股价都第三了，古井贡咋就摆脱不了“省酒”印象？
首席记者 杨孟涵
2021年上市白酒企业排行榜上，古井贡酒以132亿元位列第7，排在贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业之后。
股价排名第3、营收排名第7，市值超过1000亿元，这样骄人的排名与体量，早就应该跻身一流的古井贡酒，为何仍然难以摆脱“省酒”的定位？
估值过高？3年前股价过百
8月16日，古井贡酒股价开盘为250.55元，收盘为249.48元，这样的股价位居上市白酒企业第3，仅次于贵州茅台和山西汾酒，高于五粮液、洋河股份、泸州老窖。
此前，古井贡酒遭遇了专业机构对其估值的看空——7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报《高估值下的三重挑战》，海通国际认为，古井贡酒估值偏高，目前白酒板块估值为38.8倍市盈率（TTM），公司估值为47.7倍，仅次于山西汾酒的51.9倍。结合行业估值，海通国际给予古井贡酒35倍市盈率，目标价190元。
4天后，古井贡酒发布2022年半年度业绩快报：2022年上半年预计实现营业总收入90.02亿元，同比增长28.46%；预计实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元，同比增长39.17%。
这份业绩预告与海通国际的看法相左，有效提振了古井贡酒的股价，使其依然维持在较高水平，占据前三位置。
实际上，考察古井贡酒的股价曲线，会发现其一直维持着较高的水平。2019年3月，古井贡股价破百，当时其他几大名酒还处在较低的水平。
以2019年3月29日为例，当日古井贡开盘价达到104.30元，同一天，山西汾酒的开盘价为58.70元，泸州老窖的开盘价为64.76元，五粮液的开盘价为91.50元，茅台的开盘价为835元。
也就是说，早在2019年，古井贡酒的股价便与其他名酒拉开了差距，除了茅台外，五粮液以及泸州老窖均难以望其项背，如今如日中天的山西汾酒，当时股价仅为古井贡酒的二分之一多。
即便在今年遭遇估值过高的评价，但是古井贡酒依然高高在上。
有观点将古井贡酒的高估值解释为其利润增长率高，那么，实际情况如何呢？
2017年度，古井贡酒的净利增长率为38.46%，这在上市白酒企业中属于较高水平，但是低于山西汾酒的56.02%、低于茅台的61.97%，也低于同省的口子窖的42.15%。
值得一提的是，当年度口子窖的营收额大幅低于古井贡（30.03亿元VS69.68亿元），但是其净利额却与古井贡基本相当（11.14亿元VS11.49亿元）。
2018年度，古井贡酒的净利增幅为47.57%，与位居前五的名酒相比，仅低于山西汾酒的54.01%；2019年度，古井贡酒的净利增幅为23.73%，低于五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2020年度，受疫情影响，古井贡酒净利增幅为负，全面低于前五的名酒；2021年度，古井贡酒净利增幅为23.90%，低于山西汾酒与泸州老窖。
综合来看，近5年来古井贡酒净利增幅较高，但并非无与伦比，这也不是构成其估值过高的主因。
费用高企，被连甩两个名次
在净利增幅难称最优、销售费用与管理费用却过高的情况下，古井贡酒被专业机构给出了“估值过高”的评价。
据统计，2018年-2021年，古井贡酒的销售费用分别为26.82亿元、31.85亿元、31.21亿元、40.08亿元，销售费用率分别为30.88%、30.57%、30.32%、30.20%，远高于山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒的销售费用率。
年报显示，2021年古井贡酒销售费用达到40.08亿元，增幅近三成，管理费用达到了惊人的10.22亿元，就这两项竟高达50亿元，比营业收入是其一倍的洋河还高。
近三年更是累计投入逾103亿元营销费用。这样的投入水平远超其他名酒，以至于古井贡被外界称之为“营销酒”——意谓更多靠营销驱动。
除了股价一直保持较高水平之外，实际上古井贡的发展也难称顺利。
2017年度，古井贡酒保持上市白酒企业第5名的排位，仅次于茅台、五粮液、洋河、泸州老窖，其排名在山西汾酒与顺鑫农业之前。
但是到了2018年，山西汾酒与顺鑫农业一跃而上，超过古井贡酒。值得注意的是，虽然当年度营收排名被汾酒超越，但是古井贡酒的净利额为16.95亿元，超过了汾酒的14.67亿元，也就是说，当时汾酒的盈利能力不及古井贡酒。
甚至到了2019年，在汾酒以118.80亿元营收力压古井贡酒的104.17亿元的时候，后者在净利额上依然保持着对前者超1亿元的领先。
2020年开始全面逆转，当年度汾酒的营收额领先古井贡酒约37亿元，净利超过了后者12亿元以上。这一年，古井贡酒与先进者的差距进一步扩大。6家百亿酒企中，古井贡酒是唯一营收、净利润、扣非净利润均下滑的企业。
除了疫情的影响（2020年疫情对华中冲击最大）之外，安徽省内竞争日趋激烈，口子窖、迎驾贡酒、金种子酒这三家上市酒企在一定程度上挤压了古井贡酒在本省的市场空间。此外，古井贡酒在河南等重要的省外市场出现下滑。
更为重要的是，虽然已经跻身百亿阵营，但是古井贡酒却在高端品牌塑造、省外市场扩张上进展不大，一直囿于本土而不免被人视为“区域名酒”。
坐拥华中，却难走出域外？
在高端品牌塑造上，古井贡酒依然没有大的突破。
“一线名酒的一个重要标志，就是拥有1000元档及以上的主流产品。”酒业营销专家蔡学飞认为，全国化的市场和高端化的主流产品，是一线名酒的两大标准。
很显然，古井贡酒目前在此仍有欠缺，一是没能塑造起1000元档的主流产品，二是高端产品占比不高。
2021年报显示，古井贡酒三大系列中，年份原浆营收93.08亿元，营业成本15.63亿元，营业收入比去年同增18.81%，营业成本比去年同增7.86%；古井贡酒营收16.09亿元，营业成本6.66亿元，营业收入比去年同增16.82%，营业成本比上年同增21.39%；黄鹤楼营收11.34亿元，营业成本2.82亿元，营收同增168.69%，营业成本同增112.94%。
可见，年份原浆系列占比最大，按照古井贡方面的说法，“定位高端、次高端、中端的‘年份原浆’系列产品是公司结构调整的主方向，主要消费场景为高档商务消费场景、家庭消费场景、日常聚饮消费与宴席用酒。”
年份原浆系列涵盖了中端、次高端、高端。年三十与古26定位千元价格带，古20、古16是公司占据次高端价格带的主力产品，古8为主流价格带产品。作为公司次高端布局的核心代表，古20已成为新的业绩增长极。
千元价格带的年三十与古26销量占比较小，其中古20为重点培育单品，在部分核心市场投放，终端渠道陈列、广宣费也给予重点倾斜，目前省内流通在600元价格带。
从地区营收来看，2021年古井贡华中市场营收113.11亿元，营收占比85.23%；2020年古井贡华中营收90.16亿元，占比87.6%。
目前，华中根据地市场依然占据大头，且其2021年度占比仅比2020年提升了2%左右。
从经销商增减量也可看出华中的重要性，2021年度古井贡华中地区增加了799家经销商，期末总量为2538家。其他区域，占比较大的华北地区增加了307家，期末总量为1005家。
经销商数量占比四分之一左右的华北地区，2021年营收额为10.7亿元，营收占比8.07%，经销商数量与其带来的营收增益不成正比。
目前来看，古井贡酒高度依赖华中、销售费用过高的现象在短期内很难改善，这也意味着其依然会顶着“省酒”的名号，继续面临外界“估值过高”的拷问与评判。
首席记者 杨孟涵
2021年上市白酒企业排行榜上，古井贡酒以132亿元位列第7，排在贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业之后。
股价排名第3、营收排名第7，市值超过1000亿元，这样骄人的排名与体量，早就应该跻身一流的古井贡酒，为何仍然难以摆脱“省酒”的定位？
估值过高？3年前股价过百
8月16日，古井贡酒股价开盘为250.55元，收盘为249.48元，这样的股价位居上市白酒企业第3，仅次于贵州茅台和山西汾酒，高于五粮液、洋河股份、泸州老窖。
此前，古井贡酒遭遇了专业机构对其估值的看空——7月25日，海通国际发布了一份针对古井贡酒的研报《高估值下的三重挑战》，海通国际认为，古井贡酒估值偏高，目前白酒板块估值为38.8倍市盈率（TTM），公司估值为47.7倍，仅次于山西汾酒的51.9倍。结合行业估值，海通国际给予古井贡酒35倍市盈率，目标价190元。
4天后，古井贡酒发布2022年半年度业绩快报：2022年上半年预计实现营业总收入90.02亿元，同比增长28.46%；预计实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元，同比增长39.17%。
这份业绩预告与海通国际的看法相左，有效提振了古井贡酒的股价，使其依然维持在较高水平，占据前三位置。
实际上，考察古井贡酒的股价曲线，会发现其一直维持着较高的水平。2019年3月，古井贡股价破百，当时其他几大名酒还处在较低的水平。
以2019年3月29日为例，当日古井贡开盘价达到104.30元，同一天，山西汾酒的开盘价为58.70元，泸州老窖的开盘价为64.76元，五粮液的开盘价为91.50元，茅台的开盘价为835元。
也就是说，早在2019年，古井贡酒的股价便与其他名酒拉开了差距，除了茅台外，五粮液以及泸州老窖均难以望其项背，如今如日中天的山西汾酒，当时股价仅为古井贡酒的二分之一多。
即便在今年遭遇估值过高的评价，但是古井贡酒依然高高在上。
有观点将古井贡酒的高估值解释为其利润增长率高，那么，实际情况如何呢？
2017年度，古井贡酒的净利增长率为38.46%，这在上市白酒企业中属于较高水平，但是低于山西汾酒的56.02%、低于茅台的61.97%，也低于同省的口子窖的42.15%。
值得一提的是，当年度口子窖的营收额大幅低于古井贡（30.03亿元VS69.68亿元），但是其净利额却与古井贡基本相当（11.14亿元VS11.49亿元）。
2018年度，古井贡酒的净利增幅为47.57%，与位居前五的名酒相比，仅低于山西汾酒的54.01%；2019年度，古井贡酒的净利增幅为23.73%，低于五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2020年度，受疫情影响，古井贡酒净利增幅为负，全面低于前五的名酒；2021年度，古井贡酒净利增幅为23.90%，低于山西汾酒与泸州老窖。
综合来看，近5年来古井贡酒净利增幅较高，但并非无与伦比，这也不是构成其估值过高的主因。
费用高企，被连甩两个名次
在净利增幅难称最优、销售费用与管理费用却过高的情况下，古井贡酒被专业机构给出了“估值过高”的评价。
据统计，2018年-2021年，古井贡酒的销售费用分别为26.82亿元、31.85亿元、31.21亿元、40.08亿元，销售费用率分别为30.88%、30.57%、30.32%、30.20%，远高于山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒的销售费用率。
年报显示，2021年古井贡酒销售费用达到40.08亿元，增幅近三成，管理费用达到了惊人的10.22亿元，就这两项竟高达50亿元，比营业收入是其一倍的洋河还高。
近三年更是累计投入逾103亿元营销费用。这样的投入水平远超其他名酒，以至于古井贡被外界称之为“营销酒”——意谓更多靠营销驱动。
除了股价一直保持较高水平之外，实际上古井贡的发展也难称顺利。
2017年度，古井贡酒保持上市白酒企业第5名的排位，仅次于茅台、五粮液、洋河、泸州老窖，其排名在山西汾酒与顺鑫农业之前。
但是到了2018年，山西汾酒与顺鑫农业一跃而上，超过古井贡酒。值得注意的是，虽然当年度营收排名被汾酒超越，但是古井贡酒的净利额为16.95亿元，超过了汾酒的14.67亿元，也就是说，当时汾酒的盈利能力不及古井贡酒。
甚至到了2019年，在汾酒以118.80亿元营收力压古井贡酒的104.17亿元的时候，后者在净利额上依然保持着对前者超1亿元的领先。
2020年开始全面逆转，当年度汾酒的营收额领先古井贡酒约37亿元，净利超过了后者12亿元以上。这一年，古井贡酒与先进者的差距进一步扩大。6家百亿酒企中，古井贡酒是唯一营收、净利润、扣非净利润均下滑的企业。
除了疫情的影响（2020年疫情对华中冲击最大）之外，安徽省内竞争日趋激烈，口子窖、迎驾贡酒、金种子酒这三家上市酒企在一定程度上挤压了古井贡酒在本省的市场空间。此外，古井贡酒在河南等重要的省外市场出现下滑。
更为重要的是，虽然已经跻身百亿阵营，但是古井贡酒却在高端品牌塑造、省外市场扩张上进展不大，一直囿于本土而不免被人视为“区域名酒”。
坐拥华中，却难走出域外？
在高端品牌塑造上，古井贡酒依然没有大的突破。
“一线名酒的一个重要标志，就是拥有1000元档及以上的主流产品。”酒业营销专家蔡学飞认为，全国化的市场和高端化的主流产品，是一线名酒的两大标准。
很显然，古井贡酒目前在此仍有欠缺，一是没能塑造起1000元档的主流产品，二是高端产品占比不高。
2021年报显示，古井贡酒三大系列中，年份原浆营收93.08亿元，营业成本15.63亿元，营业收入比去年同增18.81%，营业成本比去年同增7.86%；古井贡酒营收16.09亿元，营业成本6.66亿元，营业收入比去年同增16.82%，营业成本比上年同增21.39%；黄鹤楼营收11.34亿元，营业成本2.82亿元，营收同增168.69%，营业成本同增112.94%。
可见，年份原浆系列占比最大，按照古井贡方面的说法，“定位高端、次高端、中端的‘年份原浆’系列产品是公司结构调整的主方向，主要消费场景为高档商务消费场景、家庭消费场景、日常聚饮消费与宴席用酒。”
年份原浆系列涵盖了中端、次高端、高端。年三十与古26定位千元价格带，古20、古16是公司占据次高端价格带的主力产品，古8为主流价格带产品。作为公司次高端布局的核心代表，古20已成为新的业绩增长极。
千元价格带的年三十与古26销量占比较小，其中古20为重点培育单品，在部分核心市场投放，终端渠道陈列、广宣费也给予重点倾斜，目前省内流通在600元价格带。
从地区营收来看，2021年古井贡华中市场营收113.11亿元，营收占比85.23%；2020年古井贡华中营收90.16亿元，占比87.6%。
目前，华中根据地市场依然占据大头，且其2021年度占比仅比2020年提升了2%左右。
从经销商增减量也可看出华中的重要性，2021年度古井贡华中地区增加了799家经销商，期末总量为2538家。其他区域，占比较大的华北地区增加了307家，期末总量为1005家。
经销商数量占比四分之一左右的华北地区，2021年营收额为10.7亿元，营收占比8.07%，经销商数量与其带来的营收增益不成正比。
目前来看，古井贡酒高度依赖华中、销售费用过高的现象在短期内很难改善，这也意味着其依然会顶着“省酒”的名号，继续面临外界“估值过高”的拷问与评判。
【“免税龙头”拿下2022香港最大IPO】
时隔一个月，“免税店一哥”取代“锂王”，成为今年香港最大IPO。
中国旅游集团中免股份有限公司（下称“中国中免”）于8月19日确定了赴港二次上市，发行价为158港元/股，共计发行1.03亿股普通股，公司将于8月25日正式在港交所上市交易。
中国中免有望成为2022年港股规模最大的一场IPO。按发行价计算，中免此次赴港上市募资金额将达162.74亿港元，这将打破7月份由天齐锂业创造的134亿港元融资纪录。
为保证这场最大规模IPO顺利进行，中国中免引入9名基石投资者。当中不乏韩国知名化妆品集团爱茉莉（认购7.85亿港元）、泸州老窖（认购6.22亿港元）等消费行业头部企业，以及大型央企、基金企业等，合计认购62.38亿港元的发售股份。
在赴港股二次上市之前，中国中免已是A股市场一支千亿“白马股”。在2020年短短一年时间里，中国中免股价不断创新高，翻了近四倍，市值一度飙升至7800亿。
但在之后的仓位轮动中，中国中免也体验了一波“极限捧杀”。如今，中国中免的总市值约3671亿元，与高位相比，蒸发了近4000亿。
全球第一免税，三年入账1683亿
中国中免成立于1984年，是全球最大旅游零售运营商。
公司经历过一次“弃旅从商”的改名，之前叫中国国旅，业务涵盖了旅行社+免税业务。2020年6月，在海南离岛免税政策不断利好下，公司决定剥离旅行社业务，all in免税业务并改名中国中免。目前公司免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售。
由于受到特许经营政策的影响，我国的免税行业竞争格局清晰。目前，国内只有8家企业拥有经营免税业务的资格，分别是中免、深免、珠免、中出服、中侨、王府井、海旅投和海发控。
中免是中国免税行业的绝对龙头。手握3块免税牌照，是这8家中持有免税牌照最多的企业。背后的控购股东是国资委全资控股的中国旅游集团，持股53.3%。
近两年，国人境外消费回流，呈现出了强大的奢侈品购买力。2020 年全球奢侈品市场因疫情大幅萎缩，但中国境内奢侈品消费却逆势增长 48%。
中国中免也顺势被中高端消费者捧上全球免税第一的宝座。招股书显示，按照销售收入计算，中国中免的全球排名在过去10年里不断提升，已于2020年及2021年位列全球第一。
2021年，中国中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，并拥有全国最多的免税店，在国内免税市场份额达86%，超过第二位企业20倍。
在上海从事金融工作的Dunn表示，手里的钱投到哪里都不踏实，还不如到海南包个游艇，度个假，免税店购购物，买点奢侈品都能保值。
许是像Dunn一样中高端消费者不在少数，中国中免在过去三年业绩逆势增长。
招股书显示，2019年至2021年，中国中免的营业收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元；净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。收入复合年增长率达18.7%，净利润复合年增长率达50.8%。
具体来看，中免的业绩增长，主要源于海南离岛业务、线上及有税商品的销售。
首先，离岛免税政策是指对乘飞机、火车、轮船离岛旅客实行部分限免进口税的优惠政策。
海南是继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后，全球第4个实施离岛免税政策的区域。近年来，海南离岛免税政策不断利好，岛旅客每年每人免税额度从3万元提升至10万元，不限次数，且取消单件商品8000元免税限额规定；再来，离岛免税商品品种由38种增至45种，其中新增加了手机、平板电脑等电子消费产品以及酒类、茶叶等。
这让海南也一跃成为全国最热门的旅游目的地之一。弗若斯特沙利文数据显示，2021中国离岛免税商品销售市场规模达到452亿元，2019-2021年复合增长率达83%。
从上海跑到三亚度假的Dunn戏谑道，“走在三亚的大马路上几乎看不到人，人全挤在免税店。”
这话一点也不夸张。仅海南的5家离岛免税店就给中国中免贡献了七成收入。
2021年，单是海南的5家离岛免税店，就为中免贡献了69.5% 的收入。要知道，中免旗下免税店数量近200家，但63%的门店依然处于暂时关闭状态，只有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店恢复运营但减少了容量。
所以，海南的离岛业务已成为中免最大的营收支柱。
跨界玩电商，线上收入已是免税品3倍
除了离岛业务，线上销售和有税商品销售也逐渐成为中免瞄准的新方向。
多数人可能以为购买免税品，需要凭机票、出入境记录或者飞到海南才行。事实上，免税品早已不再是线下购物专属。
中国中免早在2020年就已推出线上销售渠道，而且大部分商品不需要机票就可以直邮到家，俨然是一副跨境电商的模样。
官网显示，中免“cdf会员购”小程序于2020年11月正式上线。据悉，上海、海南、北京免税店的商品都可以在小程序直接买到。目前，其会员数已超过2200万，2022年目标是2600万。
自2020年2月起，中国中免缴纳了滞销库存免税品关税，并通过线上渠道销售。翻译一下就是，中免“自掏腰包”把免税品的关税给交上了，消费者可以放心购买“滞销的免税品”。
不过，这也让中国中免的毛利率明显下降。招股书显示，2019-2021年，中国中免的毛利率分別为51.1%、38.9%和32.9%。主要原因是销售成本增加，其中就包括有税商品支付的关税、消费税、其他相关税项增加以及使用折扣和促销。
近年来，中免的有税商品销售收入占比大幅上升。招股书显示，2019年至2022第一季度，有税商品收入占比分别为2.4%、37.5%、35.5%以及31.3%。其中，绝大部分来自香化商品，如香水、彩妆、护肤品等。
而且主要是通过线上销售实现的。招股书显示，2021年，中免线上销售收入为318.64亿元，占2021年总收入的47%；其中，有税线上销售收入为235.81亿元，免税线上销售收入为82.83亿元。
因此，中免已经不局限于免税品，开始去抢跨境电商的“饭碗”。
虽说中免涉水“电商”不久，但在上游供应链方面具备天然优势，全球绝大多数顶级奢侈品牌都是中免的供应商，光靠“正品+免税”这两个字眼，中免就足以“降维打击”一众奢侈品电商了。
奢侈品电商们的日子从2020开始就不太好过。先是呼哈网、网易尚品、品聚网、尚品网、尊酷网相继关闭。后有“奢侈品电商第一股”司库开始由盈转亏，最近司库的破产消息更是“越传越真”，几度霸占热搜。
一旦寺库退市破产，将意味着国内奢侈品电商平台 " 全军覆没 "。京东创始人刘强东曾说：" 垂直电商，不是它的平台有价值，而是品牌有价值，所以只有垂直品牌可以存活。"
目前，像天猫、京东等大型综合电商平台都在发力奢侈品品牌，品牌方也乐于跟头部渠道合作。这就造成了垂直电商生存空间不断被挤压，不是被并购、就是申请破产，能活下来的垂直电商已经所剩无几。
免税牌照松动，蝴蝶效应引行业联动
中免之所以拓展入局“跨境电商”，另一原因是近年免税市场的格局稍有松动，不少公司开始惦记在免税市场上“分一杯羹”。
原本免税牌照具有稀缺性，获取难度很大。长期以来，国内只有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照。
但为了拉动国内消费，免税牌照的发放开始松动。2020年6月，我国第八张免税牌照被王府井拿下。此消息一出瞬间引起热议，免税市场也由此划开了一个口子。
随后，国内掀起了一阵免税牌照的申报热。据不完全统计，2020年7月，已经有百联股份、岭南控股、大商股份、欧亚集团、南宁百货、步步高、友阿股份、中百集团等A股上市公司，向政府相关部门提出了免税品经营资质的申请。
“免税店最大的好处，便是它所带有的蝴蝶效应。”中国商业经济学会副会长宋向清曾指出。免税店的建设，除了直接带动消费，还可以带动城市旅游、物流快递、航空业、交通运输、包装等多行业联动发展，可以刺激内需扩大消费、形成国内国际双循环。
相比于海外成熟的免税市场，我国免税市场仍处于发展阶段。目前，韩国免税市场拥有超1400亿人民币规模，占全球份额的20%以上，其中，近七成市场是由中国人贡献的。而我国的免税市场只有百亿规模，占比全球份额不到10%。
海外免税运营商拥有较为成熟的市场布局。比如，瑞士的Dufry、韩国的新罗，从事免税业务分别有69年、35年之久，均拥有超过1000家合作品牌商。再加上成熟的供应链系统，也让他们的免税品议价更有竞争力。
瑞银证券中国区休闲行业主管陈欣在接受媒体采访时曾表示：“免税在中国是特许经营的行业。政府发展免税业务，是为了吸引国人海外消费回流，中国免税企业的竞争对手是海外的免税运营商。”
疫情后，全球免税巨头逐渐恢复，他们无一不觊觎着潜力巨大的中国市场。新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品，于今年7月中旬登陆中国购物网站；Dufry也宣布将与阿里巴巴组建中国合资公司，推进国内的旅游零售业务。
海外免税巨头的进入，一定程度上会对中免的地位造成威胁。这或许也是中免冲刺港股的源动力之一。（投中网）
时隔一个月，“免税店一哥”取代“锂王”，成为今年香港最大IPO。
中国旅游集团中免股份有限公司（下称“中国中免”）于8月19日确定了赴港二次上市，发行价为158港元/股，共计发行1.03亿股普通股，公司将于8月25日正式在港交所上市交易。
中国中免有望成为2022年港股规模最大的一场IPO。按发行价计算，中免此次赴港上市募资金额将达162.74亿港元，这将打破7月份由天齐锂业创造的134亿港元融资纪录。
为保证这场最大规模IPO顺利进行，中国中免引入9名基石投资者。当中不乏韩国知名化妆品集团爱茉莉（认购7.85亿港元）、泸州老窖（认购6.22亿港元）等消费行业头部企业，以及大型央企、基金企业等，合计认购62.38亿港元的发售股份。
在赴港股二次上市之前，中国中免已是A股市场一支千亿“白马股”。在2020年短短一年时间里，中国中免股价不断创新高，翻了近四倍，市值一度飙升至7800亿。
但在之后的仓位轮动中，中国中免也体验了一波“极限捧杀”。如今，中国中免的总市值约3671亿元，与高位相比，蒸发了近4000亿。
全球第一免税，三年入账1683亿
中国中免成立于1984年，是全球最大旅游零售运营商。
公司经历过一次“弃旅从商”的改名，之前叫中国国旅，业务涵盖了旅行社+免税业务。2020年6月，在海南离岛免税政策不断利好下，公司决定剥离旅行社业务，all in免税业务并改名中国中免。目前公司免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售。
由于受到特许经营政策的影响，我国的免税行业竞争格局清晰。目前，国内只有8家企业拥有经营免税业务的资格，分别是中免、深免、珠免、中出服、中侨、王府井、海旅投和海发控。
中免是中国免税行业的绝对龙头。手握3块免税牌照，是这8家中持有免税牌照最多的企业。背后的控购股东是国资委全资控股的中国旅游集团，持股53.3%。
近两年，国人境外消费回流，呈现出了强大的奢侈品购买力。2020 年全球奢侈品市场因疫情大幅萎缩，但中国境内奢侈品消费却逆势增长 48%。
中国中免也顺势被中高端消费者捧上全球免税第一的宝座。招股书显示，按照销售收入计算，中国中免的全球排名在过去10年里不断提升，已于2020年及2021年位列全球第一。
2021年，中国中免占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，并拥有全国最多的免税店，在国内免税市场份额达86%，超过第二位企业20倍。
在上海从事金融工作的Dunn表示，手里的钱投到哪里都不踏实，还不如到海南包个游艇，度个假，免税店购购物，买点奢侈品都能保值。
许是像Dunn一样中高端消费者不在少数，中国中免在过去三年业绩逆势增长。
招股书显示，2019年至2021年，中国中免的营业收入分别为480.13亿元、525.98亿元及676.76亿元；净利润分别为54.71亿元、71.09亿元及124.41亿元。收入复合年增长率达18.7%，净利润复合年增长率达50.8%。
具体来看，中免的业绩增长，主要源于海南离岛业务、线上及有税商品的销售。
首先，离岛免税政策是指对乘飞机、火车、轮船离岛旅客实行部分限免进口税的优惠政策。
海南是继日本冲绳岛、韩国济州岛和马祖、金门之后，全球第4个实施离岛免税政策的区域。近年来，海南离岛免税政策不断利好，岛旅客每年每人免税额度从3万元提升至10万元，不限次数，且取消单件商品8000元免税限额规定；再来，离岛免税商品品种由38种增至45种，其中新增加了手机、平板电脑等电子消费产品以及酒类、茶叶等。
这让海南也一跃成为全国最热门的旅游目的地之一。弗若斯特沙利文数据显示，2021中国离岛免税商品销售市场规模达到452亿元，2019-2021年复合增长率达83%。
从上海跑到三亚度假的Dunn戏谑道，“走在三亚的大马路上几乎看不到人，人全挤在免税店。”
这话一点也不夸张。仅海南的5家离岛免税店就给中国中免贡献了七成收入。
2021年，单是海南的5家离岛免税店，就为中免贡献了69.5% 的收入。要知道，中免旗下免税店数量近200家，但63%的门店依然处于暂时关闭状态，只有26%的门店恢复了正常运营，11%的门店恢复运营但减少了容量。
所以，海南的离岛业务已成为中免最大的营收支柱。
跨界玩电商，线上收入已是免税品3倍
除了离岛业务，线上销售和有税商品销售也逐渐成为中免瞄准的新方向。
多数人可能以为购买免税品，需要凭机票、出入境记录或者飞到海南才行。事实上，免税品早已不再是线下购物专属。
中国中免早在2020年就已推出线上销售渠道，而且大部分商品不需要机票就可以直邮到家，俨然是一副跨境电商的模样。
官网显示，中免“cdf会员购”小程序于2020年11月正式上线。据悉，上海、海南、北京免税店的商品都可以在小程序直接买到。目前，其会员数已超过2200万，2022年目标是2600万。
自2020年2月起，中国中免缴纳了滞销库存免税品关税，并通过线上渠道销售。翻译一下就是，中免“自掏腰包”把免税品的关税给交上了，消费者可以放心购买“滞销的免税品”。
不过，这也让中国中免的毛利率明显下降。招股书显示，2019-2021年，中国中免的毛利率分別为51.1%、38.9%和32.9%。主要原因是销售成本增加，其中就包括有税商品支付的关税、消费税、其他相关税项增加以及使用折扣和促销。
近年来，中免的有税商品销售收入占比大幅上升。招股书显示，2019年至2022第一季度，有税商品收入占比分别为2.4%、37.5%、35.5%以及31.3%。其中，绝大部分来自香化商品，如香水、彩妆、护肤品等。
而且主要是通过线上销售实现的。招股书显示，2021年，中免线上销售收入为318.64亿元，占2021年总收入的47%；其中，有税线上销售收入为235.81亿元，免税线上销售收入为82.83亿元。
因此，中免已经不局限于免税品，开始去抢跨境电商的“饭碗”。
虽说中免涉水“电商”不久，但在上游供应链方面具备天然优势，全球绝大多数顶级奢侈品牌都是中免的供应商，光靠“正品+免税”这两个字眼，中免就足以“降维打击”一众奢侈品电商了。
奢侈品电商们的日子从2020开始就不太好过。先是呼哈网、网易尚品、品聚网、尚品网、尊酷网相继关闭。后有“奢侈品电商第一股”司库开始由盈转亏，最近司库的破产消息更是“越传越真”，几度霸占热搜。
一旦寺库退市破产，将意味着国内奢侈品电商平台 " 全军覆没 "。京东创始人刘强东曾说：" 垂直电商，不是它的平台有价值，而是品牌有价值，所以只有垂直品牌可以存活。"
目前，像天猫、京东等大型综合电商平台都在发力奢侈品品牌，品牌方也乐于跟头部渠道合作。这就造成了垂直电商生存空间不断被挤压，不是被并购、就是申请破产，能活下来的垂直电商已经所剩无几。
免税牌照松动，蝴蝶效应引行业联动
中免之所以拓展入局“跨境电商”，另一原因是近年免税市场的格局稍有松动，不少公司开始惦记在免税市场上“分一杯羹”。
原本免税牌照具有稀缺性，获取难度很大。长期以来，国内只有中免、日上免税行、海免、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照。
但为了拉动国内消费，免税牌照的发放开始松动。2020年6月，我国第八张免税牌照被王府井拿下。此消息一出瞬间引起热议，免税市场也由此划开了一个口子。
随后，国内掀起了一阵免税牌照的申报热。据不完全统计，2020年7月，已经有百联股份、岭南控股、大商股份、欧亚集团、南宁百货、步步高、友阿股份、中百集团等A股上市公司，向政府相关部门提出了免税品经营资质的申请。
“免税店最大的好处，便是它所带有的蝴蝶效应。”中国商业经济学会副会长宋向清曾指出。免税店的建设，除了直接带动消费，还可以带动城市旅游、物流快递、航空业、交通运输、包装等多行业联动发展，可以刺激内需扩大消费、形成国内国际双循环。
相比于海外成熟的免税市场，我国免税市场仍处于发展阶段。目前，韩国免税市场拥有超1400亿人民币规模，占全球份额的20%以上，其中，近七成市场是由中国人贡献的。而我国的免税市场只有百亿规模，占比全球份额不到10%。
海外免税运营商拥有较为成熟的市场布局。比如，瑞士的Dufry、韩国的新罗，从事免税业务分别有69年、35年之久，均拥有超过1000家合作品牌商。再加上成熟的供应链系统，也让他们的免税品议价更有竞争力。
瑞银证券中国区休闲行业主管陈欣在接受媒体采访时曾表示：“免税在中国是特许经营的行业。政府发展免税业务，是为了吸引国人海外消费回流，中国免税企业的竞争对手是海外的免税运营商。”
疫情后，全球免税巨头逐渐恢复，他们无一不觊觎着潜力巨大的中国市场。新罗网上免税店的300多种化妆品和保健食品，于今年7月中旬登陆中国购物网站；Dufry也宣布将与阿里巴巴组建中国合资公司，推进国内的旅游零售业务。
海外免税巨头的进入，一定程度上会对中免的地位造成威胁。这或许也是中免冲刺港股的源动力之一。（投中网）
#日本疫情##海南抗击疫情#
早起看了一下日本的新闻。日本新冠疫情进入第七轮大流行。连续3日新增感染者25万人。
而这一轮的大爆发，只不过是因为刚刚过去的盂兰盆节假期，出现了新一轮的人员聚集和交互。
海南疫情数据仍未见好转。每天仍然有近千人新增阳性（含确诊和无症状感染）。海南这一波疫情明显是与夏季旅游相关。虽然目前说是和海上的外国渔民携带病毒有关，但是截止到目前超过1.7万人的阳性，除了源头可能是渔民以外，人群聚集和互相传染究竟是什么样的模式，也让人很奇怪。
一些研究认为，这一轮（日本）的感染，潜伏期已经从新冠最初的15天，缩短到2.4天，病毒传播更快了。
很多人都盼望着社会早一点恢复正常，希望能自由旅行，我也如此。
在我的城市，除了乘公交车还需要戴口罩，进入一些商场还需要戴口罩以外，在街头，去一些比如理发店、餐厅，其实已经不用口罩了，也没有什么限制了。比起两年前的恐慌，是好了很多。
但是在一些地区，我们知道，一列火车上的感染者，就会弄到一座城市人仰马翻。
海南和西藏本轮疫情，从数据上看仍然没有明显的遏制。
微博上某急诊室医生大V举出6月份全国传染病死亡人数统计表，然后用李兰娟院士的名义说：是时候让新冠回归乙类传染病管理了。我不知道这是什么样的居心。
所谓乙类传染病管理的标准，对比现在的管控，无非是上报事件延长到6小时以后到24小时之内。不进行隔离、不需要扫健康码行程码、不限制感染者和密接者行动。
确诊和无症状感染者可以自由行走在任何场所，然后其他人被感染，只能自认倒霉。
大概差别也就是这样了。
那么以国内当前日新增不到2000的情况看，大概一个礼拜左右，就可以将新增阳性提高到20万，然后两周到200万。
也许这就是那位大V的愿望吧？
传染病这东西，不身在数据之中的人，也许永远不知道它的可怖。每个没有感染的人都可以心存侥幸。觉得我没有感染，这疾病就不严重。我没有死，这疾病就不严重。
遵守交通规则，比较大概率是不会被车撞死的。但是行人硬闯高速公路，大概率是被撞死的……
怂恿别人硬闯高速公路的人，算是什么呢？
#微博新知博主#
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