#毛细支气管炎#
前两天一个咨询的孩子，不到3月，无发热，只是咳嗽，从开始的流鼻涕到后面咳嗽症状逐渐加重，呼吸频率增快，X线肺纹理增粗，血常规正常。初步判断是毛细支气管炎。家长咨询中，能做的更多也只是安抚家长焦虑的情绪。其实我们并没有更多办法。
家长有很多问题，今天根据NICE指南，再来科普一下“毛细支气管炎”的住院前后的一些问题。
对于1岁以内的婴儿期的毛细支气管炎，经常被医生诊断“肺炎/支气管肺炎”。
1. 毛细支气管炎怎么诊断？
事实上，毛细支气管炎主要是由病毒引起的最常见的婴儿期下呼吸道的感染。
在2岁以下的儿童（尤其是1岁以内，3至6个月的婴儿是最常见的年龄组）。
孩子一般开始于1-3天的鼻堵流鼻涕的前驱症状，然后出现典型症状：
♦ 持续咳嗽
♦ 呼吸急促，婴儿期明显呼吸频率增加（看孩子肚子起伏数呼吸频率，参照正常图1）。
♦ 上医院检查，医生听诊，肺部【啰音，喘息音】（医生一般告诉你是“肺炎”了）。
♦ 30%可能会有发热，越小发热几率越小，越大发热概率越大。
♦ 起病3-5天后喂养量明显下降了，或者孩子一口气不能吃完一顿奶会停顿几次。
♦ 症状通常在3至5天内达到高峰，并且90%的婴儿在3周内咳嗽消失。
♦ 最常见的病原检查时合胞病毒阳性，当然不同季节也可能是其他的感冒病毒
2. 哪些需要住院治疗？
根据NICE指南的建议：
1）超过60次呼吸/分钟的呼吸频率，呼吸困难/呼吸暂停。
2）母乳喂养困难或口服液体摄入不足(通常量的50%至75%）
3) 出现临床脱水情况的。比如尿量明显减少，精神状态不好，哭无泪，眼窝深陷等。
4）不吸氧氧饱和度持续低于92%
5）有基础疾病（先心，早产，肺发育不良，以及免疫缺陷等）
当然如果妈妈十分焦虑，没有信心在家能够护理好，也可以住院进行观察治疗。
注意一些“危险信号”症状:
♦ 呼吸费力，呼吸困难表现(例如，呼吸明显鼾声、鼻外张、明显的胸部凹陷)如图2
♦ 液体摄入量为正常的50%~75%；或者6-12小时内无尿（尿布没湿），提示存在脱水
♦ 出现窒息或紫绀情况
♦ 精神状态特别不好(例如，对没有正常互动的反应，只有在长时间的刺激下才会醒来)。
3. 住院需要做哪些治疗？
针对毛细支气管炎的孩子治疗，我首先来做减法（明确哪些治疗是不需要的）
根据NICE指南，我们不需要的治疗是
1）对没有相关基础疾病(例如脊髓性肌萎缩、严重气管软化症)患儿，不需要进行拍背理疗。
2）不需要常规使用抗生素，高渗盐水雾化，孟鲁司特，肾上腺素，布地奈德雾化等。
3）不需要进行胸部X线检查，虽然，X线检查结果会类似于肺炎。
4）不要对没有呼吸暂停的孩子进行吸痰，但是如果出现呼吸暂停，则可能需要吸痰。
这里反复强调，很多医生在对这部分儿童不用抗生素，似乎就会不放心。最常见的错误就是滥用抗生素。
我们需要做的治疗是：
1）如果血氧低的孩子需要给氧治疗
2）对于喂养困难可能需要进行液体支持，包括胃管或者输注液体，给足足够液体。
3）有些严重呼吸困难，呼吸衰竭的患儿，可能会使用无创呼吸机。
因此，治疗的本质就是帮助孩子扛过去疾病的急性期，一般急性期1周内，在这一周内，最严重的可以是呼吸暂停，那需要呼吸机帮助孩子呼吸，给氧，以及液体补充治疗。
而且其他的治疗循证上都没有什么作用。
当然对于有些喘息可能提示早期的哮喘发作可能需要布地奈德+万托林的雾化。
1）体检时，听诊持续的喘息声，而没有干湿啰音
2）反复发作性的喘息
3）父母家族性的过敏史。
这个情况需要可能需要用到哮喘治疗（激素+支气管扩张剂雾化治疗）。
4. 什么时候可以出院？
1）临床稳定，孩子没有持续进展，而是进入慢慢恢复的过程：孩子精神状态好，呼吸平稳，没有呼吸困难费力的情况。呼吸频率在正常范围内。
2）能够摄入足够的液体（吃奶好）
3）血氧饱和度达到92%以上
4）父母有信心在家能够很好的护理。
也就是我们并不需要等孩子完全没有咳嗽了，没有任何肺部体征了，才可以出院，只要孩子呼吸稳定，逐渐往好处发展，能够有足够的摄入，就可以回家耐心等待病情慢慢恢复，这个过程可能持续2-3周时间。
#新星v计划# #新手爸妈指南# #儿科医生日记#
前两天一个咨询的孩子，不到3月，无发热，只是咳嗽，从开始的流鼻涕到后面咳嗽症状逐渐加重，呼吸频率增快，X线肺纹理增粗，血常规正常。初步判断是毛细支气管炎。家长咨询中，能做的更多也只是安抚家长焦虑的情绪。其实我们并没有更多办法。
家长有很多问题，今天根据NICE指南，再来科普一下“毛细支气管炎”的住院前后的一些问题。
对于1岁以内的婴儿期的毛细支气管炎，经常被医生诊断“肺炎/支气管肺炎”。
1. 毛细支气管炎怎么诊断？
事实上，毛细支气管炎主要是由病毒引起的最常见的婴儿期下呼吸道的感染。
在2岁以下的儿童（尤其是1岁以内，3至6个月的婴儿是最常见的年龄组）。
孩子一般开始于1-3天的鼻堵流鼻涕的前驱症状，然后出现典型症状：
♦ 持续咳嗽
♦ 呼吸急促，婴儿期明显呼吸频率增加（看孩子肚子起伏数呼吸频率，参照正常图1）。
♦ 上医院检查，医生听诊，肺部【啰音，喘息音】（医生一般告诉你是“肺炎”了）。
♦ 30%可能会有发热，越小发热几率越小，越大发热概率越大。
♦ 起病3-5天后喂养量明显下降了，或者孩子一口气不能吃完一顿奶会停顿几次。
♦ 症状通常在3至5天内达到高峰，并且90%的婴儿在3周内咳嗽消失。
♦ 最常见的病原检查时合胞病毒阳性，当然不同季节也可能是其他的感冒病毒
2. 哪些需要住院治疗？
根据NICE指南的建议：
1）超过60次呼吸/分钟的呼吸频率，呼吸困难/呼吸暂停。
2）母乳喂养困难或口服液体摄入不足(通常量的50%至75%）
3) 出现临床脱水情况的。比如尿量明显减少，精神状态不好，哭无泪，眼窝深陷等。
4）不吸氧氧饱和度持续低于92%
5）有基础疾病（先心，早产，肺发育不良，以及免疫缺陷等）
当然如果妈妈十分焦虑，没有信心在家能够护理好，也可以住院进行观察治疗。
注意一些“危险信号”症状:
♦ 呼吸费力，呼吸困难表现(例如，呼吸明显鼾声、鼻外张、明显的胸部凹陷)如图2
♦ 液体摄入量为正常的50%~75%；或者6-12小时内无尿（尿布没湿），提示存在脱水
♦ 出现窒息或紫绀情况
♦ 精神状态特别不好(例如，对没有正常互动的反应，只有在长时间的刺激下才会醒来)。
3. 住院需要做哪些治疗？
针对毛细支气管炎的孩子治疗，我首先来做减法（明确哪些治疗是不需要的）
根据NICE指南，我们不需要的治疗是
1）对没有相关基础疾病(例如脊髓性肌萎缩、严重气管软化症)患儿，不需要进行拍背理疗。
2）不需要常规使用抗生素，高渗盐水雾化，孟鲁司特，肾上腺素，布地奈德雾化等。
3）不需要进行胸部X线检查，虽然，X线检查结果会类似于肺炎。
4）不要对没有呼吸暂停的孩子进行吸痰，但是如果出现呼吸暂停，则可能需要吸痰。
这里反复强调，很多医生在对这部分儿童不用抗生素，似乎就会不放心。最常见的错误就是滥用抗生素。
我们需要做的治疗是：
1）如果血氧低的孩子需要给氧治疗
2）对于喂养困难可能需要进行液体支持，包括胃管或者输注液体，给足足够液体。
3）有些严重呼吸困难，呼吸衰竭的患儿，可能会使用无创呼吸机。
因此，治疗的本质就是帮助孩子扛过去疾病的急性期，一般急性期1周内，在这一周内，最严重的可以是呼吸暂停，那需要呼吸机帮助孩子呼吸，给氧，以及液体补充治疗。
而且其他的治疗循证上都没有什么作用。
当然对于有些喘息可能提示早期的哮喘发作可能需要布地奈德+万托林的雾化。
1）体检时，听诊持续的喘息声，而没有干湿啰音
2）反复发作性的喘息
3）父母家族性的过敏史。
这个情况需要可能需要用到哮喘治疗（激素+支气管扩张剂雾化治疗）。
4. 什么时候可以出院？
1）临床稳定，孩子没有持续进展，而是进入慢慢恢复的过程：孩子精神状态好，呼吸平稳，没有呼吸困难费力的情况。呼吸频率在正常范围内。
2）能够摄入足够的液体（吃奶好）
3）血氧饱和度达到92%以上
4）父母有信心在家能够很好的护理。
也就是我们并不需要等孩子完全没有咳嗽了，没有任何肺部体征了，才可以出院，只要孩子呼吸稳定，逐渐往好处发展，能够有足够的摄入，就可以回家耐心等待病情慢慢恢复，这个过程可能持续2-3周时间。
#新星v计划# #新手爸妈指南# #儿科医生日记#
#乐享菏泽##菏报时政##菏泽日报#【本报记者探秘牡丹区北城街道组建国有物业现象】城市老旧小区由于建造年代久、配套标准低，加上管理不善，设施老化、卫生环境差、非机动车乱停乱放等问题较为突出。长期以来，老旧小区问题已成为影响城市形象、制约城市发展的瓶颈，更是国家级文明城市、卫生城市创建中的薄弱环节。
为了改变城市形象，提升老旧小区居民的幸福感、获得感，5月18日，牡丹区北城街道办事处组建的牡丹区新征物业服务有限公司挂牌成立。该公司是牡丹区首家、菏泽市首批由街道领办的国有物业服务公司，创建了老旧小区国有物业管理服务新模式。
“马扎议事会”征民意，街道成立国有物业
5月25日，记者从益民社区水利花苑小区了解到，该小区于2009年建成并交付使用，共5栋楼、195户居民。因小区规模小、底子差、收费难等问题，招不来物业公司，即使招来了也留不住，改造成果很容易反弹。房屋年久失修、配套老化、环境脏乱、停车无序等问题突出，居民满意度低，小区环境方面的投诉数量居高不下。在北城街道，像水利花苑这样的小区还有30余家。面对这一老大难问题，北城街道坚持民生导向、强化改革思维，在深入调研、充分论证的基础上，大胆开展“物业革命”。
为此，他们将老旧小区兜底管理作为工作要求，认真谋划、周密部署，以益民社区为试点，划分五个片区。为深入了解辖区社情民意、准确了解居民实际困难，北城街道成立了国有物业公司入户调研工作专班，针对5个片区986户逐户走访、实地调研，围绕街道成立国有物业公司的意见建议，发放入户调查问卷，共回收入户调查表942份，有效票928份，其中同意成立街道国有物业公司且同意缴纳物业费的669份，占比72.1%。通过入户走访、了解民意，进一步坚定了街道成立国有物业公司的信心和决心。
北城街道党工委书记张强带领党工委班子成员、益民社区干部，先后到水利花苑、智源公馆、裕河小区与居民代表现场召开“马扎议事会”，围绕老旧小区治理突出问题，畅通群众诉求表达渠道，面对面征求群众意见建议、交流小区治理办法、向居民传达街道成立国有物业公司服务理念，现场“摆问题、问措施、议对策”，为街道物业公司成立及开展服务打下坚实基础。
物业公司成立初期，先行成立新征物业服务有限公司党支部，通过会议研究推选出一名街道副科级干部任党支部书记，并选拔出几名优秀的、工作经验丰富的党员充实到党支部，后期实现物业党支部与企业的“双向进入、交叉任职”。在后续企业运营中，党支部把方向、管大局、保落实，确保国有物业公司在党组织领导下，开展服务群众、企业运营等工作，让“党建红”真正成为街道“国字号”物业公司主色调。
筹建“居民议事厅”，畅通居民诉求
25日，记者在水利花苑小区西边，迎面看到一处房屋正在封顶建设。从业主口中获悉，这里原来是一处违章房屋，街道和社区配合相关部门拆除后，就一直空了下来。近期街道和社区通过与住建部门协调，通过征求大部分业主意见，帮助小区在此建设起支部活动场所，建好之后不仅党支部有了活动室，业主自己也有了“议事厅”。
目前，经过街道和社区积极筹划，每个片区都已打造党群服务中心。解放街党支部党群服务中心设在百花明珠小区，约170平方米，已投入使用。西行村片区打造了一处党群驿站，设置了党员活动点、物业服务人员临时休息点、居民议事点和茶水点。下一步，益民社区居民的“马扎议事会”将搬进党群服务中心“居民议事厅”，为居民畅通诉求渠道和小区议事常态化提供场所保障。
探索经营理念，确保国有物业平稳运营
北城街道按照“党建引领、政府主导、国企支撑、社会协同、居民参与”的总体思路，指导国有物业积极探索经营管理理念，稳步开展工作。目前，牡丹区新征物业服务有限公司设立了一室五部的公司架构，包括办公室、财务部、工程部、客户部、项目部、市场部等，聘请专业人员，进行规范化运作。
“托底管理”老旧小区。对无人管理的老旧小区、个别楼座，探索“先服务、后收费”的方式，不以营利为目的，力求达到收支平衡，通过开展提升服务、改善基础设施等工作，树立良好的国有物业品牌形象，同时利用街道统筹新小区取得的收益，划拨到老旧小区进行治理服务，提升老旧小区硬件，实现基层治理效能整体提升。目前，牡丹区新征物业服务有限公司已入驻多个老旧小区。
接管“问题小区”。对服务质量不高、群众意见较大的原物业企业，在小区党支部领导下，通过业委会、环物委严格按照有关程序，对该物业企业依法进行解聘后，国有物业进行竞标接管，结合市场运作办法，以高质量物业服务水平取得一定收益，为国有物业公司长期发展注入活力。
入驻新小区。通过积极协商，依法依规接管辖区内新交付小区管理，然后按照新小区收益补充老小区基础设施改造的“以新带旧”模式，以点扩面稳步推进国有物业公司管理全面提升。
党建引领，打造智慧物业新生态
据了解，为了彰显国企担当，国有物业立足本职制定和实施好公司的总体战略布局，坚持“打造‘红色物业’、 做好‘贴身管家’”的服务理念，建立健全公司统一、高效的组织架构和工作体系，抓好班子、带好队伍、全面做好公司的管理运营工作，严谨服务态度，规范服务标准，树立优秀的物业管理品牌，做好做强热心、细心、耐心、诚心“四心”物业服务。
目前，他们正在积极对接搭建智慧平台，依托牡丹区党建引领基层治理智慧平台和牡丹云先锋微信小程序，后期设立水电费缴纳、物业费缴纳、报事报修、意见建议反映等版块，打造街道、社区、业主委员会、物业公司以及业主参与的综合性服务平台，最大限度地整合物业信息资源，助推国有物业企业提升服务质量，引领打造智慧物业新生态。
完善服务机制，积极探索小区经营服务，充分挖掘小区内的广告经营权、冠名权、充电设施等公共资源进行经营，提升国有物业公司效益。充分发挥国有物业公司资源优势，依托街道志愿服务平台，结合在册、报到、双报到党员及社会力量，组建志愿服务队伍，由国有物业公司统筹街道各小区需求，通过点单和派单方式，开展日常志愿服务，助力城市基层治理水平提升,让国有物业彰显服务担当。
此外，加大国有企业责任担当考核，根据每年考核评价，对进驻老旧小区的国有物业采用动态管理，确保国有物业企业“有进有出”，促进充分竞争，以绣花功夫提升老旧小区功能品质，以长效机制优化住宅小区物业管理，致力打造探索出国有物业管理的新形象。（菏泽报业全媒体记者 郭卫东）
为了改变城市形象，提升老旧小区居民的幸福感、获得感，5月18日，牡丹区北城街道办事处组建的牡丹区新征物业服务有限公司挂牌成立。该公司是牡丹区首家、菏泽市首批由街道领办的国有物业服务公司，创建了老旧小区国有物业管理服务新模式。
“马扎议事会”征民意，街道成立国有物业
5月25日，记者从益民社区水利花苑小区了解到，该小区于2009年建成并交付使用，共5栋楼、195户居民。因小区规模小、底子差、收费难等问题，招不来物业公司，即使招来了也留不住，改造成果很容易反弹。房屋年久失修、配套老化、环境脏乱、停车无序等问题突出，居民满意度低，小区环境方面的投诉数量居高不下。在北城街道，像水利花苑这样的小区还有30余家。面对这一老大难问题，北城街道坚持民生导向、强化改革思维，在深入调研、充分论证的基础上，大胆开展“物业革命”。
为此，他们将老旧小区兜底管理作为工作要求，认真谋划、周密部署，以益民社区为试点，划分五个片区。为深入了解辖区社情民意、准确了解居民实际困难，北城街道成立了国有物业公司入户调研工作专班，针对5个片区986户逐户走访、实地调研，围绕街道成立国有物业公司的意见建议，发放入户调查问卷，共回收入户调查表942份，有效票928份，其中同意成立街道国有物业公司且同意缴纳物业费的669份，占比72.1%。通过入户走访、了解民意，进一步坚定了街道成立国有物业公司的信心和决心。
北城街道党工委书记张强带领党工委班子成员、益民社区干部，先后到水利花苑、智源公馆、裕河小区与居民代表现场召开“马扎议事会”，围绕老旧小区治理突出问题，畅通群众诉求表达渠道，面对面征求群众意见建议、交流小区治理办法、向居民传达街道成立国有物业公司服务理念，现场“摆问题、问措施、议对策”，为街道物业公司成立及开展服务打下坚实基础。
物业公司成立初期，先行成立新征物业服务有限公司党支部，通过会议研究推选出一名街道副科级干部任党支部书记，并选拔出几名优秀的、工作经验丰富的党员充实到党支部，后期实现物业党支部与企业的“双向进入、交叉任职”。在后续企业运营中，党支部把方向、管大局、保落实，确保国有物业公司在党组织领导下，开展服务群众、企业运营等工作，让“党建红”真正成为街道“国字号”物业公司主色调。
筹建“居民议事厅”，畅通居民诉求
25日，记者在水利花苑小区西边，迎面看到一处房屋正在封顶建设。从业主口中获悉，这里原来是一处违章房屋，街道和社区配合相关部门拆除后，就一直空了下来。近期街道和社区通过与住建部门协调，通过征求大部分业主意见，帮助小区在此建设起支部活动场所，建好之后不仅党支部有了活动室，业主自己也有了“议事厅”。
目前，经过街道和社区积极筹划，每个片区都已打造党群服务中心。解放街党支部党群服务中心设在百花明珠小区，约170平方米，已投入使用。西行村片区打造了一处党群驿站，设置了党员活动点、物业服务人员临时休息点、居民议事点和茶水点。下一步，益民社区居民的“马扎议事会”将搬进党群服务中心“居民议事厅”，为居民畅通诉求渠道和小区议事常态化提供场所保障。
探索经营理念，确保国有物业平稳运营
北城街道按照“党建引领、政府主导、国企支撑、社会协同、居民参与”的总体思路，指导国有物业积极探索经营管理理念，稳步开展工作。目前，牡丹区新征物业服务有限公司设立了一室五部的公司架构，包括办公室、财务部、工程部、客户部、项目部、市场部等，聘请专业人员，进行规范化运作。
“托底管理”老旧小区。对无人管理的老旧小区、个别楼座，探索“先服务、后收费”的方式，不以营利为目的，力求达到收支平衡，通过开展提升服务、改善基础设施等工作，树立良好的国有物业品牌形象，同时利用街道统筹新小区取得的收益，划拨到老旧小区进行治理服务，提升老旧小区硬件，实现基层治理效能整体提升。目前，牡丹区新征物业服务有限公司已入驻多个老旧小区。
接管“问题小区”。对服务质量不高、群众意见较大的原物业企业，在小区党支部领导下，通过业委会、环物委严格按照有关程序，对该物业企业依法进行解聘后，国有物业进行竞标接管，结合市场运作办法，以高质量物业服务水平取得一定收益，为国有物业公司长期发展注入活力。
入驻新小区。通过积极协商，依法依规接管辖区内新交付小区管理，然后按照新小区收益补充老小区基础设施改造的“以新带旧”模式，以点扩面稳步推进国有物业公司管理全面提升。
党建引领，打造智慧物业新生态
据了解，为了彰显国企担当，国有物业立足本职制定和实施好公司的总体战略布局，坚持“打造‘红色物业’、 做好‘贴身管家’”的服务理念，建立健全公司统一、高效的组织架构和工作体系，抓好班子、带好队伍、全面做好公司的管理运营工作，严谨服务态度，规范服务标准，树立优秀的物业管理品牌，做好做强热心、细心、耐心、诚心“四心”物业服务。
目前，他们正在积极对接搭建智慧平台，依托牡丹区党建引领基层治理智慧平台和牡丹云先锋微信小程序，后期设立水电费缴纳、物业费缴纳、报事报修、意见建议反映等版块，打造街道、社区、业主委员会、物业公司以及业主参与的综合性服务平台，最大限度地整合物业信息资源，助推国有物业企业提升服务质量，引领打造智慧物业新生态。
完善服务机制，积极探索小区经营服务，充分挖掘小区内的广告经营权、冠名权、充电设施等公共资源进行经营，提升国有物业公司效益。充分发挥国有物业公司资源优势，依托街道志愿服务平台，结合在册、报到、双报到党员及社会力量，组建志愿服务队伍，由国有物业公司统筹街道各小区需求，通过点单和派单方式，开展日常志愿服务，助力城市基层治理水平提升,让国有物业彰显服务担当。
此外，加大国有企业责任担当考核，根据每年考核评价，对进驻老旧小区的国有物业采用动态管理，确保国有物业企业“有进有出”，促进充分竞争，以绣花功夫提升老旧小区功能品质，以长效机制优化住宅小区物业管理，致力打造探索出国有物业管理的新形象。（菏泽报业全媒体记者 郭卫东）
徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
✋热门推荐