谁都逃不掉的泡沫

Speculation, Trading and Bubbles(简体中译本“谁都逃不掉的泡沫”,Jose A.Scheinkman,中信出版社。,2016年6月),为一篇建构数理模型(置于书中后段)解释市场泡沫的学术论文,并由作者以文字说明金融市场形成泡沫的原因以及触发泡沫破裂的关键因素所编成的一本书,其中并有著名的经济学家Arrow, Kenneth J.撰文评论。文中由18世纪南海泡沫发生的过程开始说明作者建构泡沫发生原因的模型,其后再用2000年的科技泡沫、2006~2008年的美国房地产泡沫,并以中国股市A股及B股差异化交易制度的实证研究,解释及验证作者对于泡沫的形成及结束以及特征的说明。最后以此一架构思考下目前是否处于泡沫的状态、阶段与观察重点。

一.形成泡沫的假设条件:看法歧异性与看空及做空成本较高

其基本假设建立在:

1.市场参与者对于市场或股价看法存有差异以及、2.做空成本较高的两大假设所产生的结果。此使得市场中乐观的观点,比悲观的观点表达更为充份。

事实上此一假设于现实中算是合理的假设,因为不论是交易制度或是媒体对于投资标的的报导,确实多是有利做多或偏向看好的投资标的。而由于投资人过度自信的心理倾向使得乐观者愿意支付比标的投资价值更高的价格,且在做多比做空的言论及成本都有利的状况下,长期就可能出现资产价格泡沫。

二.诱发泡沫的因素:新科技出现导致对未来过度乐观

根据作者的研究及观察,伴随资产泡沫出现的是:成交量的明显扩大及周转率明显上升,而资产泡沫的触发常伴随着金融与科技的创新。金融科技的创新如2004~2007年各种房贷的杠杆式的新金融商品,使得资金得以持续流入房市创造泡沫的环境。而资金的充裕及杠杆的扩大常是提供泡沫的较佳环境界。而科技的创新则提供投资人未来投资的想像空间,如1920年代汽车及冰箱等的大量出现,或是1990年代末期网路的兴起,都使得投资人产生更为乐观的预期。

三.触发泡沫破裂的因素:资金紧缩或金融资产供给明显增加

资金相对于资产的数量为泡沫大小或是否触发投资泡沫破裂的因素。

例如(1).2000 年科技泡沫破裂的诱发因素可能是FED的升息以及大量的科技股解禁释出筹码,为现今解释为何2000年为何科技泡沫破裂的原因。而(2).2008年的金融危机,一方面也是后续大量非实AAA等级的抵押债或衍生商品的出现,以及伴随着高杠杆的特征,故使得2008年的金融危机为历史罕见且又比2000年科技泡沫严重许多的原因。

四.目前的环境有金融泡沫吗?处于资产泡沫蕴酿期中,从经济周期及美国民间杠杆角度观察风险仍不高,未来通膨压力是否导致FED提前紧缩政策为是否终结泡沫关键

以下是借由作者的判断泡沫的现象方式,对比目前的金融环境所做的一些思考:

1.这几年来金融市场不时出现资产泡沫的声音,低利率及宽松资金环境为主要原因。2020年3月疫情以来FED 救市再度释金扩表,使美国货币供给年增率已上升至25%。

2.美股市值占GDP比重创新高,不过市值占货币供给比重仍处过往合理区间,很显然的目前美股及台股处于历史新高的走势,资金仍然扮演关键角色。

3.科技创新的实现,大型网路科技股在疫情下工作生活改变下,反而创造了更大的获利成长动能,FAAMG公司平均获利增速仍达20-30%的水准。而5G、电动车、疫情、及国际地缘关系产生供应炼的调整...等因素使科技及半导体产业仍蓬勃发展。特斯拉也成为领涨的主要全球资金拥簇的标的之一的代表。

4数字货币则在故事及投机驱动下,产生了资金聚集的大涨表现。当然泡沫的成份也绝对少不了。

5.欧美及台股企业获利今年预估成长仍可达30%左右,虽然股市本益比已处于20倍左右水准,已为过去5-10年高位水准,但低利率及高获利成长仍支撑此评价水准。

6.经济动能好转加速、短期产能供不应求,使得原物料价格近几月也出现凌厉的涨势,在景气好转层面扩大,自然带动科技股以外的景气循环股出现短期表现优于科技股的现象。

7.Milton Friedman 说通膨是一种货币现象,不过过去10年ㄧ些巧妙地因素(科技创新、国际贸易、人口老化、贫富不均、新能源的发展、电商普及化..),使得实体通膨一直处于被压抑状态,而真正的通膨却发生在金融资产与房地产的价格上升上。而实体通膨被压抑,自然也使得央行可以一直维持宽松的货币政策,支持金融资产的高评价。

8.因此目前处于泡沫蕴酿形成的过程已有较高可能性,尤其近几个月台股成交量明显的异于以往常的放大,从成交量及周转率的角度亦可能处于泡沫蕴酿的过程。不过电子业及半导体业史无前例的好光景,传产景气同步好转,基本面确实也有所支撑。

9.但目前风险仍未急速攀升的原因包括:(1).景气扩张仍处于初期或中期阶段,美国经济扩张周期仍有一段较长的时间可以走下去;(2).美国民间的现金满满(一年增3.5兆美元),并无杠杆过高的债务疑虑。

10.因此泡沫蕴酿后是否达高点而终结,关键仍在实体通膨增加的速度及延续性是否影响FED 宽松政策动摇,这也就是为何前几天叶伦ㄧ提及未来可能需升息马上牵动了美股的敏感神经的原因。

#菏泽# #菏泽牡丹# 【曹州牡丹史话】菏泽古称曹州,亦称曹南,因种植牡丹而驰名中外,是著名的中国牡丹之乡。目前,菏泽市牡丹栽培面积已达12万亩,品种多至1237个。牡丹区是全市牡丹的集中产地,其中牡丹办事处和黄堽镇,已把牡丹发展为产业,现在是“村村有花园,户户栽牡丹”。已成为世界上面积最大、品种最多、花色最全的牡丹观赏区,又是牡丹生产、科研和出口的基地。

据《菏泽市志》载,菏泽种植牡丹历史悠久,始于隋唐,兴于宋元,盛于明清。据《曹州牡丹史》载,时赵楼村的赵瑞波经商去北京、天津,用当地特产木瓜、耿饼换来牡丹10余株。又去洛阳求得二乔、姚黄等品种,自此曹州牡丹在周边繁殖起来。明代后期,曹州牡丹开始兴盛,记有“甲于海内”之说,享有“曹州牡丹甲天下”之誉。

明清以来,曹州牡丹种植,已星罗棋布。较著名的园区,有明代的“赵氏园”(赵楼村)、“凝香园”(岳楼村)、“巢云园”(郭楼村)、“古今园”(王梨庄)、“毛花园”(毛胡同)等。有清代的“桑篱园”(李集村)、张花园等。有民国时期的“铁藜园”“军门园”“桂陵园”“官花园”等。另外,老城内还有“公署园”(城中)、“半半园”(城东)、“三爱堂花园”(城西)。且诸多居家庭院,也多有种植,足看出菏泽人对牡丹的喜爱和青睐。

清代,曹州牡丹种植繁盛,《聊斋志异》中曾赞“曹州牡丹甲齐鲁”,在《葛巾》篇中为曹州牡丹绝品—葛巾紫和玉版白,演绎出爱情佳话,使曹州牡丹声名远扬。乾隆时期,牡丹种植面积迅速扩大,品种急遽增加。《曹州牡丹谱》中曾写道:“曹州园户种花,如种黍粟。动从顷计,东部二十里,盖连畦接畛也。看花之局,在三月杪,车马歌声相属。”花海人潮,盛况空前。

咸丰五年,黄河自竹林决口,菏泽遭受水患,牡丹大部淹死。清朝后期,曹州牡丹又相继发展起来,且栽培更趋于专业化、商品化。清朝末年,曹州牡丹又盛极一时。据赵世学的《新增牡丹谱》记,以赵楼为中心,周边20里均有载培,品种也增至200余种。

民国初年,时局动荡,兵匪交患,民族灾难日深。牡丹也运交华盖,日趋锐减。人传赵楼村南有两棵“脂红牡丹”,棵龄达200年,株高丈二,枝阔丈八,人称“牡丹王”。盛开时,红光耀眼,异香凌人,方圆几十里皆来观赏。辛亥革命后不久,袁世凯称帝。曹州镇守使陆建章,为讨袁欢心,强行买下,运至彰德府,栽在袁的公馆里。结果,陆建章官升三级,可不久这棵牡丹却枯死了。后人感叹:“窃国大盗用小人,国遭大难花不存。花农心血二百载,毁于一旦痛煞人。”

三十年代以后,民国政府腐败,军阀混战,横征暴敛。继而日寇侵华,铁蹄践踏,民不聊生。花农对牡丹种植,步履维艰,花无销路。迫于生计,只得忍痛改种五谷,残存的牡丹也不过几十亩。后虽有恢复,直到新中国成立前夕,牡丹面积也不过百亩,品种只剩有120个。曹州牡丹“甲于海内”的声誉,已名不副实了。

新中国成立之后,曹州牡丹得到快速发展。1982年,市政府拨专款组建、整修了“曹州牡丹园”“百花园”“古今园”,使牡丹面积增至5000亩,品种达470个。特别近些年来,市政府又加大了对牡丹种植的扶持力度,又相继新建了“中国牡丹园”“国花牡丹园”和“尧舜牡丹园”。同时组织专家和科技人员,成立了“曹州牡丹研究院”。在栽培技术上,由原来的分株、压条和嫁接繁殖,又研发了畦种、盆栽和催花等技术,培育出了许多新的品种。

曹州牡丹有较强的观赏性,以“花大色艳、风韵香浓”而闻名,以“丰姿多彩、种类繁多”而著称。从花瓣看,单层花大如盘,风姿飘逸;重瓣层次清晰,温文尔雅;千层重叠繁密,绚丽豁达。从花型看,平头型姿态绰约,翩翩似舞;绣球型多瓣轮叠,颤颤欲坠。皇冠型富丽堂皇,雍容华贵。从花色看,红牡丹妖艳似火,灿若蒸霞;黄牡丹花开富贵,端庄典雅;白牡丹洁白莹雪,若玉无瑕。放眼看,真是千姿百态,争奇斗艳,美不胜收。

曹州牡丹还有不菲的价值性,据《菏泽县志》载,早年“土人捆载之,南浮闽粤,北走京师。至则厚植以归,故每岁辄一往。”新中国成立前后,每年销往外地的牡丹达8万余株。主要是广州,人称“下广”。霜降动身,至春节花开上市。再者,牡丹根可脱皮入药,人称“丹皮”。曹州丹皮,又称“曹丹”,久存不易发霉,又无虫蛀之患,被列为上品,市场畅销。近些年,曹州牡丹研究院所,又相继开发出牡丹籽油、牡丹酒、牡丹茶、牡丹糕和牡丹化妆品等,从而拓展了牡丹的实用价值。

最近几年,在国家“对内搞活、对外开放”政策引导下,曹州牡丹已走向全国和世界。先后在国内、国际20多个大城市举办了“曹州牡丹花展览”,同时在重大花展中都连连获奖。而且,在国内外很多个城市公园都有曹州牡丹落户,观众达数百万人。曹州牡丹不仅供应了城市美化,而且还以花为媒,广交朋友,而轰动了世界,为国家赢得了荣誉,创造了财富,传播了友谊。“曹州牡丹甲天下”的美誉,可谓是实至名归。(邓文献)

【2021,我在吉林市等你】

编者按:跌宕起伏的2020年即将过去,这一年我们同心战疫,这一年我们倾力战贫。走过2020,我们共同经历、共同坚守、共同奋斗,我们彼此鼓舞、彼此温暖、彼此慰藉。迎来新的一年,我们的生活将开启新篇章,我们的国家将迈向新征程。在日历即将翻过去的那一刻,我们应该回首过去,我们也有理由憧憬未来。2021年,我们在这里等你……

往返5000公里,只为还“一张滑雪票”,
但这不仅仅是一张雪票。

为了还一座城市的“人情”,
为了感恩2020年初那个冬天里的温暖,
“武汉一家人”,回来了!

故事发生在2020年的春节,
“武汉一家人”远赴吉林北大湖滑雪场。
不料,新冠肺炎疫情汹涌而至,
“武汉一家人”被“困”在北国的冰天雪地,
4岁半的南方男孩
和爸爸妈妈一起在东北度过了漫长的“假期”。
隔离月余,
“武汉一家人”得到了这座城市的善待,
免费吃住,免费滑雪,直至武汉“解封”。

“我们欠北大湖一张滑雪票,要还。”
“武汉一家人”在2020年的岁尾,
践行诺言,
他们还带来了400多人的滑雪团队,
他们说,我们都欠北大湖“一张滑雪票”,
欠自己一次旅行。

故事并没有结束。
2021年的春节,
“武汉一家人”计划再来北大湖。

“武汉一家人”所说的北大湖滑雪度假区,
坐落于吉林省吉林市,
又称“北国江城”,
是全国唯一省市同名城市,
中国满族的发祥地之一,
这里拥有中国四大气象奇观——吉林雾凇;
这是有着“雾凇之都、滑雪天堂”之美誉的城市。

地处北国,
这座“温暖”的城市在疫情肆虐之时,
以情谊善待“武汉一家人”。
2020,全城战疫,
一时,温情如歌。

90后女护士援助武汉“失联”,
只为断后方牵挂,全心战疫。

5月7日,吉林市下辖舒兰市暴发二次疫情,
“果实之乡”舒兰封城。

已复课的高三学子含泪离校,
夜下,他们高喊着口号彼此加油鼓励。

“00后”双胞胎姐弟携手做志愿者,
展现当代大学生的担当。

6月7日,战疫数月,
北国江城终在暑热前迎来“降级”,
舒兰解封,“果实之乡”终于香飘疫散,
理发师的剪刀终于忙了起来。

生活如常,
“温暖”的城市继续着温暖的力量,
驻村书记吴迪和他的攻坚战友们,
扶贫路上结伴而行。

街巷之间,71岁老人彩绘墙体对抗野广告,
妆点城市,美化家园。

2020年11月,吉林市“创城”成功,
吉林市成为东北四省区
唯一跻身全国文明城市行列的地级城市。

吉林市的2020,
艰难与拼搏同在,温情与感动同在,
一场疫情令“武汉一家人”错过了2020年雪季,
错过了这座城市的美景美食,
有太多的滑雪发烧友在2020年
只能遥望心心念念的“9号道”而无法抵达,
错过了2020,让我们约在2021。
2021,我在吉林市等你。

我带你看深秋舒兰的枫林白桦,
走进“油画”森林。
吉林舒兰的秋色世界闻名,
其辖内长白山余脉红叶分布广、聚集区面积大,
1100平方公里的枫林、白桦林,像极了一幅油画。

我带你去世界顶级雪场,感受北国的冬天。
作为中国北方重要冰雪城市,
位于世界冰雪黄金纬度带上的吉林市,
坐拥12座中高端滑雪场,誉为粉雪天堂,
“这里的冬天zei像样”。

我带你去北大湖“梦之道”。
北大湖滑雪场是亚洲,
自然条件和竞技滑雪品质最好的雪场之一,
拥有870米亚洲最大有效落差的专业雪道,
雪季长达5个月,自然降雪雪质优良,
传说中的“9号道”
堪称世界骨灰级滑雪爱好者的“梦之道”。

我带你去万科松花湖滑雪场,俯瞰冬之松花湖。
毗邻城市的滑雪场,雪道面积全国排名第一,
雪落青山,松林皆霜,
缆车之上,雾凇随轻风散落。

我带你去北山四季滑雪场。
这里是亚洲首例具有国际水平的
全天候标准化越野滑雪专业训练场地,
为备战北京2022年冬奥会
提供了全天候的训练场地,
四季皆可滑雪。

我带你看人间仙境——吉林雾凇。
冬日的暖阳落于淞上,
遍野纯白剔透,宛若人间仙境,
“北国江城”吉林市每逢冬季
便会迎来中国四大气象奇观之一的吉林雾凇,
受温差及江水雾气影响,
长年不冻的松花江夜里泛雾,
凌晨枝条便坠落冰晶,雾凇由此形成。

“一江寒水清,两岸琼花凝”。
吉林雾凇以其纯洁、壮观、神奇的美,
被誉为冬季北国风光之最。

观赏雾凇的过程分为三个阶段:
夜看雾、晨看挂、待到近午赏落花,
九大雾凇观赏带,
让吉林市的冬天如童话般纯美。

松花江下游的美丽小岛,
冬日里雾气袅袅,
雾凇几乎日日降临此地,
万只野鸭鸿雁栖息岛上,伴着银凇红日,
美景奇绝。

曾通岛周遭江水环抱,树形奇特,
雾凇降临时,
近6平方公里的小岛有如被尘世遗忘的仙境 。

白山湖自然生态风景区内,
山湖相映下,
雾凇幻化出奇幻的银色之境。

红石湖地处高寒山区,
38公里雾凇奇观举世罕见。

有着小雾凇岛之称的阿什村,
冬日里出现雾凇的频率极高,
江域雾气升腾,袅袅如烟,
繁茂壮观的雾凇景观成为知名“打卡地”。

我带你品尝吉林市的特色美食
——乌拉满族火锅。
吉林市是中国满族的发祥地之一,
满语名为“吉林乌拉”,意为“沿江的城池”,
乌拉满族火锅因兴盛于吉林乌拉城而得名,
清朝中叶,由于皇家的推崇,
满族火锅发展到鼎盛时期,
冬季来到吉林市,有“一观一品”之说,
“一观”即欣赏天下奇观雾凇美景,
“一品”就是品尝美味的乌拉满族火锅。

在吉林一定要品尝的美食还有很多:

——白肉血肠
满族另一传统美食白肉血肠,
驰誉吉林已有几百年,
以猪肉、血肠为主要原料,入口肥而不腻。

——吉林煎粉
来吉林,必尝煎粉,
煎粉,地道的吉林市小吃,
一煎一炒之间,品出街巷的味道。

——撸串
世界上没有什么事儿
是一顿烧烤不能解决的,
如果有,那就两顿。
撸串,撸的是生活,
是岁月,是城市里的烟火气。

我带你看一江秀水——松花江。
松花江呈S形穿城而过,
一江秀水,蜿蜒流经吉林城。

源于长白山天池,曲折流经吉林市,
白山、红石、丰满三大水电站均在辖区之内。

我带你看松花湖风景名胜区。
“水明三峡少,林秀西子无,
此行傲范蠡,输我松花湖。”
松花湖原是日本人1937年筑坝拦截松花江水,
建设丰满水电站后所形成的一个山间水库,
湖区面积554平方公里,水域辽阔,
湖叉繁多,状如蛟龙,
水静、山奇、林秀、石异。

我带你看丰满大坝。
被誉为中国“水电之母”的丰满水电站,
始建于1937年,
是新中国成立初期中国最大的水电站,
和东北地区最重要的水利枢纽。

2018年12月,丰满老坝爆破,
新坝次年蓄水,6号机组正式投入商业运行,
以此为标志,世界水电史上首个
“百米级坝高、百亿级库容、百万级装机”
的大型水电站重建工程实现全部机组投产发电。

我带你看“四脉神山”。
“左青龙、右白虎、前朱雀、后玄武”,
四脉神山,千百年来护佑着吉林城。

左青龙——吉林市龙潭山遗址公园
一座龙潭山,半部东北史,
毗领松花江东岸,
因山上有龙潭古池而得名,
龙潭山顶巅,有一座古城,
古城四隅可将吉林市的全景尽收眼底。

右白虎——小白山
小白山原名温德赫恩山,为满语祝福之意,
清代皇室将长白山作为先祖发祥之“圣山”
而备加尊崇,
因路途遥远,前往长白山致祭非常不便,
康熙二十一年(1682),
康熙帝东巡时在吉林城西迎恩门外松花江边,
行望祭长白山之礼,形成望祭之例,
此处,便是小白山望祭殿。

前朱雀——朱雀山国家森林公园
传说中,一只朱雀职守万年,守护松花江,
后羽化成石,变成林茂层叠的朱雀山。

后玄武——玄天岭
此山不高,但三面临崖,峥嵘怪峭,山林秀丽,
清乾隆三年,山上修建真武庙,也叫玄帝观,
建有“悬梁吊柱”,
在古今中外建筑史上亦属空前绝后的古建筑奇观,
曾被清代列为著名的吉林八景之一。

我带你看世界最大陨石。
1976年,罕见陨石雨降临吉林,
散落于500平方公里的平原地域内,
其中“吉林一号”陨石重1770公斤,
是目前世界已知的最大的单块石陨石,
身于此境,
有人类对宇宙对生命科学的探索和遐想。

冬至已至,
北国江城且以深情候,
“武汉一家人”的行程订好了吗?
2021,我在吉林市等你。

“真的爱滑雪”的雪友们,你们的车票订好了吗?
2021,吉林市在等你,
故事还在继续。

我们之间,不仅是一张滑雪票的情谊,
我们之间,还有2021年的约定,
这是一座有温度的城市,
2021,我在北国吉林市等你来。


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