是10月底刚发现软一番[笑cry]还不错，目前一直保持四包囤货，但我们不会囤太多，因为随时可以买，和国内情况不太一样……草来说，不论保存条件多好，肯定还是越新鲜越好，兔子也越喜欢。
看图片，自然光线下，晒干美提里，算很绿了。
3️⃣ 爱宝botanical hay，我之前一直以为是类似blend hay那种混和牧草，它家的草我买过4种——提草（一番混二番）、苜蓿草、果树草（果园草）、有机草。其中有机草有红花苜蓿，所以和苜蓿一起，已经停掉（没吃完的都送身边养幼兔的了，因为成年兔兔不用吃苜蓿，钙太高，容易钙尿，增加肾脏负担）。
我写过它家草，但是这个植物香草牧草我第一次买，以前总觉得是混和牧草，没有买的必要（因为果树草啊、燕麦啊我们都有，燕麦品质比它家好，果树草就是它家的），这次因为想给灰灰换口味看了看，发现原来是少量香草（甘菊，薰衣草、柠檬香油、红花草）混大量一番二番提草！
听着就很香！灰灰一直不爱吃提草，所以我们都是一番混二番提草，再加果树草、澳麦、黑麦，有时候还混上嫩麦、大麦、燕麦等。这个植物草本混提草（一番加二番），第一次见，闻着就很不错，大概人民币95-100一斤（看汇率），在提草里算很贵的了——起码在我见到的里面算很贵的，打个比方，国内卖78一斤的wooly提草，日本卖30多一斤；国内卖300一斤的wooly高原牧场系列提草日本70一斤。灰灰吃过的提摩西草大部分在70-100一斤（看汇率），100一斤（按目前汇率也就95）那个就是爱宝提草（一番混二番，不是这个，这个加了各种草本），爱宝的草在日本市售草里几乎都是最贵的（我是没见过其他太贵的草，除了类似意大利黑麦草这种几百一斤的草爱宝没有，澳麦、提草、果树草、混合草、有机草等在日本都算最贵的），可能也因为进口吧，有各种附加税，在美国本土好像也就30多一斤[允悲]
但是这种吧，能吃提草的兔兔，我觉得不要常吃，偶尔调剂一下口味就很好，不爱吃提草的兔兔可以多吃，然后再慢慢换成普通提草为主、小部分其他禾本科混合草为辅的饮食。
4️⃣ wooly澳麦，替代海佩特澳麦的，因为我突然醒悟海佩特很坑，它家pro select系列澳麦和常规线澳麦我都买过，一个是60-65人民币一斤，一个38-43人民币一斤，质量一样！我特地各买2袋（一共四袋），同时打开比较过！完全没有差别，我觉得很坑。兔粮、兔零食我是真没办法，不得不选择它家的兔之极、兔之惠系列，因为灰灰喜欢，灰灰实在不喜欢银钢，一口不吃[允悲]但我觉得草来说，它家高端线和普通线质量差不多，这么做真是不合适，干脆就换了wooly，wooly差不多70-75人民币一斤，质量和海佩特两款一样，没什么差别，但是心里舒服[doge]
说到wooly，不得不说，它家的草似乎是在国内知名度最高的日本品牌草，但其实它家的多数草在日本同级里并不贵（上面说的澳麦是比较贵的）！woolly提摩西一番牧草，在日本很便宜，含运费一斤大概38人民币，3公斤228，国内大概468，一斤约78人民币，整体质量我觉得不如爱宝（个人感觉），不过爱宝在日本卖也是在美国本土售价的3倍，倒是可以买；高原牧草系列提摩西在国内似乎是最高端的提草之一？其实在日本大概70-75人民币一斤（看汇率），跟我家平时吃的价格差不多（我家平时吃的50-100人民币一斤），而且很不好买，经常断货，天天断货，所以我家兔灰灰就吃过两包——这款国内300，价格是日本本土售价的四倍，emmmm，虽然说爱宝在日本是美国售价的3倍，但是爱宝是日本正规进口的，要交各种税费，贵不少可以理解，wooly又不是正规进口（当然，日本这边买的中国零食、速食不少也不是正规进口，价格也是国内的3-10倍）[ok]
我给兔友们推荐一款日本售价和wooly高原牧草系列提摩西一个价格的牧草（绝对不是广子，本人不接任何推广，这款在国内也只是偶尔有人代购，国内的养兔的也不多，完全不可能在国内打广告的放心吧），extolevel竞走马选别牧草，它家草都还可以，但是要选别草哦！就是我图片里包装那种！它家提草和wooly高原牧草提草在日本售价完全一样，国内我之前给别人领养的兔兔买过，100一斤，和同级别的wooly高原牧草比起来，太划算了好吗！
5️⃣ gex意大利黑麦草，以前一直给灰灰吃wooly它家的意大利黑麦草，不过只在夏天销售，春秋冬是没有的！一斤差不多245人民币，品质还行，但是经常断货！！但其实wooly黑麦草真的也不算贵，最近我们选择的gex的黑麦草（以前不知道它家有，在兔子吧看到就一直买wooly的，最近gex给我们试用品，才知道有），之前写过，常年有货，小贵，400人民币一斤，比wooly贵，品质其实差不多，胜在可以全年供应，以后应该会一直吃（因为我其实挺反感wooly一大半东西常见断货这种事的，大概率不会买了，除了其他牌子买不到的嫩麦草会一直买）。
不错，质量很好，据我所知，日本的品牌意大利黑麦草应该就这两家，其余都是小众或者自家种植的，买品牌的话，这俩都可以，但是wooly常年断货。
以上，仅供兔友们参考。
都是晒干草哦，整体来说，再晒干里，品质应该算不错的（当然我见识有限，国内有不少好草我也没见过，在日本算不错的）。
1️⃣ 银钢pro提草，它家只有一番，我和EXTOLEVEL混起来给兔灰灰，日本这边提摩西草我目前觉得好的就是EXTOLEVEL、大地的恩惠、orimitsu、爱兔、wooly高原牧草提摩西、爱宝、银钢pro，兔兔灰一直吃前六个品牌7种草（EXTOLEVEL有两种我们都吃，软一番和软二番），但是！这几个月wooly高原牧草断货、爱宝提草质量不稳定，发现银钢pro居然也有提草，非常开心买回家两包！我家大概7天两斤提草（会浪费掉20%，不是兔小灰，所有兔子都浪费草），已经吃完好几包，图片是第一次买的时候拍的，不知道品质，没敢多买。不过我家不太囤草，一般也就一个牌子的提草4包这样的储存，虽然可以放在储藏室，温度湿度都有控制，可是草一定是越新鲜越好吃！因为日本真的很好买，我家附近步行10分钟内有两家宠物商店，都有[笑cry]
这些提草价格差不多，都是大约78-85人民币一斤（看汇率，每天都不一样），大地的恩惠便宜些，50一斤，品质还可以的（买甄选草，不要买普通一番，普通一番一般），物超所值。
国内可以买到EXTOLEVEL、wooly，银钢pro不知道能不能买到。
提摩西草是兔子的最佳主草，尤其是一番，晒干；其次二番；再次，烘干（国外没有晒干，晒干是中国特色）、三番。
晒干一番纤维最高、硬度最高、营养价值也最高，特别适合兔子磨牙、帮助消化。兔子的牙如果不磨，会一直长，将来会倒长，刺破眼球，非常非常痛苦，以前不科养的兔子，很多都这么死的。所以我说一定要科养，兔子以提草为主，最健康。
晒干美提里，这个算很绿的！
2️⃣ EXTOLEVEL竞走马臻选牧草系列提摩西，一番软草。它家我们一直吃，从灰灰两个月不到就开始吃，一番、软二番，都是它还可以的（提草没有太喜欢的），但是10月底刚发现软一番[笑cry]还不错，目前一直保持四包囤货，但我们不会囤太多，因为随时可以买，和国内情况不太一样……草来说，不论保存条件多好，肯定还是越新鲜越好，兔子也越喜欢。
看图片，自然光线下，晒干美提里，算很绿了。
3️⃣ 爱宝botanical hay，我之前一直以为是类似blend hay那种混和牧草，它家的草我买过4种——提草（一番混二番）、苜蓿草、果树草（果园草）、有机草。其中有机草有红花苜蓿，所以和苜蓿一起，已经停掉（没吃完的都送身边养幼兔的了，因为成年兔兔不用吃苜蓿，钙太高，容易钙尿，增加肾脏负担）。
我写过它家草，但是这个植物香草牧草我第一次买，以前总觉得是混和牧草，没有买的必要（因为果树草啊、燕麦啊我们都有，燕麦品质比它家好，果树草就是它家的），这次因为想给灰灰换口味看了看，发现原来是少量香草（甘菊，薰衣草、柠檬香油、红花草）混大量一番二番提草！
听着就很香！灰灰一直不爱吃提草，所以我们都是一番混二番提草，再加果树草、澳麦、黑麦，有时候还混上嫩麦、大麦、燕麦等。这个植物草本混提草（一番加二番），第一次见，闻着就很不错，大概人民币95-100一斤（看汇率），在提草里算很贵的了——起码在我见到的里面算很贵的，打个比方，国内卖78一斤的wooly提草，日本卖30多一斤；国内卖300一斤的wooly高原牧场系列提草日本70一斤。灰灰吃过的提摩西草大部分在70-100一斤（看汇率），100一斤（按目前汇率也就95）那个就是爱宝提草（一番混二番，不是这个，这个加了各种草本），爱宝的草在日本市售草里几乎都是最贵的（我是没见过其他太贵的草，除了类似意大利黑麦草这种几百一斤的草爱宝没有，澳麦、提草、果树草、混合草、有机草等在日本都算最贵的），可能也因为进口吧，有各种附加税，在美国本土好像也就30多一斤[允悲]
但是这种吧，能吃提草的兔兔，我觉得不要常吃，偶尔调剂一下口味就很好，不爱吃提草的兔兔可以多吃，然后再慢慢换成普通提草为主、小部分其他禾本科混合草为辅的饮食。
4️⃣ wooly澳麦，替代海佩特澳麦的，因为我突然醒悟海佩特很坑，它家pro select系列澳麦和常规线澳麦我都买过，一个是60-65人民币一斤，一个38-43人民币一斤，质量一样！我特地各买2袋（一共四袋），同时打开比较过！完全没有差别，我觉得很坑。兔粮、兔零食我是真没办法，不得不选择它家的兔之极、兔之惠系列，因为灰灰喜欢，灰灰实在不喜欢银钢，一口不吃[允悲]但我觉得草来说，它家高端线和普通线质量差不多，这么做真是不合适，干脆就换了wooly，wooly差不多70-75人民币一斤，质量和海佩特两款一样，没什么差别，但是心里舒服[doge]
说到wooly，不得不说，它家的草似乎是在国内知名度最高的日本品牌草，但其实它家的多数草在日本同级里并不贵（上面说的澳麦是比较贵的）！woolly提摩西一番牧草，在日本很便宜，含运费一斤大概38人民币，3公斤228，国内大概468，一斤约78人民币，整体质量我觉得不如爱宝（个人感觉），不过爱宝在日本卖也是在美国本土售价的3倍，倒是可以买；高原牧草系列提摩西在国内似乎是最高端的提草之一？其实在日本大概70-75人民币一斤（看汇率），跟我家平时吃的价格差不多（我家平时吃的50-100人民币一斤），而且很不好买，经常断货，天天断货，所以我家兔灰灰就吃过两包——这款国内300，价格是日本本土售价的四倍，emmmm，虽然说爱宝在日本是美国售价的3倍，但是爱宝是日本正规进口的，要交各种税费，贵不少可以理解，wooly又不是正规进口（当然，日本这边买的中国零食、速食不少也不是正规进口，价格也是国内的3-10倍）[ok]
我给兔友们推荐一款日本售价和wooly高原牧草系列提摩西一个价格的牧草（绝对不是广子，本人不接任何推广，这款在国内也只是偶尔有人代购，国内的养兔的也不多，完全不可能在国内打广告的放心吧），extolevel竞走马选别牧草，它家草都还可以，但是要选别草哦！就是我图片里包装那种！它家提草和wooly高原牧草提草在日本售价完全一样，国内我之前给别人领养的兔兔买过，100一斤，和同级别的wooly高原牧草比起来，太划算了好吗！
5️⃣ gex意大利黑麦草，以前一直给灰灰吃wooly它家的意大利黑麦草，不过只在夏天销售，春秋冬是没有的！一斤差不多245人民币，品质还行，但是经常断货！！但其实wooly黑麦草真的也不算贵，最近我们选择的gex的黑麦草（以前不知道它家有，在兔子吧看到就一直买wooly的，最近gex给我们试用品，才知道有），之前写过，常年有货，小贵，400人民币一斤，比wooly贵，品质其实差不多，胜在可以全年供应，以后应该会一直吃（因为我其实挺反感wooly一大半东西常见断货这种事的，大概率不会买了，除了其他牌子买不到的嫩麦草会一直买）。
不错，质量很好，据我所知，日本的品牌意大利黑麦草应该就这两家，其余都是小众或者自家种植的，买品牌的话，这俩都可以，但是wooly常年断货。
以上，仅供兔友们参考。
T. Rowe Price 普信集团(美国)2022年市场展望
宏观经济
全球经济正在复苏，但随着政府和央行不再像 2021 年那样大规模地实施刺激性政策， 经济增长的速度会放缓。但是放缓不意味着不增长，只是增长速度变慢。主要因素有以 下 5 个:
⚫ 消费者拥有强大的现金储备。尤其是在美国，有超过 2 万亿美元的现金存在支票账
户和其他短期存款中。
⚫ 资产升值提振了美国和全球的家庭财富。
⚫ 被压抑的住房需求将继续推动新住房建设。
⚫ 企业的资产负债表通常状况良好，流动性高，负债率低。
⚫ 2021 年底，由于全球海运成本大幅下降，运输瓶颈似乎有所缓解。
另一方面，2022 年，消费能力的增长可能会带来更快的通胀，尤其是租金可能将在 2022 年加速上涨。工资上涨可能会带来长期的结构性通胀风险，并导致利润下降。
随着 2021 年结束，利率似乎正在抬升。2022 年，利率可能会出现两种情况:
⚫ 美联储在太长的时间内过于温和，导致收益率曲线(短期和长期国债收益率之间的息
差)变陡。这可能将 10 年期美国国债收益率(基准)推高至 2%以上。
⚫ 美联储被迫以更快的速度提高利率——而且可能高于市场预期。在这种情况下，由 于投资者开始预期经济增长将受到负面冲击，收益率曲线可能会变平，10 年期国债
收益率可能会下降。
在全球可持续发展方面，未来十年企业将从传统的碳燃料转向清洁能源。公用事业、汽 车行业以及绿色技术会面临大量的投资;转移回国内的供应链对港口和海运的需求最终 会推动国内运输业以及工厂的需求;工资上涨的产生的替代效应可能会刺激自动化设备 的投资;企业重建库存可能刺激对新产能的投资。基础设施需求和向可再生能源的转变 可能会增加资本支出。资本货物和关键原材料生产商可能会从中受益。银行以及帮助绿 色项目融资的高收益投资者也可以获益。
股票市场
截至 2021 年 11 月中旬，罗素 3000 指数的市盈率几乎达到了 1989 年以来的历史最 高水平。然而，该指数的盈利与实际债券收益率的比值在这一时期是最低的。2022 年， 关键问题在于收益增长是否能继续支撑美国股市估值，目前美国股市估值偏高。虽然标 准普尔 500 指数的收益率在今年前 10 个月上涨了近 23%，但同期指数市盈率实际 上下降了，原因是公司收益的增长快于股价的上涨。如果经济复苏持续下去，2022 年 的盈利应该会持续增长，但是盈利增长的速度将会放缓。而且由于盈利的起点过高，会给实现增长带来一定的难度。
全球经济增长可能放缓，但应保持相对强劲。通货膨胀是一个不利因素。这有可能有利 于估值合理企业的投资者。
在 2022 年，估值基本面和周期性因素可能有利于市场对复苏活动的投资。在价值领域 中占有重要地位的金融股在历史上往往在利率上升的环境中跑赢大盘。在经济复苏期间， 小盘股通常表现良好。对周期性敏感的股票中，价值股和小盘股似乎拥有估值优势。需 求的释放可能为周期性行业和小型企业提供有利条件。运营经营杠杆似乎支持了这些行 业的盈利增长。
美国的估值溢价似乎有所扩大。强劲的经济环境和不断改善的全球贸易应该有利于美国 以外地区的利润增长。科技公司可能特别容易受到利率上升的影响。
成长型股票 vs. 价值型股票:
受到经济周期性影响，价值型股票应该使其受益于被压抑的消费需求、高储蓄、经
济实力、上升的利率和基础设施支出。
美国大盘股 vs. 小盘股:
小盘股市场应该会受到经济增长、具有吸引力的相对估值、基础设施支出和强劲的
盈利前景的支持。然而，投入成本上升和工资压力可能会对利润率构成压力。
非美国市场成长型股票 vs. 价值型股票:
价值股的深层循环导向，再加上具有吸引力的相对估值和有利的盈利前景，可能成 为催化剂。随着供应链问题得到解决，汽车生产出现反弹，这可能会进一步增强实力。
非美国市场大盘股 vs. 小盘股:
强劲的增长趋势仍然支撑着小盘股，潜在的特殊机会也很多。但在周期早期的环境 中，周期导向和国际贸易敞口应该有利于大盘股。
中国市场(经济、政策、估值) 经济:
⚫ 共同富裕政策寻求“正确处理效率和公平的关系”。它并不意味着将现有财富 从富人到穷人的大规模再分配，也不意味着抑制民营企业和市场的发展。
⚫ 中国的竞争优势正从低成本转向技术驱动，创新成为了机遇和财富创造的主要 来源。在传统产业领域越来越多地在性能而不是纯粹的成本上竞争。在消费领 域，率先与社交媒体和电子商务建立关系的国产品牌快速崛起。连锁酒店等服 务行业也有巨大的整合(consolidation)机会。服务行业将可能成为许多未来收益复合企业的集中行业。
政策:
⚫ 中国的一系列政策旨在建造一个更可持续发展和公平的社会。在互联网方面， 对网络平台的监管是为了创造一个开放并且更具有竞争力的生态系统。虽然新 政策的出台会导致丢短期的波动，但是从以往的历史来看，伴随着监管周期之 后的是创新的加速。
⚫ 中国更倾向于在经济形势有利的时候进行结构性改革，近期的反周期政策举措 可以帮助中国经济在应对未来外部冲击时更具有弹性。
⚫ 虽然新的刺激措施可能是有选择性和有针对性的，但中国有足够的政策工具， 让经济在 2022 年实现软着陆。
估值:
⚫ 能源转型、电动/智能汽车和高性能计算是未来 5 到 10 年的三大趋势。随着电 动汽车含量的不断增加，从供应链的不同部分(例如电网自动化和汽车零部件) 中可以找到具有吸引力的机会。
⚫ 许多利基行业(工业和商业服务领域中)的中盘公司在 2020 年的反弹之后， 一些蓝筹股的估值已经在上涨。相信一些利基行业领导者为合理的估值提供了 强大的基础。
⚫ 由于投资者回避任何与房地产和医疗保健行业相关的业务，有一些拥有独特商 业模式的一些物业管理服务、家具零售和医疗设备等公司可以成功地应对这种 环境。#投资##价值投资日志[超话]#
宏观经济
全球经济正在复苏，但随着政府和央行不再像 2021 年那样大规模地实施刺激性政策， 经济增长的速度会放缓。但是放缓不意味着不增长，只是增长速度变慢。主要因素有以 下 5 个:
⚫ 消费者拥有强大的现金储备。尤其是在美国，有超过 2 万亿美元的现金存在支票账
户和其他短期存款中。
⚫ 资产升值提振了美国和全球的家庭财富。
⚫ 被压抑的住房需求将继续推动新住房建设。
⚫ 企业的资产负债表通常状况良好，流动性高，负债率低。
⚫ 2021 年底，由于全球海运成本大幅下降，运输瓶颈似乎有所缓解。
另一方面，2022 年，消费能力的增长可能会带来更快的通胀，尤其是租金可能将在 2022 年加速上涨。工资上涨可能会带来长期的结构性通胀风险，并导致利润下降。
随着 2021 年结束，利率似乎正在抬升。2022 年，利率可能会出现两种情况:
⚫ 美联储在太长的时间内过于温和，导致收益率曲线(短期和长期国债收益率之间的息
差)变陡。这可能将 10 年期美国国债收益率(基准)推高至 2%以上。
⚫ 美联储被迫以更快的速度提高利率——而且可能高于市场预期。在这种情况下，由 于投资者开始预期经济增长将受到负面冲击，收益率曲线可能会变平，10 年期国债
收益率可能会下降。
在全球可持续发展方面，未来十年企业将从传统的碳燃料转向清洁能源。公用事业、汽 车行业以及绿色技术会面临大量的投资;转移回国内的供应链对港口和海运的需求最终 会推动国内运输业以及工厂的需求;工资上涨的产生的替代效应可能会刺激自动化设备 的投资;企业重建库存可能刺激对新产能的投资。基础设施需求和向可再生能源的转变 可能会增加资本支出。资本货物和关键原材料生产商可能会从中受益。银行以及帮助绿 色项目融资的高收益投资者也可以获益。
股票市场
截至 2021 年 11 月中旬，罗素 3000 指数的市盈率几乎达到了 1989 年以来的历史最 高水平。然而，该指数的盈利与实际债券收益率的比值在这一时期是最低的。2022 年， 关键问题在于收益增长是否能继续支撑美国股市估值，目前美国股市估值偏高。虽然标 准普尔 500 指数的收益率在今年前 10 个月上涨了近 23%，但同期指数市盈率实际 上下降了，原因是公司收益的增长快于股价的上涨。如果经济复苏持续下去，2022 年 的盈利应该会持续增长，但是盈利增长的速度将会放缓。而且由于盈利的起点过高，会给实现增长带来一定的难度。
全球经济增长可能放缓，但应保持相对强劲。通货膨胀是一个不利因素。这有可能有利 于估值合理企业的投资者。
在 2022 年，估值基本面和周期性因素可能有利于市场对复苏活动的投资。在价值领域 中占有重要地位的金融股在历史上往往在利率上升的环境中跑赢大盘。在经济复苏期间， 小盘股通常表现良好。对周期性敏感的股票中，价值股和小盘股似乎拥有估值优势。需 求的释放可能为周期性行业和小型企业提供有利条件。运营经营杠杆似乎支持了这些行 业的盈利增长。
美国的估值溢价似乎有所扩大。强劲的经济环境和不断改善的全球贸易应该有利于美国 以外地区的利润增长。科技公司可能特别容易受到利率上升的影响。
成长型股票 vs. 价值型股票:
受到经济周期性影响，价值型股票应该使其受益于被压抑的消费需求、高储蓄、经
济实力、上升的利率和基础设施支出。
美国大盘股 vs. 小盘股:
小盘股市场应该会受到经济增长、具有吸引力的相对估值、基础设施支出和强劲的
盈利前景的支持。然而，投入成本上升和工资压力可能会对利润率构成压力。
非美国市场成长型股票 vs. 价值型股票:
价值股的深层循环导向，再加上具有吸引力的相对估值和有利的盈利前景，可能成 为催化剂。随着供应链问题得到解决，汽车生产出现反弹，这可能会进一步增强实力。
非美国市场大盘股 vs. 小盘股:
强劲的增长趋势仍然支撑着小盘股，潜在的特殊机会也很多。但在周期早期的环境 中，周期导向和国际贸易敞口应该有利于大盘股。
中国市场(经济、政策、估值) 经济:
⚫ 共同富裕政策寻求“正确处理效率和公平的关系”。它并不意味着将现有财富 从富人到穷人的大规模再分配，也不意味着抑制民营企业和市场的发展。
⚫ 中国的竞争优势正从低成本转向技术驱动，创新成为了机遇和财富创造的主要 来源。在传统产业领域越来越多地在性能而不是纯粹的成本上竞争。在消费领 域，率先与社交媒体和电子商务建立关系的国产品牌快速崛起。连锁酒店等服 务行业也有巨大的整合(consolidation)机会。服务行业将可能成为许多未来收益复合企业的集中行业。
政策:
⚫ 中国的一系列政策旨在建造一个更可持续发展和公平的社会。在互联网方面， 对网络平台的监管是为了创造一个开放并且更具有竞争力的生态系统。虽然新 政策的出台会导致丢短期的波动，但是从以往的历史来看，伴随着监管周期之 后的是创新的加速。
⚫ 中国更倾向于在经济形势有利的时候进行结构性改革，近期的反周期政策举措 可以帮助中国经济在应对未来外部冲击时更具有弹性。
⚫ 虽然新的刺激措施可能是有选择性和有针对性的，但中国有足够的政策工具， 让经济在 2022 年实现软着陆。
估值:
⚫ 能源转型、电动/智能汽车和高性能计算是未来 5 到 10 年的三大趋势。随着电 动汽车含量的不断增加，从供应链的不同部分(例如电网自动化和汽车零部件) 中可以找到具有吸引力的机会。
⚫ 许多利基行业(工业和商业服务领域中)的中盘公司在 2020 年的反弹之后， 一些蓝筹股的估值已经在上涨。相信一些利基行业领导者为合理的估值提供了 强大的基础。
⚫ 由于投资者回避任何与房地产和医疗保健行业相关的业务，有一些拥有独特商 业模式的一些物业管理服务、家具零售和医疗设备等公司可以成功地应对这种 环境。#投资##价值投资日志[超话]#
中钢国际会议交流纪要
参会人员：董秘
问答环节
Q1：气基还原技术要想低成本地实现应用，需要多少时间？目前存在哪些问题？
气基还原技术要实现一定规模的应用，可能需要大约五年的时间。目前存在的问题有：
尽管天然气的总体降碳水准较高，但国内目前分配到气基竖炉的天然气指标较为稀缺；
经研究，和宝武、湛江当地相比，宝武集团使用天然气技术生产的 100 万吨铁水，每吨铁水的生产成本高出 300 元；绿氢涉及到电解水制氢技术，目前国内电解水制氢技术的成本较为高昂，国内钢铁企业暂时难以承受，需要大量政府补贴，有赖于未来大规模推广过程中带来的成本下降。
Q2：全氧富氢技术的研究目前处于哪个阶段？预期收益如何？
全氧富氢技术目前处于最关键的阶段，此前两个阶段技术要求相对不高，试验温度控制在 100-200℃，现在提高了安全要求，在高温全氧、1000-1200℃的条件下进行试验。
八一钢铁的全氧富氢技术，可直观理解为碳基还原+气基还原的综合体。目前的研究结果发现，该技术既可以降碳，又能大幅提高生产效率（30-50%）。由于该技术需要进行
整个炉体的重新更换与制造，投资规模较大，但从效率提升和降碳收益综合考虑，对钢铁公司仍有正收益。
Q3：海外抗疫成本比较高，新签的阿尔及利亚项目的盈利性？
由于人工成本、通货膨胀、汇率等因素在一定程度上的波动，加之国际政治经济环境的不确定性等多种复杂因素的综合作用，预期可能会有一定程度的下降。
Q4：此前公司海外业务的毛利率水平在 17-18%以上，现在因疫情影响，能否保证 15%以上？
难以确定是否能保证 15%以上，因为工程业务不同于生产产品的业务，是一个周期性的生产过程。海外工程周期一般在三年左右，在三年中成本各方面的确定性较少，加之当前国际政治环境相当复杂，存在较大不确定性。
Q5：成本方面，是否仅仅在设备上会发生波动？材料是否为就地采购方式？
除了设备成本会发生波动，材料成本也有可能发生波动。国外效率高、经验丰富的工人较少，加之政策成本、各国家经济体系、产业链情况等方面的影响，都存在一定风险。
材料不一定在当地采购，需要结合当地生产情况、人工成本、人工效率等因素。
Q6：宝武集团订单占比？宝武托管对公司技术研发带来怎样的优势？
目前宝武集团订单占比相对不高，在 10%以内。总体而言，公司依托在市场中的竞争力获取宝武集团订单。
现在的宝武托管对公司的协同效应较强，在八一钢铁的实验性高炉项目中，公司体现出相对于中国中冶的巨大优势。公司能够在钢铁厂中进行降碳技术试验，并获得钢铁厂的资金，这是中国中冶无法做到的。总体而言，在市场竞争的原则下，宝武托管对公司应用场景和技术研发带来了相当大的优势。
Q7：国外技术在公司工程中的占比？
国外技术在所有工程中占比不到 10%。
Q8：公司是否有国际业务占比目标？
公司原先目标是国际业务、国内业务各占 50%但由于在周期上不同步，目前尚未达到目标。
Q9：目前公司产能置换的工程金额是多少？
由于国内的超低排放要求，公司产能置换的工程量较大，目前大约有 500 余亿元。公司在低碳方面具有较大的发展前景。
Q10：公司与特诺恩集团之间的合作关系是如何建立的？除氢冶金的技术外，特诺恩集
团有没有其他的技术，可以为公司的冶金工程提供帮助？
特诺恩气基竖炉主要是设备供应商，公司作为工程公司，设备采购都是分包的，并不生产设备。全球气基竖炉只有两家能生产，美国的 MDREX 和特诺恩集团下的希尔公司，具有一定的垄断性。考虑到在中美经济形势下，美国的 MDREX 公司不确定性更高，因此公司选择特诺恩集团下的希尔公司。目前公司在阿尔及利亚建立了 250 万吨的气基竖炉铁水，近期开工的玻利维亚项目也采用希尔技术，所以公司更倾向与特诺恩集团合作。作为工程公司，公司与设备供应商是商业关系，未来可能会在气基竖炉其他设备和零部件上考虑合作。
Q11：近期大股东减持的原因？
中钢集团是宝武托管，中钢集团和债权人此前有债务重组计划。在宝武接管后，按原计划实施的可能性一般不大。因此，鉴于明年的资金需求，中钢集团进行了减持。中钢集团持有公司超过 50%的股份，此次购买了 7000 余万元可转债，个人认为这次减持是资金需求。
Q12：宝武的整合进展？
目前与债权人的协商进展较为艰难，已有一年多的时间。公司作为宝武的下属公司，不参与债务重组的谈判。去年国资委已将该项目整合纳入三年行动计划，因此明年一般会有较大进展。中钢集团始终在积极谈判，但因债权人涉及银行达 60 多家，因此比较复杂。
Q13：公司是否有员工激励方案？
公司去年早期已提出员工激励方案，但由于沟通不畅，至今年进度仍受阻。主要原因在于激励人数，国资委要求激励人数控制在公司员工 5%以内，但作为工程公司，公司希望扩张激励人数，目前仍在沟通。#投资##价值投资日志[超话]#
参会人员：董秘
问答环节
Q1：气基还原技术要想低成本地实现应用，需要多少时间？目前存在哪些问题？
气基还原技术要实现一定规模的应用，可能需要大约五年的时间。目前存在的问题有：
尽管天然气的总体降碳水准较高，但国内目前分配到气基竖炉的天然气指标较为稀缺；
经研究，和宝武、湛江当地相比，宝武集团使用天然气技术生产的 100 万吨铁水，每吨铁水的生产成本高出 300 元；绿氢涉及到电解水制氢技术，目前国内电解水制氢技术的成本较为高昂，国内钢铁企业暂时难以承受，需要大量政府补贴，有赖于未来大规模推广过程中带来的成本下降。
Q2：全氧富氢技术的研究目前处于哪个阶段？预期收益如何？
全氧富氢技术目前处于最关键的阶段，此前两个阶段技术要求相对不高，试验温度控制在 100-200℃，现在提高了安全要求，在高温全氧、1000-1200℃的条件下进行试验。
八一钢铁的全氧富氢技术，可直观理解为碳基还原+气基还原的综合体。目前的研究结果发现，该技术既可以降碳，又能大幅提高生产效率（30-50%）。由于该技术需要进行
整个炉体的重新更换与制造，投资规模较大，但从效率提升和降碳收益综合考虑，对钢铁公司仍有正收益。
Q3：海外抗疫成本比较高，新签的阿尔及利亚项目的盈利性？
由于人工成本、通货膨胀、汇率等因素在一定程度上的波动，加之国际政治经济环境的不确定性等多种复杂因素的综合作用，预期可能会有一定程度的下降。
Q4：此前公司海外业务的毛利率水平在 17-18%以上，现在因疫情影响，能否保证 15%以上？
难以确定是否能保证 15%以上，因为工程业务不同于生产产品的业务，是一个周期性的生产过程。海外工程周期一般在三年左右，在三年中成本各方面的确定性较少，加之当前国际政治环境相当复杂，存在较大不确定性。
Q5：成本方面，是否仅仅在设备上会发生波动？材料是否为就地采购方式？
除了设备成本会发生波动，材料成本也有可能发生波动。国外效率高、经验丰富的工人较少，加之政策成本、各国家经济体系、产业链情况等方面的影响，都存在一定风险。
材料不一定在当地采购，需要结合当地生产情况、人工成本、人工效率等因素。
Q6：宝武集团订单占比？宝武托管对公司技术研发带来怎样的优势？
目前宝武集团订单占比相对不高，在 10%以内。总体而言，公司依托在市场中的竞争力获取宝武集团订单。
现在的宝武托管对公司的协同效应较强，在八一钢铁的实验性高炉项目中，公司体现出相对于中国中冶的巨大优势。公司能够在钢铁厂中进行降碳技术试验，并获得钢铁厂的资金，这是中国中冶无法做到的。总体而言，在市场竞争的原则下，宝武托管对公司应用场景和技术研发带来了相当大的优势。
Q7：国外技术在公司工程中的占比？
国外技术在所有工程中占比不到 10%。
Q8：公司是否有国际业务占比目标？
公司原先目标是国际业务、国内业务各占 50%但由于在周期上不同步，目前尚未达到目标。
Q9：目前公司产能置换的工程金额是多少？
由于国内的超低排放要求，公司产能置换的工程量较大，目前大约有 500 余亿元。公司在低碳方面具有较大的发展前景。
Q10：公司与特诺恩集团之间的合作关系是如何建立的？除氢冶金的技术外，特诺恩集
团有没有其他的技术，可以为公司的冶金工程提供帮助？
特诺恩气基竖炉主要是设备供应商，公司作为工程公司，设备采购都是分包的，并不生产设备。全球气基竖炉只有两家能生产，美国的 MDREX 和特诺恩集团下的希尔公司，具有一定的垄断性。考虑到在中美经济形势下，美国的 MDREX 公司不确定性更高，因此公司选择特诺恩集团下的希尔公司。目前公司在阿尔及利亚建立了 250 万吨的气基竖炉铁水，近期开工的玻利维亚项目也采用希尔技术，所以公司更倾向与特诺恩集团合作。作为工程公司，公司与设备供应商是商业关系，未来可能会在气基竖炉其他设备和零部件上考虑合作。
Q11：近期大股东减持的原因？
中钢集团是宝武托管，中钢集团和债权人此前有债务重组计划。在宝武接管后，按原计划实施的可能性一般不大。因此，鉴于明年的资金需求，中钢集团进行了减持。中钢集团持有公司超过 50%的股份，此次购买了 7000 余万元可转债，个人认为这次减持是资金需求。
Q12：宝武的整合进展？
目前与债权人的协商进展较为艰难，已有一年多的时间。公司作为宝武的下属公司，不参与债务重组的谈判。去年国资委已将该项目整合纳入三年行动计划，因此明年一般会有较大进展。中钢集团始终在积极谈判，但因债权人涉及银行达 60 多家，因此比较复杂。
Q13：公司是否有员工激励方案？
公司去年早期已提出员工激励方案，但由于沟通不畅，至今年进度仍受阻。主要原因在于激励人数，国资委要求激励人数控制在公司员工 5%以内，但作为工程公司，公司希望扩张激励人数，目前仍在沟通。#投资##价值投资日志[超话]#
✋热门推荐