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#朱志鑫[超话]#
直通见评/轮区

【如何理解当下房地产低迷困局?】
【1 增速困境】
房地产公式:房价增速=经济增速+通货膨胀速度+城市化速度。
这个公式是建立在过去几百年,数十个国家的数据基础之上的。
这实际上是给出了房价增长的边际条件,不过,以上三个因素最终都要转化为现金流要素发挥作用。一般情形下:经济增长,居民收入增加,远期现金流增加,当期折算价格更高;货币表现形式的通货膨胀速度越高,居民名义工资更高,远期现金流增加,当期折算价格更高;城市化速度越快,居住有效需求越大,供给价格溢价,当期折算价格更高。
这解释了过去25年间,中国房地产市场改革以来,房价增速的基本逻辑。
2015年之前,全国年均经济增速9%以上,名义通胀速度3%左右,城市化速度带来的增速2%,年均增速14%左右,正好全国房价每5年翻一番,一线城市由于有效需求更大,每2-3年翻一番,是符合逻辑的。
必须提到,2015年各地实施的“去库存”政策,当时经济增速已降至6%左右,通货膨胀速度2%左右,由于刘易斯拐点的影响,城市化速度有所下降,年均增速8%左右,应该是9年翻一番,但我们看到2016-2017年的快速翻番,这样就透支了远期现金流。
而2020年开始的疫情,2022年的人口悬崖,预期经济增速在5%以下,城市化接近尾声,对房价增速是-3%的拖累,名义通货膨胀速度,但目前依然不到3%,房价增速就降到5%左右,需要14年才能翻一番。
但房地产企业的平均资金成本超8%:这在房价增速14%的时代,不是问题;在房价增速8%的时代,也还能玩;但在房价增速5%的时代,房企就必然面对亏损,表现为当期现金流为负。一旦没有银行的信贷支撑,房企必然破产清算。
拉升房价增速的办法:第一是把经济搞上去,让增速重回8%以上,这几乎不可能;第二是继续大幅提高城镇化率,在当下城市人口不减少的情况下,远期城镇化率已超70%,没有可能性;第三是把名义通货膨胀率搞上去,这是开放商和地方政客们常见的说辞,但这背后蕴藏着巨大的风险,假设名义通胀率剧烈上升至5%以上,居民的近端现金流风险暴露,要知道全国有6亿人月均收入低于1000元,而名义工资的传递需要时间,这个时间窗口把握不好,就是工资-通胀螺旋,经济风险立马变为政治风险,需要高超的技巧。
【2 高杠杆下的现金流崩裂】
2013年,中国爆发了钱荒,钱荒背后的原因,是财务成本吞噬企业现金流(仅仅依靠企业赚的钱、地方财政收入形成的现金流,无法覆盖各类利息,当期现金流为负不得不提高借贷利率来饮鸩止渴),最终中央银行出台各类粉,缓解了现金流问题。
财务成本之所以高企,就是企业也好,地方政府也好,债务杠杆率太高了。
但债务杠杆率的问题解决了吗?快10年过去了,我们看到的是没有。
2015年之后的“去库存”政策,进一步导致了居民杠杆率的疯狂抬升,逐渐侵蚀居民的当期现金流。而2020年疫情以来,全社会,不管企业也好、地方政府也好、居民也好,高杠杆下的现金流出现了崩裂循环。
如果高杠杆下当期现金流没法改善的话,那么崩裂就会发生。
延缓崩裂的办法:一是降低债务利率,中国地方政府和企业的资金利率不低于8%,中国居民的资金利率不低于5%,所以我们看到当前的金融政策实际上是想解决这两个问题,一方面扩大地方发债量同时降低发债利率以及短期债务转为长期债务,一方面是降低中小微企业的融资利率,下一步可能会适当降低LPR利率或者对2015年以后的存量房贷利率不再采用上浮100个基点甚至更多基点问题;二是鼓励进一步加杠杆,你没看错,因为新增的杠杆实际上产生的是当下现金流,你贷的款是别人的当期收入,各地出台降低首付、降低购房门槛、棚改房票化、买房纳入公务员考核目的就是如此。
【房地产死局】
不管是提高房价增速预期还是延缓现金流崩裂,操作难度都很大,并且都是治标不治本。房地产行业的供需双方(房企和居民),实际上很大程度上已整体进入了明斯基的第二到第三阶段。房地产已陷入死局,技术官僚面临的困难是巨大的。
我们从现金流入手,从投资收益率、资产负债率的角度,再审视一下房地产死局的核心:房企开发房子不赚钱,居民买了房子还不上贷款。
房地产除了居住以外,还是很重要的投资品。在经济高速增长的经济体,房屋租售比会极高,但这并不是房价错了或者房租错了,而是远期现金流折算的巨大溢价,当下房租低,折算当下的租售比甚至低于银行利息,但是未来的房租会起来,到时会高于远期银行利息,那么当下房价就有了支撑。【即是,当前高房价具有合理性。】
但问题在于,经济高速增长很难一直持续下去,科技创新不是线性发展的,经济降速就是非常自然地,增长也会遇到瓶颈。那么,任何一个城市,其租金,就由居民的远期现金流水平决定,如果一个城市50%以上的居民能承受年50万左右的租金,那么该公寓的远期价格应为50万*70/4=875万,即便该城市居民当期现金流只有10万,875万的房价也是合理的。
当前,人类的效率依然是有限增长的,假设中国人均GDP增长潜力从1.2万美元达到2.4万美元以上,甚至3.6万美元,那么50%的家庭远期现金流也只有7-8万美元,假设其现金流50%用于租房(现实中往往租金支出占比更低),年租金上限即为25万左右,则满足居住需求的公寓远期价格即为25万*70/4=437.5万元。可以想想当下一线城市人均GDP及其潜力,一套公寓800万基本已反映远期现金流折算。
这一切都是在非常理想的情况下,比如中国经济从现在开始,保持中高速增长5%以上持续30年以上,中间波动较小,人口老龄化对居民现金流没有恶化效应。实际上,当下房价已经对未来20年的远期现金流产生了透支效应,没有现金流的需求都不是有效需求。
如果不对房企和居民融资利率进行调整,同时通过保就业等手段提高居民名义收入增加当期现金流和远期现金流预期的话,房地产就是死局。
房企最好的情况,就是类似日本的僵尸企业,不断通过现金流输入降低杠杆,但这需要增加销售收入,这比日本企业通过外贸赚钱还债更难,因为城市化接近尾声,难度非常大。
但愿我们有智慧处理好这些问题。

#历史那些事[超话]#1918年,美国古董商人毕士博,偷偷将国宝“昭陵四骏”,运到了宾夕法尼亚。欢迎仪式上,毕士博向全场高喊:“让我们一起见证伟大的昭陵四骏!”说罢,他却傻眼了:哪有什么“四骏”,只有四箱石头!
昭陵六骏,是唐太宗李世民年轻时,骑过的六匹战马,它们分别名为“拳毛騧”“什伐赤”“白蹄乌”“特勒骠”“青骓”“飒露紫”。这六匹马曾立了不少功劳。
李世民登基后,便命工艺家阎立德,及画家阎立本,用浮雕绘制出六匹战马,将其陈列于陕西礼泉县昭陵陵墓前。然而,到了民国初期,因军阀混战,许多国宝被盗,昭陵六骏也没能逃过此劫。
1911年,一直梦想当皇帝的袁世凯,开始筹建私家花园,并将此事交给儿子袁克文。袁克文将花园建好后,觉得园中少了镇园之宝。就在这时,文物贩子赵鹤舫过来拜访,袁克文就说了他的想法。
赵鹤舫一听,道:“这事于袁公子还不简单,你把昭陵六骏搬两个过来不就行了!” 袁克文听罢,欣喜异常:六骏有帝王之气,放在园中再合适不过了。
不久后,赵鹤舫带着袁克文的亲笔信,和美国古董商毕士博一起,来到西安找陕西督军陆建章。然后,陆建章带着一群手拿铁镐的士兵,进入了昭陵。他们将看中的“飒露紫”和“拳毛騧”,凿成了几块,放在了袁世凯专用的封条木箱中。
但赵鹤舫,并没有将真正的二骏石雕交给袁克文。在去昭陵前,他就找石匠伪造了“飒露紫”和“拳毛騧”的赝品,自己则将真品据为己有。
二骏被盗后,引发舆论一片哗然。此事传到了旅居国外的文物贩子卢芹斋的耳中。于是,他找到赵鹤舫后,从其手中买走了“飒露紫”和“拳毛騧”,并转运到了纽约。
为了尽快将二骏出手,卢芹斋特意去拜访了美国宾夕法尼亚大学博物馆馆长高登。当卢芹斋将昭陵二骏的拓片,递到高登面前时,正为新馆展品发愁他顿时喜出望外!
1918年3月,高登在纽约大都会艺术馆仓库,看到了“飒露紫”和“拳毛騧”的真容。精湛的雕刻工艺,让高登连声赞叹。卢芹斋见状,当场开价15万美元。
经过一年多的讨价还价,最终,宾夕法尼亚大学博物馆,以12.5万美元将“飒露紫”和“拳毛騧”买到手。自此,二骏就流落到了海外。
除了二骏,另“四骏”也是命运多舛。1918年夏,美国古董商毕士博,又一次来到了西安,他要找陕西督军陈树藩的父亲陈声德。陈树藩当时一手遮天,陈声德便仗着儿子敛财。
陈声德本是陕南的一个丝绸商,儿子当官后,他在西安开了一家绸缎庄。陈声德当时开的店,可以说是达官显贵的聚集地,生意那叫一个红火。
这一天,毕士博走进了陈声德的绸缎庄,然后掏出一张大额银票,递给陈声德。毕士博说出了自己的目的:“昭陵四骏”。
陈声德看着眼前的银票,说不出拒绝的话。次日,他以四骏需要在西安博物馆妥善保管为由,从陈树藩手中拿到了批文,然后命人拿着批文,去昭陵取四骏。看管的守军没多想,将四骏交了出来。
当马车驮着四骏,一路到达西安城后,天已黑了。陈声德先安排押车人员休息,遂又命人赶着马车,去西安城外的草滩码头找毕士博。毕士博准备走河道,将四骏运出国。所以双方碰面后,就安排了船托运。
然而石雕实在太大,毕士博只好命人将四骏石雕,砸成了许多块才搬到了船上。陈声德和毕士博,自以为此事无人知晓,却不知,这一切被爱国人士马少主看到了,他立刻将此事告诉了父亲马振华。
马振华一听急了:“国宝坚决不能流失海外”,父子二人找到一些爱国人士,他们经过商量,决定将四骏换回来。只见马振华和爱国人士们,依照装“四骏”的四个箱子,捡了一些石头装进去封好,准备来个“狸猫换太子”。
当毕士博运输四骏的两艘船,行至陕西与河南交界时,马家父子开始展开营救国宝的行动。他们提前打点好艄公,由马振华扮成渔夫,然后利用士兵交接的时间,开着补给船,用事先准备好的四只木箱换走了四骏。
而装有“四骏”的箱子,则被推入到深水之中。而那四箱石头,则跟着毕士博到了上海,然后漂洋过海两个月,到达了美国。
为了迎接“四骏”,宾夕法尼亚大学举行了盛大的欢迎仪式。当身穿燕尾服的毕士博,准备接受颁发给他的“考古博士”勋章时,四个箱子抬了进去。
毕士博向全场高声说道:“让我们一起见证,这伟大的昭陵四骏!”话音刚落,所有宾客都围到了四个箱子跟前。有趣的事情发生了:哪有什么“四骏”,箱子里除了石头之外,只有几块刻着“不孝男”和“跪叩”的碎碑。
再来说说真“四骏”。1921年7月,冯玉祥任陕西省督军后,听闻了“四骏”的事,于是找来马振华了解情况。听完其护宝的经过后,冯玉祥立即让马振华带人到他做过记号的河段打捞。果然,“四骏”被捞了出来,后被送往西安图书馆保存。
后来,四骏被珍藏到了西安碑林博物馆。2010年,西安博物馆,从宾夕法尼亚大学博物馆,复制出了“飒露紫”和“拳毛騧”,以供展出。
昭陵六骏的命运告诉我们:国弱则物散,国强则物聚。同时,感谢曾保护过昭陵六骏的马家父子!

#创作力计划#


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