中金策略：衰退风险与美股熊市历史关系
若深度衰退概率较小且不会很快到来，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题。从通胀和紧缩路径看，这一时点可能对应在三季度后四季度初。
中金公司刘刚策略团队本周周报对衰退风险与美股熊市的历史关系进行研究。中金认为，当前美国增长逐步放缓已是不争的事实，而从非政府部门资产负债表来看，深度衰退概率不大。因此，中金指出，若深度衰退概率较小且不会很快到来，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题。从通胀和紧缩路径看，这一时点可能对应在三季度后四季度初。
市场影响方面，中金表示，本轮市场从高点跌幅已与轻度衰退相当（标普500回撤24%，纳斯达克34%）。中金预测显示，当前16.3倍动态估值距13倍支撑位还有15~20%，基于3.5%10年美债测算合理水平为14倍附近。
摘要
6月FOMC加息75bp后，衰退担忧明显升温。在当前快加息背景下美国经济后续陷入衰退也不算意外。那么，衰退风险对美股有何启示？有何经验值得借鉴？
一、衰退风险多大？增长放缓是既定事实，衰退也有相当可能，但衰退到来时间和深度更重要
美国增长和盈利已处于放缓通道，后续衰退也有相当可能性，骤然加息本身就会对需求带来较大冲击。给定放缓甚至衰退可能性，衰退到来时间和深度更加重要。1）对于衰退时间，我们测算金融条件收紧对增长压力可能在今年底和明年初出现，并没那么快。2）对于衰退深度，当前美国非政府部门相对较为健康的资产负债表表明至少不面临较大的债务危机风险。
二、当前“正确”的问题？如果深度衰退概率不大，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题
若深度衰退概率较小且不会很快到来，对市场更有意义的问题不是是否会衰退，而是政策何时能退坡。从我们测算的通胀和紧缩路径看，可能对应在三季度后四季度初。此时，市场可以进入债券和成长的交易逻辑。2019年初和1994年都有相似之处。
三、不同衰退程度下的市场冲击：轻度衰退平均跌幅~20%、估值在下方一倍标准差有支撑
上世纪20年代以来美国经历15次衰退。我们以GDP回落幅度划分衰退程度。对比深度衰退（回调幅度超过3%）和轻度衰退，前者通常伴随资产负债表冲击（如2008年），故持续时间更长（平均13个月）；市场跌幅明显更大，时点上更突然；地产金融等对衰退程度更敏感、科技成长较小；前者估值拖累更大且没有支撑位，轻度衰退估值能在均值下方一倍标准差找到支撑。
本轮市场从高点跌幅已与轻度衰退相当（标普500回撤24%，纳斯达克34%）；当前16.3倍动态估值距13倍支撑位还有15~20%，我们基于3.5%10年美债测算合理水平为14倍附近。
四、是否存在债务风险？美国资产负债表的薄弱环节
除政府部门外，美国金融和非金融企业与居民宏观杠杆水平都处于相对健康水平，远低于2008年金融危机，这也是我们判断当前发生债务危机式的深度衰退概率较低的主要依据之一。一些薄弱环节，如高收益债、中低收入人群消费贷款等值得关注。
若深度衰退概率较小且不会很快到来，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题。从通胀和紧缩路径看，这一时点可能对应在三季度后四季度初。
中金公司刘刚策略团队本周周报对衰退风险与美股熊市的历史关系进行研究。中金认为，当前美国增长逐步放缓已是不争的事实，而从非政府部门资产负债表来看，深度衰退概率不大。因此，中金指出，若深度衰退概率较小且不会很快到来，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题。从通胀和紧缩路径看，这一时点可能对应在三季度后四季度初。
市场影响方面，中金表示，本轮市场从高点跌幅已与轻度衰退相当（标普500回撤24%，纳斯达克34%）。中金预测显示，当前16.3倍动态估值距13倍支撑位还有15~20%，基于3.5%10年美债测算合理水平为14倍附近。
摘要
6月FOMC加息75bp后，衰退担忧明显升温。在当前快加息背景下美国经济后续陷入衰退也不算意外。那么，衰退风险对美股有何启示？有何经验值得借鉴？
一、衰退风险多大？增长放缓是既定事实，衰退也有相当可能，但衰退到来时间和深度更重要
美国增长和盈利已处于放缓通道，后续衰退也有相当可能性，骤然加息本身就会对需求带来较大冲击。给定放缓甚至衰退可能性，衰退到来时间和深度更加重要。1）对于衰退时间，我们测算金融条件收紧对增长压力可能在今年底和明年初出现，并没那么快。2）对于衰退深度，当前美国非政府部门相对较为健康的资产负债表表明至少不面临较大的债务危机风险。
二、当前“正确”的问题？如果深度衰退概率不大，政策何时退坡才是对市场更有意义的问题
若深度衰退概率较小且不会很快到来，对市场更有意义的问题不是是否会衰退，而是政策何时能退坡。从我们测算的通胀和紧缩路径看，可能对应在三季度后四季度初。此时，市场可以进入债券和成长的交易逻辑。2019年初和1994年都有相似之处。
三、不同衰退程度下的市场冲击：轻度衰退平均跌幅~20%、估值在下方一倍标准差有支撑
上世纪20年代以来美国经历15次衰退。我们以GDP回落幅度划分衰退程度。对比深度衰退（回调幅度超过3%）和轻度衰退，前者通常伴随资产负债表冲击（如2008年），故持续时间更长（平均13个月）；市场跌幅明显更大，时点上更突然；地产金融等对衰退程度更敏感、科技成长较小；前者估值拖累更大且没有支撑位，轻度衰退估值能在均值下方一倍标准差找到支撑。
本轮市场从高点跌幅已与轻度衰退相当（标普500回撤24%，纳斯达克34%）；当前16.3倍动态估值距13倍支撑位还有15~20%，我们基于3.5%10年美债测算合理水平为14倍附近。
四、是否存在债务风险？美国资产负债表的薄弱环节
除政府部门外，美国金融和非金融企业与居民宏观杠杆水平都处于相对健康水平，远低于2008年金融危机，这也是我们判断当前发生债务危机式的深度衰退概率较低的主要依据之一。一些薄弱环节，如高收益债、中低收入人群消费贷款等值得关注。
【缉毒贩一往无前，禁毒品责无旁贷——郑东新区公安分局禁毒民警王红营】影视剧中，缉毒民警往往在枪林弹雨中飞车追逃，与毒贩生死相搏，让观众看得热血沸腾……那么，现实中的缉毒警察是一种怎样的状态？6月25日，在郑州市公安局郑东新区分局，记者见到了一位缉毒战线的老兵——该局禁毒大队教导员王红营。
不惑之年的王红营，刑侦经验丰富。在他看来，缉毒警察要具备主动发现的能力，“涉毒案件少有群众主动报案，而是需要我们主动发现线索，从蛛丝马迹中顺藤摸瓜，眼睛一定要‘毒’”。
王红营参与侦破的大小案件不在少数，其中不乏和毒贩斗智斗勇的案例。一次，他们在一起案件中抓获多名毒贩，又马不停蹄跨省追捕一名在无锡藏身的“漏网之鱼”，这个毒贩得知同伙被抓，便驾车一路逃窜，并在途中4次更换车牌。面对狡猾的毒贩，王红营一边和同事通过视频影像掌握毒贩驾驶车辆的特征，一边深挖其人际关系，防止其在逃亡途中有朋友接应。很快，中断的线索被接上，毒贩在宿迁落网。“抓到人的那一刻，心里有种实打实的成就感。”王红营笑着说。
身为缉毒警察，王红营最看不得青少年染毒。每次在缉毒现场看到有青少年因吸食毒品被抓，他心里总是很痛惜。因此，在每年秋季开学等节点，他总会和同事们走进校园宣传禁毒知识。“叔叔，毒品吸多少、吸多久会上瘾啊？”面对学生的提问，王红营会向他们展示吸毒人员吸毒后身体受到摧残的宣传画，并神色严峻地告诫：“一丁点儿都不能沾，千万不要觉得刺激好玩去尝试，不然你的人生就毁了！”对青少年群体，他有一种想尽办法保护他们的使命感。
王红营对禁毒也有自己的看法：做好毒品预防教育最重要。“希望每个人都能对毒品说‘不’，当毒品没了市场，我们缉毒警察也就自动‘失业’了，但那样我会很开心的。”王红营说。（5G现场记者佑龙 通讯员徐刚）
不惑之年的王红营，刑侦经验丰富。在他看来，缉毒警察要具备主动发现的能力，“涉毒案件少有群众主动报案，而是需要我们主动发现线索，从蛛丝马迹中顺藤摸瓜，眼睛一定要‘毒’”。
王红营参与侦破的大小案件不在少数，其中不乏和毒贩斗智斗勇的案例。一次，他们在一起案件中抓获多名毒贩，又马不停蹄跨省追捕一名在无锡藏身的“漏网之鱼”，这个毒贩得知同伙被抓，便驾车一路逃窜，并在途中4次更换车牌。面对狡猾的毒贩，王红营一边和同事通过视频影像掌握毒贩驾驶车辆的特征，一边深挖其人际关系，防止其在逃亡途中有朋友接应。很快，中断的线索被接上，毒贩在宿迁落网。“抓到人的那一刻，心里有种实打实的成就感。”王红营笑着说。
身为缉毒警察，王红营最看不得青少年染毒。每次在缉毒现场看到有青少年因吸食毒品被抓，他心里总是很痛惜。因此，在每年秋季开学等节点，他总会和同事们走进校园宣传禁毒知识。“叔叔，毒品吸多少、吸多久会上瘾啊？”面对学生的提问，王红营会向他们展示吸毒人员吸毒后身体受到摧残的宣传画，并神色严峻地告诫：“一丁点儿都不能沾，千万不要觉得刺激好玩去尝试，不然你的人生就毁了！”对青少年群体，他有一种想尽办法保护他们的使命感。
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