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【情报君每日话题】
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钟正生：多歧路，今安在？——新兴市场投资前景再审视
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/范城恺（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022上半年，新兴市场资本流入显著放缓，但拉美、东南亚等部分新兴市场表现积极。本篇报告展望下半年新兴市场的投资环境与结构性机会。
1、新兴市场遭遇资本外流。今年1-5月新兴市场资本累计净流入接近于0，明显弱于2021年同期水平，其中3-5月呈净流出状态。新兴市场股票、债券和外汇市场均受到不同程度的冲击：多数新兴市场股市下跌，整体表现强于美股、但地区分化明显；大部分新兴市场地区国债利率上升，升幅不及美欧；多数新兴市场货币贬值，但巴西、俄罗斯等地区货币汇率走强。
2、美欧货币紧缩形成冲击。本轮美欧货币紧缩对新兴市场的冲击较2021年初更加剧烈。原因有三：一是，美债利率和美元指数同时拉升，“美元回流”压力更甚。今年1-4月美国国际资本流入是2021年同期水平的1.5倍。二是，发达经济体央行集体紧缩，新兴市场压力源更广泛。三是，美欧股市和债市市场风险偏好下降，不利于资金流入新兴市场。
3、大宗商品紧缺造就分化。这从三个层面影响新兴市场：一是，部分新兴市场与俄乌间的经贸往来受阻。印尼、土耳其、中国、墨西哥、越南等对从乌克兰进口小麦或玉米有较大需求。二是，国际大宗商品价格上涨，加重相关“需求国”的经济成本，但增加“资源国”的经济产出。今年1-5月大部分地区股市与汇率表现与小麦和玉米的资源丰富程度正相关。三是，大宗商品价格飙升传导至更为广泛的国内通胀压力，继而影响货币政策，并一定程度上决定资本外流压力与资产价格表现。
4、中国市场不再“一马当先”。今年上半年，中国资本流入在新兴市场中不算最优，A股大幅调整与人民币汇率走贬。究其原因，中国面临三重挑战：一是，经济下行压力较大，国内外经济和货币周期“错位”凸显。二是，中国“需求国”特征明显，来自“资源国”的竞争加大，或对中国跨境资本流入产生“分流效应”。中国小麦和玉米净进口合计超过2500万吨，在我们跟踪的15个地区中位列第一；中国石油消费需求仅次于美国位列全球第二。三是，地缘政治风险与产业链调整压力上升。
5、下半年新兴投资前景展望。新兴市场资本流入放缓压力或将持续全年。不过，下半年新兴市场结构性投资机会仍存，“资源国”及产业链调整受益地区可能仍将受益。短期内资本配置中国的步伐或有波动，但人民币资产前景改善仍是确定的大方向。6月以来，A股无惧海外波动走出一拨“独立行情”正是良好的开端。
风险提示：地缘形势演化超预期，全球通胀压力超预期，海外货币紧缩力度超预期，国际金融市场波动超预期等。
2022年上半年，新兴市场资本流入显著放缓，尤其俄乌冲突后一度遭遇资本净外流，过去两年最具韧性的中国市场也未能幸免。地缘冲突、原材料价格上涨、流动性紧缩等宏观环境骤然恶化，全球风险偏好下降，“美元回流”压力加大，抑制资金流入新兴市场。但与此同时，拉美、东南亚等部分新兴市场股市领跑全球，其汇率在美元指数上涨背景下逆势走强，新兴市场投资环境的结构性差异凸显。本篇报告讨论上半年新兴市场资本流动的新变化、新趋势，并展望下半年中国及其他新兴市场的投资环境与结构性机会。
01新兴市场遭遇资本外流
今年1-5月新兴市场资本累计净流入接近于0，明显弱于2021年同期水平，其中3-5月呈净流出状态。据国际金融协会（IIF）统计，今年1-2月，新兴市场（非居民投资组合）资本净流入累计为187亿美元，仅为2021年同期水平的五分之一。2月下旬俄乌冲突后，3-5月新兴市场资本呈连续净流出状态，这使得1-5月资本累计净流入接近于0，而2021年同期这一数字高达1538亿美元。分资产看，股市所受冲击大于债市：今年1-5月新兴市场股市累计净流出38亿美元，债市累计净流入39亿美元。分地区看，中国市场整体韧性较强：今年1-5月累计净流入64亿美元，其中股市净流入96亿美元、债市净流出32亿美元；除中国外的新兴市场同期累计净流出63亿美元，其中股市净流出134亿美元、债市净流入71亿美元。
图片1-3
伴随资本外流，新兴市场股票、债券和外汇市场均受到不同程度的冲击：
股市方面，多数新兴市场股市下跌，虽整体表现强于美股，但地区分化明显，“中越俄”跌幅较深，“资源国”逆势上涨。今年以来截至5月31日，MSCI新兴市场指数跌10.4%，同期MSCI发达市场指数和美国标普500指数分别跌12.0%和13.3%。对比2021年2-3月，MSCI新兴市场指数下跌同时，MSCI发达市场指数维持震荡上行趋势。在我们主要跟踪的股票市场中，俄罗斯RTS指数（-24.3%）、中国沪深300指数（-17.2%）和越南指数（13.7%）跌幅超过MSCI新兴市场指数整体，也超过美国标普500指数（-13.3%）。俄罗斯处于地缘风波中心，中国经济遭遇疫情冲击，越南金融监管升级等，使相应地区股市跌幅加深。而阿根廷MERV指数（+10.5%）、印尼雅加达指数（+8.6%）和巴西圣保罗指数（+6.2%）领涨全球并实现了可观的正收益。上述地区均为出口初级产品的“资源国”，在全球大宗商品价格上涨的环境中受益。
详情链接：https://t.cn/A6aGJJkV
以下文章来源于钟正生经济分析
作者：钟正生/张璐/范城恺（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
2022上半年，新兴市场资本流入显著放缓，但拉美、东南亚等部分新兴市场表现积极。本篇报告展望下半年新兴市场的投资环境与结构性机会。
1、新兴市场遭遇资本外流。今年1-5月新兴市场资本累计净流入接近于0，明显弱于2021年同期水平，其中3-5月呈净流出状态。新兴市场股票、债券和外汇市场均受到不同程度的冲击：多数新兴市场股市下跌，整体表现强于美股、但地区分化明显；大部分新兴市场地区国债利率上升，升幅不及美欧；多数新兴市场货币贬值，但巴西、俄罗斯等地区货币汇率走强。
2、美欧货币紧缩形成冲击。本轮美欧货币紧缩对新兴市场的冲击较2021年初更加剧烈。原因有三：一是，美债利率和美元指数同时拉升，“美元回流”压力更甚。今年1-4月美国国际资本流入是2021年同期水平的1.5倍。二是，发达经济体央行集体紧缩，新兴市场压力源更广泛。三是，美欧股市和债市市场风险偏好下降，不利于资金流入新兴市场。
3、大宗商品紧缺造就分化。这从三个层面影响新兴市场：一是，部分新兴市场与俄乌间的经贸往来受阻。印尼、土耳其、中国、墨西哥、越南等对从乌克兰进口小麦或玉米有较大需求。二是，国际大宗商品价格上涨，加重相关“需求国”的经济成本，但增加“资源国”的经济产出。今年1-5月大部分地区股市与汇率表现与小麦和玉米的资源丰富程度正相关。三是，大宗商品价格飙升传导至更为广泛的国内通胀压力，继而影响货币政策，并一定程度上决定资本外流压力与资产价格表现。
4、中国市场不再“一马当先”。今年上半年，中国资本流入在新兴市场中不算最优，A股大幅调整与人民币汇率走贬。究其原因，中国面临三重挑战：一是，经济下行压力较大，国内外经济和货币周期“错位”凸显。二是，中国“需求国”特征明显，来自“资源国”的竞争加大，或对中国跨境资本流入产生“分流效应”。中国小麦和玉米净进口合计超过2500万吨，在我们跟踪的15个地区中位列第一；中国石油消费需求仅次于美国位列全球第二。三是，地缘政治风险与产业链调整压力上升。
5、下半年新兴投资前景展望。新兴市场资本流入放缓压力或将持续全年。不过，下半年新兴市场结构性投资机会仍存，“资源国”及产业链调整受益地区可能仍将受益。短期内资本配置中国的步伐或有波动，但人民币资产前景改善仍是确定的大方向。6月以来，A股无惧海外波动走出一拨“独立行情”正是良好的开端。
风险提示：地缘形势演化超预期，全球通胀压力超预期，海外货币紧缩力度超预期，国际金融市场波动超预期等。
2022年上半年，新兴市场资本流入显著放缓，尤其俄乌冲突后一度遭遇资本净外流，过去两年最具韧性的中国市场也未能幸免。地缘冲突、原材料价格上涨、流动性紧缩等宏观环境骤然恶化，全球风险偏好下降，“美元回流”压力加大，抑制资金流入新兴市场。但与此同时，拉美、东南亚等部分新兴市场股市领跑全球，其汇率在美元指数上涨背景下逆势走强，新兴市场投资环境的结构性差异凸显。本篇报告讨论上半年新兴市场资本流动的新变化、新趋势，并展望下半年中国及其他新兴市场的投资环境与结构性机会。
01新兴市场遭遇资本外流
今年1-5月新兴市场资本累计净流入接近于0，明显弱于2021年同期水平，其中3-5月呈净流出状态。据国际金融协会（IIF）统计，今年1-2月，新兴市场（非居民投资组合）资本净流入累计为187亿美元，仅为2021年同期水平的五分之一。2月下旬俄乌冲突后，3-5月新兴市场资本呈连续净流出状态，这使得1-5月资本累计净流入接近于0，而2021年同期这一数字高达1538亿美元。分资产看，股市所受冲击大于债市：今年1-5月新兴市场股市累计净流出38亿美元，债市累计净流入39亿美元。分地区看，中国市场整体韧性较强：今年1-5月累计净流入64亿美元，其中股市净流入96亿美元、债市净流出32亿美元；除中国外的新兴市场同期累计净流出63亿美元，其中股市净流出134亿美元、债市净流入71亿美元。
图片1-3
伴随资本外流，新兴市场股票、债券和外汇市场均受到不同程度的冲击：
股市方面，多数新兴市场股市下跌，虽整体表现强于美股，但地区分化明显，“中越俄”跌幅较深，“资源国”逆势上涨。今年以来截至5月31日，MSCI新兴市场指数跌10.4%，同期MSCI发达市场指数和美国标普500指数分别跌12.0%和13.3%。对比2021年2-3月，MSCI新兴市场指数下跌同时，MSCI发达市场指数维持震荡上行趋势。在我们主要跟踪的股票市场中，俄罗斯RTS指数（-24.3%）、中国沪深300指数（-17.2%）和越南指数（13.7%）跌幅超过MSCI新兴市场指数整体，也超过美国标普500指数（-13.3%）。俄罗斯处于地缘风波中心，中国经济遭遇疫情冲击，越南金融监管升级等，使相应地区股市跌幅加深。而阿根廷MERV指数（+10.5%）、印尼雅加达指数（+8.6%）和巴西圣保罗指数（+6.2%）领涨全球并实现了可观的正收益。上述地区均为出口初级产品的“资源国”，在全球大宗商品价格上涨的环境中受益。
详情链接：https://t.cn/A6aGJJkV
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