A股半导体产业链爆发 但营收净利仍远不如新能源
8月5日，士兰微、立昂微、北方华创、通富微电、晶方科技等头部半导体个股均放量涨停。沉寂了7个月的半导体真要“卷土重来”？
有分析指出，本轮大涨主要系市场热炒“国产替代”概念，且半导体板块整体估值性价比突出。
2019年以来，半导体行情围绕国产化和景气度两条主线展开。2021年全球半导体景气度高涨，明显带动板块上涨。今年以来，行业周期下行致使景气度下滑，体现为终端出货减少、经销商库存较高、成熟制程的产能利用率开始下降等，半导体板块跌幅居前，近期景气度仍处于边际下行。
与此同时，A股半导体产业链规模、市值还在不断扩容。二季度以来，纳芯微、长光华芯、华海清科、必易微和龙芯中科等多家半导体厂商陆续登陆科创板，汇成股份、路维光电、海光信息等半导体新股的IPO均已过会，不久将上市交易。
第一财经对比数据发现，随着产业链扩容，A股半导体板块总市值已超3.6万亿元，但营收、净利规模较传统行业相去甚远，也不及近年高速发展的电动车和光伏产业。
A股半导体总市值3.6万亿
由于全球半导体景气度下滑，令A股半导体板块前7个月阴跌不止，中华半导体芯片指数年跌幅超20%。尽管板块高估值明显收敛，但伴随A股半导体公司数量扩容，产业集群效益日益凸显，半导体板块总市值迅速增长。
数据显示，半导体(长江)成份板块共计138只个股，截至最新收盘日的总市值合计为3.6万亿元，占A股总市值比重的3.96%。
第一财经根据数据统计发现，目前深圳市共计386家A股上市公司，总市值为8.71万亿元，位居第一；杭州有207家上市公司，总市值为2.88万亿元，位居次席。换言之，A股半导体产业总市值超过了除深圳外的绝大多数城市上市公司总市值。
作为半导体之城，上海拥有全国最成熟、规模最大、最完备的半导体产业链，半导体上市公司市值不断增长，中芯国际(688981.SH)、中微公司、沪硅产业、盛美上海、格科微、复旦微电等头部厂商陆续登陆科创板。截至目前，按申万二级行业划分，上海半导体公司共计27家，总市值合计1.23万亿元，占A股半导体总市值比重约30%，其中，中芯国际和韦尔股份市值达到千亿元。
除了上述两只个股，按照最新收盘市值，A股市场还有3只千亿市值半导体股，分别是北方华创、紫光国微、三安光电，5家公司合计市值为8997.16亿元。
今年以来，金融、地产等集中了大市值企业的传统行业估值不断收缩，这5家千亿半导体股合计市值也已超过了中国平安、中国人寿、五粮液、招商银行等头部A股险资、银行股。
中芯国际半导体产业链市值合计超6800亿
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晶圆代工龙头中芯国际2020年7月登陆科创板，成为科创板首家“摘U”企业，也是全市场唯一总市值超3000亿的半导体个股。目前，中芯国际已成为中国第一、全球第五大晶圆代工厂，公司12英寸及8英寸晶圆产能均为国内第一，技术横跨0.35微米至 14纳米，拥有国内覆盖最全的先进及成熟制程。
2022年一季度，中芯国际的营业收入约92.5%来自晶圆代工，7.5%来自光掩模制造及其他。按照晶圆尺寸划分，报告期内，公司12英寸与8英寸的收入比约为2:1。
值得注意的是，中芯国际的科创板投资图谱仍在不断扩大。科创数据研究中心的研报显示，据不完全统计，截至2022年半年末，中芯国际投资的芯朋微、金宏气体、芯碁微装、力芯微、沪硅产业、安集科技、正帆科技、格科微、东微半导、纳芯微、东芯股份、华海清科、芯海科技、英集芯、唯捷创芯等15家半导体芯片企业已经实现科创板上市，总市值合计为3383.42亿元。
截至最新收盘日，中芯国际股价报44.34元，总市值3504亿元，即中芯国际投资的科创板半导体产业链市值已接近其自身市值，两者合计超6800亿元。
营收净利规模远不及电动车、光伏
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我国是全球最大半导体进口国，但自身半导体产业起步较晚，技术先进程度、产能规模、人才培育等方方面面与欧美等国相比仍有不小差距。因此，对比我国基建、银行、地产、港口、贸易等行业板块，半导体板块的整体营收、净利润规模仍有很大差距。
记者统计数据发现，一季度，有237家A股上市公司的营收规模超过100亿元，半导体公司仅有2家入围——闻泰科技和中芯国际。有26家A股实现单季度千亿元规模营收，主要集中在银行、基建、炼化与贸易、港口物流等传统行业。
而一季度，138只半导体个股合计实现营业收入1448.95亿元，归母净利润合计为161.64亿元。
即便与同为近年才进入高速发展阶段的光伏行业相比，半导体行业也相形见绌。一季度，78只光伏股中，有9只实现百亿营收规模，主要集中在硅料、组件等环节，板块合计实现营收、归母净利润分别为2332亿元、242.3亿元。
若与新能源汽车比较，半导体的营收净利规模更小。一季度，59家新能源汽车上市公司共计实现营收、净利润分别为6152.45亿元、358.21亿元。
一位私募人士对记者表示，新能源讲究规模效应。光伏上产能、堆规模的实现程度相对容易，强调降本增效。电动车的下游需求火热，消费者接受度已经很高了，渗透率不断提升。
“半导体产业的技术更密集，很多产品壁垒极高，不是光靠砸钱就能干得出，从技术开发到产品通过客户验证，进而体现到上市公司业绩，周期长且不确定性较高。”他说，“今年以来，消费电子需求萎靡， MC价格已跌超一半，模拟芯片产品价格大部分也从高位跌去30%，存储芯片也在跌。这些产品的经销商都在想方设法降低库存水平。反之，新能源带动的IGBT、汽车芯片等则出现供不应求的态势”。
8月5日，士兰微、立昂微、北方华创、通富微电、晶方科技等头部半导体个股均放量涨停。沉寂了7个月的半导体真要“卷土重来”？
有分析指出，本轮大涨主要系市场热炒“国产替代”概念，且半导体板块整体估值性价比突出。
2019年以来，半导体行情围绕国产化和景气度两条主线展开。2021年全球半导体景气度高涨，明显带动板块上涨。今年以来，行业周期下行致使景气度下滑，体现为终端出货减少、经销商库存较高、成熟制程的产能利用率开始下降等，半导体板块跌幅居前，近期景气度仍处于边际下行。
与此同时，A股半导体产业链规模、市值还在不断扩容。二季度以来，纳芯微、长光华芯、华海清科、必易微和龙芯中科等多家半导体厂商陆续登陆科创板，汇成股份、路维光电、海光信息等半导体新股的IPO均已过会，不久将上市交易。
第一财经对比数据发现，随着产业链扩容，A股半导体板块总市值已超3.6万亿元，但营收、净利规模较传统行业相去甚远，也不及近年高速发展的电动车和光伏产业。
A股半导体总市值3.6万亿
由于全球半导体景气度下滑，令A股半导体板块前7个月阴跌不止，中华半导体芯片指数年跌幅超20%。尽管板块高估值明显收敛，但伴随A股半导体公司数量扩容，产业集群效益日益凸显，半导体板块总市值迅速增长。
数据显示，半导体(长江)成份板块共计138只个股，截至最新收盘日的总市值合计为3.6万亿元，占A股总市值比重的3.96%。
第一财经根据数据统计发现，目前深圳市共计386家A股上市公司，总市值为8.71万亿元，位居第一；杭州有207家上市公司，总市值为2.88万亿元，位居次席。换言之，A股半导体产业总市值超过了除深圳外的绝大多数城市上市公司总市值。
作为半导体之城，上海拥有全国最成熟、规模最大、最完备的半导体产业链，半导体上市公司市值不断增长，中芯国际(688981.SH)、中微公司、沪硅产业、盛美上海、格科微、复旦微电等头部厂商陆续登陆科创板。截至目前，按申万二级行业划分，上海半导体公司共计27家，总市值合计1.23万亿元，占A股半导体总市值比重约30%，其中，中芯国际和韦尔股份市值达到千亿元。
除了上述两只个股，按照最新收盘市值，A股市场还有3只千亿市值半导体股，分别是北方华创、紫光国微、三安光电，5家公司合计市值为8997.16亿元。
今年以来，金融、地产等集中了大市值企业的传统行业估值不断收缩，这5家千亿半导体股合计市值也已超过了中国平安、中国人寿、五粮液、招商银行等头部A股险资、银行股。
中芯国际半导体产业链市值合计超6800亿
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晶圆代工龙头中芯国际2020年7月登陆科创板，成为科创板首家“摘U”企业，也是全市场唯一总市值超3000亿的半导体个股。目前，中芯国际已成为中国第一、全球第五大晶圆代工厂，公司12英寸及8英寸晶圆产能均为国内第一，技术横跨0.35微米至 14纳米，拥有国内覆盖最全的先进及成熟制程。
2022年一季度，中芯国际的营业收入约92.5%来自晶圆代工，7.5%来自光掩模制造及其他。按照晶圆尺寸划分，报告期内，公司12英寸与8英寸的收入比约为2:1。
值得注意的是，中芯国际的科创板投资图谱仍在不断扩大。科创数据研究中心的研报显示，据不完全统计，截至2022年半年末，中芯国际投资的芯朋微、金宏气体、芯碁微装、力芯微、沪硅产业、安集科技、正帆科技、格科微、东微半导、纳芯微、东芯股份、华海清科、芯海科技、英集芯、唯捷创芯等15家半导体芯片企业已经实现科创板上市，总市值合计为3383.42亿元。
截至最新收盘日，中芯国际股价报44.34元，总市值3504亿元，即中芯国际投资的科创板半导体产业链市值已接近其自身市值，两者合计超6800亿元。
营收净利规模远不及电动车、光伏
K图 BK0900_0
K图 BK1031_0
我国是全球最大半导体进口国，但自身半导体产业起步较晚，技术先进程度、产能规模、人才培育等方方面面与欧美等国相比仍有不小差距。因此，对比我国基建、银行、地产、港口、贸易等行业板块，半导体板块的整体营收、净利润规模仍有很大差距。
记者统计数据发现，一季度，有237家A股上市公司的营收规模超过100亿元，半导体公司仅有2家入围——闻泰科技和中芯国际。有26家A股实现单季度千亿元规模营收，主要集中在银行、基建、炼化与贸易、港口物流等传统行业。
而一季度，138只半导体个股合计实现营业收入1448.95亿元，归母净利润合计为161.64亿元。
即便与同为近年才进入高速发展阶段的光伏行业相比，半导体行业也相形见绌。一季度，78只光伏股中，有9只实现百亿营收规模，主要集中在硅料、组件等环节，板块合计实现营收、归母净利润分别为2332亿元、242.3亿元。
若与新能源汽车比较，半导体的营收净利规模更小。一季度，59家新能源汽车上市公司共计实现营收、净利润分别为6152.45亿元、358.21亿元。
一位私募人士对记者表示，新能源讲究规模效应。光伏上产能、堆规模的实现程度相对容易，强调降本增效。电动车的下游需求火热，消费者接受度已经很高了，渗透率不断提升。
“半导体产业的技术更密集，很多产品壁垒极高，不是光靠砸钱就能干得出，从技术开发到产品通过客户验证，进而体现到上市公司业绩，周期长且不确定性较高。”他说，“今年以来，消费电子需求萎靡， MC价格已跌超一半，模拟芯片产品价格大部分也从高位跌去30%，存储芯片也在跌。这些产品的经销商都在想方设法降低库存水平。反之，新能源带动的IGBT、汽车芯片等则出现供不应求的态势”。
【“绿色硅谷”风正劲！这张同比增长382.2%的“成绩单”很亮眼！】7月下旬，乐山“中国绿色硅谷”核心区内，协鑫集团旗下乐山协鑫10万吨颗粒硅项目首条生产线正式投运，通威集团旗下永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目开工。这两家全球多晶硅龙头企业，分别领军流化床法、改良西门子法两种硅料制备路线，本次双双发力，为乐山“中国绿色硅谷”建设再添新动能，进一步巩固我市在全国甚至全球晶硅市场的地位。
今年以来，我市全力以赴拼经济搞建设，锚定“双碳”目标，放大比较优势，紧盯晶硅光伏产业“头号工程”，稳链强链补链延链，乐山“中国绿色硅谷”的“成绩单”再次被刷新：1至6月，全市高纯晶硅产量6.96万吨，拉棒切方14.01吉瓦，切片6.34亿片，实现产值266.6亿元、同比增长382.2%。
企业生产与项目建设“加速跑”
8月的五通桥新型工业基地内，企业生产和项目建设一片火热，到处是一派生机勃勃的景象。
永祥新能源二期5.1万吨高纯晶硅项目实现满产、永祥光伏科技拉棒项目稳步推进、永祥新能源获颁全省首张清洁能源消纳凭证……今年以来，永祥股份在安全生产、技术突破、项目建设等方面持续发力。“目前，永祥股份乐山基地已超过10万吨高纯晶硅产能，上半年总产值破百亿元，同比大幅增长。”永祥股份总经理助理代长宏介绍，“新开工的永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目采用永祥第七代最新工艺技术，自动化、智慧化等方面达到国际领先水平。整个项目设计是目前全球单体最大的晶硅项目，建成后年产值将增加360亿元左右。”
在乐山协鑫10万吨颗粒硅项目首条生产线现场，一座座硅烷反应塔高耸林立，一台台流化床连续作业，犹如小米粒一般的颗粒硅产品源源不断地出料。“目前该项目已转入为期一年的试生产期。乐山协鑫10万吨颗粒硅项目是协鑫科技在西部建设的首个颗粒硅基地，也是协鑫绿色生态智慧工厂。”协鑫科技相关负责人表示，乐山协鑫颗粒硅项目已进入稳定运行的良好状态，产品品质、生产效率、工艺技术、成本控制等各项参数均达到甚至优于预定目标值。
乐山京运通一期12吉瓦单晶拉棒切方项目的单晶生产车间里，一排排单晶炉高速运转，身着工作服的员工穿梭在洁净的现代化车间内，一根根经过预冷处理后新鲜出炉的单晶硅棒银光闪亮，整个生产场面呈现出蓬勃向上的干劲。“我们一边完成生产订单，一边进行后续产能建设。”乐山京运通常务副总经理张鹏介绍，京运通一期12吉瓦单晶拉棒切方项目已于今年上半年实现满产，京运通二期22吉瓦高效单晶硅棒、切片项目将于今年8月底完成场平，建成达产后有利于完善乐山市“硅片—切片—电池—组件—系统集成”光伏产业链条。
“晶硅光伏产业是我市最具特色优势的主导产业，在乐的重点光伏企业已达11家，全球排名前十的光伏企业已有5家通过直接或参股方式落户乐山。”市经济信息化局相关负责人介绍，今年我市晶硅光伏产业被列入全省首批特色优势产业试点名单，目前市内晶硅光伏产业在建项目6个，年内竣工投产项目2个，现已具备13.3万吨高纯晶硅，39吉瓦拉棒切方及17吉瓦切片的生产能力，产能进入全球行业第一军团，年内产值规模可达千亿元。
聚智聚力聚势推动“头号工程”
产业快速发展，彰显我市坚定高质量发展的信心和决心，得益于产业基础、创新环境、企业服务、产业配套等提供的强有力支撑。
近年来，市委、市政府坚决扛起省委、省政府赋予我市建设“中国绿色硅谷”的使命，实施晶硅光伏产业“头号工程”，打造全球晶硅光伏产业投资首选地，努力建成世界级先进制造业集群。
今年1月，市委八届二次全会暨市委经济工作会议把加快乐山“中国绿色硅谷”建设作为今年全市经济工作10件大事之一，审议通过的《中共乐山市委关于加快乐山“中国绿色硅谷”建设若干重大问题的决定》，更是为“中国绿色硅谷”建设注入了新的“助推剂”。
举全市之力、集各方之智，厚植产业发展沃土。“乐山以优良的营商环境，吸引我们加入，我们在‘中国绿色硅谷’切实感受到了乐山的政策很贴心，服务很周到，发展很有前景。”乐山高测新能源科技有限公司总经理施建有感而发。
当好企业“服务员”。我市成立以市委、市政府主要负责人为组长（指挥长）的“中国绿色硅谷”建设领导小组和指挥部，常态化召开领导小组和指挥部工作会议，协调推动相关工作。上下联动，健全挂联包保、项目专员全程跟进、重大问题现场办公、“日问诊、周坐诊、月复诊、季会诊”等机制，围绕企业用工需求开展送岗、赋能等“八大行动”，设立园区“企业办事点”，推行“全程代办、限时办结”，助力重点产业项目加速建设。
用好政策“及时雨”。用好用活“光伏22条”“招商引资30条”等激励政策。坚持问需于企、送策于企，积极落实“水电消纳示范”“精准扶持电价”等惠企利企政策，全力保障企业攻坚难关、平稳发展。
不断提升园区承载力。五通桥新型工业基地主承接地功能配套持续提升，红云、大观楼、红豆、楠木湾等变电站陆续建成投运，电网结构全面优化，建成投用工业供水厂一期，龙翔路扩建等14个基础设施项目正加快建设。支持电池片、组件、辅件、储能等光伏项目在市域内辐射布局，加速构建“一园集聚、区域布局”的“大硅谷”承载体系。
着力延伸产业链条。坚持龙头带龙身、上游带下游，精准招商、选资、选企，加紧对接电池片、组件项目，促进硅料、拉棒、切片、电池片配套成链，形成上下游适配的一体化产业体系。江苏中能硅业20万吨颗粒硅、协鑫集团30万吨正极材料等项目签约落地。
创新驱动高质量发展。推进科技创新，建设乐山“中国绿色硅谷”创新基地，开展晶硅光伏全产业链技术创新，加快科技成果转移转化。
砥砺奋进新时代，风劲潮涌正扬帆。阔步新征程，乐山“中国绿色硅谷”步履坚定而稳健。（记者：张清）
今年以来，我市全力以赴拼经济搞建设，锚定“双碳”目标，放大比较优势，紧盯晶硅光伏产业“头号工程”，稳链强链补链延链，乐山“中国绿色硅谷”的“成绩单”再次被刷新：1至6月，全市高纯晶硅产量6.96万吨，拉棒切方14.01吉瓦，切片6.34亿片，实现产值266.6亿元、同比增长382.2%。
企业生产与项目建设“加速跑”
8月的五通桥新型工业基地内，企业生产和项目建设一片火热，到处是一派生机勃勃的景象。
永祥新能源二期5.1万吨高纯晶硅项目实现满产、永祥光伏科技拉棒项目稳步推进、永祥新能源获颁全省首张清洁能源消纳凭证……今年以来，永祥股份在安全生产、技术突破、项目建设等方面持续发力。“目前，永祥股份乐山基地已超过10万吨高纯晶硅产能，上半年总产值破百亿元，同比大幅增长。”永祥股份总经理助理代长宏介绍，“新开工的永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目采用永祥第七代最新工艺技术，自动化、智慧化等方面达到国际领先水平。整个项目设计是目前全球单体最大的晶硅项目，建成后年产值将增加360亿元左右。”
在乐山协鑫10万吨颗粒硅项目首条生产线现场，一座座硅烷反应塔高耸林立，一台台流化床连续作业，犹如小米粒一般的颗粒硅产品源源不断地出料。“目前该项目已转入为期一年的试生产期。乐山协鑫10万吨颗粒硅项目是协鑫科技在西部建设的首个颗粒硅基地，也是协鑫绿色生态智慧工厂。”协鑫科技相关负责人表示，乐山协鑫颗粒硅项目已进入稳定运行的良好状态，产品品质、生产效率、工艺技术、成本控制等各项参数均达到甚至优于预定目标值。
乐山京运通一期12吉瓦单晶拉棒切方项目的单晶生产车间里，一排排单晶炉高速运转，身着工作服的员工穿梭在洁净的现代化车间内，一根根经过预冷处理后新鲜出炉的单晶硅棒银光闪亮，整个生产场面呈现出蓬勃向上的干劲。“我们一边完成生产订单，一边进行后续产能建设。”乐山京运通常务副总经理张鹏介绍，京运通一期12吉瓦单晶拉棒切方项目已于今年上半年实现满产，京运通二期22吉瓦高效单晶硅棒、切片项目将于今年8月底完成场平，建成达产后有利于完善乐山市“硅片—切片—电池—组件—系统集成”光伏产业链条。
“晶硅光伏产业是我市最具特色优势的主导产业，在乐的重点光伏企业已达11家，全球排名前十的光伏企业已有5家通过直接或参股方式落户乐山。”市经济信息化局相关负责人介绍，今年我市晶硅光伏产业被列入全省首批特色优势产业试点名单，目前市内晶硅光伏产业在建项目6个，年内竣工投产项目2个，现已具备13.3万吨高纯晶硅，39吉瓦拉棒切方及17吉瓦切片的生产能力，产能进入全球行业第一军团，年内产值规模可达千亿元。
聚智聚力聚势推动“头号工程”
产业快速发展，彰显我市坚定高质量发展的信心和决心，得益于产业基础、创新环境、企业服务、产业配套等提供的强有力支撑。
近年来，市委、市政府坚决扛起省委、省政府赋予我市建设“中国绿色硅谷”的使命，实施晶硅光伏产业“头号工程”，打造全球晶硅光伏产业投资首选地，努力建成世界级先进制造业集群。
今年1月，市委八届二次全会暨市委经济工作会议把加快乐山“中国绿色硅谷”建设作为今年全市经济工作10件大事之一，审议通过的《中共乐山市委关于加快乐山“中国绿色硅谷”建设若干重大问题的决定》，更是为“中国绿色硅谷”建设注入了新的“助推剂”。
举全市之力、集各方之智，厚植产业发展沃土。“乐山以优良的营商环境，吸引我们加入，我们在‘中国绿色硅谷’切实感受到了乐山的政策很贴心，服务很周到，发展很有前景。”乐山高测新能源科技有限公司总经理施建有感而发。
当好企业“服务员”。我市成立以市委、市政府主要负责人为组长（指挥长）的“中国绿色硅谷”建设领导小组和指挥部，常态化召开领导小组和指挥部工作会议，协调推动相关工作。上下联动，健全挂联包保、项目专员全程跟进、重大问题现场办公、“日问诊、周坐诊、月复诊、季会诊”等机制，围绕企业用工需求开展送岗、赋能等“八大行动”，设立园区“企业办事点”，推行“全程代办、限时办结”，助力重点产业项目加速建设。
用好政策“及时雨”。用好用活“光伏22条”“招商引资30条”等激励政策。坚持问需于企、送策于企，积极落实“水电消纳示范”“精准扶持电价”等惠企利企政策，全力保障企业攻坚难关、平稳发展。
不断提升园区承载力。五通桥新型工业基地主承接地功能配套持续提升，红云、大观楼、红豆、楠木湾等变电站陆续建成投运，电网结构全面优化，建成投用工业供水厂一期，龙翔路扩建等14个基础设施项目正加快建设。支持电池片、组件、辅件、储能等光伏项目在市域内辐射布局，加速构建“一园集聚、区域布局”的“大硅谷”承载体系。
着力延伸产业链条。坚持龙头带龙身、上游带下游，精准招商、选资、选企，加紧对接电池片、组件项目，促进硅料、拉棒、切片、电池片配套成链，形成上下游适配的一体化产业体系。江苏中能硅业20万吨颗粒硅、协鑫集团30万吨正极材料等项目签约落地。
创新驱动高质量发展。推进科技创新，建设乐山“中国绿色硅谷”创新基地，开展晶硅光伏全产业链技术创新，加快科技成果转移转化。
砥砺奋进新时代，风劲潮涌正扬帆。阔步新征程，乐山“中国绿色硅谷”步履坚定而稳健。（记者：张清）
沈明高丨2022年下半年及中期全球经济展望：穿越新旧动能转换阵痛期（上篇）
来源：广发证券财富管理部
沈明高为广发证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
1. 全球经济大变局已来。二战后的80余年间，德国、日本和中国快速崛起，但全球8大经济体（中国+G7）占全球的比重不升反降，没有为全球带来新动能；发展不平衡加剧、高端技术去全球化、滞胀倒逼、世纪疫情、俄乌战争等偶然中有必然，挑战全球化理念，一些主要国家的本币大贬值很可能才拉开帷幕。
2. 全球与中国增长动力转换期重叠。全球“滞胀”的背后，是全球与中国经济增长动能转换的叠加，旧动能后劲不足，新动能尚未形成，集中表现为总需求不足，货币和财政等宏观政策透支等。穿越阵痛期，是未来3~5年甚至更长时间里，全球与中国经济走势的基本特征。
3. 发达经济体增长动能持续减弱。美国增长动能减弱，欧元、日元贬值，发达经济体对全球增长的重要性已大幅下降，即使发达国家宏观政策普遍透支，全球传统增长动能继续放慢的势头短期难以逆转。去全球化并没有推动发达国家的再工业化，作为跟随者，新兴市场大国也难以通过出口增长实现自身的经济现代化。
4. 我国内需动能转换。从1998年开始，我国房地产投资增速连续17年快于名义GDP增速，平均增速差达9.1个百分点。2014年是一个分水岭，房地产经济开始进入平台期。我们估算，房地产及其产业链影响我国三分之一左右的经济活动，进入后房地产经济时期的一个显著特征是，房地产投资增速慢于名义GDP增速。
5. 市场开始重新定价。经济变局时代是一个再定价的过程。美国滞胀或反复，带动美元利率振荡上行，未来美元升值有可能超越前期升幅上限，向上突破110。美日政策分化固化，有可能推动日元超趋势贬值。我国需求偏弱，有疫情负面冲击的因素，更主要的是受房地产转型的结构性影响，开启信用下行周期。
6. 未来趋势与投资机会。我们估算，未来1年美国经济陷入衰退的概率已经上升到98.6%，即美国经济大概率会在2023年三季度及之前陷入衰退。我国经济增长逻辑已经发生变化，未来投资应适度去地产化，把握信贷下行周期中直接融资的新机遇，布局大消费和长板制造业，打造困境资产处置业务能力。
风险提示：美联储果断加息、缩表，发达经济体通胀超预期回落，国内房地产政策加码，稳增长力度超预期。
马上进入正文
今年以来全球经济复苏不确定性增加，但走势基本上在预料之中。在去年的报告中，我们预期今年：
发达经济体通胀只会迟到，不会缺席；
发达经济体“滞胀”风险上升，并且呈“EM滞、DM胀”的特征；
随着房地产的调整，我国将出现结构性信用紧缩。
现在看来，这些方向性的判断依然成立，只是今年以来全球经济运行也出现了一些超预期、超趋势的变化，主要包括：
美国通胀超预期，美联储快速加息带动美元强劲升值；
日元大幅贬值，失去了长期以来形成的“避险性资产”的地位；
我国疫情反复，对经济负面影响超预期。
第二次世界大战以来，全球经济总体呈周期性波动特征。
从金融长周期看，美国十年期国债收益率走过了一个80年左右的完整周期，从1941年1月的2%左右，振荡上升至1981年的15%以上，再回落至2020年的0.5%左右，然后反弹至目前的近3%左右。
从经济短周期看，这期间，美国共经历了7次显著的衰退（即连续三个季度以上的负增长），但在短暂的衰退之后，便开始更长时间的复苏，衰退平均持续时间为10个月，复苏与扩张平均持续63个月。
过去80余年间，德国、前苏联、日本和中国等主要经济体先后崛起，都没有能够打破周期的力量。
以1981年为界，之前快速崛起的大国为德国和日本，其以美元计价的名义GDP较1950年分别增长了30.9倍和50.9倍，同时英国和法国也保持了较快的增速（图1）。
1981年至2020年间，中国是唯一一个崛起中的大国，名义GDP增长了53.5倍，远高于先前德、日崛起时的增长倍数。
相对而言，美国保住了全球第一大经济体的地位，并保持了较快的增速，前后分别增长10.7倍和6.5倍。
图 1：1950-1981,1981-2020年间
世界主要经济体以美元计算的GDP总量变化
然而，在周期起伏的过程中，全球经济增速总体趋于下行。自上个世纪六十年代以来，扣除少数极端波动年份，全球GDP增速放慢较为明显。1961-1979年，全球年简单平均增速为4.65%，1983-2007年，增速放慢至3.38%，2011-2019年则进一步放慢到3.01%。
随着增速的放慢，全球旧的增长格局越来越不稳定。增长不平衡、滞胀、区域冲突等显示，全球经济正经历大变局，从一个均衡（旧稳态）走向另一个均衡（新稳态）。
详情链接：https://t.cn/A6asj6vt
来源：广发证券财富管理部
沈明高为广发证券全球首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
1. 全球经济大变局已来。二战后的80余年间，德国、日本和中国快速崛起，但全球8大经济体（中国+G7）占全球的比重不升反降，没有为全球带来新动能；发展不平衡加剧、高端技术去全球化、滞胀倒逼、世纪疫情、俄乌战争等偶然中有必然，挑战全球化理念，一些主要国家的本币大贬值很可能才拉开帷幕。
2. 全球与中国增长动力转换期重叠。全球“滞胀”的背后，是全球与中国经济增长动能转换的叠加，旧动能后劲不足，新动能尚未形成，集中表现为总需求不足，货币和财政等宏观政策透支等。穿越阵痛期，是未来3~5年甚至更长时间里，全球与中国经济走势的基本特征。
3. 发达经济体增长动能持续减弱。美国增长动能减弱，欧元、日元贬值，发达经济体对全球增长的重要性已大幅下降，即使发达国家宏观政策普遍透支，全球传统增长动能继续放慢的势头短期难以逆转。去全球化并没有推动发达国家的再工业化，作为跟随者，新兴市场大国也难以通过出口增长实现自身的经济现代化。
4. 我国内需动能转换。从1998年开始，我国房地产投资增速连续17年快于名义GDP增速，平均增速差达9.1个百分点。2014年是一个分水岭，房地产经济开始进入平台期。我们估算，房地产及其产业链影响我国三分之一左右的经济活动，进入后房地产经济时期的一个显著特征是，房地产投资增速慢于名义GDP增速。
5. 市场开始重新定价。经济变局时代是一个再定价的过程。美国滞胀或反复，带动美元利率振荡上行，未来美元升值有可能超越前期升幅上限，向上突破110。美日政策分化固化，有可能推动日元超趋势贬值。我国需求偏弱，有疫情负面冲击的因素，更主要的是受房地产转型的结构性影响，开启信用下行周期。
6. 未来趋势与投资机会。我们估算，未来1年美国经济陷入衰退的概率已经上升到98.6%，即美国经济大概率会在2023年三季度及之前陷入衰退。我国经济增长逻辑已经发生变化，未来投资应适度去地产化，把握信贷下行周期中直接融资的新机遇，布局大消费和长板制造业，打造困境资产处置业务能力。
风险提示：美联储果断加息、缩表，发达经济体通胀超预期回落，国内房地产政策加码，稳增长力度超预期。
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今年以来全球经济复苏不确定性增加，但走势基本上在预料之中。在去年的报告中，我们预期今年：
发达经济体通胀只会迟到，不会缺席；
发达经济体“滞胀”风险上升，并且呈“EM滞、DM胀”的特征；
随着房地产的调整，我国将出现结构性信用紧缩。
现在看来，这些方向性的判断依然成立，只是今年以来全球经济运行也出现了一些超预期、超趋势的变化，主要包括：
美国通胀超预期，美联储快速加息带动美元强劲升值；
日元大幅贬值，失去了长期以来形成的“避险性资产”的地位；
我国疫情反复，对经济负面影响超预期。
第二次世界大战以来，全球经济总体呈周期性波动特征。
从金融长周期看，美国十年期国债收益率走过了一个80年左右的完整周期，从1941年1月的2%左右，振荡上升至1981年的15%以上，再回落至2020年的0.5%左右，然后反弹至目前的近3%左右。
从经济短周期看，这期间，美国共经历了7次显著的衰退（即连续三个季度以上的负增长），但在短暂的衰退之后，便开始更长时间的复苏，衰退平均持续时间为10个月，复苏与扩张平均持续63个月。
过去80余年间，德国、前苏联、日本和中国等主要经济体先后崛起，都没有能够打破周期的力量。
以1981年为界，之前快速崛起的大国为德国和日本，其以美元计价的名义GDP较1950年分别增长了30.9倍和50.9倍，同时英国和法国也保持了较快的增速（图1）。
1981年至2020年间，中国是唯一一个崛起中的大国，名义GDP增长了53.5倍，远高于先前德、日崛起时的增长倍数。
相对而言，美国保住了全球第一大经济体的地位，并保持了较快的增速，前后分别增长10.7倍和6.5倍。
图 1：1950-1981,1981-2020年间
世界主要经济体以美元计算的GDP总量变化
然而，在周期起伏的过程中，全球经济增速总体趋于下行。自上个世纪六十年代以来，扣除少数极端波动年份，全球GDP增速放慢较为明显。1961-1979年，全球年简单平均增速为4.65%，1983-2007年，增速放慢至3.38%，2011-2019年则进一步放慢到3.01%。
随着增速的放慢，全球旧的增长格局越来越不稳定。增长不平衡、滞胀、区域冲突等显示，全球经济正经历大变局，从一个均衡（旧稳态）走向另一个均衡（新稳态）。
详情链接：https://t.cn/A6asj6vt
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