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徐小庆 2022下半年全球宏观与大类资产展望：中国国债:没有体现经济基本面
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
2022年5月24日
中国国内的债券。客观地讲，以中国目前的经济状态来讲，我们可以说国内的债券远远没有反应 中国经济下行的压力，现在的债券收益率，比如说 10 年期中国国债收益率还在 2.8 %左右对吧? 2016 年、2009 年的时候，都是到 2.5 %左右的位置。如果从经济基本面来讲，现在中国经济的下行压 力应该是比过去那两个时期都还要大。也就是说虽然基本面是非常支持债券做多的，但是大家还是不 敢去大量的去买。
那有两方面的原因，一是大家担心中美利差已经倒挂了，中国的债券收益率都已经低于美国国债 收益率了。实际上 2008 年以前不就是倒挂的嘛，如果说中国经济的增速确实有一个明显放缓的话， 倒挂它本身反应的就是经济预期，没有什么不合理。
中美利差倒挂的结果是会带来人民币的贬值压力，从中美利差看只是表面的逻辑，核心问题还是 中美的经济差异导致了人民币的下跌。但人民币这轮下跌，跌本身不奇怪，这轮人民币下跌的最大的 特点是什么呢?是跌得非常快。过去 20 个交易日，人币的贬值幅度是历史上最大的一次，贬值速度 非常快是超出市场预期的。
那人民币贬值快有什么好处呢?人民币贬值快的好处就是资本流出的压力释放掉了，你还没反应 过来就已经贬值到位了，无非你认为人民币要贬到 7 以上去。如果认为人民币汇率只是一个大的区间， 比如在 6 到 7 之间震荡，当汇率点贬到 6.8、6.9 这个位置的时候，你就算想跑也跑不掉了，或者说跑 也没啥意思了，价格可能已经把这个预期反应完了。所以说和过去比较缓慢的贬值相比，快速地贬值 了反而更好。这样既有助于减轻资本流出压力，也比较快地能够恢复经济的弹性。实际上汇率也是非 常重要的货币政策放松的工具了。我们过去用的比较少，而且汇率还不像利率，没有所谓的传导效率 低的问题。宽货币担心宽不了信用，但汇率对于中小企业的成本和竞争力的恢复，是有立竿见影的效 果。
所以人民币快速贬值，对货币政策本身并不构成特别大的制约。可以看到人民币汇率远期市场、 期权市场，并没有因为人民币的快快速贬值给予一个更高的贬值预期。不像 2018 年以前，那时候它 不是同向变化，是个反向变化，就是说你即期贬得多，大家预期远期就会贬得少。
所以在政策上，中美利差问题不是最重要的问题。但是客观上来讲，应该说央行还是比较在意这 一点。所以我们看到他最近的这些举措还是流露出了，不太愿意去调降政策利率，比如说这一次央行 降低 5 年期的 LPR，但是没有去调,1 年期 LPR。为什么不调 1 年期 LPR 呢?如果调了 1 年期 LPR， 你可能就要调 MLF 利率、逆回购利率。但是事实上整个回购利率的水平，现在反而是持续回落的， 也就是说在没有降息的情况下达到了实际降息的效果。
我们现在的整个 Shibor 利率现在已经跌破 2 %， 7 天回购利率基本上已经回到了 2020 年疫情时 候的水平。当然货币宽松不是政策带来的，而是经济不行带来的，没有融资需求。比如说 2022 年 4 月，社融、贷款这些数据都是大幅的下降。在没有需求的情况下，自然回购利率就会低于政策利率， 在 2020 年也是这样的。
但是这个局面央行也没有动力去修正，就是说央行默认了资金宽松的情况，是可以持续下去的。 为什么呢?
因为现在就业压力太大，我们三十一个大城市的调查失业率和年轻人 16 到 24 岁的人口失业率都 已经创历史新高。整个总的失业率，现在其实也是高于政府年初制定的这个 5.5% 的这个目标。央行 稳物价保就业，是两大主要的政策目标，在失业率这么高的情况下，维持资金面的宽松是央行希望看
到的。大家觉得可能会像 2020 年那样疫情过后，资金面会有一个 V 型的反转，回购利率会有一个明 显的回升，但是那个时候的失业率也是一个 V 型的反转。
当前的中国经济面临的很大困境是什么?私人部门的融资增速是很难起来，光靠复工复产带动 PMI 回升一些是没有办法让整个利率水平回升的。
大家看社融整体的数据，觉得好像还可以或者没有那么糟糕，这里面很大程度上是政府部门把今 年的地方专项债基本上都前置到上半年发行完成的。这跟 2019 年也比较像，到了下半年如果没有新 的特别国债的发行计划出来的话，实际上政府部门的融资增速会重新回落的。那私人部门是什么情况 呢?私人部门到 2022 年 4 月份的增速只有 9%，就是企业和居民加起来了只有 9%，是历史新低了。 这里面企业部门相对还好一点，企业部门在过去几个月融资还是有所恢复的。
企业部门从构成上来讲其实也有比较大的问题，它主要的恢复是靠票据和短贷来完成的。其实中 长期贷款增速也是持续回落的。企业债稍微好一点，因为企业债利率还是比贷款利率还是要低不少。 最担心的是居民部门。中国现在居民部门的信用收缩特征已经非常明显，今年 1 月到 4 月，居民
总的贷款增量已经跌到了 2011 年的水平，非常非常低的增量。居民的中长期贷款，大家关心的跟房 地产相关的这部分贷款，今年已经有两个月是负增长，在历史上是没有过的，2022 年 2 月和 4 月都是 负增长。
那么居民的中长期贷款为什么会出现负增长?首先我们要看到当下要刺激老百姓加杠杆，它的核
心问题并不是房贷利率的高低，也不是首付比例的高低，也不是限购限贷的这些问题，其实最重要的
还是收入和就业预期。因为过去我们所经历的房地产的周期当中，居民的收入预期和就业预期总体还
是比较稳定，这是居民部门能够加杠杆的很重要的一个基础。
在疫情后这两年中国景气度比较高的行业都是制造业，制造业的利润也确实是不错的。但是我们 没有看到制造业的高利润有效的转化为居民的收入。居民收入的增速和制造业利润的增速产生了比较 明显的劈叉。这是为什么呢?因为中国居民就业主要还是服务业为主，服务业吸纳的就业人数是最多 的。中低端服务业是疫情冲击，中高端服务业是行业监管的问题，景气度都是持续在下滑的，所以自 然也就导致了居民的收入的持续回落。央行自己调查的居民对未来收入信心的指数过去基本上都是在 54 以上，现在已经是到 50，就是预期收入不变了。
如果收入预期不改善的话，就会看到这么一个现象，居民的存款增量在迅速地回升，同时居民的 贷款增量在迅速的回落，这就是一个比较典型的居民开始收缩杠杆，增加预防性的储蓄的趋势。央行 的城镇储户问卷调查也显示就是愿意更多储蓄的占比其实也是创历史性高的。
当前的房贷利率的下限已经到了 4.25%，在这一次 LPR 调完之后再减 20 个点的话是 4.25%。那 4.25 %已经是处于历史地位了。在 2009 年、2016 年的时候，整个个人贷款的利率水平就是在目前这 个位置。但是 2009 年和 2014、2015 年的时候，居民收入是比现在要高不少，那个时候的居民收入增 长也是显著的高于贷款增速的。现在其实两者已经非常接近，所以在目前的房贷利率水平下，要去刺 激有效需求是不够。
另外也可以算一个账，就是说现在的理财收益率大概 2.5% 到 3%， 按揭贷款利率我们就按照 4.25% 来算的话，如果居民不买房和买房，那么他买了房之后他的预期收益要到多少，一年的房价涨 幅要达到多少才能够和不买房他可以做理财做一个比较。所以说三线如果没有刚需的，如果刨开刚需 的话就从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。
这个比较就是大概什么结论呢?要预期一年房价要涨 4% 以上，你买房才是理性的选择。但实际 上我们回顾一下，从 2011 年到现在，中国主要的这些城市的涨幅基本上只有一线和二线城市的房价 是可以达到这个预期的。三线城市的房价的涨幅其实是很小，但是达不到这个预期的。所以说三线如 果没有刚需的支撑，从投机的角度来讲，现在几乎就是没有。整个三线三四线城市，占了全国房地产 销售的 70% ，所以说再通过居民买房来加杠杆很困难。
还有一个很关键的问题被市场忽视的是什么呢?事实上，现在我们看到的每月的居民中长期贷款 的增量下滑的速度和幅度是比我们看到的房地产的销售下滑的速度幅度还要快。比如说我们 2022 年 1 月到 4 月，住宅的销售面积大概是回落到 2016 年的水平。但是我们的居民中长期贷款的增量已经跌 到了 2015 年的水平。
为什么会出现这么明显的落差?大家在看居民贷款增量的时候，把它简单地等同为购房带来的新 增贷款。这两个完全不是一回事。因为居民贷款的最大特点就是每月会还款，随着我们整个居民贷款 总的存量越来越大之后，也就对应了每个月的还款额是在滚雪球式地持续增加。这和企业贷款是不一 样的，企业贷款是可以随时展期的，但是居民贷款还了就还了，他不会再续，这个数量现在到多少没 有官方的统计，但是我们可以基于历史数据做一个大致的测算，假定每一笔中长期贷款都是 20 年， 然后按照等额本金的方式来偿付的话，到现在我们每个月的居民房贷的还本额是 3000 亿。这是什么 概念呢?我们在过去几年居民贷款增量比较高的时候，单月的增量其实也就是 6000 到 8000 亿的量级。 换句话说，也就是说现在我们的还本额几乎可以抵消掉我们一半的信贷投放量。所以即使你对房地产 的销售乐观一些，认为购房的贷款的投放可以随着房地产的政策宽松回升。
但是由于每月有大量的还款，居民贷款的增量基本上是已经回不去了，未来可能就是处在比较低 的增长上。如果能够保持正的增增量，但这个增量也不会太高。这样的话，我们可以做一些简单的测 算。如果假定今年住宅的销售如果还能够保持在 16 年左右的水平的话，对应投放量有多少，再扣掉 还款的这部分，实际上到今年年底居民贷款的增速还是继续回落的，今年全年居民贷款增量大概只有 去年的一半，居民的贷款的余额增速大概到年底会回落到 6%。
假设企业部门的增速能够保持平稳的话，如果政府没有新的财政扩张的计划出来，几乎可以确定
的是到年底，整个全社会的社融增速是还会继续下滑并创新低。
所以目前债券市场并没有充分地体现这些预期。如果一定要选择一个方向的话，我还是认为目前 债券的做多的价值还是非常明显，尽管它绝对的利率水平已经比较低了。#投资##价值投资日志[超话]#
粉体材料电阻率自动测定仪(粉末） 型号:TT04-GM-I
库号：M291660
1.用途
测量煅后石油焦、冶金焦、电煅或普煅无烟煤、石墨粉等炭素制品的原材料和铁合金用焦炭、及其它导电性粉体材料。
2.仪器及其特点
仪器由机械加压和电子测量两部分组成。在机械加压部分采用了压力传感器，以卧轮式千斤顶旋转加压，并装置了特制弹簧来恒定压力；在电子测量部分采用了单片机，并设计专门软件，使实测结果可直观显示，并可直接打印，实现自动测量。
3.主要性能指标
标准钢柱直径 16mm
标准钢柱高度 16±0.3mm
模筒截面积 200mm2
试样粒度 炭素行业（45目-55目）
测量电流 500mA
大压力 1500N
测量电压 0-200mV
分辩率 1μΩm
电源 220V±10%、50-60HZ
功率消耗 <60W
主机外形尺寸 400×420×159， 重量：8Kg
测量架外形尺寸 200×200×680 ，重量：15Kg
4.安装及标定标准钢柱
安装
A、机械安装参照附图1
B、线路安装
按主机后面板标示把电源线的插头接电源插座，传感器插头接传感器插座，由于上下铜电极的电线都在同一点上，节电流电压也在同一点上，内外导向筒的引线接到A＋、V＋、A－、V－，（红柱接红柱，黑柱接黑柱）。
标定标准钢柱的高度
粉体材料受压过程，其高度在不断变化，为能知道在某一加压状态下，粉体材料的真实高度，本仪器设置专门程序，即加压至某一压力时，观看百分表指示的数值，并将其从键盘输入，按（H）键，即显示粉体材料在该压力状态下的高度。故在安装时要标定标准钢柱的高度，其过程为：将百分表插在内导向筒上，固定住；将标准钢柱放入模筒的外导向筒的铜电极上，把内导向筒置入外导向筒内，再将导向筒放在加压支架的传感器的顶盖上。开机稳定15分钟后，依次按压力调零键（F.Z）键、（F）键，数码显示为“0”，缓慢地旋动加压螺栓，待压力显示达到784N（牛顿力）时，旋转调零螺栓，使百分表指示的数值21减去标准钢柱高之差值，然后扭紧调零螺栓的螺母，这时，上下铜电极之间的距离正好等于标准钢柱的高度。
5.粉体材料电阻率测量步骤
若以煅后石油焦为例，将待测试样粉碎至0.3-0.5mm，过筛，取粒度为0.315-0.4mm(45目-55目）部分，在105-110oC烘干两小时，然后放入干燥器中待用。放松千斤顶的加压螺栓，从模筒中取出标准钢柱，存放起来，需要标定时再拿出来使用，一般情况下，只要百分表固定没松动和调零螺拴的螺母没松动，就不需要再标定。将一定量的被测粉末（对于煅后石油焦或煅后无烟煤一般为3.3g）通过漏斗缓慢地倒入模筒中，将内导向筒放入外导向筒内，再将导向筒放在加压支架的传感器的顶盖上。接电源、开机，稳定15分钟后，顺次按压力调零（FZ）键、压力显示（F）键，使压力数显示为“0”，旋转加压螺拴，百分表所指的数值随之变化，待压力数码显示到784N（牛顿力）时，观察百分表指示的数值，按（HD）键，复显“0”，将百分表指示的数值从键盘输入，按（H）键，数显为被测试样的高度，按“V”键，数显为试样两端的电压降，在测试过程中一般不按“V”键，按p键，则数显为被测试样的电阻率。根据测量要求，按动相应的键，则按相应的打印方式，打印出所要求的测量项目及其数值。 型号 9ND200型
驱动方式 单相电机驱动
生产率 180～200升/小时
脱脂奶含脂率 ≤0.03%
脱脂奶与稀奶油流量调节范围 1：3～1：12
分离钵转数 9150转/分钟
电机：型号 JZ1B-4
电压 220V
功率 370W
转速 1400转/分钟
包装箱尺寸 650*610*620
重量 约69公斤
四 安 装
1、分离机是高速旋转机械，应安装在混凝土基础上，并调整水平。在机器底版下和基础之间垫上橡胶减震垫。混凝土基础和地脚装配关系见（图一）。（若短时间试用，可将橡胶减震垫垫底板下，置于夯实平整的水泥地面或水泥工作台上使用）。
2、电动机在安装接线时，应保证分离钵顺时针旋转方向（从上向下看），并使电缆不经常接触油类物质。
五 试 运 转
试运转前作以下准备工作：
1、清洗传动箱（用户在机器出厂前已做清洗）
(1)取下盛奶盆托架，从支杆座孔中注入柴油（图二），使油面达到油标顶部。
(2)启动电机，空载(不带分离钵)运转3~5分钟。
(3) 旋出齿轮箱下部的放油塞，放出柴油，重新上紧放油塞。
2、加注润滑油
(1)本机系高速运转机械,保证润滑良好。适用于本机使用的润滑油为N2、N3、N5号润滑油，也可用N10、N20号润滑油代。
(2) 加入润滑油，方法同上述加入柴油一样。润滑油油面高出油标顶部，然后，装上支杆和盛奶盆托架。
(3) 使用中经常检查油面高度,不得低于油标中部。
3、清洗分离钵
(1) 新机器次使用前,应清洗分离钵。之后，每次使用后都清洗分离钵。分离钵连续工作时间达1～1.5小时，亦应清洗，否则会影响分离性能。分离钵拆装顺序如（图三）。
(2) 分离钵组装时应注意以下几点：
①下分离片（内外锥面均有点焊片）装在下部。
②分离钵盖上的”0”号对准分离钵底座上的”0”号。
③分离钵螺母上紧扭力矩为4公斤米左右。允许用小锤轻轻敲击扳手体。
④分离钵螺母上紧后，分离片不得松动，密封圈密封，必要时可增减分离片数调整之。
4、调整分离钵高度
(1)先安装分离钵（注：分离钵底座孔中的拨销对准立轴上的凹槽装入,否则分离钵在启动过程中容易飞出，造成严重的事故），再依次安装流奶器及流油器,并观察分离钵上的出油孔位置,其孔应高于流油器内盘顶面3～5毫米(图四), 否则应予调整（新机出厂前已调好）。调整方法如下：
①旋出齿轮箱侧面下部的密封螺栓。
② 用螺丝刀左右拧动里面的调节螺栓,分离钵即上下移动。
(2) 每次装拆齿轮箱后,都应重新调整分离钵高度。
5、 开机试运转
依次装奶器、流油器、漏斗座、漏斗、浮漂及奶锅后，启动电机。分离钵开始转动，转速均匀上升，经2~3分钟，达到额定转速。这时，分离钵运转应平稳，无剧烈振动及不平常噪音。否则，应立即停机检查。调节离合器弹簧压盖松紧程度，即可调节起动时间，起动时间不得低于2分钟，同时保证工作时，分离钵额定转速。
六 正式分离
1、准备工作
(1) 加热牛奶(30℃~40℃)用四层纱布过滤待用。
(1)用小茶壶盛两公斤左右的热水（60℃左右）。
2、分离过程
(1)起动电机使分离钵达到额定转速。
(2)将小茶壶的热水倒入漏斗中，清洗、预热分离钵。
(3)待分离钵预热后,将盛奶盆放在盛奶盆托盘上并固定好，将预热且过滤好的牛奶倒入盛奶盆中，打开开关,开始分离。分离过程中，盛奶盆中牛奶液面应保持保持在盛奶盆容积的一半以上。
(4)若乳脂浓度合适,可连续分离1.5小时。若不合适，应按下列步骤调整:
ａ.关闭放奶开关。
ｂ.关闭电机。
ｃ.分离钵停止转动后，依次取下盛奶盆、漏斗、漏斗座、流油器。
ｄ.用螺丝刀拧动调节丝堵（见图三），调节稀奶油浓度。往里拧，稀奶油稀；往外拧，稀奶油变稠。
(5)牛奶分离完毕，应加3~5升已分离过的脱脂奶重新分离，以便将分离钵内的残留奶油全部流出。
(6)关闭电机电源, 清洗所有盛奶盆等零部件并擦干。
(7)拆开分离钵，清洗各零部件，擦干或凉干后装好。
七 保 养
1．本机运转100小时后应清洗齿轮箱及各零部件，并加注新的润滑油。以后每隔300小时应清洗齿轮箱一次，并加注新的润滑油。
2．如果较长时间不进行分离工作，应将分离钵从立轴上取下并拆开清洗干净后备用。
3．传动箱拆卸顺序如下（图五）：
a. 拆卸上轴承：
松开立轴挡丝，即可拔出立轴。
b. 拆卸皮带罩、皮带及端面摩擦离合器。
c. 拆卸传动箱盖板。
d. 拆卸铜齿轮轴：
松开两端轴承盖上的螺丝及铜齿轮部件的紧定螺钉，即可拔出铜齿轮轴。
e. 从传动箱盖孔中取出下轴承。注意下轴承内有钢球及垫铁各一件（钢球在垫铁之上），谨防丢失。
八 常见故障及排除方法
故障情况 产生原因 排除方法
分离性能
不良 1.牛奶温度过高或过低 1.调整到30～40℃
2.牛奶酸度太高 2.不能分离
3.牛奶不清洁 3.过滤牛奶
4.端压摩擦离合器打滑 4.拧紧压盖，加大弹簧压力
乳脂没有或
流不出来 1.分离钵高度不对 1.按图二调整
2.分离片盖上出油孔堵塞 2.疏通
3.乳脂太稠 3.调节丝堵向里拧
分离室
大量漏奶 1.分离钵螺母松动 1.拧紧
2.橡胶密封圈损坏 2.更换
3.分离钵高度低 3.调整
浮漂室
漏奶 1.没有放置浮漂 1.安放浮漂
2.漏斗嘴堵塞 2.疏通
分离钵
震动大 1.铜螺母未拧紧 1.拧紧
2.防震弹簧损坏 2.更换
3.分离片束未压紧 3.增加分离片
转速未达到额定转速 1.摩擦离合器打滑 1.清洗并打磨摩擦面或更换摩擦片
2.皮带打滑 2.清洗皮带槽或更换皮带
装 箱 单
名 称 单位 数量
9ND200型牛奶分离 台 1
分离片（配件，以后调整用） 片 1
橡胶密封圈（配件，损坏后更换） 个 1
调节丝堵（配件，丢失后使用） 件 1
防震弹簧 （配件，以后更换用） 组 1
地脚螺栓（固定机器用） 付 4
减震垫 （固定机器用） 件 4
使用说明书 本 1
合格证 张 1
库号：M291660
1.用途
测量煅后石油焦、冶金焦、电煅或普煅无烟煤、石墨粉等炭素制品的原材料和铁合金用焦炭、及其它导电性粉体材料。
2.仪器及其特点
仪器由机械加压和电子测量两部分组成。在机械加压部分采用了压力传感器，以卧轮式千斤顶旋转加压，并装置了特制弹簧来恒定压力；在电子测量部分采用了单片机，并设计专门软件，使实测结果可直观显示，并可直接打印，实现自动测量。
3.主要性能指标
标准钢柱直径 16mm
标准钢柱高度 16±0.3mm
模筒截面积 200mm2
试样粒度 炭素行业（45目-55目）
测量电流 500mA
大压力 1500N
测量电压 0-200mV
分辩率 1μΩm
电源 220V±10%、50-60HZ
功率消耗 <60W
主机外形尺寸 400×420×159， 重量：8Kg
测量架外形尺寸 200×200×680 ，重量：15Kg
4.安装及标定标准钢柱
安装
A、机械安装参照附图1
B、线路安装
按主机后面板标示把电源线的插头接电源插座，传感器插头接传感器插座，由于上下铜电极的电线都在同一点上，节电流电压也在同一点上，内外导向筒的引线接到A＋、V＋、A－、V－，（红柱接红柱，黑柱接黑柱）。
标定标准钢柱的高度
粉体材料受压过程，其高度在不断变化，为能知道在某一加压状态下，粉体材料的真实高度，本仪器设置专门程序，即加压至某一压力时，观看百分表指示的数值，并将其从键盘输入，按（H）键，即显示粉体材料在该压力状态下的高度。故在安装时要标定标准钢柱的高度，其过程为：将百分表插在内导向筒上，固定住；将标准钢柱放入模筒的外导向筒的铜电极上，把内导向筒置入外导向筒内，再将导向筒放在加压支架的传感器的顶盖上。开机稳定15分钟后，依次按压力调零键（F.Z）键、（F）键，数码显示为“0”，缓慢地旋动加压螺栓，待压力显示达到784N（牛顿力）时，旋转调零螺栓，使百分表指示的数值21减去标准钢柱高之差值，然后扭紧调零螺栓的螺母，这时，上下铜电极之间的距离正好等于标准钢柱的高度。
5.粉体材料电阻率测量步骤
若以煅后石油焦为例，将待测试样粉碎至0.3-0.5mm，过筛，取粒度为0.315-0.4mm(45目-55目）部分，在105-110oC烘干两小时，然后放入干燥器中待用。放松千斤顶的加压螺栓，从模筒中取出标准钢柱，存放起来，需要标定时再拿出来使用，一般情况下，只要百分表固定没松动和调零螺拴的螺母没松动，就不需要再标定。将一定量的被测粉末（对于煅后石油焦或煅后无烟煤一般为3.3g）通过漏斗缓慢地倒入模筒中，将内导向筒放入外导向筒内，再将导向筒放在加压支架的传感器的顶盖上。接电源、开机，稳定15分钟后，顺次按压力调零（FZ）键、压力显示（F）键，使压力数显示为“0”，旋转加压螺拴，百分表所指的数值随之变化，待压力数码显示到784N（牛顿力）时，观察百分表指示的数值，按（HD）键，复显“0”，将百分表指示的数值从键盘输入，按（H）键，数显为被测试样的高度，按“V”键，数显为试样两端的电压降，在测试过程中一般不按“V”键，按p键，则数显为被测试样的电阻率。根据测量要求，按动相应的键，则按相应的打印方式，打印出所要求的测量项目及其数值。 型号 9ND200型
驱动方式 单相电机驱动
生产率 180～200升/小时
脱脂奶含脂率 ≤0.03%
脱脂奶与稀奶油流量调节范围 1：3～1：12
分离钵转数 9150转/分钟
电机：型号 JZ1B-4
电压 220V
功率 370W
转速 1400转/分钟
包装箱尺寸 650*610*620
重量 约69公斤
四 安 装
1、分离机是高速旋转机械，应安装在混凝土基础上，并调整水平。在机器底版下和基础之间垫上橡胶减震垫。混凝土基础和地脚装配关系见（图一）。（若短时间试用，可将橡胶减震垫垫底板下，置于夯实平整的水泥地面或水泥工作台上使用）。
2、电动机在安装接线时，应保证分离钵顺时针旋转方向（从上向下看），并使电缆不经常接触油类物质。
五 试 运 转
试运转前作以下准备工作：
1、清洗传动箱（用户在机器出厂前已做清洗）
(1)取下盛奶盆托架，从支杆座孔中注入柴油（图二），使油面达到油标顶部。
(2)启动电机，空载(不带分离钵)运转3~5分钟。
(3) 旋出齿轮箱下部的放油塞，放出柴油，重新上紧放油塞。
2、加注润滑油
(1)本机系高速运转机械,保证润滑良好。适用于本机使用的润滑油为N2、N3、N5号润滑油，也可用N10、N20号润滑油代。
(2) 加入润滑油，方法同上述加入柴油一样。润滑油油面高出油标顶部，然后，装上支杆和盛奶盆托架。
(3) 使用中经常检查油面高度,不得低于油标中部。
3、清洗分离钵
(1) 新机器次使用前,应清洗分离钵。之后，每次使用后都清洗分离钵。分离钵连续工作时间达1～1.5小时，亦应清洗，否则会影响分离性能。分离钵拆装顺序如（图三）。
(2) 分离钵组装时应注意以下几点：
①下分离片（内外锥面均有点焊片）装在下部。
②分离钵盖上的”0”号对准分离钵底座上的”0”号。
③分离钵螺母上紧扭力矩为4公斤米左右。允许用小锤轻轻敲击扳手体。
④分离钵螺母上紧后，分离片不得松动，密封圈密封，必要时可增减分离片数调整之。
4、调整分离钵高度
(1)先安装分离钵（注：分离钵底座孔中的拨销对准立轴上的凹槽装入,否则分离钵在启动过程中容易飞出，造成严重的事故），再依次安装流奶器及流油器,并观察分离钵上的出油孔位置,其孔应高于流油器内盘顶面3～5毫米(图四), 否则应予调整（新机出厂前已调好）。调整方法如下：
①旋出齿轮箱侧面下部的密封螺栓。
② 用螺丝刀左右拧动里面的调节螺栓,分离钵即上下移动。
(2) 每次装拆齿轮箱后,都应重新调整分离钵高度。
5、 开机试运转
依次装奶器、流油器、漏斗座、漏斗、浮漂及奶锅后，启动电机。分离钵开始转动，转速均匀上升，经2~3分钟，达到额定转速。这时，分离钵运转应平稳，无剧烈振动及不平常噪音。否则，应立即停机检查。调节离合器弹簧压盖松紧程度，即可调节起动时间，起动时间不得低于2分钟，同时保证工作时，分离钵额定转速。
六 正式分离
1、准备工作
(1) 加热牛奶(30℃~40℃)用四层纱布过滤待用。
(1)用小茶壶盛两公斤左右的热水（60℃左右）。
2、分离过程
(1)起动电机使分离钵达到额定转速。
(2)将小茶壶的热水倒入漏斗中，清洗、预热分离钵。
(3)待分离钵预热后,将盛奶盆放在盛奶盆托盘上并固定好，将预热且过滤好的牛奶倒入盛奶盆中，打开开关,开始分离。分离过程中，盛奶盆中牛奶液面应保持保持在盛奶盆容积的一半以上。
(4)若乳脂浓度合适,可连续分离1.5小时。若不合适，应按下列步骤调整:
ａ.关闭放奶开关。
ｂ.关闭电机。
ｃ.分离钵停止转动后，依次取下盛奶盆、漏斗、漏斗座、流油器。
ｄ.用螺丝刀拧动调节丝堵（见图三），调节稀奶油浓度。往里拧，稀奶油稀；往外拧，稀奶油变稠。
(5)牛奶分离完毕，应加3~5升已分离过的脱脂奶重新分离，以便将分离钵内的残留奶油全部流出。
(6)关闭电机电源, 清洗所有盛奶盆等零部件并擦干。
(7)拆开分离钵，清洗各零部件，擦干或凉干后装好。
七 保 养
1．本机运转100小时后应清洗齿轮箱及各零部件，并加注新的润滑油。以后每隔300小时应清洗齿轮箱一次，并加注新的润滑油。
2．如果较长时间不进行分离工作，应将分离钵从立轴上取下并拆开清洗干净后备用。
3．传动箱拆卸顺序如下（图五）：
a. 拆卸上轴承：
松开立轴挡丝，即可拔出立轴。
b. 拆卸皮带罩、皮带及端面摩擦离合器。
c. 拆卸传动箱盖板。
d. 拆卸铜齿轮轴：
松开两端轴承盖上的螺丝及铜齿轮部件的紧定螺钉，即可拔出铜齿轮轴。
e. 从传动箱盖孔中取出下轴承。注意下轴承内有钢球及垫铁各一件（钢球在垫铁之上），谨防丢失。
八 常见故障及排除方法
故障情况 产生原因 排除方法
分离性能
不良 1.牛奶温度过高或过低 1.调整到30～40℃
2.牛奶酸度太高 2.不能分离
3.牛奶不清洁 3.过滤牛奶
4.端压摩擦离合器打滑 4.拧紧压盖，加大弹簧压力
乳脂没有或
流不出来 1.分离钵高度不对 1.按图二调整
2.分离片盖上出油孔堵塞 2.疏通
3.乳脂太稠 3.调节丝堵向里拧
分离室
大量漏奶 1.分离钵螺母松动 1.拧紧
2.橡胶密封圈损坏 2.更换
3.分离钵高度低 3.调整
浮漂室
漏奶 1.没有放置浮漂 1.安放浮漂
2.漏斗嘴堵塞 2.疏通
分离钵
震动大 1.铜螺母未拧紧 1.拧紧
2.防震弹簧损坏 2.更换
3.分离片束未压紧 3.增加分离片
转速未达到额定转速 1.摩擦离合器打滑 1.清洗并打磨摩擦面或更换摩擦片
2.皮带打滑 2.清洗皮带槽或更换皮带
装 箱 单
名 称 单位 数量
9ND200型牛奶分离 台 1
分离片（配件，以后调整用） 片 1
橡胶密封圈（配件，损坏后更换） 个 1
调节丝堵（配件，丢失后使用） 件 1
防震弹簧 （配件，以后更换用） 组 1
地脚螺栓（固定机器用） 付 4
减震垫 （固定机器用） 件 4
使用说明书 本 1
合格证 张 1
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