《人间失格》里有这样一段话:仅一夜之 间，我的心判若两人，你自人山人海中 来，原来只为给我一场空欢喜。你来时携 风带雨，我无处可避:你走时乱了四季， 我久病难医。 爱未必会因为没有回应而消失，但一定会 因为反复失望而衰竭。爱不可能因为几次 心碎就喊停，缝缝补补到最后，才发现最 对不起的人是自己。 能让你温柔的人，肯定给了你极致的爱， 能让你变暴躁的人，肯定让你受尽了委屈。 https://t.cn/Rx1sCAS

巩宁城有满人下葬，时大雨，早有老军挖坑砌墓，午后下棺，老幼跪于泥中，晚散，夜有迪化屠夫海六赶牛，路坟坡，见林中荧火，听有人泣，往前探视，见一翁持灯，一子跪拜，知是送灯者，时雨停也，走前拜过，搀扶跪子，牵驴让翁，与子同行，走至林外，子喊肚痛，想是悲极食酒，跑去出恭，海六唤翁，见翁趴于驴背，以为劳累睡去，又待片刻无声，摇肩喊之，翁随即坠驴，瘫死在地，海六大惊，急去找子，树后并无人也，恐是命案奸杀，又将翁尸抱上驴背，匆匆回城，时又起风，雨林潇潇，多是苍凉一处，海六心急，望迪化不远，赶驴急行，刚过水磨沟，看前有人家打灯，欲找人报官，向前敲门待之，有老脚头出门，见是海六，似是相识，望院中道：来了来了，见院中走出一妇，照前相拜，海六还礼，欲说死人事，老脚头急拉其进门，有婢女迎出，唤驴背老翁，海六急拦道：死也死也，已死多时。婢女皆笑，老妇向前，掐翁一把道：还要装他多时？老翁哧笑，起身下驴，又望海六一拜。海六大惊，前刻已无喘息也，想是老翁戏耍，不觉恼怒，老翁向前拉其进堂，见罗列有席，食客见翁至，皆起身道喜，有小女打扮，跪过要拜，被翁扶起，又拉海六入席，敬酒相谢，海六素来贪杯，几招饮罢，又饮葡萄汁几杯，渐觉肚胀，问小奴厕位，独去出恭，至门外大风，忽觉鼻息沉重，呼吸不出，用手挖之，皆泥土也，又望院中众人畅饮，不及多想，于林中如厕，事罢才起，欲回院中，又觉朦胧，只听耳畔醉酒嬉闹，人影模糊，大门却不见也，急喊老翁，见席中翁起身，招手让其进门，海六急去，不得要领，刚恍惚间，忽觉背后有人拍其肩膀，回头相视，见是跪子也，拉其进席，跪子大呼不可，拉其后退，至一树下，又取水让其醒酒，渐觉清醒，见其停于崖上，方才所立之地乃崖坡也，幸跪子拉过，救得一命，慌忙下拜，知遇鬼，二人急下坡，又寻失牛不得，驴也不见也，急望迪化城楼赶去，入更走至门下，唤门后老军，通融入城，老军晕酒，早迷糊睡也，二人抱团，缩于门下，至早老军开门，海六拉跪子进城，问其所居，跪子不言，海六执意要送，跪子推谢不过，相携走至南门城院，见一家办丧，有妇围客哭之，海六见状，以为跪子家人，扯白布下拜，亲人迎至院中，问其所属，海六答乃跪子之友也，昨夜相交，幸得其救命，所属大惊，问其相貌，海六说之，有幼子愤恨，扯过海六要打，海六力大，掼过一边，至院中找跪子不见，又说于众人，其说此处，晨门方开即来，不曾有谎，所属也惊，有老妇劝过众人，拉海六进屋，开半棺让其看之，海六探身一看，惊坐在地，浑身发抖，死者乃跪子也。不解，又拉过众人说老翁请酒事，众人惊，有蓄须男子说道：巩宁城昨日下葬者，乃我父也，其兄爱父，伤其死，前日晚忽吐血也死。昨日老父下葬，今日大兄办丧。你所见者，乃我父也，院中老妇乃我大母，小女乃我幼妹，病死早年也。海六唏嘘不已，又跪拜几巡，家中留饭，至晚方归相送，走至一暗巷，忽觉背后有人，见一男子着孝衣立于柳下，招手唤其名，海六知其鬼也，撒腿即跑，走至家中，见妻食饭，唤其不应，心觉诧异，又拉其肩，妻无应也，只顾下饭，与其说话不答，似无视也。怒，欲骂之，忽有人急敲门，妻惊，起身开门，海六从其后，见衙役几人，抬一担架放至门口，门外所失驴牛皆在，海六喜，慌张拜谢，欲拉衙役进院，妻却跪地扶担架大哭，左右邻人皆至，海六看之，见担架所躺之人，乃自己也。鼻口出血，双腿折断，衙役拉过街里长者道：昨夜大风，又无明月，海六赶牛坠崖而死，我等栓绳捞尸，折腾一日。老翁听罢，自掏银两相谢，衙役即去，邻里将尸抬至屋中，夜半皆去，妻哭半日昏睡，海六又唤其名，并无回应也。走至院中长叹，忽有人敲门，见妻不应，至前开之，见有皂隶二人，望海六一拜，言欲请官中一坐，海六知其不是人也，随着前去，走至城隍庙中，见当坐者着官衣官帽，威严凛然，知是城隍，海六慌张下拜，上座者与左右商议，唤海六前来道：我官中缺一杀鸡宰牛者，知你手艺，留你当差可否？海六拜谢领命，几日，中秋人间，海六持刀杀猪，又食二斤凉酒，不觉思家，想家中孩儿，请假告退，欲去探望，管事批准，海六着衣前去，人鬼同市，来往不干，见街中热闹，有贵家公子投钱，买灯火烟花放景，一时围观，只觉擦肩一人熟悉，随其前去，见是跪子也，欲拉其说道，只觉幻影不定，一时又不见也，见其魂贴一女子背，不知何事，随其进院，见屋中沉静，不像过节，来往奴婢小心，听有幼妇哭泣，探门看之，见床中卧有一人，神态痴迷，知其将死也，幼妇打灯，凑前看其相貌，乃跪子也。几番轮回，不知其死也未死。又听院中喧嚣，见是城隍皂隶前来，二人见海六惊，问其何来，海六谎道有亲戚在此，死前不曾相望，今日寻来，皂隶拉其廊下吃酒，海六问其屋中之人，皂隶答道：后半夜才死，我等故意来早了吃酒。陪着几巡，醉了又睡，后夜忽听屋中惊哭，见一男子慌张才出，皂隶持链子锁了。海六拉其道：兄认得我否？男子惊道：我真死也。皂隶大笑，又打趣几回，拉回院里锁了，海六问其故，皂隶答道：此人好仙药，其父也好之，父与一鬼道人好，听闻其从昆仑山盗得仙丹，重价买子，子听闻喜，求之，其父恐食之不够，不得仙也，不予，子晚盗之，伴酒服下，晨即昏迷要死，拖至今日已半月也。其父知其盗丹服药，气绝而亡，海六吃惊，又迷惑前事，不敢问询，一日有恶鬼持签登衙，拴跪子而去。晚饭时海六问皂隶前事，皂隶听之惊，慌张报于城隍，城隍拉海六问之，又诉前事，命海六领路，至前跪子所办丧事院中，见院中来往皆人，城隍命抓之，见一蓄须男子要逃，皂隶挥刀砍之，应声而落，乃纸人也，左右抓尽审判，不得要领，皆纸人奴隶，城隍怒烧之，又写案子提人，有恶鬼送跪子至，杖打逼问，跪子忍受不答，又烧之，见其身乃槐木所制。城隍随恶鬼去，欲上报阎王。海六问皂隶何故，皂隶答道：此人鬼精，瞒天过海，换鬼皮人偶，骗过我等阴间册目，真身早成仙而去，其名不着人间，不着地狱，三魂皆无迹可寻，得长生也。

黄燕铭携爱徒论市，断言大蓝筹行情告一段落，中盘蓝筹将崛起……

近期市场急跌的原因是什么？当前该买还是该卖？

在本周投资者普遍陷入纠结之际，3月12日下午收盘后，国泰君安证券研究所所长黄燕铭与国泰君安证券研究所策略首席分析师陈显顺在直播中回应市场关切，着重讨论了热门板块表现、流动性、抱团股、风格切换等热点问题。

黄燕铭认为，本轮市场下跌并非来自人们对于基本面预期的下调。下一个阶段，投资风格会从追求绝对的确定性股票，转向盈利与成长性带有一定不确性的股票。即，基本面好确定性高的大蓝筹行情告一段落，基本面好但带有一定不确性的中盘蓝筹将会崛起。

陈显顺继续看好周期板块，认为当下要重视“碳中和”带来的投资机会，具体包括钢铁、水电铝、智能电网、绿色建筑等九大赛道。另外，他还十分看好微观结构、估值、盈利等因素都较优的中盘蓝筹。

抱团股微观交易结构恶化

黄燕铭认为，这轮行情的下跌并不来自于人们对于基本面预期的下调。所以，从行业公司基本面找不到原因，而是要从金融市场和交易结构上找原因。

黄燕铭表示，在这轮下跌行情中，人们对行业公司基本面的预期并没有发生逆转性的下调，只是在边际上已经无法再继续抬升，导致行业和公司基本面预期的后续力量不足，这个因素虽然不是这轮行情下跌的原因，但却是这轮行情下跌的重要前提。

从金融市场因素而言，美债利率上行以及通胀预期的上升，导致股票市场的无风险利率上升，改变了之前人们坚信资金利率将是长期下降的预期，是这导致这次行情下跌的主要因素之一。

从微观交易结构来看，抱团股的反复拉升，导致抱团股的微观结构恶化，微观结构是指人心、筹码和现金的分布，当大量的筹码被集中在最乐观的人手上的时候，微观交易结构的恶化就会发生。

黄燕铭认为，这轮行情是抱团股的微观交易结构恶化，不是全面性的微观结构恶化，因此影响程度还是有限且可控。他还表示，“之前我们讲‘核心资产’，后来讲‘抱团股’，股票的范围越来越小，所以一小部分的股票出现了微观结构的恶化。这会导致什么结果？这些股票的价格一定会出现下跌，下跌之后在低位横盘震荡，横盘震荡时间有多长？我就说，你把它想得很长，比你想的还要长那么一点。所以抱团股下跌是一个必然现象。”

对于市场上很多人关心的能不能抄底，黄燕铭在直播中坦率地表示：“抄底之心不可有，脚踏实地做好每一天。”

当前，有许多投资者认为“只要行业公司基本面好，就可以一直拿着股票，不用担心”。在直播中，黄燕铭明确表示不认同。

他说：“尤其是放杠杆买股票，更是不能有这种想法。投资即有择时问题，也有择股问题，长达将近两年的从核心资产到抱团股的行情，只是阶段性有效的投资方法，却被投资经理们视作了永恒，只谈择股，不谈择时。择时与择股是同时存在的，我们既生活在空间，也生活在时间里，时间与空间同时与我们相伴。择时与投股都同样重要。”

关注“抱团之外”的风景

陈显顺表示，往后看，整个市场上行的动能在于结构上的盈利的修复，下行的压力来自利率上行的预期和微观交易结构的问题。对于后市，他认为将维持震荡的趋势，以高估值龙头股为代表的股票未来需要横盘震荡消化筹码集中及估值的压力。

“抱团股内部会发生分化，有业绩能成长的有望卷土重来，跟随风格上涨、成长性不足的将会继续调整。”陈显顺说道。

陈显顺认为，站在当前时点，应该更加关注“抱团之外”的风景，即“中盘蓝筹”。所谓“中盘蓝筹”，是指盈利改善更快，估值相对合理，具有竞争优势的公司，大部分是市值在200-500亿之间，且赛道上集中在周期类行业，包括细分赛道的白马以及龙二、龙三等。

之所以看好“中盘蓝筹”，背后逻辑在于：第一，盈利视角来看，按照市值分布的盈利增速情况，从20Q1的“市值越大盈利越好”到20Q4的市值居中盈利越好，中盘蓝筹的公司盈利成长性具备显著的优势。第二，从DDM模型分母端视角看，市场担心利率上行对于估值的挤出，但根据陈显顺团队的研究，中盘的估值水平显著低，相对受损少。第三，从历史经验上看，每一轮复苏过程之中的中盘蓝筹表现都是占优，本质上是盈利增长更快带来的。

黄燕铭也表示，“中盘蓝筹”的崛起，其实与市场风格选择高度相关。

“去年是全球受美国政治以及疫情的影响，导致整个经济处于不确定之中，人们在投资中倾向选择确定性高的股票，由此白酒股票表现出了波澜壮阔的行情，给予了所谓的‘确定性溢价’。而使得带有一定不确性的中盘蓝筹股的估值被压制，当然压制最严重的是小妖票，风险度高的科技股普遍也没有机会。”黄燕铭说道。

然而，随着疫苗注射快于预期，全球经济的稳定性提高，下一阶段投资风格会从追求绝对的确定性股票，转而投向盈利与成长性带有一定不确性的股票，即中盘蓝筹之前受到压制的估值会被提升。

“因此下个阶段，投资机会将会出现在中盘蓝筹。即，基本面好确定性高的大蓝筹行情告一段落，基本面好但带有一定不确性的中盘蓝筹将会崛起，但是没有基面本只能讲故事的小妖票将仍然没有机会。”黄燕铭表示。

看好“碳中和”为代表的周期及中盘蓝筹

展望后市，机会更有可能出现在哪些板块？

在板块方面，国泰君安陈显顺策略团队自去年起就看好全球定价的原材料周期。站在当前位置，陈显顺表示：“继续看好周期，变化在全球原材料周期的末端，和‘碳中和’概念的开端。”

据陈显顺介绍，周期行情从去年演绎到现在，经历了几个阶段。第一个阶段是2020年年中的几个月，受益于逆周期对冲，基建、地产产业链相关的周期品表现较好。

第二个阶段，从2020年11月至今年一季度，从国内复苏的预期转向全球复苏的预期，从基建地产的线索转向制造业的线索，这一阶段陈显顺团队推荐的是全球原材料周期。全球原材料周期龙头远端逻辑受益于海内外经济增长共振、欧美补库存，近端逻辑受益于工业品价格上涨，具备较高的赔率和胜率。具体行业推荐石化、基化等行业。

第三个阶段，陈显顺认为，要重点重视“碳中和”概念带来的供需格局的进一步的颠覆，“碳中和”的投资机会主要集中在周期端供给侧改革和消费端需求变革。一方面，当前“碳中和”对传统周期行业的影响很类似于一轮供给侧改革。为了实现2030年“碳达峰”的目标，需要严格限制高耗能行业新增产能。在这样的背景下，钢铁行业、煤炭行业、电解铝行业，以及智能电网都有投资机会。另一方面，低碳生活会推动消费端的需求变革。装配式钢结构、消费电子、家居智能化和生态绿化等方面也都有投资机会。

陈显顺表示，国泰君安策略团队针对“碳中和”总结了九大投资赛道，具体包括钢铁、水电铝、智能电网、绿色建筑、消费电子、家居、草木种植、海上风电及电缆、地热能。

对于科技板块，陈显顺表示，结论是可以买属于“中盘蓝筹”特征的科技股。他认为，科技股是先天优势与劣势共存的板块，优势在于未来的前景和成长性；劣势在于短期盈利景气的确定性不足。其实当前全球稳定性的抬升是有助于科技板块行情的展开的，但是这不是全局性的，是结构性的。

“中盘蓝筹特征的科技股能够胜出。其实这个思路与投资白酒的思路是一脉相承的。市值居中，未来有盈利增长，估值相对合理的中盘科技公司将成为后续重点。科技股中的小妖票我们认为依然依然没有机会。”陈显顺说道。

最后，陈显顺提示投资者：“2021年的结构风云变化、主线多变，相较2020年，更需要投资上的远见与坚持。第一，要有远见，要更加重视自上而下的投资研究，顺着宏观、产业超预期的脉络，顺着大势方向投资，更容易获得超额收益；第二，要坚持，切忌频繁轮换调仓；第三，结构上寻找盈利向好、估值合理、市场抱团不集中的方向。”#股票##价值投资日志[超话]#