【刘元春：美国经济发生深刻变化，治理通胀可能付出更大代价】
美国加息产生的影响是一个非常宏大的问题。一是美国加息路径具有不确定性，二是美国经济自身调整的模式更具有不确定性。所以，这个问题表面上是要回答美国通胀路径以及加息路径，实际上要回答疫情后美国经济的增长态势与结构转化。
因此，要分析美国加息对中国经济的影响，最关键的要认清美国经济在过去几年和未来几年发生的变化。
一、菲利普斯曲线调整导致实体经济结构性变化
美国经济在过去长期停滞的状态下，特别是特朗普时代和拜登时代，发生了一系列结构性变化。其中最为突出的是菲利普斯曲线发生了重大调整——长期停滞时期出现了菲利普斯曲线扁平化，即无论失业率如何变化，通货膨胀率对产出缺口和失业不敏感；而疫情期间出现了菲利普斯曲线陡峭化，即价格水平在俄乌冲突和供应链瓶颈等因素的作用下开始对失业率变化高度敏感。
这种变化意味着在疫情和全球化体系的多重冲击下已经发生了深层次变异，很多学者和央行官员没有注意到这种结构性变化，导致大家坚信在天量货币冲击下，美国依然难以摆脱低通货膨胀的困境，没有预测到通货膨胀率会快速上扬。但从目前各类参数来看，美国通胀不是暂时的，已经中期化，同时存在长期化的可能。
美国通货膨胀中期化和长期化最直接的原因在于两个方面：
一是疫情带来的供应链重构和供应链瓶颈中长期化，在后疫情时期不仅没有得到全面延缓，反而有进一步深化的可能；
二是俄乌冲突和俄乌冲突使各国国防开支成本大幅上扬，从而引发一些基础能源价格结构性变化。
美国通货膨胀中期化的深层次原因在于，美国经济结构，特别是产业结构带来的劳动力供需结构发生了巨大调整。
目前美国劳动力市场强劲坚挺。美国失业率已经达到二十多年的新低（3.5%）左右，7、8月份新增就业水平均超预期，使得美国25~54岁年龄段的劳动力参与率升至82.8％，升幅创2020年6月以来最大水平，直接引发劳动力工资水平平均周薪上扬5%~7%，劳动力成本快速上扬。
物价-工资螺旋机制的形成以及通货膨胀预期水平的上移是美国通货膨胀中期化最为本质的机制。
因此，要深入刻画美国GDP、通胀以及劳动力市场的调整模式，可能要注重几个问题。
一是，美国劳动力市场是否具有一些新特征。民粹主义抬头是否会影响到美国劳动力市场？
二是，美国的结构调整。大量制成品市场的就业，进一步转向劳务市场、服务业，这种转变是否会导致菲利普斯曲线出现结构性变化？
三是，在通胀预期中，工资物价螺旋机制是否已经形成？
四是，疫情后菲利普斯曲线会持续陡峭还是会出现新一轮的扁平化？由于工资水平黏性，以及美国经济结构性的变化，菲利普斯曲线很可能重新回归扁平化，这就意味着要降低同样幅度的通货膨胀率所带来的就业水平下降会更大，这就导致美国在通胀调整中必定会付出更大的代价。
这几个问题是研究美国在强劲加息过程中软着陆还是硬着陆问题的核心。美国政府不承认经济已经出现技术性疲软，认为以往关于萧条的指标体系已经失灵，要求用“山姆法则”来替代原来的法则，通过就业率下降来定义美国萧条。
很多学者认为，这些方法都没有确定的答案。比如，从传统的泰勒规则来看，美联储加息范围必须达到7%以上，才能解决目前8%以上的CPI通胀。如果达到7%左右，对美国实体经济和金融市场的影响是非常深度的，美联储前期承诺的通胀盯住制只是希望短期锁定通胀预期，并不是真正的、持续的高水平激进加息，也就是说市场并不是简单地相信美联储的这种行动。因此，加息带来的通胀效果将比预期的水平差，这可能是因为美国经济结构与相应的传统法则参数的变化间具有强烈的不确定性，引来加息政策的不确定性。
二、美国金融市场的结构性变化：美元、房地产市场与股票
美国实体经济结构发生一些变异，金融市场也发生了很多的变异。
一是，美元“微笑指数”比传统的上翘幅度还要大，但是在美元指数持续上扬的过程中，美元在世界的交易额占比持续下降，已经跌破了历史上公认的60%分界线，目前只有59%。这一指数和美元使用率间的分化，是一种新现象。美国交易额占比的下降，并不是由日元、欧元和英镑等货币上升带来的，而是由其他类货币占比达到接近10%来进行替代的。这表明汇率格局和货币格局已经发生了重大变化，传统美元引领性作用发生了一些变化。
二是，在激进加息的过程中，美国及全球房地产市场会出现什么样的变化，是决定世界实体经济变化的核心。过去四五年，全球房地产指数并没有像中国这样调整，而是出现了持续上升，尤其是美国凯斯-席勒指数大大超过了2006年历史高点。一个简单的加息很难击破房地产市场的资产负债结构，但如果持续激进的加息导致房地产贷款成本急剧上扬，会不会引发新一轮流动性问题及资产价格的激进调整？这是大家很疑惑的问题。
三是股票。目前左右全球发展的一是美国科技股，二是中国房地产。美国科技股今年以来已经调整接近20%的水平，是前奏还是结束，这是大家存存在很多分歧的地方。美国作为大调整中各类风险资产避风港的特性是否还会再次展现，取决于美国经济硬着陆及美国金融市场调整的路径。由此产生的很重要的话题，也就是中国作为全球制造业的中心在全球滞胀持续过程中所发挥的战略性作用。
美国作为风险资产避风港的属性与中国作为价值洼地的特性是否相互冲突，会不会发生一些极端的变异，也是需要进一步思考的话题。所以，我认为本轮全球滞胀产生的影响与传统滞胀有很大的差别，它内生的一些结构性新现象可能对于我们抓住未来的战略机遇具有很重大的作用。
（刘元春系上海财经大学校长）
https://t.cn/A6SrBkIj
https://t.cn/A6SrBkIT
美国加息产生的影响是一个非常宏大的问题。一是美国加息路径具有不确定性，二是美国经济自身调整的模式更具有不确定性。所以，这个问题表面上是要回答美国通胀路径以及加息路径，实际上要回答疫情后美国经济的增长态势与结构转化。
因此，要分析美国加息对中国经济的影响，最关键的要认清美国经济在过去几年和未来几年发生的变化。
一、菲利普斯曲线调整导致实体经济结构性变化
美国经济在过去长期停滞的状态下，特别是特朗普时代和拜登时代，发生了一系列结构性变化。其中最为突出的是菲利普斯曲线发生了重大调整——长期停滞时期出现了菲利普斯曲线扁平化，即无论失业率如何变化，通货膨胀率对产出缺口和失业不敏感；而疫情期间出现了菲利普斯曲线陡峭化，即价格水平在俄乌冲突和供应链瓶颈等因素的作用下开始对失业率变化高度敏感。
这种变化意味着在疫情和全球化体系的多重冲击下已经发生了深层次变异，很多学者和央行官员没有注意到这种结构性变化，导致大家坚信在天量货币冲击下，美国依然难以摆脱低通货膨胀的困境，没有预测到通货膨胀率会快速上扬。但从目前各类参数来看，美国通胀不是暂时的，已经中期化，同时存在长期化的可能。
美国通货膨胀中期化和长期化最直接的原因在于两个方面：
一是疫情带来的供应链重构和供应链瓶颈中长期化，在后疫情时期不仅没有得到全面延缓，反而有进一步深化的可能；
二是俄乌冲突和俄乌冲突使各国国防开支成本大幅上扬，从而引发一些基础能源价格结构性变化。
美国通货膨胀中期化的深层次原因在于，美国经济结构，特别是产业结构带来的劳动力供需结构发生了巨大调整。
目前美国劳动力市场强劲坚挺。美国失业率已经达到二十多年的新低（3.5%）左右，7、8月份新增就业水平均超预期，使得美国25~54岁年龄段的劳动力参与率升至82.8％，升幅创2020年6月以来最大水平，直接引发劳动力工资水平平均周薪上扬5%~7%，劳动力成本快速上扬。
物价-工资螺旋机制的形成以及通货膨胀预期水平的上移是美国通货膨胀中期化最为本质的机制。
因此，要深入刻画美国GDP、通胀以及劳动力市场的调整模式，可能要注重几个问题。
一是，美国劳动力市场是否具有一些新特征。民粹主义抬头是否会影响到美国劳动力市场？
二是，美国的结构调整。大量制成品市场的就业，进一步转向劳务市场、服务业，这种转变是否会导致菲利普斯曲线出现结构性变化？
三是，在通胀预期中，工资物价螺旋机制是否已经形成？
四是，疫情后菲利普斯曲线会持续陡峭还是会出现新一轮的扁平化？由于工资水平黏性，以及美国经济结构性的变化，菲利普斯曲线很可能重新回归扁平化，这就意味着要降低同样幅度的通货膨胀率所带来的就业水平下降会更大，这就导致美国在通胀调整中必定会付出更大的代价。
这几个问题是研究美国在强劲加息过程中软着陆还是硬着陆问题的核心。美国政府不承认经济已经出现技术性疲软，认为以往关于萧条的指标体系已经失灵，要求用“山姆法则”来替代原来的法则，通过就业率下降来定义美国萧条。
很多学者认为，这些方法都没有确定的答案。比如，从传统的泰勒规则来看，美联储加息范围必须达到7%以上，才能解决目前8%以上的CPI通胀。如果达到7%左右，对美国实体经济和金融市场的影响是非常深度的，美联储前期承诺的通胀盯住制只是希望短期锁定通胀预期，并不是真正的、持续的高水平激进加息，也就是说市场并不是简单地相信美联储的这种行动。因此，加息带来的通胀效果将比预期的水平差，这可能是因为美国经济结构与相应的传统法则参数的变化间具有强烈的不确定性，引来加息政策的不确定性。
二、美国金融市场的结构性变化：美元、房地产市场与股票
美国实体经济结构发生一些变异，金融市场也发生了很多的变异。
一是，美元“微笑指数”比传统的上翘幅度还要大，但是在美元指数持续上扬的过程中，美元在世界的交易额占比持续下降，已经跌破了历史上公认的60%分界线，目前只有59%。这一指数和美元使用率间的分化，是一种新现象。美国交易额占比的下降，并不是由日元、欧元和英镑等货币上升带来的，而是由其他类货币占比达到接近10%来进行替代的。这表明汇率格局和货币格局已经发生了重大变化，传统美元引领性作用发生了一些变化。
二是，在激进加息的过程中，美国及全球房地产市场会出现什么样的变化，是决定世界实体经济变化的核心。过去四五年，全球房地产指数并没有像中国这样调整，而是出现了持续上升，尤其是美国凯斯-席勒指数大大超过了2006年历史高点。一个简单的加息很难击破房地产市场的资产负债结构，但如果持续激进的加息导致房地产贷款成本急剧上扬，会不会引发新一轮流动性问题及资产价格的激进调整？这是大家很疑惑的问题。
三是股票。目前左右全球发展的一是美国科技股，二是中国房地产。美国科技股今年以来已经调整接近20%的水平，是前奏还是结束，这是大家存存在很多分歧的地方。美国作为大调整中各类风险资产避风港的特性是否还会再次展现，取决于美国经济硬着陆及美国金融市场调整的路径。由此产生的很重要的话题，也就是中国作为全球制造业的中心在全球滞胀持续过程中所发挥的战略性作用。
美国作为风险资产避风港的属性与中国作为价值洼地的特性是否相互冲突，会不会发生一些极端的变异，也是需要进一步思考的话题。所以，我认为本轮全球滞胀产生的影响与传统滞胀有很大的差别，它内生的一些结构性新现象可能对于我们抓住未来的战略机遇具有很重大的作用。
（刘元春系上海财经大学校长）
https://t.cn/A6SrBkIj
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#活过，爱过，写过#
1.这本书居然让我有了一种：前尘往事，不过尔尔，看破红尘，皈依佛门的冷静感，有好几天的时间都在思考"挂单"和"旅行"这个问题。出行计划因为疫苗问题暂时搁置了，今年不知道会活成怎么样？所以明天才值得期待……
2.对王小波了解并不是多，只曾读过一两本他写的书。但对大侠是有感动的，他是个勇敢的人。大侠对李银河的感情是热烈直接的，李银河曾在书中这样描写大侠对她的感情：“他对我的爱排山倒海，雷霆万钧，不由我不受吸引、不受感动。”
3.李银河更看重的是爱。她在书中说：“爱情从来是超凡脱俗的，它根本不管什么阶级阶层，贫富贵贱，也不管美丑年龄，甚至使性别都变得无足轻重。一桩爱情只要是发生了，它就绝对是美的，伴以所有感人至深细节。”
4.读书的结果确实是终身受益无穷的”，这是她脱离周围愚昧环境的世界观和人生观的开始。她的一生：坦荡、自由、勇敢、独立。生而为女性，不必说抱歉；生而为人，不必说对不起。
晚安
1.这本书居然让我有了一种：前尘往事，不过尔尔，看破红尘，皈依佛门的冷静感，有好几天的时间都在思考"挂单"和"旅行"这个问题。出行计划因为疫苗问题暂时搁置了，今年不知道会活成怎么样？所以明天才值得期待……
2.对王小波了解并不是多，只曾读过一两本他写的书。但对大侠是有感动的，他是个勇敢的人。大侠对李银河的感情是热烈直接的，李银河曾在书中这样描写大侠对她的感情：“他对我的爱排山倒海，雷霆万钧，不由我不受吸引、不受感动。”
3.李银河更看重的是爱。她在书中说：“爱情从来是超凡脱俗的，它根本不管什么阶级阶层，贫富贵贱，也不管美丑年龄，甚至使性别都变得无足轻重。一桩爱情只要是发生了，它就绝对是美的，伴以所有感人至深细节。”
4.读书的结果确实是终身受益无穷的”，这是她脱离周围愚昧环境的世界观和人生观的开始。她的一生：坦荡、自由、勇敢、独立。生而为女性，不必说抱歉；生而为人，不必说对不起。
晚安
实盘账户表现和操作，中长线观点，及潜力公司跟踪和验证-2022年9月19号
一，今日实盘账户表现和具体操作
1, 今日实盘账户表现：目前是满仓状态，今天账户总体下跌3.5%，是最近一段下跌幅度最大的一天，主要是爱美客今天大跌11.65%，今年账户总体还是亏损状态。
关于爱美客，不管针对医美行业查税传言是真是假，但是公司本身经营和行业前景至少目前看没有问题，最主要还是最近整体市场情绪差，信心弱。
具体可参考我主页里的组合1, 组合2，和实盘个股接近。
2, 具体操作：今日无操作。
中长线投资就是这样，一旦选好潜力公司，很长一段时间就是持有，或者按计划在大幅下跌调整后进行加仓向下买，其它时间不需要为短期的市场波动而过度担忧，不需要频繁决策和操作。股票投资长期稳定盈利靠的不是勤劳和频繁决策和操作，靠的是对未来3年，5年对行业公司的大致判断能力和持有的耐心程度。
3, 具体操作思路：
这几天大盘表现极差，但是不能因为短期几天的波动而影响中长期的观点，所以依旧坚信目前这里就是中长期非常好的的加仓区域，向上的转折点大概率就在最近几天，如果有新的中长期闲散资金的话会逢低加仓，如果没有就继续乐观持有现有持仓，不折腾。
二，中长线总体市场观点和理由：
1, 中长线观点：
参考沪深300，月线，季线级别——弱
还是之前的观点不变，目前对中长期是乐观看法，因为目前市场整体估值不高，处于历史相对低位，货币政策和经济政策方面也出现多项利好因素和预期：
（1）8月22号，贷款基础利率LPR 5年期下调15个基点。
（2）9月5号央行公告金融机构外汇存款准备金率下调2个百分点，至6%。
（3）9月15日，多家国有银行下调个人存款利率10到15个基点不等。
历史数据和经验一再证明，在积极的财政政策和宽松的货币政策下，股市往往大概率会走出一波以季度或年为单位的上涨行情。所以在目前这个位置向上的空间要远远大于向下的空间，只要自己保持耐心，估值相对低估，业绩突出的公司，或早，或晚，逐步都会有所表现。
2, 支持以上观点的具体理由如下：
（1）政策方面，近段时间货币政策和财政政策都出台了多项重大利好（产业扶持，降息，降准等），未来大概率还会有进一步的政策利好，在宽松的货币政策和积极的财政政策下，有利于中长期市场的估值稳固和提升。
（2）市场估值方面，沪深300估值已经回调了一年多时间，目前估值处于中位值下方区域。中证500和科创50估值已经回调两年多时间，目前处于底部区域。所以目前整体市场向下风险相对有限，但是向上空间却相对比较大（看下图）。
（3）行业和公司方面，从中长线来看，目前可以找出很多相对低估，并且预期向好的行业和公司，它们已经非常具有中长线参与价值，再结合大盘目前整体的估值和位置，机会远远大于风险。
三，中长线潜力公司的跟踪和验证：
1, 中长线潜力公司：
（1）医美：$爱美客(SZ300896)$ ，2022.01.03提及
（2）半导体：晶方科技，2022.01.03提及
（3）医药：派林生物，2022.02.23提及
（4）医药，康泰生物，2022.01.03提及，2022.02.07再次提及
（5）软件服务: $金山办公(SH688111)$ ，2022.01.03提及
（6）互联网：壹网壹创 ，2022.02.08提及，2022.02.23再次提及
（7）券商：中金公司 ，2022.01.03提及
（8）交通设施：$上海机场(SH600009)$ ，2022.01.03提及
关于以上潜力公司的具体中长线逻辑和观点，可以在我的主页搜索查看相关公司的帖子。
2, 潜力公司的跟踪和验证：
上海机场，相对于同期大盘走势，提及后截止目前总体表现都还是不错的，包含加仓因素（之前的帖子都有操作记录）目前都逐步开始盈利。
金山办公，提及后总体是下跌的，但是最近几天表现挺好。
其他几个目前暂时表现比较一般，但是结合今年的大盘总体走势来说也还算正常，相信后面逐步也都会有不错的机会。
上面这些提及到的公司都可以从我之前发的帖子里查看到最初提及，买入和加仓等操作的日期和时间。
备注：自己只做中长线投资，一般选择未来3-5年大概率高速发展的行业和公司，价格已经充分调整和整理，估值处于历史相对低位，且结合预期业绩估算后相对低估。然后再结合月，季为时间尺度的技术分析，判断合适的大致参与时点。具体操作时一般会分批买入，根据以往多年的经验，一般买入后超过50%概率还会继续下跌，个别下跌幅度还非常大，这时会选择逐步加仓向下买，因为买入前已经做好了可能会出现这种情况的准备。决定并买入后，底仓持有一般不会低于一年，除非短期大涨，估值达到历史高位且相对预期业绩已透支多年业绩，或者公司出现重大长期危机。
以上都是以月，季为时间尺度的中长线判断。如侧重短线交易请忽略上述所有观点，以免产生误解。由于市场短期波动无法预测，所以文中提及公司不做推荐，仅供交流参考，以及对自己投资历程的一个记录和验证。
如有不同观点，欢迎留言讨论。
#消费基金布局良机到了吗# #医美板块全线下挫，爱美客放量大跌# #首批机床ETF获批，工业母机概念强势崛起#
一，今日实盘账户表现和具体操作
1, 今日实盘账户表现：目前是满仓状态，今天账户总体下跌3.5%，是最近一段下跌幅度最大的一天，主要是爱美客今天大跌11.65%，今年账户总体还是亏损状态。
关于爱美客，不管针对医美行业查税传言是真是假，但是公司本身经营和行业前景至少目前看没有问题，最主要还是最近整体市场情绪差，信心弱。
具体可参考我主页里的组合1, 组合2，和实盘个股接近。
2, 具体操作：今日无操作。
中长线投资就是这样，一旦选好潜力公司，很长一段时间就是持有，或者按计划在大幅下跌调整后进行加仓向下买，其它时间不需要为短期的市场波动而过度担忧，不需要频繁决策和操作。股票投资长期稳定盈利靠的不是勤劳和频繁决策和操作，靠的是对未来3年，5年对行业公司的大致判断能力和持有的耐心程度。
3, 具体操作思路：
这几天大盘表现极差，但是不能因为短期几天的波动而影响中长期的观点，所以依旧坚信目前这里就是中长期非常好的的加仓区域，向上的转折点大概率就在最近几天，如果有新的中长期闲散资金的话会逢低加仓，如果没有就继续乐观持有现有持仓，不折腾。
二，中长线总体市场观点和理由：
1, 中长线观点：
参考沪深300，月线，季线级别——弱
还是之前的观点不变，目前对中长期是乐观看法，因为目前市场整体估值不高，处于历史相对低位，货币政策和经济政策方面也出现多项利好因素和预期：
（1）8月22号，贷款基础利率LPR 5年期下调15个基点。
（2）9月5号央行公告金融机构外汇存款准备金率下调2个百分点，至6%。
（3）9月15日，多家国有银行下调个人存款利率10到15个基点不等。
历史数据和经验一再证明，在积极的财政政策和宽松的货币政策下，股市往往大概率会走出一波以季度或年为单位的上涨行情。所以在目前这个位置向上的空间要远远大于向下的空间，只要自己保持耐心，估值相对低估，业绩突出的公司，或早，或晚，逐步都会有所表现。
2, 支持以上观点的具体理由如下：
（1）政策方面，近段时间货币政策和财政政策都出台了多项重大利好（产业扶持，降息，降准等），未来大概率还会有进一步的政策利好，在宽松的货币政策和积极的财政政策下，有利于中长期市场的估值稳固和提升。
（2）市场估值方面，沪深300估值已经回调了一年多时间，目前估值处于中位值下方区域。中证500和科创50估值已经回调两年多时间，目前处于底部区域。所以目前整体市场向下风险相对有限，但是向上空间却相对比较大（看下图）。
（3）行业和公司方面，从中长线来看，目前可以找出很多相对低估，并且预期向好的行业和公司，它们已经非常具有中长线参与价值，再结合大盘目前整体的估值和位置，机会远远大于风险。
三，中长线潜力公司的跟踪和验证：
1, 中长线潜力公司：
（1）医美：$爱美客(SZ300896)$ ，2022.01.03提及
（2）半导体：晶方科技，2022.01.03提及
（3）医药：派林生物，2022.02.23提及
（4）医药，康泰生物，2022.01.03提及，2022.02.07再次提及
（5）软件服务: $金山办公(SH688111)$ ，2022.01.03提及
（6）互联网：壹网壹创 ，2022.02.08提及，2022.02.23再次提及
（7）券商：中金公司 ，2022.01.03提及
（8）交通设施：$上海机场(SH600009)$ ，2022.01.03提及
关于以上潜力公司的具体中长线逻辑和观点，可以在我的主页搜索查看相关公司的帖子。
2, 潜力公司的跟踪和验证：
上海机场，相对于同期大盘走势，提及后截止目前总体表现都还是不错的，包含加仓因素（之前的帖子都有操作记录）目前都逐步开始盈利。
金山办公，提及后总体是下跌的，但是最近几天表现挺好。
其他几个目前暂时表现比较一般，但是结合今年的大盘总体走势来说也还算正常，相信后面逐步也都会有不错的机会。
上面这些提及到的公司都可以从我之前发的帖子里查看到最初提及，买入和加仓等操作的日期和时间。
备注：自己只做中长线投资，一般选择未来3-5年大概率高速发展的行业和公司，价格已经充分调整和整理，估值处于历史相对低位，且结合预期业绩估算后相对低估。然后再结合月，季为时间尺度的技术分析，判断合适的大致参与时点。具体操作时一般会分批买入，根据以往多年的经验，一般买入后超过50%概率还会继续下跌，个别下跌幅度还非常大，这时会选择逐步加仓向下买，因为买入前已经做好了可能会出现这种情况的准备。决定并买入后，底仓持有一般不会低于一年，除非短期大涨，估值达到历史高位且相对预期业绩已透支多年业绩，或者公司出现重大长期危机。
以上都是以月，季为时间尺度的中长线判断。如侧重短线交易请忽略上述所有观点，以免产生误解。由于市场短期波动无法预测，所以文中提及公司不做推荐，仅供交流参考，以及对自己投资历程的一个记录和验证。
如有不同观点，欢迎留言讨论。
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