五粮液:高端五粮液量价齐升,收入延续高增长
　　　　　　　　　　　－－广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,王文丹

公司公告预计19年H1收入271.5亿元左右,同比增长26.50%左右;19Q2收入95.6亿元左右,同比增长27.06%。我们预计上半年高端五粮液收入增长25%以上,主要源于销量增长,我们预计高端五粮液销量增长25%左右;据微酒,公司对于部分高端酒产品和总经销品牌提价,叠加二季度开始的增值税率下调,预计上半年均价小个位数增长。系列酒方面,系列酒继续聚焦"4+4"核心品牌,预计收入增长20%以上。公司公告预计2019年H1归母净利润93亿元,同比增长31%左右;19Q2归母净利润28.25亿元,同比增长32.07%左右。我们预计净利润增速快于同期收入增速主要因结构升级、部分产品提价及增值税率下调带来的毛利率提升。我们预计高端酒收入增速快于系列酒,同时公司对于系列酒清理品牌聚焦“4+4”核心产品,产品结构提升;19年初公司也对部分系列酒品牌和部分高端品牌提价;4月1日起增值税率下调相当于提价2.3%。

深化渠道和产品体系改革,19年大概率完成全年收入目标

19年随着改革措施逐渐落地,我们认为公司将在管理、产品和渠道上均会出现明显改善,释放体制改革红利大概率完成25%的收入目标。考虑到今年公司对于新品提价叠加增值税率下调,盈利能力有望进一步提升。

盈利预测

我们预计19-21年公司收入分别为501.14/599.85/707.14亿元,同比增长25.19%/19.70%/17.88%;净利润分别为174.48/218.30/267.18亿元,同比增长30.36%/25.12%/22.39%;EPS分别为4.50/5.62/6.88元/股,对应PE为26/21/17倍,预计公司20-21年净利润复合增速为24%左右,公司作为行业第二大品牌,业绩增长稳定性高,给予20年24倍PE,合理价值134.88元/股,维持买入评级。

【“A+H”券商有望添丁 申万宏源集团拟赴港IPO】申万宏源昨晚公告称，董事会同意公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。截至目前，“A+H”券商一共有11家，包括中信证券、海通证券、国泰君安、中国银河、中原证券、广发证券等。若申万宏源集团成功赴港上市，将成为第12家A+H券商。（上证报）https://t.cn/EAlxSq3

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