浮梁茶旅路线｜来一场说走就走的旅行
#V旅行嘉游赣# via.@快乐先锋茶频道
浮梁之茗，闻于天下！
但你不知道的是，这里，除了茶之乡名声在外，更是瓷之源、林之海、镇之初——浮梁县。
让我们一起走进浮梁县，喝一杯当地特色标志的浮梁茶，和浮梁茶一起走向征服世界的浮梁茶旅！
这里为想去浮梁打卡茶旅的你打造了两条可供参考的茶旅路线，相信无论踏上哪一条，都不会让你失望而归。
第一天
——— 东线 ———
古县衙
浮梁古县衙为江南唯一保存较完整的清代县衙，被誉为“江南第一衙”，是国家4A级旅游景区，从这里出发，来一场千年的时空之旅吧。
抚过气势宏伟的古城门楼后，正当夕阳西下时，你一定要到与之为邻的宋代佛塔—红塔下，当一把文艺青年，漫步、起舞，感受千年前的古老钟声，因为在你感受斜阳微风时，你就成了旁人眼中随手一拍的风景了。
史子园
“艺术在浮梁”，在浮梁哪里？
——在庄湾乡寒溪村的史子园里。
22件艺术品散落在村庄和茶田里，由来自全国各地以及国外的艺术家创作而成，将村落塑造成露天美术馆。
瑶里古镇
瑶里，古称“窑里”，这个也许你还没有听过，但是周杰伦的“天青色等烟雨”这首歌你一定听过，唱的就是这里了。
在瑶里，饮用黄昏和绿意，清晨见雾看山，河边朴实洗衣的村民，感受小桥流水的安逸，走在青石板路上，逛逛小店，这不就是大家追求的治愈慢生活吗？
我想没有人会不被瑶里所吸引，不被它所治愈。
#高岭中国村#
千年前，江州司马白居易一句“前月浮梁买茶去”，将浮梁这一大唐茶市留在了青史诗卷中。千年后的今天，瓷茶名都又将“重开宴”。
来到这里，穿越回千年前的大唐盛世。沉浸式唐风主题体验街区，地道的浮梁美食、隐秘的茶商秘境，周围的游客都是汉服装扮，就连买东西都得用“银子”，汉服爱好者更加不可错过的打卡点，白天逛集市，中午闹汉婚。晚上你可以宿在这里，等夜幕降临，去大殿看万国来朝三场大型沉浸式演出，贯穿一整天，为游客创造出沉浸式游览体验。
第二天
——— 北线 ———
千年前，这里是：浮梁歙州，万国来求；
今天，这里是茶人打卡、研学的圣地，更是中国茶史中不可不品读的重要一站。
沧溪古村落
第二天一早向北出发，半小时的车程，我们可以到达浮梁县勒功乡境内远近闻名的古村落，感受与江浙有着异曲同工之妙的徽派建筑-苍溪古村。
这里是有着1700年历史的"中国历史文化名镇名村"。在南宋时期，朱氏十三世祖朱宏与婺源朱熹交往密切，于是将一系列徽派建筑构造引入，从此形成了这仿徽派又具浮梁特点的建筑风格。
九龙山茶厂
再往北走，勒功乡里还藏着一座老茶场，你可以选择在这里品一杯千年前“万国来求”的浮梁茶，歇歇脚，了解一下这座建于新中国建国初期的“茶之乡”茶厂，和坚守在里的老厂长，聊一聊他与这座茶厂的故事。
塔里古茶树群落
下午，我们可以来到这里——浮梁县江村塔里，这里就像是一座隐世的“幽幽谷”，在山脚下的民俗放下行李，轻装前往半山腰的古茶树群落，一路上你可以与苍天古树对话，累了，在小溪边坐下，饮一口清泉；
在这里爬山，你不用担心时间不够，不用担心工作没有完成，漫步而上，只有与大自然亲近的愉悦与放松，一睹百年古茶树的芳容后，晚上就住在这里的民俗，幸运的话你可以看到布满整个夜幕的星空，仿佛伸手就能摘到星星。
如果，你厌倦了城市的喧嚣与忙碌，想寻一处地方存放内心的疲惫，就来浮梁吧！
如果，你恰好是一位中国茶爱好者的话，那更要来这里，这里是你的心向所归！
#V旅行嘉游赣# via.@快乐先锋茶频道
浮梁之茗，闻于天下！
但你不知道的是，这里，除了茶之乡名声在外，更是瓷之源、林之海、镇之初——浮梁县。
让我们一起走进浮梁县，喝一杯当地特色标志的浮梁茶，和浮梁茶一起走向征服世界的浮梁茶旅！
这里为想去浮梁打卡茶旅的你打造了两条可供参考的茶旅路线，相信无论踏上哪一条，都不会让你失望而归。
第一天
——— 东线 ———
古县衙
浮梁古县衙为江南唯一保存较完整的清代县衙，被誉为“江南第一衙”，是国家4A级旅游景区，从这里出发，来一场千年的时空之旅吧。
抚过气势宏伟的古城门楼后，正当夕阳西下时，你一定要到与之为邻的宋代佛塔—红塔下，当一把文艺青年，漫步、起舞，感受千年前的古老钟声，因为在你感受斜阳微风时，你就成了旁人眼中随手一拍的风景了。
史子园
“艺术在浮梁”，在浮梁哪里？
——在庄湾乡寒溪村的史子园里。
22件艺术品散落在村庄和茶田里，由来自全国各地以及国外的艺术家创作而成，将村落塑造成露天美术馆。
瑶里古镇
瑶里，古称“窑里”，这个也许你还没有听过，但是周杰伦的“天青色等烟雨”这首歌你一定听过，唱的就是这里了。
在瑶里，饮用黄昏和绿意，清晨见雾看山，河边朴实洗衣的村民，感受小桥流水的安逸，走在青石板路上，逛逛小店，这不就是大家追求的治愈慢生活吗？
我想没有人会不被瑶里所吸引，不被它所治愈。
#高岭中国村#
千年前，江州司马白居易一句“前月浮梁买茶去”，将浮梁这一大唐茶市留在了青史诗卷中。千年后的今天，瓷茶名都又将“重开宴”。
来到这里，穿越回千年前的大唐盛世。沉浸式唐风主题体验街区，地道的浮梁美食、隐秘的茶商秘境，周围的游客都是汉服装扮，就连买东西都得用“银子”，汉服爱好者更加不可错过的打卡点，白天逛集市，中午闹汉婚。晚上你可以宿在这里，等夜幕降临，去大殿看万国来朝三场大型沉浸式演出，贯穿一整天，为游客创造出沉浸式游览体验。
第二天
——— 北线 ———
千年前，这里是：浮梁歙州，万国来求；
今天，这里是茶人打卡、研学的圣地，更是中国茶史中不可不品读的重要一站。
沧溪古村落
第二天一早向北出发，半小时的车程，我们可以到达浮梁县勒功乡境内远近闻名的古村落，感受与江浙有着异曲同工之妙的徽派建筑-苍溪古村。
这里是有着1700年历史的"中国历史文化名镇名村"。在南宋时期，朱氏十三世祖朱宏与婺源朱熹交往密切，于是将一系列徽派建筑构造引入，从此形成了这仿徽派又具浮梁特点的建筑风格。
九龙山茶厂
再往北走，勒功乡里还藏着一座老茶场，你可以选择在这里品一杯千年前“万国来求”的浮梁茶，歇歇脚，了解一下这座建于新中国建国初期的“茶之乡”茶厂，和坚守在里的老厂长，聊一聊他与这座茶厂的故事。
塔里古茶树群落
下午，我们可以来到这里——浮梁县江村塔里，这里就像是一座隐世的“幽幽谷”，在山脚下的民俗放下行李，轻装前往半山腰的古茶树群落，一路上你可以与苍天古树对话，累了，在小溪边坐下，饮一口清泉；
在这里爬山，你不用担心时间不够，不用担心工作没有完成，漫步而上，只有与大自然亲近的愉悦与放松，一睹百年古茶树的芳容后，晚上就住在这里的民俗，幸运的话你可以看到布满整个夜幕的星空，仿佛伸手就能摘到星星。
如果，你厌倦了城市的喧嚣与忙碌，想寻一处地方存放内心的疲惫，就来浮梁吧！
如果，你恰好是一位中国茶爱好者的话，那更要来这里，这里是你的心向所归！
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
#日食记##悠闲的周末#
虽然近期没啥娱乐活动，时间却过得很快，今天居然周日了。早晨摊了糊塌子，煮了小米粥，配了鸭蛋、黄瓜蘸酱、小西红柿和昨天的熟食，糊塌子的标配是腐乳，抹在一起好好吃，冰箱里还剩半个西葫芦，明天还要吃！
上午在家附近溜达了一大圈，买了好多好吃的，有我心心念念的老回回的炸鸡柳和豆沙火烧，还买了味多美的披萨多和老婆饼，中午看到各大饭店都开始摆摊了，12块钱一个肉菜8块钱一个素菜，还装的巨满，就买了一份宫保鸡丁和麻婆豆腐。
不得不感叹，现在天气太热了，溜达回来我俩都晒成了狗，赶快冲个澡、吃点儿西瓜降降火。中午饭简单，就跟家炒了一个芹菜胡萝卜，蒸了米饭，又是好撑的一天。
下午在家的主题就是休养生息，吃完饭，洗个澡，空调一开，躺在床上，望着外面骄阳似火，别提多幸福，我一般不喜欢拉窗帘，因为看着被阳光洒满的树叶会让我特别有幸福感！
晚上我俩久违的去了趟超市，买了一些平时买不到的水果，还背回来小5斤的大排骨，最近可真是每顿都有肉，我总觉得小胖喂猪似的在给我做饭[允悲]。
最后是老回回惊人的豆沙火烧，和我俩满满当当的冰箱！
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虽然近期没啥娱乐活动，时间却过得很快，今天居然周日了。早晨摊了糊塌子，煮了小米粥，配了鸭蛋、黄瓜蘸酱、小西红柿和昨天的熟食，糊塌子的标配是腐乳，抹在一起好好吃，冰箱里还剩半个西葫芦，明天还要吃！
上午在家附近溜达了一大圈，买了好多好吃的，有我心心念念的老回回的炸鸡柳和豆沙火烧，还买了味多美的披萨多和老婆饼，中午看到各大饭店都开始摆摊了，12块钱一个肉菜8块钱一个素菜，还装的巨满，就买了一份宫保鸡丁和麻婆豆腐。
不得不感叹，现在天气太热了，溜达回来我俩都晒成了狗，赶快冲个澡、吃点儿西瓜降降火。中午饭简单，就跟家炒了一个芹菜胡萝卜，蒸了米饭，又是好撑的一天。
下午在家的主题就是休养生息，吃完饭，洗个澡，空调一开，躺在床上，望着外面骄阳似火，别提多幸福，我一般不喜欢拉窗帘，因为看着被阳光洒满的树叶会让我特别有幸福感！
晚上我俩久违的去了趟超市，买了一些平时买不到的水果，还背回来小5斤的大排骨，最近可真是每顿都有肉，我总觉得小胖喂猪似的在给我做饭[允悲]。
最后是老回回惊人的豆沙火烧，和我俩满满当当的冰箱！
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