【美国版饿了么DoorDash的商业模式是一个难以持续的商业模式】如果你正在投资港美股或者对港美股感兴趣，可以直接关注猛兽财经公众号，阅读详细入群介绍，按照步骤即可加入猛兽财经港美股群，在线上线下与来自中国及全球各地的港美股投资者一起交流和参加线下活动。2020年是美股历史上最疯狂的一年。由于全球疫情的影响，有些行业获得了巨大的增长，而有些行业却遭到了毁灭性打击。美国版饿了么 $Doordash(DASH)$  就是在这种情况下于2020年12月通过首次公开募股上市的。随着美国的餐馆在一年中的大部分时间里都处于关门状态，DoorDash的业务也在2020年获得了巨大的增长。在这种利好因素的推动下，DoorDash的股价一度上涨到了256美元(上市时为182美元)。随着目前市场中成长型股票的板块轮动，DoorDash的股价已经开始回撤。该股目前的股价为141美元，已经低于发行价。尽管DoorDash的收入在大幅增长，但DoorDash并不是一只值得抄底的股票。因为这家公司的财务状况很糟糕，我们很怀疑公司盈利能力。接下来猛兽财经就来分析下这家公司。DoorDash2020年获得了巨大的增长DoorDash是美国领先的送餐服务公司，目前占有大约50%的市场份额，而且在过去几年里一直在不断扩大，并在2020年因为疫情获得了巨大的增长。由于疫情带来的封锁，很多人不得不待在家里，这给DoorDash的增长带来了机会。下图反映了2020年和2021年美国外出就餐者的变化情况。随着2020年疫情的爆发，餐饮业遭受了巨大的打击。虽然出现了偶尔的复苏，接近疫情爆发前的盈亏平衡水平，但由于疫情的反复和消费者对社交聚会的担忧，饭馆的客流量始终在减少。人是铁饭是钢，虽然因为疫情影响大家尽量避免去饭馆吃饭，但是饭还是要吃的，没办法，很多人不得不选择了DoorDash等送餐服务。与2019年相比，DoorDash在2020年的收入出现了大幅增长。收入从2019年的8.85亿美元增长到了2020年的28.86亿美元。同比增长了226%。随着DoorDash的市场份额不断扩大和疫情期间消费者送餐需求的激增，DoorDash收入在这种情况下获得了大幅增长本来应该有助于继续扩大业务规模，改善财务情况，但DoorDash财务状况却很糟糕。接下来猛兽财经就为大家分析下这些。DoorDash正在大量的烧钱尽管DoorDash的收入在增长，业务也在增长，但有迹象表明，DoorDash在改善其业务模式的经济性方面存在困难。下图是DoorDash2020年底以来的财务状况:2019年，DoorDash营收为8.85亿美元，运营净亏损为6.16亿美元。尽管现在DoorDash的收入增长了223%，达到了28.86亿美元，但净亏损却增加了29.2%，到2020年的净亏损已经达到了4.36亿美元。换句话说，DoorDash在收入方面的巨大改善对改变公司的经营亏损作用不大。为什么会出现这种情况呢？猛兽财经认为，主要原因还是DoorDash的商业模式是一个难以持续的商业模式。如果我们看看该公司贡献的利润率就会发现，DoorDash2020年的收入确实改善了，使贡献利润率进入正增长了，但是，自进入第二季度以来，它们仅稳定在3%。 $优步(UBER)$  也面临着同样的问题，当使用人工驱动时，扩展业务的能力是有限的。司机只有这么多，速度也只能这么快。放到DoorDash的业务上也是一样的，它的商业模式决定了送餐需求增加的越多，需要的劳动力成本也会增加的越多。这就是为什么DoorDash业务增长的越快，财务亏损却越厉害的原因。DoorDash的收入增长将放缓随着疫苗的继续推广，餐馆客流量将逐渐恢复。这使得像DoorDash这样的公司在未来的增长将出现放缓。管理层也承认了这一点，对2021年的指引采取了谨慎的态度。由于疫苗接种的不确定性及其对业务的影响，管理层拒绝预测收入。相反，该公司却提供了大约30 - 33亿美元的政府市场收入指引。我们可以从这些数据中估算出DoorDash的收入。基于DoorDash2020年的收益率约为11.7%(来自政府收入的百分比)，而根据2021年政府市场收入指引，意味着DoorDash全年将产生35.1亿至38.6亿美元的收入。根据严格的可比销售基准，很明显，DoorDash的收入增长在2021年将放缓。DoorDash每次都喜欢用调整后的息税折旧摊销前利润来衡量盈利能力，但我们希望看到公司持续产生正的现金流。值得注意的是，股票薪酬是DoorDash在2020年出现的一个重大不利因素，DoorDash在2020年总计发放了3.22亿美元股票型薪酬，在DoorDash扭亏为盈的现金流中发挥了关键作用。这个项目被计入了一般及管理费用，并影响运营结果。如果我们去掉这一项，那么它仍将面临很多不利因素和潜在的成本压力。目前在美国大家关注的焦点是“零工经济”，以及这些公司如何对待这些劳动力。任何进一步要求DoorDash或优步等零工经济公司进行赔偿的规定，都可能进一步给这些企业带来巨大的利润压力。以及考虑到消费者通过送餐服务点餐时除了付餐费外，还要额外的支付大量的费用和成本（小费），尤其是通过DoorDash或Uber Eats点餐时会给消费者增加相当的大额外成本，我们怀疑消费者对额外增加的费用的忍耐程度。长此以往，再加上疫苗接种了，餐馆开业了，DoorDash的用户和收入还会增长吗？而华尔街的分析师则预计，未来几年，DoorDash的收入还会继续增长。华尔街的分析师预计DoorDash的收入在2023年达到61.2亿美元以后(是2020年的两倍多)，才会开始盈利。考虑到潜在的盈利能力(这是关键,因为我们不相信DoorDash的收入会继续实现强劲的增长),如果没有一些实实在在的证据可以证明DoorDash的业务能继续扩大规模，那么投资和持有DoorDash股票的风险就太大了。以及考虑到DoorDash这种商业模式产生的利润率太低了，而DoorDash目前的股价又很高，所以我们得出结论DoorDash的商业模式是一个难以持续的商业模式。结论DoorDash目前已经成为了一个知名品牌，而且在2020年的疫情期间，获得了巨大的增长。然而，该公司的财务状况存在问题，盈利能力严重不足，这使得在如此大的企业价值下进行投资是有风险的。考虑到DoorDash的估值，我们希望投资者在对这只股票感兴趣之前，先看看DoorDash有没有可以扩大业务规模的实际证据。而我们认为这种证据现在根本就不存在。所以，猛兽财经呼吁广大投资者做空它。猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过美股投资获得自由。另外在美股投资这件事上，猛兽总是独行，牛羊才成群。我们像猛兽一样关注着全球美股、A股、港股等股票市场并且为投资人提供专业的财经资讯、金融圈社交、知识问答、线上线下活动等服务。

【为什么要长期价值投资？（上）】复利的力量我们常常希望种下去的种子很快就可以生根发芽，我们希望自己的孩子能够早点懂事一夜长大，但我们也知道想要长为真正的大树、想要成为真正的人才，都需要耐心和时间，才能有充足的养分陪伴生长。投资也是一件并不能立竿见影的行为，有的时候我们也希望投进去的钱能够快点给我们带来回报，但投资其实同样需要耐心与时间，少则几年，多则是几十年甚至是整个人生的一场陪伴。小故事：缔造了先锋基金（Pioneer Fund）、创造了55年投资生涯复合收益率13%的菲利普•卡雷特（Philip Carret），就是这样一位成功的投资者。卡雷特和巴菲特从外表上来看，有很多相似之处：圆脑袋并且喜欢咧嘴微笑；性格上来看，他们也有一种反叛的性格：寻找没人想要的东西，而且不在意这些股票被市场长期冷落，能够做到这一点，离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。“卡雷特和巴菲特的成功离不开他们对于投资的耐心，而这正是成功的价值投资者所恒常的一份特质。”在巴菲特看来，菲利普•卡雷特是“真正的长期投资者”，卡雷特于1928年创办了先锋基金，并管理该基金长达半个世纪，直至1983年退休为止。在55年的管理时间中，先锋基金的年复合收益率为13%。这意味着如果有人在基金成立时就投入1万美元，并且选择红利再投资的方式，55年后将得到800万美元。这种“红利再投资”，就是我们经常会提到复利概念。那么复利为什么有那么大威力呢？背后就是来自时间的杠杆。我们假设一个人的投资能力能达到年化收益率25%，那么10年后就能达到10倍收益率，20年后就是100倍，30年后就是1000倍，40年后就是10000倍。假设最初投入1万元，40年之后变成了1个亿。时间杠杆意味着，越到后面，收益率越高，前面的收益几乎可以忽略不计。比如上面的例子，如果是30年，1万元投资就“只有”1000万，后面多放10年，会增加9000万，是前面30年收益的9倍。巴菲特90%的财富，也是来自60岁之后。在投资基金产品中，时间也是一个最重要的约束，投资时间的长短，一定程度上会影响最终的收益率。我们假设有一个投资者在1964年巴菲特接管伯克希尔的投资时，就买了1万元伯克希尔的股票。按照伯克希尔公司截至2019年底股票市值的平均复合年化收益率20.3%测算，将这笔1万元的投资持有至2019年底，总资产将达到惊人的3.1亿元。如果按照实际收益率测算，持有5年后，1万元投资会变成3.5万元。对于许多人来说，持有5年已经是比较长的时间了。但是如果这个人再多持有10年，到了10年后这笔钱会变成5.9万元，多持有10年，收益增长了近2倍。如果我们有足够的耐心，再多持有10年，到了25年这笔投资变成了125万元，这次多持有10年，收益增长了21倍。到了第50年，这笔投资会变成5686万元，相较于第25年的收益增长了45倍。复利是如何让这1万元发生如此神奇的增值呢？原因就在于复利的计算考虑了前一期的收益，收益也会计入本金重复计算，成为下一年的新本金，这比单利计算得到的收益要多得多。（见下图“1964-2019年伯克希尔公司投资曲线”）因此我们说，时间是投资中的重要约束，这也是复利的力量。做时间的朋友，让时间慢慢的走，只要方向正确，时间杠杆将给我们带来巨大的回报。无论是投资还是人生，时间约束都将对结果产生巨大影响。02价值投资的核心逻辑：便宜+买好货价值投资最重要的就是牢记估值。这听起来简单，但实际上却有较高的门槛，主要是因为投资者对内在的价值评估不了，企业股权的价值评估非常专业且有较高难度。为什么企业的市值一会儿跌到那么少，一会儿又涨了那么多。这里面除了人性之外，还因为股票是资产市场，越是不容易估值的市场越容易产生巨大的波幅。另外，不是买价值股就是价值投资，买那些看起来不起眼的普通公司就不是价值投资，关键看在什么价位买。当然，在估值的前提下最好买优秀的企业，因为优秀的企业有更大的胜算。在估值能够满足要求的前提下也就意味着潜在回报率是在必要回报率之上。企业的内在价值理论上可以由未来的自由现金流贴现算出，但是DCF模型（现金流贴现模型）可操作性差，更多的是一种思维方式。价值投资评判内在价值不是靠公式算出来的，而是靠对行业的了解、对公司的了解、对人的了解，以及对业务的了解等等。价值投资真正的回报来源是哪里呢？就是这个公式：投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率（ROE：净资产收益率；PE：市盈率）。ROE很重要，1/PE也很重要。所以，“便宜”、“好货”都在这个公式里面体现出来了。ROE很高的公司为社会创造很大的价值，同时给股东、员工也创造了很大的价值。如果理解了这个就理解了价值投资的精髓，最后会发现最丰厚的回报不是来自那些红极一时的明星，而是最朴实的企业。在选择优秀公司时，应该看重ROE（净资产收益率）指标。在分红率为0%的极端情况下，ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。但是A股的投资者往往过于看重公司的业绩增长,实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值，除非其有很强的“规模正反馈（即规模扩大后ROE可以提升）”。发掘优质的成长股，要重视“规模正反馈”，规模扩大后采购成本或单位研发成本是否大幅降低，对客户吸引力变强或者客户转换成本是否变高。同时价值投资往往对人性的考验更大，有时候就是会被人嗤之以鼻，因为价值投资的反应周期和迟钝性更明显，可能很久都不反应，所以要有比较合适的业绩增长。所以，价值投资最重要的能力是准确判断评估企业的内在价值，“便宜买好货”是简单的投资逻辑，但如何准确判断和评估有非常高的要求，需要专业团队来研究企业是否有很深的护城河；所处行业是否有基本的需求、是否有广阔的未来；企业管理层是否品德优良、能力超群；估值是否合理，严格遵守估值纪律，不买高估的标的等等，这些都是基金投研团队选取优质上市企业的重要衡量维度。这些主动管理的能力差别，使得基金业绩出现分化。主动管理能力强的公司和基金经理所管理的基金，大概率有持续向好的能力。也就是说不仅是短期赚钱，未来大概率还会继续为投资者赚钱，这些盈利来自于优质企业的增长收益，而不是来自于市场博弈，因此更加有持续性。温馨提醒：本文来源 | 诺亚财富精选诺亚财富精选是诺亚财富所属一站式理财资讯平台，为您提供全方位的投资理财服务：公募基金、VC/PE、二级市场、房地产、类固定收益、保险及海外投资相关的最及时的市场资讯、最深度的原创干货以及最实用的投资配置建议。关于诺亚财富    $诺亚财富(NOAH)$    诺亚控股有限公司以“诺亚财富”为品牌，源起于中国。2010年在美国纽约证券交易所上市、旗下公司获得中国证监会与香港证监会业务发展相关金融牌照与资格的综合金融服务管理集团。

你是我的固定资产，永不累计折旧

你不做饭给我吃，我哪来力气和你撒娇✿҉ 喜欢你的人很多，不缺我一个，而我喜欢的人很少，就你一个❤️喜欢一切可爱的人与事，悦耳的风铃、伸懒腰的猫咪、叽叽喳喳的小鸟、在风里翻飞的书页上的漂亮的文字。喜欢世间万物，但我更喜欢你我学了四年金融与管理，最后管理金融的却是你一看见你，我连以后孩子的家都设计好了ヾ(•ω•`)o看你骨骼惊奇，是块和我恋爱的好材料如果爱情是长期借款，我希望利率为零，偿还期是一辈子

我叫憨憨，遇见你就变成了敢敢，心都被你偷走了匆匆一眼误终身，在所有的怦然心动里你仍拔得头筹今天白天有点儿想你，下午转大至暴想，心情将由此降低五度，受此低情绪影响，预计此类天气将持续到见到你为止ฅʕ•̫͡•ʔฅ既然都要变老，不如一起吧