“如来”和“如去”作为主题如来如去相对，译自梵语Tathāgata和Sugata,意指就像来了一样,从如中来,还要回到如中去。但人们日常都执着于各种各样“相”，执着于“我”的存在,执着于他者的对立。自20世纪以降，很多艺术家贯寻图像整合与分离的双重属性，探究不附着于物质世界的绵延性和根埴于人豁然的深层的图像需求。图像显现产生虚构和想象的部分，而“图式种差”再现了一个决定性的规则，即在同时看到的和被呈现的视觉的对比，执于物质世界的凝视，一种知觉的觉醒。
金耕的绘画不是简单的再现物象，其在有限度的色调中把色彩控制在诗性的情怀之中，在洒脱恣意的涂抹中营造难以言说的意境。作品用笔酣畅而又浑然一体，运用反复叠加的层次，赋彩于象外之象。山峦叠嶂、风雨无边牵引着他凝视幻化不拘的世间，以绘式微言的方式体现他味像澄怀，栖形逍遥的向往，在自然的美德中关照本相，在物主互动相合中导引出虚静之心和畅神“物化”之境，画面弥漫着宁静平和的精神性。金耕的绘画向我们宣告了这看不见的边域对其的担忧即我们可能会陷于现实再现中。正如黑格尔所言“美是理念的感性显现”。视觉边域是流动不不断和具有潜力扩张的可能性的空间，因此，我们看“物”和非视觉摹本，是一种可行性呈现的“它者境像”和图像自身的语法逻辑。自1839年发明了摄影术，关于图像生成的困扰激发画家不断的创新求变，而数码革命促成的全球化图像交流方式，引发出人们对图像生成方式的担忧和焦虑。胡塞尔运用其现象学向前促进并指出每件呈现的事物“自身影遁”表明自身蜗居在一个感知的直观情境中。在逻辑性前提下真正的图式形成手段是源自视知觉的凝练，图像作品借助它质料和造型载体来呈现它的意义和目的性，通过图像不是炫耀某物，也不是在研究科学,根本无意义去做真实的副本，其本体只是呈现图式本相。其实在大觉者如来眼中，一切相即一切幻。如来的神光会去除我们的忧虑/The divine light of the Tathagata well does away with our worries.不要被世俗迷惑,勿追逐外相!柏拉图在《谈话录-克拉图鲁斯篇(Kratylos)》就奠定了对图式力量的敬畏基质,即禁止图像基本的指向,而是使其自身内在的呈现，并围绕之进行注释和商讨。如来如去-金耕作品展是否可以来印证疫情肆虐的流年灵性感知与内省本相求索?“相….凡所有相,皆是虚妄,若见诸相非相,即见如来,如来者,无所从来,亦无所去,故名如来”若得心净如明月,长空万里了无尘!
金耕的绘画不是简单的再现物象，其在有限度的色调中把色彩控制在诗性的情怀之中，在洒脱恣意的涂抹中营造难以言说的意境。作品用笔酣畅而又浑然一体，运用反复叠加的层次，赋彩于象外之象。山峦叠嶂、风雨无边牵引着他凝视幻化不拘的世间，以绘式微言的方式体现他味像澄怀，栖形逍遥的向往，在自然的美德中关照本相，在物主互动相合中导引出虚静之心和畅神“物化”之境，画面弥漫着宁静平和的精神性。金耕的绘画向我们宣告了这看不见的边域对其的担忧即我们可能会陷于现实再现中。正如黑格尔所言“美是理念的感性显现”。视觉边域是流动不不断和具有潜力扩张的可能性的空间，因此，我们看“物”和非视觉摹本，是一种可行性呈现的“它者境像”和图像自身的语法逻辑。自1839年发明了摄影术，关于图像生成的困扰激发画家不断的创新求变，而数码革命促成的全球化图像交流方式，引发出人们对图像生成方式的担忧和焦虑。胡塞尔运用其现象学向前促进并指出每件呈现的事物“自身影遁”表明自身蜗居在一个感知的直观情境中。在逻辑性前提下真正的图式形成手段是源自视知觉的凝练，图像作品借助它质料和造型载体来呈现它的意义和目的性，通过图像不是炫耀某物，也不是在研究科学,根本无意义去做真实的副本，其本体只是呈现图式本相。其实在大觉者如来眼中，一切相即一切幻。如来的神光会去除我们的忧虑/The divine light of the Tathagata well does away with our worries.不要被世俗迷惑,勿追逐外相!柏拉图在《谈话录-克拉图鲁斯篇(Kratylos)》就奠定了对图式力量的敬畏基质,即禁止图像基本的指向,而是使其自身内在的呈现，并围绕之进行注释和商讨。如来如去-金耕作品展是否可以来印证疫情肆虐的流年灵性感知与内省本相求索?“相….凡所有相,皆是虚妄,若见诸相非相,即见如来,如来者,无所从来,亦无所去,故名如来”若得心净如明月,长空万里了无尘!
河北无新增！治愈出院10例！核酸检测最低8元！1地紧急寻人！
河北省卫健委最新通报
2021年11月19日0—24时，河北省无新增新型冠状病毒肺炎确诊病例，无新增无症状感染者。治愈出院10例。
截至11月19日24时，河北省现有确诊病例72例；尚在医学观察无症状感染者3例。
为切实做好新冠肺炎疫情防控工作，更好适应疫情防控常态化要求，减轻群众负担，不断优化公立医疗机构检测服务价格，根据国家有关政策要求，河北省在京津冀率先再次降低核酸检测项目价格。
11月18日，河北省医疗保障局印发《关于调整我省新型冠状病毒核酸检测项目价格的通知》，明确自2021年11月25日起，新型冠状病毒核酸检测项目的最高限价由每人份60元调整为40元；5人混检和10人混检，最高限价由每人份25元、15元统一调整为8元。同时要求，各公立医疗机构要严格落实新型冠状病毒核酸检测收费相关政策，严禁“服务按多人混检进行、收费套用单人单检价格”。
河北1地紧急寻人
秦皇岛开发区紧急寻找新冠肺炎核酸阳性者的密接袁某某同超市相关时间段购物人员
2021年11月18日下午，接江西省核酸阳性者黄某的同乘人员告知函：秦皇岛经济技术开发区居民袁某某为江西省吉安市新干县新冠肺炎核酸阳性者的密切接触者。
按照疫情防控有关规定，目前已对袁某某采取集中隔离措施。
袁某某11月18日16：15时曾至艾欣超市（金色家园店）购物，凡是16：15时后在该超市蔬菜区购买蔬菜并与称重员有接触的，以及16：20时后在1号柜台（北侧）付款结账的人员，请立即与开发区疾病预防控制中心取得联系，联系电话：0335-8388575，感谢您的配合。
请广大居民不必恐慌，做到不信谣，不传谣，保持正常生产生活秩序。积极主动接种新冠疫苗，提高免疫力，时刻增强个人防护意识，规范佩戴口罩，保持合理的社交距离，勤洗手、戴口罩、常通风、少聚集。
秦皇岛经济技术开发区疾病预防控制中心
2021年11月19日
紧急通知！事关你的快递
近日，内蒙古、北京、辽宁等地
通报快递包裹核酸检测结果阳性。
18日，国家邮政局发布相关紧急通知，
其中明确，
个人交寄零散进口货品的，
如不能提供相关安全证明
并做内件消毒处理的，
企业不得收寄。
11月18日，国家邮政局发出关于做好冬春季邮政快递业新冠肺炎疫情防控工作的紧急通知，要求做好今冬明春行业疫情防控工作，全面精准落实“外防输入、内防反弹”防控措施，严密防范疫情通过寄递渠道传播扩散，切实维护邮政快递业安全稳定运行态势。
通知指出，近期个别地区发生新冠病毒核酸检测阳性电商员工寄递商品、进口货品入境后寄递过程中发现内件新冠病毒核酸检测阳性等涉疫事件。目前接受检测的涉疫邮件快件所关联的从业人员、收件人、生产营业场所、设施设备等核酸检测样本均为阴性。当前，冬季来临、气温降低，新冠肺炎疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险增加，行业疫情防控形势依然严峻复杂。
通知强调，中高风险地区企业在落实疫情防控要求、对邮件快件实施消毒的基础上，做好投递服务。对于进口国际邮件快件，要在进入生产处理环节之后，第一时间进行全面消毒。严格按照所在地疫情风险等级，依法依规分区分级精准落实对营业处理场所、内部办公场所、运输车辆、装备用具等通风消毒防控措施，做好消毒记录、粘贴消毒标识。严格执行从业人员“戴口罩”“勤洗手”“测体温”“不聚集”“一米线”等基本健康防护措施，实行“持证上岗”“持健康码上岗”等管理措施。
通知要求，要筑牢外防输入屏障。切实抓好边境国际邮件互换局（交换站）、边境快件处理场所等国际邮件快件处理场所消毒通风等工作，确保全流程闭环管理。从事国际邮件快件一线作业人员、进口冷链相关人员等高风险岗位人员要落实备案管理，相对固定工作岗位，国际国内业务要严格分隔作业区域，内外不交叉，坚决做到闭环管理。揽收批量进口冷链食品的，要严格查验进口冷链食品海关报关单据及检验检疫证明。个人交寄零散进口货品的，如不能提供相关安全证明并做内件消毒处理的，企业不得收寄。企业对进口冷链食品相关邮件快件在收寄、分拣、运输、投递等环节实施分区作业、独立运行。
通知强调，要加强源头风险防控。按照地方疫情防控部门要求，组织做好从业人员定期核酸检测。对高风险岗位人员全部纳入核酸检测范围，并按地方防疫要求提高检测频次，有效排查消除涉疫风险隐患。邮件快件揽投人员在揽收、投递邮件快件前要与寄件人、收件人联系确认交接方式。揽投过程中应当全程规范佩戴口罩，并与用户保持安全距离。
根据疫情防控实际，暂停列为中高风险地区的社区（村）快件收寄业务；中高风险解除后，快递企业要及时恢复。低风险地区企业应综合评估协议客户主体资质、疫情风险、寄递物品属性等因素，对于不能确保交寄物品安全的协议客户，暂不收寄。
来源：河北省卫健委、秦皇岛发布、国家邮政局、燕赵都市报、国务院小程序
河北省卫健委最新通报
2021年11月19日0—24时，河北省无新增新型冠状病毒肺炎确诊病例，无新增无症状感染者。治愈出院10例。
截至11月19日24时，河北省现有确诊病例72例；尚在医学观察无症状感染者3例。
为切实做好新冠肺炎疫情防控工作，更好适应疫情防控常态化要求，减轻群众负担，不断优化公立医疗机构检测服务价格，根据国家有关政策要求，河北省在京津冀率先再次降低核酸检测项目价格。
11月18日，河北省医疗保障局印发《关于调整我省新型冠状病毒核酸检测项目价格的通知》，明确自2021年11月25日起，新型冠状病毒核酸检测项目的最高限价由每人份60元调整为40元；5人混检和10人混检，最高限价由每人份25元、15元统一调整为8元。同时要求，各公立医疗机构要严格落实新型冠状病毒核酸检测收费相关政策，严禁“服务按多人混检进行、收费套用单人单检价格”。
河北1地紧急寻人
秦皇岛开发区紧急寻找新冠肺炎核酸阳性者的密接袁某某同超市相关时间段购物人员
2021年11月18日下午，接江西省核酸阳性者黄某的同乘人员告知函：秦皇岛经济技术开发区居民袁某某为江西省吉安市新干县新冠肺炎核酸阳性者的密切接触者。
按照疫情防控有关规定，目前已对袁某某采取集中隔离措施。
袁某某11月18日16：15时曾至艾欣超市（金色家园店）购物，凡是16：15时后在该超市蔬菜区购买蔬菜并与称重员有接触的，以及16：20时后在1号柜台（北侧）付款结账的人员，请立即与开发区疾病预防控制中心取得联系，联系电话：0335-8388575，感谢您的配合。
请广大居民不必恐慌，做到不信谣，不传谣，保持正常生产生活秩序。积极主动接种新冠疫苗，提高免疫力，时刻增强个人防护意识，规范佩戴口罩，保持合理的社交距离，勤洗手、戴口罩、常通风、少聚集。
秦皇岛经济技术开发区疾病预防控制中心
2021年11月19日
紧急通知！事关你的快递
近日，内蒙古、北京、辽宁等地
通报快递包裹核酸检测结果阳性。
18日，国家邮政局发布相关紧急通知，
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如不能提供相关安全证明
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企业不得收寄。
11月18日，国家邮政局发出关于做好冬春季邮政快递业新冠肺炎疫情防控工作的紧急通知，要求做好今冬明春行业疫情防控工作，全面精准落实“外防输入、内防反弹”防控措施，严密防范疫情通过寄递渠道传播扩散，切实维护邮政快递业安全稳定运行态势。
通知指出，近期个别地区发生新冠病毒核酸检测阳性电商员工寄递商品、进口货品入境后寄递过程中发现内件新冠病毒核酸检测阳性等涉疫事件。目前接受检测的涉疫邮件快件所关联的从业人员、收件人、生产营业场所、设施设备等核酸检测样本均为阴性。当前，冬季来临、气温降低，新冠肺炎疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险增加，行业疫情防控形势依然严峻复杂。
通知强调，中高风险地区企业在落实疫情防控要求、对邮件快件实施消毒的基础上，做好投递服务。对于进口国际邮件快件，要在进入生产处理环节之后，第一时间进行全面消毒。严格按照所在地疫情风险等级，依法依规分区分级精准落实对营业处理场所、内部办公场所、运输车辆、装备用具等通风消毒防控措施，做好消毒记录、粘贴消毒标识。严格执行从业人员“戴口罩”“勤洗手”“测体温”“不聚集”“一米线”等基本健康防护措施，实行“持证上岗”“持健康码上岗”等管理措施。
通知要求，要筑牢外防输入屏障。切实抓好边境国际邮件互换局（交换站）、边境快件处理场所等国际邮件快件处理场所消毒通风等工作，确保全流程闭环管理。从事国际邮件快件一线作业人员、进口冷链相关人员等高风险岗位人员要落实备案管理，相对固定工作岗位，国际国内业务要严格分隔作业区域，内外不交叉，坚决做到闭环管理。揽收批量进口冷链食品的，要严格查验进口冷链食品海关报关单据及检验检疫证明。个人交寄零散进口货品的，如不能提供相关安全证明并做内件消毒处理的，企业不得收寄。企业对进口冷链食品相关邮件快件在收寄、分拣、运输、投递等环节实施分区作业、独立运行。
通知强调，要加强源头风险防控。按照地方疫情防控部门要求，组织做好从业人员定期核酸检测。对高风险岗位人员全部纳入核酸检测范围，并按地方防疫要求提高检测频次，有效排查消除涉疫风险隐患。邮件快件揽投人员在揽收、投递邮件快件前要与寄件人、收件人联系确认交接方式。揽投过程中应当全程规范佩戴口罩，并与用户保持安全距离。
根据疫情防控实际，暂停列为中高风险地区的社区（村）快件收寄业务；中高风险解除后，快递企业要及时恢复。低风险地区企业应综合评估协议客户主体资质、疫情风险、寄递物品属性等因素，对于不能确保交寄物品安全的协议客户，暂不收寄。
来源：河北省卫健委、秦皇岛发布、国家邮政局、燕赵都市报、国务院小程序
军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
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