【侯保荣院士：愿做一辈子的海洋“防腐卫士”】大海，有着千里波涛滚滚来的雄浑壮阔，有着三万里河东入海的博大胸怀。大海，这片赋予我们无尽遐想的蓝色国土，是他五十余年来一直致力降服的“吃铁老虎”。
他，就是中国海洋腐蚀与防护研究拓荒者、2021年度中国科学院杰出科技成就奖获得者——中国工程院院士、中国科学院海洋研究所研究员侯保荣。
立志防腐攻坚克难
“我就是专心干好海洋腐蚀与防护这一件事。”侯保荣对《中国科学报》说。
1970年3月，年轻的侯保荣带着一身朝气，正式入职中国科学院海洋研究所，开启了他成才报国的峥嵘岁月。
资料少，基础弱，设备缺，来到海洋所，在老同志的帮助和指导下，侯保荣加入了这支专门的海洋腐蚀与防护研究队伍。
那时，大家认为海洋环境划分为大气区、潮差区和海水区三个腐蚀区带。潮差区潮水忽高忽低，加上风吹日晒，国人都认为这部分腐蚀最严重。
但事实果真如此吗？为了找出科学答案，团队在陈山码头海边临时构建了一个水池开展实海挂片实验。
“我们的工作环境、条件特别差，吃饭只能在露天，苍蝇‘嗡嗡’的围着人转，一挥手‘呼’的赶走一大群。”侯保荣笑着描述，一幕幕仿佛还在眼前。
功夫不负有心人，日复一日的实验得出结论，浪花飞溅区是我国腐蚀防护产业忽视的“大老虎”，它才是海洋钢结构腐蚀最严重的区域，是真正的腐蚀防护“短板”和“痛点”。
深耕防腐 攻克“短板”
摸清海洋环境腐蚀规律后，如何降服浪花飞溅区这个“吃金属的老虎”，成为萦绕在侯保荣心头的一大难题。
侯保荣发现，“在浪花飞溅区采用包覆防腐蚀技术，防腐蚀效果理想。”而该技术在当时的中国尚是空白。
“我就想啊，能否针对我国的腐蚀环境特点，研发针对性的包覆技术呢。”侯保荣带领研发小组，翻阅了大量外籍文献、专利等，每天做计划、每日一沟通，秉持着“一定能成功”的决心，干劲十足。
“浪花飞溅区是造成严重腐蚀的‘罪魁祸首’，既然不能避免潮湿环境和海浪冲击，那就直面这一难题！”侯保荣坚定提出。
当时，润滑脂是有效的防腐方法之一，侯保荣先后运用数十种润滑脂进行实验，取得了一定效果，但是被润滑脂包覆的钢铁表面始终有少量腐蚀。这是为什么呢？侯保荣陷入了思考。
实验、观察、思考、再实验……侯保荣终于揭秘：浪花飞溅区的钢结构表面一直有残留的海水，即使涂抹润滑脂，表面的海水也被一并包裹在里面，是这些残留海水导致了点蚀的发生！
但是，如何在不改变施工环境的前提下，把钢铁表面残余的水分去除呢？他专程请教了高分子专家，并与日本合作，提出在有机大分子极性基团上增加水油置换基团，将金属表面的水分置换出来，在金属表面只留下油性基团，避免腐蚀，这种改性防护脂的防护性能大大提高！
有了这一点突破后，他又集中力量对防护脂配方、缓蚀剂成分同时改进，多层复配，最终形成了由矿脂防蚀膏、矿脂防蚀带、密封缓冲层和防蚀保护罩组成的复层矿脂包覆防腐蚀技术（PTC）。
该技术表面处理简单，施工方便，可带水带锈施工，不但能够隔绝海水，外层的密封缓冲层和玻璃钢防蚀罩还能有效抵御机械损伤和外界冲击，兼具防腐、水下施工、环保等多个优点。
院企合作 打破垄断
侯保荣先后走访了二十多个沿海城市的港口及上百家企业，始终坚持在一线。
“实验室制备只是第一步，科学技术要服务于社会工程必须扩大生产。”侯保荣又指向了新的目标“山头”。
没有正式的中试实验平台，侯保荣就借用合作公司“四面漏风”的废弃大院，加工了简易的生产设备，如此热火朝天的做起实验来。
条件十分艰苦，设备调试困难重重，但侯保荣从未想过放弃。“世上无难事，只怕有心人”——这种信念鼓舞着他继续向前。
侯保荣提交了“我国海洋工程设施浪花飞溅区防腐蚀工作极待加强”的院士建议，获得了有关国家领导人的批示，得到“十二五”国家科技支撑计划项目的支持，由此完成了PTC技术扩大生产的关键一步。
数十年的探索，侯保荣与高新技术企业青岛迪恩特新材料科技有限公司建立稳定合作，共同研发的包覆技术生产设备从Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型，到可以批量稳定生产的Ⅳ型，设计建立了一套完整的自动化生产线，打破国外技术垄断，生产能力最终满足了防腐工程需要。
合作实现了该技术在国内的首次规模化、标准化生产，保障了产品性能达到国家标准GB/T32119-2015要求，产品质量稳定，具有中国计量认证机构（CMA）的合格检测报告。
“是时候真正将PTC包覆防腐技术服务于我们中华大地了！”侯保荣兴奋的表示。
目前，该技术在青岛港液体化工码头已使用近十五年，至今保护状态完好，无任何破损现象，检查内部钢结构无任何腐蚀，光亮如新，预计防护寿命可达30年以上。
就连在我国东北的极寒极恶劣服役环境下，PTC技术也能够有效抵御海冰碰撞，经受住恶劣环境的考验，在冬季结冰期长达5个月之久的丹东华能电厂煤码头，至今成果已顺利应用8年。
目前，PTC技术已经实现了我国全纬度的适用性，扎根我国防腐工程。产品在大连北良港码头、上海洋山深水港LNG码头、杭州湾大桥等近五十项国家重大工程中应用，全部为优良工程。
针对不同工程的特殊性，侯保荣又进行个性化PTC技术升级。利用多片嵌合式防蚀保护罩技术，解决了海上风电超大直径塔筒的现场包覆和陆地预包覆防腐难题，同时还解决了几十座桥梁锚室系统和埋地管道的防护难题，实现了PTC技术在多种场景的应用。
“随着近年来技术产品的逐渐成熟，我们注册了商标（迪恩特R）和防伪标识。基于产品优异的防腐性能和合作方的认可，我们投保商业综合责任险，由太平洋保险公司承保，保额可达RMB 1000万元。”侯保荣与时俱进的迈出了向市场探索的步伐。
矢志不渝 砥砺前行
科研的脚步是不停歇的。
针对海洋大气区异型钢结构的腐蚀防控难题、海工钢筋混凝土的腐蚀防控难题，侯保荣还率团队成功研发出了氧化聚合包覆防腐技术(OTC)、柔韧性钢筋混凝土涂层防腐技术(FCC)等一系列成果，填补了国内技术空白，并实现产业化。
这些成果在110余项重大工程中得到成功应用，创造了巨大的经济与社会效益，也因此，侯保荣被大家称作海洋的“防腐卫士”。
侯保荣常说，PTC技术是众多成果中最偏爱的一朵“浪花”，它承载着侯保荣与浪花飞溅区的不解情缘，这是他进入腐蚀领域的“萌芽”，也见证着他服务于我国多项防腐工程的“开花”“结果”……
对侯保荣来说，2021年是个丰收年。他获得了中国科学院杰出科技成就奖，还获得了联合国世界腐蚀组织（WCO）首届世界“腐蚀成就奖”，全球仅一人获奖。这不仅是对侯保荣在世界腐蚀防护领域突出贡献的高度总结，更是对侯保荣产学研结合、科研成果应用实际的充分认可。
多年来，侯保荣先后承担国家重大科研计划30余项，出版专著9部，主编论文集10部，发表SCI论文500余篇，授权专利100余项，制定国家和地方标准10余项；主持“我国腐蚀状况及控制战略研究”重大咨询项目，完成我国最全面系统的腐蚀调查，出版170余万字的《中国腐蚀成本》，英文专著The Cost of Corrosion in China全球发行；曾获国家科技进步二等奖、山东省科学技术最高奖、山东省技术发明一等奖、山东省科技进步一等奖、中国腐蚀与防护最高工程成就奖、何梁何利科技进步奖、美国腐蚀工程师协会（NACE）科技成就奖及NACE卓越组织奖等。
工作中的侯保荣，仿佛一台永动机。他始终坚守科研第一线，他三年的出差里程中，仅飞行距离就超过33.3万公里，相当于绕地球8圈多。
侯保荣对《中国科学报》表示：“荣誉仅仅是工作的开始，得到的成绩也只代表过去，我会继续奋斗在腐蚀研究的第一线，尽自己最大的努力，为我国防腐事业做出一点贡献！”https://t.cn/A6iS359a
他，就是中国海洋腐蚀与防护研究拓荒者、2021年度中国科学院杰出科技成就奖获得者——中国工程院院士、中国科学院海洋研究所研究员侯保荣。
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“我就是专心干好海洋腐蚀与防护这一件事。”侯保荣对《中国科学报》说。
1970年3月，年轻的侯保荣带着一身朝气，正式入职中国科学院海洋研究所，开启了他成才报国的峥嵘岁月。
资料少，基础弱，设备缺，来到海洋所，在老同志的帮助和指导下，侯保荣加入了这支专门的海洋腐蚀与防护研究队伍。
那时，大家认为海洋环境划分为大气区、潮差区和海水区三个腐蚀区带。潮差区潮水忽高忽低，加上风吹日晒，国人都认为这部分腐蚀最严重。
但事实果真如此吗？为了找出科学答案，团队在陈山码头海边临时构建了一个水池开展实海挂片实验。
“我们的工作环境、条件特别差，吃饭只能在露天，苍蝇‘嗡嗡’的围着人转，一挥手‘呼’的赶走一大群。”侯保荣笑着描述，一幕幕仿佛还在眼前。
功夫不负有心人，日复一日的实验得出结论，浪花飞溅区是我国腐蚀防护产业忽视的“大老虎”，它才是海洋钢结构腐蚀最严重的区域，是真正的腐蚀防护“短板”和“痛点”。
深耕防腐 攻克“短板”
摸清海洋环境腐蚀规律后，如何降服浪花飞溅区这个“吃金属的老虎”，成为萦绕在侯保荣心头的一大难题。
侯保荣发现，“在浪花飞溅区采用包覆防腐蚀技术，防腐蚀效果理想。”而该技术在当时的中国尚是空白。
“我就想啊，能否针对我国的腐蚀环境特点，研发针对性的包覆技术呢。”侯保荣带领研发小组，翻阅了大量外籍文献、专利等，每天做计划、每日一沟通，秉持着“一定能成功”的决心，干劲十足。
“浪花飞溅区是造成严重腐蚀的‘罪魁祸首’，既然不能避免潮湿环境和海浪冲击，那就直面这一难题！”侯保荣坚定提出。
当时，润滑脂是有效的防腐方法之一，侯保荣先后运用数十种润滑脂进行实验，取得了一定效果，但是被润滑脂包覆的钢铁表面始终有少量腐蚀。这是为什么呢？侯保荣陷入了思考。
实验、观察、思考、再实验……侯保荣终于揭秘：浪花飞溅区的钢结构表面一直有残留的海水，即使涂抹润滑脂，表面的海水也被一并包裹在里面，是这些残留海水导致了点蚀的发生！
但是，如何在不改变施工环境的前提下，把钢铁表面残余的水分去除呢？他专程请教了高分子专家，并与日本合作，提出在有机大分子极性基团上增加水油置换基团，将金属表面的水分置换出来，在金属表面只留下油性基团，避免腐蚀，这种改性防护脂的防护性能大大提高！
有了这一点突破后，他又集中力量对防护脂配方、缓蚀剂成分同时改进，多层复配，最终形成了由矿脂防蚀膏、矿脂防蚀带、密封缓冲层和防蚀保护罩组成的复层矿脂包覆防腐蚀技术（PTC）。
该技术表面处理简单，施工方便，可带水带锈施工，不但能够隔绝海水，外层的密封缓冲层和玻璃钢防蚀罩还能有效抵御机械损伤和外界冲击，兼具防腐、水下施工、环保等多个优点。
院企合作 打破垄断
侯保荣先后走访了二十多个沿海城市的港口及上百家企业，始终坚持在一线。
“实验室制备只是第一步，科学技术要服务于社会工程必须扩大生产。”侯保荣又指向了新的目标“山头”。
没有正式的中试实验平台，侯保荣就借用合作公司“四面漏风”的废弃大院，加工了简易的生产设备，如此热火朝天的做起实验来。
条件十分艰苦，设备调试困难重重，但侯保荣从未想过放弃。“世上无难事，只怕有心人”——这种信念鼓舞着他继续向前。
侯保荣提交了“我国海洋工程设施浪花飞溅区防腐蚀工作极待加强”的院士建议，获得了有关国家领导人的批示，得到“十二五”国家科技支撑计划项目的支持，由此完成了PTC技术扩大生产的关键一步。
数十年的探索，侯保荣与高新技术企业青岛迪恩特新材料科技有限公司建立稳定合作，共同研发的包覆技术生产设备从Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型，到可以批量稳定生产的Ⅳ型，设计建立了一套完整的自动化生产线，打破国外技术垄断，生产能力最终满足了防腐工程需要。
合作实现了该技术在国内的首次规模化、标准化生产，保障了产品性能达到国家标准GB/T32119-2015要求，产品质量稳定，具有中国计量认证机构（CMA）的合格检测报告。
“是时候真正将PTC包覆防腐技术服务于我们中华大地了！”侯保荣兴奋的表示。
目前，该技术在青岛港液体化工码头已使用近十五年，至今保护状态完好，无任何破损现象，检查内部钢结构无任何腐蚀，光亮如新，预计防护寿命可达30年以上。
就连在我国东北的极寒极恶劣服役环境下，PTC技术也能够有效抵御海冰碰撞，经受住恶劣环境的考验，在冬季结冰期长达5个月之久的丹东华能电厂煤码头，至今成果已顺利应用8年。
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“随着近年来技术产品的逐渐成熟，我们注册了商标（迪恩特R）和防伪标识。基于产品优异的防腐性能和合作方的认可，我们投保商业综合责任险，由太平洋保险公司承保，保额可达RMB 1000万元。”侯保荣与时俱进的迈出了向市场探索的步伐。
矢志不渝 砥砺前行
科研的脚步是不停歇的。
针对海洋大气区异型钢结构的腐蚀防控难题、海工钢筋混凝土的腐蚀防控难题，侯保荣还率团队成功研发出了氧化聚合包覆防腐技术(OTC)、柔韧性钢筋混凝土涂层防腐技术(FCC)等一系列成果，填补了国内技术空白，并实现产业化。
这些成果在110余项重大工程中得到成功应用，创造了巨大的经济与社会效益，也因此，侯保荣被大家称作海洋的“防腐卫士”。
侯保荣常说，PTC技术是众多成果中最偏爱的一朵“浪花”，它承载着侯保荣与浪花飞溅区的不解情缘，这是他进入腐蚀领域的“萌芽”，也见证着他服务于我国多项防腐工程的“开花”“结果”……
对侯保荣来说，2021年是个丰收年。他获得了中国科学院杰出科技成就奖，还获得了联合国世界腐蚀组织（WCO）首届世界“腐蚀成就奖”，全球仅一人获奖。这不仅是对侯保荣在世界腐蚀防护领域突出贡献的高度总结，更是对侯保荣产学研结合、科研成果应用实际的充分认可。
多年来，侯保荣先后承担国家重大科研计划30余项，出版专著9部，主编论文集10部，发表SCI论文500余篇，授权专利100余项，制定国家和地方标准10余项；主持“我国腐蚀状况及控制战略研究”重大咨询项目，完成我国最全面系统的腐蚀调查，出版170余万字的《中国腐蚀成本》，英文专著The Cost of Corrosion in China全球发行；曾获国家科技进步二等奖、山东省科学技术最高奖、山东省技术发明一等奖、山东省科技进步一等奖、中国腐蚀与防护最高工程成就奖、何梁何利科技进步奖、美国腐蚀工程师协会（NACE）科技成就奖及NACE卓越组织奖等。
工作中的侯保荣，仿佛一台永动机。他始终坚守科研第一线，他三年的出差里程中，仅飞行距离就超过33.3万公里，相当于绕地球8圈多。
侯保荣对《中国科学报》表示：“荣誉仅仅是工作的开始，得到的成绩也只代表过去，我会继续奋斗在腐蚀研究的第一线，尽自己最大的努力，为我国防腐事业做出一点贡献！”https://t.cn/A6iS359a
估值体系扭曲时 资深投资者的坚持
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
来源： 证券市场周刊
就以沃伦·巴菲特为例，这位目前最成功的价值投资者，也曾经在1966年到1975年的整整10年里，取得过仅仅122%的回报率，折合年化收益8.3%(数据参见伯克希尔·哈撒韦公司的年报)。甚至连查理·芒格自己，在当时都说，账面的业绩简直糟糕透了(The paper record was terrible)。
但是，在1976年到1985年的下一个10年中，巴菲特的综合回报率达到了惊人的5922%。对于那些在1975年的年底，因为过去10年业绩不好而看衰巴菲特的投资者来说，他们无疑犯下了一个巨大的错误。
巴菲特的例子告诉我们，即使是以10年为周期，资本市场上的业绩也可能是会骗人的。仅仅凭借短期(其实10年也不算是短期了，可以算是中期，甚至较长的中期)业绩的好坏，就认为某个投资者不行了，或者某种投资方法不行了，而不论这种短期业绩低迷的原因是什么，业绩低迷究竟是由于投资经理损毁了投资组合的商业价值而造成的，还是由于投资经理虽然增加了投资组合的商业价值，但是遭遇了市场风格逆风造成的，这样做投资是一定会吃亏的。
估值没有最高，只有更高
在中国资本市场，在起始于2019年底、延续到2021年的市场行情中，我们就能够看到一个非常典型的极端案例。在这个案例中，资本市场的定价机制发生了巨大的扭曲，扭曲幅度之大在历史上都十分罕见。而在这个巨大的定价机制扭曲中，一些坚定的价值投资者也因为坚守自己的投资信念，遭遇了前所未有的逆风。
在这样巨大的逆风中，市场参与者们一度认为，这些曾经在历史上取得了优秀投资业绩的价值投资者们，已经无法适应将来的市场风格。但是，大家多半并没有关注他们的短期业绩为何如此不堪，业绩差的原因究竟是价值损毁，还是短期市场风格扭曲。而这样“只看业绩、不管原因”的投资判断方法，是过于简单粗暴的。
概括来说，发生在2019年下半年到2021年之间的资本市场风格扭曲，主要表现为估值越高的公司表现反而容易越好，估值越低的公司反而表现越差。这种差别不光体现在行业与行业之间，比如银行业估值低表现更差、新能源行业估值高表现更好，同时也体现在同一行业的公司中，比如证券行业中估值越低的大型证券公司，净资产回报率(ROE)更高，反而估值表现更差。
对于这一风格扭曲，从2000年即开始编辑的申万风格指数，非常好的记录下了扭曲的程度有多么剧烈。
以申万低市盈率(PE)指数和高市盈率指数这两个指数的对比为例，这两个指数分别代表了A股市场低市盈率公司和高市盈率公司的表现，两个指数各有300个成分股，可以说代表性比较强。在2000年到2018年的19年中，高PE指数的年度回报率，平均比低PE指数的年度回报率低13.7%。而且，在这19年中，高PE指数的年度表现比低PE指数好的，只有2008年、2010年、2013年、2015年这4年，4年的平均超额收益仅仅为21.4%，最好的一年，也就是2015年，也只不过达到36.4%。
以上的数据证实，在中国股票市场的历史上，估值这个价值投资中最重要的因子，仍然是十分有效的。其实，对于任何价值投资的理论来说，估值从来都是一个需要仔细考虑的因素：花太多的钱买东西往往不是一个好主意。
但是，从2019年到2021年10月19日，高PE指数却连续近3年跑赢了低PE指数。在2019年、2020年、2021年(截至10月19日，下同)这3年中，高PE指数分别战胜低PE指数11.5%、48.7%、24.1%，3年累计战胜121.0%。
以上高PE指数对低PE指数巨大的短期优势，同时造成了两者估值的背离达到历史最高。在2021年10月19日，根据Wind资讯的统计，高PE指数的市盈率为129.4倍，低PE指数则为6.6倍，两者的比值为19.6，达到从1999年以来的历史最大值。在1999年到2018年的20年中，这两者比值的平均值为9.1，最大值发生在2010年，仅为16.5。
由于市盈率容易受到亏损股，或者微利股的干扰，从而导致数据发生异常，因此用市净率(PB)检测两个指数之间的偏差，可能会更加准确。
根据Wind资讯，在2021年10月19日，申万高PE指数的PB为9.9倍，低PE指数的PB仅为0.8倍，两者比值达到12.3，为历史最高水平。而在1999年到2018的20年中，这两者比值的平均值仅为2.2，是2021年水平的几近1/6。
在市场风格极度偏爱高估值、抛弃低估值的2019年到2021年里，资本市场也出现了不少顺应潮流的理论，比如被投资者所熟知的“只买贵的不买便宜的”“怕高才是苦命人”等等。而在细分领域，一些低估值板块则在不同阶段被市场所抛弃，比如以银行为代表的A股金融行业、业绩优异的A股小盘股、港股低估值公司等等。
业绩低迷的背后
在这样一个风格扭曲的市场中，对于看重估值的价值投资者来说，坚持自己的投资理念是非常困难的事情。而一些久负盛名的价值投资者，业绩在这几年中也比较不堪，尤其是低估值风格相对于高估值风格表现最差的2020年。
从历史数据可以看到，高PE指数对低PE指数的超额表现，在2019、2020和2021年，分别是11.5%、48.7%、24.1%。所以，市场估值风格扭曲最为极致的2020年，也就让一些资深价值投资者的短期投资业绩，相对同行来说表现得比较糟糕。
在中国股票市场，中欧基金的曹名长、重阳投资的裘国根和高毅资产的邱国鹭，是三位久负盛名的价值投资者，也可以说是一群资历最老的投资者。根据Wind资讯的数据显示，从2006年到2021年，曹名长在新华基金、中欧基金两家基金公司，累计为投资者取得了大约11.5倍的投资回报(把1元变成了12.5元)。裘国根所管理的重阳1期私募基金，从2008年到2021年也为投资者赚取了5.6倍的回报，他的“价值接力”理论也揭示了和沃尔特·施洛斯类似的价值投资秘诀。邱国鹭的投资业绩很难找到长期连续的数据，但是他所创办并担任董事长的高毅资产，是中国最为成功的股票投资机构之一。在邱国鹭所著的《投资中最简单的事》一书中，他也多次表达了对低估值的看重。
结果，这三位中国证券市场上非常资深的价值投资者，公开的投资业绩无一不在2020年遭遇了巨大的逆风。根据Wind资讯的数据，曹名长所管理的中欧价值发现基金在2020年的回报率为16.8%，在883个同类基金中排名第856。裘国根管理的重阳1期回报率则为11.2%，在12,832个同类私募基金中排名4,836。根据私募排排网的数据，邱国鹭管理的金太阳高毅国鹭1号崇远的同期回报则为7.6%。
要知道，2020年是基金市场的一个大年，许多基金的回报率动辄50%，甚至100%。根据Wind资讯的数据，在2020年的395个普通股票型基金中，当年投资回报超过50%的就有234个，超过75%的有116个，超过100%的也有30个。而就是在这样一个看似容易赚钱的年份里，三位久负盛名的价值投资者，却在回报率上远远输给了同行。
如果说曹名长、裘国根、邱国鹭这三个同样看重估值的人，只有一个在2020年业绩表现不佳，那么我们可以认为，是这个人的投资水平有了下滑。但是，如果这三个人同时表现不佳，而2020年又是估值体系史无前例的、极度扭曲的一年，当这些现象同时出现时，投资者就必须思考，这种业绩低迷的背后，是不是由于这三个人比其他投资者更加坚持对估值的看重，因此才反而导致了业绩表现更加低迷？
值得一提的是，在2021年，随着曹名长、裘国根所分别倚重的低估值小盘股、低估值能源股的表现略有反弹，他们的投资业绩也开始回升。截至10月19日，中欧价值发现基金的当年回报率为17.9%，在Wind资讯统计的1533个同类基金中排名294。重阳1期的回报率则为18.2%，在13331个同类私募基金中排名第2394。而可能是由于偏爱的低估值金融股，尤其是银行股尚无表现，邱国鹭的业绩仍然不佳。但是如果投资者仔细看银行股的报表，就会发现这些企业的盈利在增加、坏账率在下降、拨备覆盖率在上升。也就是说，它们的价值并不像价格表现得那么不堪。
中国有一句古话，叫“岁寒然后知松柏之后凋”。道理谁都懂，但是在资本市场上，当市场估值风格的扭曲达到极致时，那些最能坚持的松柏，却被投资者以“过去几年业绩不好”的理由所抛弃，实在让人唏嘘。
坚持的底气
值得指出的是，曹名长、邱国鹭和裘国根这三个人，之所以能在估值扭曲的2019年到2021年之间，极度坚持自己的投资理念，也许与他们三个人所处的职业状态是分不开的。
一般来说，机构投资者局限于考核的压力，往往必须看重自己的短期业绩。从实践层面看，很少有机构投资者能够承受6个月，甚至12个月的业绩落后。有不少投资经理抱怨，只要业绩落后于同行1到2个月，销售部门的同事和公司领导，就都会打电话来责怪。这种考核的短期性，也就导致了许多专业投资者在面对股票市场的巨大风格扭曲时，难以坚持自己的投资理念。
但是，裘国根和邱国鹭分别都是自己任职公司的董事长和创始人，在考核上受到的压力，自然比一般机构投资者要小得多。根据企查查显示的数据，裘国根甚至是重阳投资持股78%的大股东。而对于曹名长来说，根据企查查显示的数据，他也是中欧基金的间接股东，这是许多基金经理难以相比的。
也许正是由于这种特殊的职业状态，加之以对价值投资中最重要的因素之一——估值因素的坚持与执着，让这三位资深的价值投资者，在资本市场风格最为偏离的几年里，以最强大的定力坚持了自己的投资理念。但是，这种坚持也带来了他们业绩上的落后，并且遭到了资本市场的奚落。
在投资的世界里，有人说最贵的一句话就是“这次不一样”。在历史上无数的投资案例中，人们被短期的业绩和利润表现所迷惑，做出了“这次不一样”的判断，认为一直以来的商业和金融规律，不再适用于今天的市场。但是，无数次的教训又告诉我们，“这次不一样”的判断看似又有创意又聪明，但往往却是和过去无数次做出的“这次不一样”的判断完全一样，又是一次被短期市场所迷惑的错误而已。
今天六月初六，奶奶78岁的生日，一家人难得聚在一起，点上生日蛋糕蜡烛，唱生日歌，开开心心的给奶奶过生日。
其实早在国外漂泊的日子，我就决定今年的六月初六一定要给奶奶过一个很有仪式感的生日。今天一整天，明显能感觉到奶奶非常开心，一来我回来了，二来大概是看到一家人和和睦睦的一起吧。
从小到大，奶奶在我的心里一直都是放在很重要的位置，奶奶对我的爱，似乎是超越了我的父母对我的爱。想起奶奶，更多的是被疼爱，被偏爱，而我这一辈子可能也报答不了她的爱。
奶奶的一生自始至终都过的很苦。听人说起，在她小时候她家曾经是一个地主，后来解放后，因为出生原因而不能被推荐上大学，最后嫁给了我爷爷。本以为爷爷能够爱她，呵护她一辈子，没想到爱她的爷爷在我出生以前去世了。爷爷去世后的日子，奶奶其实是异常痛苦的，又加之父辈的不孝，生活过得异常艰难。奶奶这辈子是自食其力，自力更生，到了这个年纪，依旧自己养活自己。
在我难过的日子里，我曾经无数次问自己父母把我带到这个世界的意义何在，我想我活着就是奶奶生活的希望吧。曾记得奶奶说因为我的出现，她才从爷爷不在的悲痛中活了过来，对生活有了奔头。
从我刚落地，第一眼见到的人就是我的奶奶，她对我的爱像大海一样滔滔不绝，像长城一样绵延不断。每当我想起她那苍老的面孔时，我便热泪盈眶。每当我想到她一个人孤伶伶的在老家时，我便感到万分后悔：现在我们每年只有十几天在一起相处的机会。
打我记事起，不管是走亲戚，还是谁家的红白事，我都跟在奶奶的身后，有好吃的，总是先给我；有啥好菜，总是先夹给我，夹给我之前，还不忘吹一吹，提醒我不要烫到嘴。衣服破了总是找奶奶缝，鞋子坏了，奶奶总是给我做，就连我生病了，奶奶总是忘记吃饭，抱着我去卫生院。
在我小的时候，我这人是比较调皮的，每次总喜欢做一些偷瓜摸鱼的事情，每次被抓后，别人总是找我奶奶，而我从门缝里依稀能看到奶奶在道歉，那种低三下四给人道歉的背影，我至今难忘。事后我爸我妈知道后，要准备打我时，奶奶总是出手护我。记得上小学的时候，村里的几个玩伴，时不时的爱欺负我，说我是傻子，以至于我一还手，别人的家长就上前打骂我。记得有一次，跟别的小孩打架，一个小孩的奶奶把我的脸给揪的乌紫，半个月不见消失。奶奶本来是一个很和蔼，不与人吵架的脾气好有修养的人，但是看到我的脸后，当即气的留下了眼泪，随后跑到村里大声撕裂的骂了起来，直到今天依旧忘不了当时她那个嘶哑的叫骂声。也就是那个时候开始，每次我出门，奶奶总是不忘嘱咐我在外面不要发生矛盾，遇到事情多反思一下自己，遇人霸道多让让。
上高中以后，回家的次数越来越少，而奶奶却对我越发想念。记得高二那年，有一天傍晚，我发烧到40°了，当时老师给家里打电话，叫家里人第二天安排个人来看看我，不知道奶奶是怎么知道的，当天由于晚上没有车，她竟然一个人走了20多公里，提着我爱吃的橘子罐头来到我的身边，所以至今我特别爱吃“家家红”的橘子罐头。上大学以后每次我临近放假回家，糊涂的奶奶却总是记得我放假的时间，每次放假前很久，姑姑回家带给她吃的，或者隔壁邻居给的，哪怕一个苹果，一瓶罐头，一斤肉，奶奶也总是留着等我回家来吃。每次我劝她不要留，自己吃，奶奶总是笑呵呵的说道:“外面东西哪有家里东西好吃，再说了，这些东西我不爱吃啊”。从小到大听多了奶奶说这样的假话，奶奶从小生活很苦，这些东西可能在她的眼里是特别好吃的东西，而她又怎么会不爱吃，说到底还是舍不得吃，总想着把好吃的留给自己孙儿。
2020年疫情期间，应该是长大以后在家陪伴奶奶最长的时间吧。记得疫情期间全村封闭，生活物资短缺，每次晚上去奶奶家吃饭，奶奶总是下挂面给我吃。有一次我吃突发奇想，随口说挂面味道不好，还是用面粉擀那种手工面好吃一点。我当时只是随口一说，没想到奶奶第二天偷偷的去隔壁邻居那里要了一点小麦粉子，拿出她退休很多年的擀面杖给我擀起了手工面。当时我远远的站在门口，透过暗黄的灯光，看到骨瘦如柴，坨着背的奶奶倚靠在带有靠背的椅子上，拿着擀面杖一边擀面一边撒小麦粉，很用力的擀面皮，由于常年的劳作，奶奶的腰一到春天就痛，有时候痛的走路都很艰难，但是奶奶因为我随口一说而当真了，忍着腰痛，在擀的同时，时不时就捶捶腰，最终她克服疼痛，给我擀了一碗手工面。我看到奶奶擀面的一刻，内心特别难受的，除了自责还是自责，这辈子大概也就奶奶一个人因为自己随口一说的爱好，而记在心里，最终满足我随口一说的喜好。
从小到大，奶奶对我爱太多太多，可能用一辈子的时间都回忆不完、写不完、还不完。。。。
我真的一点也不想要奶奶过的那么苦，更不忍着看着年长的老人为了子女还操劳。奶奶辛苦一辈子了，我想让奶奶好好的歇一会，像村里其他同龄的奶奶那样，每天打打牌，不用种田，不用担心家里的几只鸡会丢，住着夏天不热有空调，吃着新鲜的蔬菜，每餐有肉的老年生活。
树欲静而风不止，子欲养而亲不待。一直以来感觉自己挺失败的，已经二十好几岁了，毕业也有几年了，还没能让老人家享福，。我想我的时间能够过快一些，老人的时间能够过慢一些，这样，我有机会成功一些，能够让老人享点儿福。奶奶到了这个年纪，隐隐约约感觉到奶奶过一个生日少一个生日，今后的日子，一定要常回家看看，趁年华尚好，不留遗憾。
祝愿奶奶身体健康，福如东海寿比南山，生日快乐！
其实早在国外漂泊的日子，我就决定今年的六月初六一定要给奶奶过一个很有仪式感的生日。今天一整天，明显能感觉到奶奶非常开心，一来我回来了，二来大概是看到一家人和和睦睦的一起吧。
从小到大，奶奶在我的心里一直都是放在很重要的位置，奶奶对我的爱，似乎是超越了我的父母对我的爱。想起奶奶，更多的是被疼爱，被偏爱，而我这一辈子可能也报答不了她的爱。
奶奶的一生自始至终都过的很苦。听人说起，在她小时候她家曾经是一个地主，后来解放后，因为出生原因而不能被推荐上大学，最后嫁给了我爷爷。本以为爷爷能够爱她，呵护她一辈子，没想到爱她的爷爷在我出生以前去世了。爷爷去世后的日子，奶奶其实是异常痛苦的，又加之父辈的不孝，生活过得异常艰难。奶奶这辈子是自食其力，自力更生，到了这个年纪，依旧自己养活自己。
在我难过的日子里，我曾经无数次问自己父母把我带到这个世界的意义何在，我想我活着就是奶奶生活的希望吧。曾记得奶奶说因为我的出现，她才从爷爷不在的悲痛中活了过来，对生活有了奔头。
从我刚落地，第一眼见到的人就是我的奶奶，她对我的爱像大海一样滔滔不绝，像长城一样绵延不断。每当我想起她那苍老的面孔时，我便热泪盈眶。每当我想到她一个人孤伶伶的在老家时，我便感到万分后悔：现在我们每年只有十几天在一起相处的机会。
打我记事起，不管是走亲戚，还是谁家的红白事，我都跟在奶奶的身后，有好吃的，总是先给我；有啥好菜，总是先夹给我，夹给我之前，还不忘吹一吹，提醒我不要烫到嘴。衣服破了总是找奶奶缝，鞋子坏了，奶奶总是给我做，就连我生病了，奶奶总是忘记吃饭，抱着我去卫生院。
在我小的时候，我这人是比较调皮的，每次总喜欢做一些偷瓜摸鱼的事情，每次被抓后，别人总是找我奶奶，而我从门缝里依稀能看到奶奶在道歉，那种低三下四给人道歉的背影，我至今难忘。事后我爸我妈知道后，要准备打我时，奶奶总是出手护我。记得上小学的时候，村里的几个玩伴，时不时的爱欺负我，说我是傻子，以至于我一还手，别人的家长就上前打骂我。记得有一次，跟别的小孩打架，一个小孩的奶奶把我的脸给揪的乌紫，半个月不见消失。奶奶本来是一个很和蔼，不与人吵架的脾气好有修养的人，但是看到我的脸后，当即气的留下了眼泪，随后跑到村里大声撕裂的骂了起来，直到今天依旧忘不了当时她那个嘶哑的叫骂声。也就是那个时候开始，每次我出门，奶奶总是不忘嘱咐我在外面不要发生矛盾，遇到事情多反思一下自己，遇人霸道多让让。
上高中以后，回家的次数越来越少，而奶奶却对我越发想念。记得高二那年，有一天傍晚，我发烧到40°了，当时老师给家里打电话，叫家里人第二天安排个人来看看我，不知道奶奶是怎么知道的，当天由于晚上没有车，她竟然一个人走了20多公里，提着我爱吃的橘子罐头来到我的身边，所以至今我特别爱吃“家家红”的橘子罐头。上大学以后每次我临近放假回家，糊涂的奶奶却总是记得我放假的时间，每次放假前很久，姑姑回家带给她吃的，或者隔壁邻居给的，哪怕一个苹果，一瓶罐头，一斤肉，奶奶也总是留着等我回家来吃。每次我劝她不要留，自己吃，奶奶总是笑呵呵的说道:“外面东西哪有家里东西好吃，再说了，这些东西我不爱吃啊”。从小到大听多了奶奶说这样的假话，奶奶从小生活很苦，这些东西可能在她的眼里是特别好吃的东西，而她又怎么会不爱吃，说到底还是舍不得吃，总想着把好吃的留给自己孙儿。
2020年疫情期间，应该是长大以后在家陪伴奶奶最长的时间吧。记得疫情期间全村封闭，生活物资短缺，每次晚上去奶奶家吃饭，奶奶总是下挂面给我吃。有一次我吃突发奇想，随口说挂面味道不好，还是用面粉擀那种手工面好吃一点。我当时只是随口一说，没想到奶奶第二天偷偷的去隔壁邻居那里要了一点小麦粉子，拿出她退休很多年的擀面杖给我擀起了手工面。当时我远远的站在门口，透过暗黄的灯光，看到骨瘦如柴，坨着背的奶奶倚靠在带有靠背的椅子上，拿着擀面杖一边擀面一边撒小麦粉，很用力的擀面皮，由于常年的劳作，奶奶的腰一到春天就痛，有时候痛的走路都很艰难，但是奶奶因为我随口一说而当真了，忍着腰痛，在擀的同时，时不时就捶捶腰，最终她克服疼痛，给我擀了一碗手工面。我看到奶奶擀面的一刻，内心特别难受的，除了自责还是自责，这辈子大概也就奶奶一个人因为自己随口一说的爱好，而记在心里，最终满足我随口一说的喜好。
从小到大，奶奶对我爱太多太多，可能用一辈子的时间都回忆不完、写不完、还不完。。。。
我真的一点也不想要奶奶过的那么苦，更不忍着看着年长的老人为了子女还操劳。奶奶辛苦一辈子了，我想让奶奶好好的歇一会，像村里其他同龄的奶奶那样，每天打打牌，不用种田，不用担心家里的几只鸡会丢，住着夏天不热有空调，吃着新鲜的蔬菜，每餐有肉的老年生活。
树欲静而风不止，子欲养而亲不待。一直以来感觉自己挺失败的，已经二十好几岁了，毕业也有几年了，还没能让老人家享福，。我想我的时间能够过快一些，老人的时间能够过慢一些，这样，我有机会成功一些，能够让老人享点儿福。奶奶到了这个年纪，隐隐约约感觉到奶奶过一个生日少一个生日，今后的日子，一定要常回家看看，趁年华尚好，不留遗憾。
祝愿奶奶身体健康，福如东海寿比南山，生日快乐！
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