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9月18日，招商证券张夏团队在研报中表示，当前的A股环境越来越像2012年底，而在2012年12月A股进入全面反攻：

在国内环境方面，重要会议的召开使得2022年的内部环境像2012年；除此之外，综合评估宏观经济环境、流动性、估值、居民储蓄、行情演绎等因素，当前A股也与2012年10~11月有诸多相似之处。

张夏团队认为，尽管这个阶段看起来波动较大，市场表现一般，但是大的机会也正在这种环境中酝酿。一旦国内宏观经济情况好转，市场风险偏好提升，A股将迎来指数级的反弹；且待美国通胀压力得到显著缓解，美债收益率加速回落将更有利于A股表现。因此，当前是A股重要的底部战略布局时机。

首先，从经济的关键指标来看，当前的新增社融增速也是一度保持低迷，后开始反弹，工业企业盈利增速触底。这是一个典型的“下行-复苏”的组合。

张夏团队认为，2022年8月的社融结构跟2012年8月高度类似：

企业中长期和社融刚刚转正，居民的新增社融增速降幅收窄。也正是因为新增企业中长期社融增速不高，居民新增社融增速同比负增，A股在2012年9月-10月表现一般，但是后续随着企业和居民中长期期社融进一步改善， 最终经济复苏，A股在年底迎来一波大涨。

从经济的驱动因素来看，今年8月基建投资和制造业投资的大幅回升、地产投资寻底，也与2012年8月如出一辙。未来在政策推动和基数效应下，地产投资有望逐渐改善。

张夏团队还表示，从更宏观环境来看，全球经济周期下行，外需转弱，这一点也是相似之处：

外需也较为类似，2012年开始，全球经济逐步走低，迈向衰退，中国面临的外需回落，出口增速趋势下行，进而提高国内需求扩张政策的延续性；从美债收益率的角度，2012年通胀回落后，美债收益率大幅下行，不过目前美国通胀尚在高位，需要等待通胀数据和经济数据的进一步回落。

其次，从居民储蓄的角度，张夏团队认为，过去一年随着流动性宽松，且居民投资房地产意愿明显回落，到今年8月，居民过去一年新增储蓄存款增速超过40%，类似2012年8月：

储蓄存款是一种收益率较低的投资手段，在经济预期较低、缺乏投资意愿时，居民更愿意保守投资，但是一旦宏观经济情况好转，风险偏好提升，居民往往会将储蓄存款进行投资，过去经常就是地产、股票和基金。

而历史上，当居民过去一年储蓄存款增速超过40%，就会触发“储蓄溢出效应”，也通常会酝酿一波指数级别的上涨。

在2012年，面对内外部因素的综合压力，投资者风险偏好下降，A股风险补偿再度超过1%。

最后，从行情及演绎的逻辑来看，张夏团队表示，2022年有点像站在了2012年10~11月之间，而2012年12月4日A股进入全面反攻阶段：

尽管行情不是特别好，波动较大，但是2012年10~11月却是底部布局的最好时机。

最近一段时间也非常类似，投资者每天只看见了悲观因素，对于好转的变量视而不见，并用宏大叙事来劝说自己离开市场。但这种悲观情绪，正是大型机会酝酿的时机。

综合以上种种因素，张夏团队认为，A股目前正在酝酿新一轮上行攻势，目前尽管波动较大，但正好是低位建仓机遇。

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