入坑也够一年啦 本来想来个小作文 感觉咋写都不对劲[费解] 骚话不多说
我爱宝宝 我爱瑜洲 我爱sc的沙雕姐妹情 我太爱这些个有趣可爱的疯老娘们了 我们就是高攀不起的宝爷 我们还是cpff 咋滴 有你们的每一天也太欢乐了[泪]还有一个在sc的终极大愿望 想有一天和你们一起泪流满面 必实现之！！
害呀 19年的夏天是我所有美好夏天里最难忘的一个 这是所有浪漫的开始[爱你]

【美国公司的炼金术：要长债，不要商票】

商业票据（commercial paper）多为期限低于270天的短期“无抵押”融资工具。主要用于企业支付工资，库存款和其他短期义务。

包括可口可乐、迪士尼、辉瑞制药和菲利普莫里森等美国欧洲的大公司正加速发长期企业债，清还商票。今年至今，美国企业发债还商票的规模高达970亿美元，已创历史最高（图1）。

推动这一趋势的首要原因是，此前商票市场的动荡迫使企业寻求更稳定的资金来源。

3月中下旬，受疫情影响的美国企业急于从商票市场融出现金。但同时，商票市场的最大买家货币市场基金却不断撤出市场。两股压力共同造成商票利息四月初一度跳涨接近4%（图2）。
智堡曾对此现象做过详细解读：货币基金巨额赎回对市场利率的影响https://t.cn/A62cp7hq

从时间线上看，新发企业债中用来清还商票的比例也恰好在3月下旬达到最高峰（图3）。

此外，美联储虽然重启了商票融资便利（CPFF），但这只能对商票市场托底，没能为企业提供便宜稳定的短期资金渠道。但同时对政府长债的强劲需求压低了长端收益率，这也顺势传导到企业债领域。

以辉瑞制药为例，五月辉瑞新发的长期债券中，年息票率最低的仅有0.8%（图4）。而辉瑞现存的140亿商票，平均年化利率约为1.43%。（图：SEC，FT）

美联储对商业票据市场的支持成效几何？

今年3月，美国商业票据市场受疫情影响而出现混乱。坊间传言，投资者不愿向发行人提供信贷，除非期限非常短，比如小于5天。如图1所示，在融资难的同时，收益率也在上升，即使是评级最高的发行方——短期信用评级为A1 (穆迪) 或P1 (标普) 的票据，同时整个期限范围内的收益率都在上行。这种市场扭曲对那些需要为即将到期的商业票据进行再融资的公司造成了负面影响，而此时正是它们急需流动性来为运营中断补充资金的时候。

有鉴于此，美联储于3月17日创设商业票据融资便利工具 (CPFF)，同时配合货币市场共同基金流动性便利工具 (MMLF) 来缓解货基赎回压力，商业票据市场流动性的到有力支持。图1显示，一周期限的A1/P1票据与OIS利差立即开始收窄，非金融商业票据利差从3月17日的112个基点下降到4月16日的5个基点，金融商业票据的利差从3月17日的38个基点下降到4月16日的0个基点。较长期限商业票据的利差反应较为迟缓，3个月期A1/P1非金融商业票据与OIS利差，直到3月25日才开始从220个基点下降到4月16日的111个基点。同样，3个月期A1/P1金融商业票据与OIS利差，从3月26日的242个基点下降至4月16日的103个基点。虽然CPFF只接受A1/P1评级的商业票据，但通过稳定A1/P1市场，该工具同样也对较低评级市场 (A2/P2) 的功能和流动性产生了积极影响 (图2)。

通过对A1/P1非金融商业票据发行人进行更详细的研究，我们可以了解航空公司、百货商店、餐馆和酒店等更有可能直接受疫情影响的行业，与那些不太可能受直接影响的行业，对CPFF的反映有何不同。图3显示，尽管自CPFF宣布以来，两类发行者的一周期限的票据利差均有所下降，但受更直接影响的发行者的利差降幅较小。因此，该工具实现了支持整体商业票据市场流动性，同时又允许市场参与者对具有不同风险状况的发行者进行差别定价的双重目标。
（via Liberty St Economics）