5月中国农产品供需形势分析

玉米：本月预测，2021/22年度，中国玉米种植面积42670千公顷（6.40亿亩），较上年度增加1406千公顷（2109万亩），增长3.4%，主要是玉米种植收益较好，农民扩种积极性高，东北产区大豆、甜菜等品种改种玉米意愿增强。春播期间大部分产区土壤墒情好于上年，再加上品种改良、技术进步等因素，预计玉米单产将达到每公顷6370公斤（每亩425公斤），较上年度增长0.8%；玉米总产量2.72亿吨，比上年度增长4.3%；需求方面，生猪产能继续恢复，将拉动玉米饲用消费增加，但考虑到畜禽养殖饲料配方调整，玉米替代品比例提高，以及玉米价格高位运行对深加工需求有所抑制，玉米总需求增速将有所放缓，预计玉米总消费为2.94亿吨，较上年度增长1.6%；本年度玉米产需缺口将缩小至2189万吨。

大豆：本月预测，2021/22年度中国大豆种植面积9347千公顷（1.4亿亩），较上年度减少5.4%，主要原因是玉米种植比较效益优势明显，主产区部分大豆改种玉米；东北大豆主产区墒情总体适宜，大豆单产稳步提高，达到每公顷1995公斤（每亩133公斤），较上年度增长0.6%；大豆产量达到1865万吨，较上年度减少4.8%。随着生猪产能逐步恢复到正常水平，大豆进口量和压榨消费量增速放缓，预计分别达10200万吨和10067万吨，较上年度增长1.6%和2.7%。国产大豆需求平稳略增，价格将高位趋稳，预计国产大豆销区批发均价区间为每吨5300-5500元；国际大豆供需受主产国天气、全球经济复苏形势等不确定因素影响，价格高位震荡，预计进口大豆到岸税后均价区间为每吨3600-3800元。

棉花：本月预测，2021/22年度，中国棉花播种面积为3107千公顷（4660万亩），较上年度减2%。2021年新疆继续实行每吨18600元的棉花目标价格政策，植棉基本收益有所保障，棉农积极性较高，考虑水土资源约束，次宜棉区继续退出，植棉面积较上年度减1%。内地棉区受比较效益低、劳动力机会成本高等因素，植棉面积继续下降，较上年度减6%。棉花播种出苗期间气候条件基本适宜，新疆西部气温偏低，预计棉花单产为每公顷1846公斤（每亩123公斤），较上年度减1%。棉花产量为573万吨，较上年度减3%。国际货币基金组织（IMF）预测2021年和2022年全球GDP增速将达6%和4.4%，全球棉花消费需求恢复有望加快。预计新年度中国纺织品服装出口形势较好，棉花消费量为820万吨，较上年度增加10万吨，进口量较上年度调增10万吨至250万吨，期末库存增至771万吨。2021/22年度全球棉花产量比上年度小幅下降，消费有所增长，但考虑到全球棉花库存仍保持高位，部分国家疫情反复，全球棉花市场运行仍面临较大不确定性，国际棉价区间小幅调增至每磅75-90美分。

食用植物油：本月估计，2020/21年度，食用植物油产量2903万吨，较上月估计数调增54万吨。其中，受大豆进口量调增带动，豆油产量调增37万吨；菜籽油产量调增16万吨，主要是因为播种以来，油菜产区大部积温较常年同期偏多,湿渍害影响轻于上年,总体长势良好，西南产区部分进入成熟收获期，调度产量情况略好于此前预期。本月预测，2021/22年度，食用植物油产量2957万吨，较上年度增加54万吨。其中，在大豆产量下降、进口量增加的双重影响下，豆油产量预计为1767万吨，较上年度增加20万吨；油菜籽、花生预期播种面积和产量均增，菜籽油、花生油产量分别为601万吨、347万吨，较上年度分别增加30万吨、8万吨；葵花籽油、亚麻籽油等其他植物油产量较上年度减少4万吨。食用植物油进口量850万吨，较上年度减少83万吨。受城镇化率提高影响，居民食用植物油消费微增；受生猪产能恢复、玉米豆粕减量替代后增加油脂补充能量等因素影响，饲料用油略有增加。预计新年度食用植物油国内消费量将达到3589万吨，较上年度增加52万吨。国内外食用植物油供应量恢复性增加，价格区间略有下调。

食糖：本月估计，2020/21年度国内食糖产量1059万吨，比上月调高9万吨，主要是广西甘蔗糖产量比预期略增；食糖进口量450万吨，比上月上调60万吨。本月预测，2021/22年度，中国糖料种植面积1388千公顷（2082万亩），比上年度减少65千公顷（97.5万亩），其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少79千公顷（118.5万亩），但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略有增加；预计2021/22年度食糖产量1031万吨，比上年度减少28万吨，消费量1550万吨，保持稳定。预计2021/22年度，国际食糖均价每磅15.0-18.0美分，均值较2020/21年度提高1.5美分，主要是由于世界大宗商品通胀预期升温；国内糖价在预期减产和成本增加等因素影响下，预计每吨5300-5800元，均值较上年度提高100元。

来源：农产品;平衡表;供需分析

医药股率先收复年后失地，你的基金回本了吗？核心资产接下来怎么走

在海外尤其是印度为首的疫情失控影响下，医药行业吹响反攻号角。相关医药主题基金也是“满血复活”，涨幅遥遥领先于其他基金。

数据显示，截止4月30日，4月份普通股票型基金平均涨幅为5.3%，而医药主题基金平均涨幅高达9.45%，其中医美概念20日涨幅甚至超过30%，多只基金已经实现年后扭亏为盈。

医药股率先收复失地是否意味着核心资产已经调整到位，开始轮动反攻了呢？

银华基金唐能：核心资产或持续消化估值压力

关键词：持续震荡、合适介入

现在核心资产总体还处于估值偏高的水平，经过两年的上涨，部分核心资产的估值很高，经过这波调整后又消化了一部分。所以短时间赚钱的难度较大，想获得较高收益率的可能性也很小。核心资产今年大概率会持续震荡，消化估值压力。

虽然核心资产短时间赚钱难度较大，但以一年的维度看，只要持有的公司业绩能够兑现，挣钱的概率就较大，因此，目前发行的新基金是一个很好的介入时点。

如果在1月份市场比较热的时候建仓，基金净值会有较大回撤。但在市场经历下挫后，一些优质个股调整了20%以上，这对于长期投资者而言是个好事，新基金建仓的压力也会小很多。

现在核心资产总体还处于估值偏高的水平，经过两年的上涨，部分核心资产的估值很高，经过这波调整后又消化了一部分。所以短时间赚钱的难度较大，想获得较高收益率的可能性也很小。核心资产今年大概率会持续震荡，消化估值压力。

虽然核心资产短时间赚钱难度较大，但以一年的维度看，只要持有的公司业绩能够兑现，挣钱的概率就较大，因此，目前发行的新基金是一个很好的介入时点。

如果在1月份市场比较热的时候建仓，基金净值会有较大回撤。但在市场经历下挫后，一些优质个股调整了20%以上，这对于长期投资者而言是个好事，新基金建仓的压力也会小很多。

华安基金饶晓鹏：2021年仍然会是结构性行情 有两类机会值得关注

关键词：被市场忽视、自身优质

今年市场调整的核心不是美债收益率上行，市场自身才是主要因素，很多品种在去年业绩受损的情况下依然获得了翻倍、翻几倍的涨幅，大幅透支了未来的增长空间。在这种情况下，即使很多公司一季报非常亮眼，但走势上仍然处于回调，而一些一季报表现稍有不及的则出现“闪崩”，说明资金对于市场的预期过高。

后市来看，经济复苏稳定，货币环境逐步回归常态。市场仍有两大类投资机会。第一类是业绩突出，由于资金偏好原因，被市场忽视的品种；第二类是自身能力建设持续推进的品种。

比如说，有些公司从去年开始到今年，一直在进行产能扩张，疫情期间也政策进行产能投放。如果单纯看报表的话会发现，很多潜力是放在“在建工程”里面，在没有完成的时候，无法产生业绩。而在经济恢复正常以后，公司的资本效率就会提升，企业的业绩增速或许会迅速得到提升。

华安基金陈媛：A股面临估值修正 借助公募基金把握权益投资好时代

关键词：估值修正、权益投资最好的时代

由于长期发展逻辑清晰、行业空间大格局优、企业管理水平高、市场份额提升、竞争优势强化、可预测性较强等特点，年初一批优质公司估值水平达到行业历史高点。

在连续两年结构性上涨后，市场分化十分明显，景气板块和高确定性板块的估值大多突破过去5年极值。在美债突破1.3%，上游涨价和通胀预期不断强化的背景下，成本压力和估值收缩是未来一年需要考虑的主要风险。从全年角度看，抗通胀和防风险是全年应该保持的配置方向。

下阶段投资需在基本面研究上继续深入，寻找后疫情时代盈利恢复最快最好的方向。尤其关注长期空间大，但过去几年自身小周期处于下降阶段导致估值偏低的子行业龙头。对于疫情中获得验证，可以穿越周期的优质行业和公司，用更理性和谨慎的态度去评估企业价值。

对于投资者来说，当下基金净值波动较大，是否是投资的好时机难以判断。其实，现在是权益投资最好的时代，公募基金产品仍是普通老百姓分享国家经济成长的最好手段之一。2019年至2020年主动偏股公募基金收益率中位数均超过36%，远超历史平均水平。不过，均值回归是必然发生的事，只是以时间还是以空间的方式完成无法提前判断，对于基金赚钱能力应该客观理性看待。

给投资者的话

核心资产能否短期反弹，目前无法确定，但能够确定的是被低估的个股未来的赚钱空间更大，可以把眼光放得更广阔一些。

市场在变化，行业在变化，一批又一批的公司被淘汰出局，又不断有新的公司加入。市场从不缺少机会，缺少的是发现机会的眼睛以及等候回报的耐心。

【燕翔：为何近期频现白马失蹄】一、估值在高位，不超预期就是低于预期我们在之前很多报告中讨论过，当前A股市场整体估值并不高，如果以全部A股的市盈率中位数来看（用中位数度量可以剔除权重股影响），当前全部A股的市盈率中位数大概在35倍左右，这个数字要低于2000年以来全A市盈率中位数的均值水平。A股的估值高是局部的结构性的，主要集中在机构持仓较为集中的大盘白马龙头公司。我们可以看到，当前公募基金重仓前100大个股的市盈率中位数在今年2月份最高达到了80倍左右，经过本轮调整，目前依然在60倍左右（参见图1），这个市盈率水平已经快接近2015年行情高点时候的位置。或者用沪深300非金融样本股算，也是同样的结果，市盈率中位数达到了一个很高的历史分位数水平（参见图2）。如果考虑到2015年以来全部A股的市盈率中位数是不断下降的，那么基金重仓的这批大白马公司目前的“相对估值”已经远比2015年牛市最高点时还要高，这就使得白马股的估值高问题显得尤为突出。估值高意味着在此前的交易中，股价已经反映了很多对未来的乐观预期。高估值状态反映了投资者高昂亢奋的预期和情绪，这导致的一个结果就是，如果公布的财报数据不能够进一步超预期，那投资者就可能理解为低于预期。所以近期我们经常看到，高估值白马公司但凡一季报不达预期（有时甚至达到预期但没有明显大超预期），股价就会出现当日大幅调整。而与之相反的是，低估值品种因为估值低，投资者预期低，所以财报数据即使一般，股价也没有太大反映，如果出现超预期好转，股价就会明显上涨。在当前整体经济复苏向上的环境中，低估值公司一季报超预期概率还是很大的，所以今年以来我们看到市场整体风格是偏向于小盘风格的。高估值下的这种情绪反映，做个类比的话，非常类似目前我们市场投资者对于流动性的看法，不管是美联储还是国内央行，只要不明确表态还要进一步货币政策放松，市场普遍都会解读为流动性要收紧，这个跟高估值下财报数据不超预期即为利空非常相似。二、市场环境在变，“基本面没有变化”也是风险俗话说，“天不变，道亦不变”，今年的情况恰恰是“天”变了。这种变化集中体现在两方面：一是流动性变化利率上升，二是经济快速复苏企业盈利增速大幅回升。这两方面的变化对白马股会导致“两重影响”，第一，利率上行，市场整体估值有下降的压力；第二，相比于市场整体，高估值白马公司盈利增速回升是否有优势。在过去两年经济下行周期中，我们一般讲企业的“盈利确定性”视作一种优势，因为在经济不好的时候，这种“盈利确定性”保证了企业盈利在市场整体中排序更靠前。但今年的情况是，大家都在变化，如果你没有变化，别有都在变好，那么这种“盈利确定性”的没有变化，就会从优势变成劣势。因此，在经济快速回升盈利大幅向上的环境中，“基本面没有变化”已经不再是优点，相反，很可能成为一种风险。4月份以来，很多顺周期公司披露的一季报动辄几倍甚至几十倍的增长速度，无疑会不断刺激很多盈利稳定白马公司的高估值。而且越往后，随着越来越多公司的一季报披露，我们预计市场会系统上调顺周期品种今年和明年的盈利预期，顺周期公司超预期业绩高增长对于盈利稳定白马高估值的冲击，还有可能进一步加大。回顾历史，在“基本面没有变化”中，估值甚至股价出现大幅调整，这样的案例比比皆是。我们现在经常拿来类比的美股“漂亮50”行情，就是在“公司基本面没有变化”中，行情出现了彻底的逆转。可口可乐公司，标准的“漂亮50”龙头公司。在1974年到1975年间，公司的盈利增速出现了一次短期的波动，但之后很快回升。实际上，如果以1974年到1975年为界，可以发现公司在之前和之后的盈利情况基本上是相似的，没有太大的变化，但是估值确有着天壤之别，可口可乐公司的高估值回落后，就再也回不去了。默克公司，医药龙头公司。在整个70年代，公司的盈利表现是非常稳定而且不错的。在1970年到1973年的“漂亮50”行情期间，公司的估值大幅攀升，市盈率（ttm）从30倍不到一直上升到了近50倍。而随着1974年到1975年间美国经济的衰退，默克公司的业绩增速也出现了一定的波动，但是，公司的估值水平却出现了趋势性的下降，而且虽然之后的基本面依然稳健（跟之前基本上没有区别），但是估值却系统性地下了台阶。IBM公司在“漂亮50”期间没有像可口可乐或者默克公司那样出现估值的大幅攀升，其市盈率基本维持在40倍左右的较高水平。但同样的情况依然是，在1974年左右，公司的估值出现了大幅下杀，从40倍市盈率杀到了15倍左右，而且之后就再也回不到高估值水平了，虽然从业绩增速来看事后的表现也挺好。三、2021，积极寻找基本面向上弹性品种2019和2020过去两年，在全球货币大放水中，流动性极度宽松，全球各类资产价格普遍上涨，而股票市场的上涨基本完全依赖估值提升（参见下图以及报告《生拔估值行情的历史经验》）。2021年要进一步依靠估值提升来获得股价上涨，可能性几乎没有，今年市场的特征主要是寻找盈利向上弹性够大的品种，在市场整体估值回落的背景下，依靠足够的盈利增速获得股价回报。我们预计2021全年全A非金融企业利润增速预计达到25%左右，将较2020年显著提升。2021年实际的全A非金融盈利增速可能比这个25%的预测数更高，因为今年宏观经济上普遍共识名义GDP增速大概在10%以上，上一次出现两位数名义GDP增速是在2016年和2017年，这两年全A非金融的盈利增速分别达到了31%和34%，考虑到目前上市公司产业结构更加优化，盈利恢复的弹性可能比2016至2017年更大。过去两次盈利上行的经验显示（两次分别是2009年至2010年、2016年至2017年），在历次名义增速向上的过程中，最直接受益于经济复苏的顺周期品种往往也是盈利弹性最大的行业，不论是在2009年至2010年“四万亿”刺激下的经济全面回升，还是2016年至2017年供给侧改革带动下的名义增速修复，中上游顺周期行业的利润增速均有非常亮眼的表现。2009年至2010年经济复苏过程中，几乎所有行业的利润增速均有不同程度的提升，盈利弹性最大的行业主要集中在以下几个方向：一是直接受益于“四万亿”投资刺激和经济复苏的顺周期行业，有色金属、钢铁、建筑、机械设备的利润增速均出现了大幅提升；二是相关产业政策利好的消费领域，其中影响较大的就是“家电下乡”、“汽车下乡”，政策刺激下家电和汽车销量暴增，汽车行业在2009年和2010年的利润增速分别高达158%和88%；三是行业本身景气度较高的电子传媒等科技行业，智能手机的普及带来了移动互联网浪潮、造就了全球半导体产业链的景气高峰，新一轮的科技创新周期下电子行业利润增速在2010年上升至了118%。2016年至2017年经济复苏过程中，与供给侧改革相关的中上游企业利润增速弹性要显著大于其他行业。实际上，供给侧改革非但使很多原来产能过剩的行业走出困境，不少行业的利润成倍增长、甚至都创了新高；有色金属行业利润在2016年和2017年分别上升了571%和118%，钢铁上市公司整体利润在2016年和2017年分别上升了131%和401%，建材行业2016和2017年的利润增速分别为73%和70%，采掘业在2017年的利润增速更是暴增至了899%。