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【结构性货币政策工具创新不辍精准滴灌】

中国人民银行9月28日宣布设立设备更新改造专项再贷款，成为我国结构性货币政策工具扩围加力的最新实例。

据介绍，该专项再贷款将专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款;额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

业内专家分析，当前在坚持不搞大水漫灌、不超发货币的前提下，为着力扩大社会需求、加力巩固经济恢复、平衡内外部均衡，应更好发挥结构性货币政策工具精准滴灌、杠杆撬动的独特作用。未来，更多创新政策工具有望研究推出，对结构性货币政策工具的使用也可能进一步增多。如何以政策工具的“进”促进实体经济的“稳”，仍将是今后一个时期货币政策调控的一大看点。

精准滴灌 助实体经济枝繁叶茂

在结构性货币政策“大家庭”中，支农再贷款算得上是一位“老前辈”了——从1999年起就开始发放，用于引导地方金融机构扩大涉农信贷投放，降低“三农”融资成本。

这个“大家庭”中，除了支农再贷款，还有支小再贷款、普惠小微贷款支持工具、交通物流专项再贷款……近年来，围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节，我国逐步构建了适合国情的结构性货币政策工具体系。

结构性货币政策工具具有精准滴灌、杠杆撬动的作用，这也是“结构性”的内涵所在——通过建立激励相容机制，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩，从而引导资金“活水”向特定领域和行业聚集，精准滴灌实体经济。

量足价优 促货币信贷合理增长

结构性货币政策工具具有基础货币投放功能，有助于保持银行体系流动性合理充裕，支持信贷平稳增长，从而发挥出总量工具的作用。

业内人士解释，结构性货币政策工具使用过程中，会形成基础货币投放，对银行体系流动性形成补充。同时，由于内嵌激励机制，结构性货币政策工具的成本更低，能够发挥利率杠杆的调节作用，促进金融资源向特定领域积聚，在这一过程中，自然也就促进了信贷投放。不仅如此，有央行资金的激励，结构性货币政策工具能够很快落地见效，从而可以较快发挥促进信贷总量稳定增长的作用。

值得一提的是，虽然结构性货币政策工具往往作用于某一特定领域或行业，但结构性货币政策并非单打独斗。多种结构性货币政策工具产生的综合效应，可能并不比单纯使用总量工具要弱。

人民银行8月公布数据显示，截至2022年6月末，创设的结构性货币政策工具已达10种，已动用的规模约5.4万亿元。业内人士分析，考虑到结构性货币政策工具的杠杆作用，预计可撬动的信贷规模数倍于此。

由于利率更优，在结构性货币政策工具使用过程中，还能起到引导金融机构降低实体经济融资成本的效果。

“结构性货币政策工具的激励相容机制，可以精准滴灌实体经济并释放基础货币，保持银行体系流动性合理充裕，平衡政策的提前量和冗余度。”中信证券首席经济学家明明说。

创新不辍 工具箱储备丰富

业内专家认为，当前我国宏观调控在坚持以我为主的同时，也面临平衡内外两个均衡的问题，结构性货币政策工具具有相对更大的施展空间。

一方面，更多创新政策工具有望研究推出。近年来，结构性货币政策工具创新不辍，这个“大家庭”不断有新成员加入。此次人民银行设立设备更新改造专项再贷款就是最新的例子。此外，科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款也是今年新创设的工具。

另一方面，对结构性货币政策工具的使用可能增多。从作用机制上看，“精准滴灌”是结构性货币政策工具最鲜明的特征。市场普遍认为，使用结构性货币政策工具有助于避免“大水漫灌”，更好地平衡多种政策目标。

明明称，当前需求偏弱的问题依然存在，重点领域和薄弱环节仍需支持，在这一背景下，结构性货币政策工具有望成为实施货币政策调控的关键抓手。

植信投资研究院院长连平称，未来应在运用好总量工具的同时，持续创新运用结构性工具，以弥补总量工具的不足，更好地发挥货币政策支持和服务实体经济、推动经济高质量发展的功能。

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和金清鉴：防不胜防白马股天天闪崩背后

最近每个交易日都会有白马股闪崩，一天崩掉一家两家白马股，对市场投资者信心冲击巨大，背后是局部流动性的断裂。

A股流动性断裂，在15年以前没有出现过，15年因为高杠杆资金的存在，股价连续大跌，引发杠杆资金逐级爆仓，最终引发整个市场流动性枯竭，造成大量股票连续一字跌停，市场注入了大量额外流动性撬开跌停板，才带来市场转机。

本轮白马股闪崩开始于9月13日，美国总统签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令有关，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造，医药外包企业大面临闪崩大跌，其中凯莱英和药明康德跌停，接着是9月15日光伏行业遭遇利空，阳光电源大跌近8%，9月16日因为一则通知降低交易费用，东方财富闪崩大跌10%以上，9月19日爱美客同样遭遇市场传言大跌11%，9月20日三安光电因为传言大跌7%，接着就是迈瑞医疗闪崩跌7%，斯达半导跌停，片仔癀跌8%，紫金矿业跌7%，东方盛虹跌6%，又是华友钴业放量跌停。

从闪崩个股持仓结构看，都是机构抱团股，既然是机构抱团股，就是有大量机构持仓，没有机构疯狂抛售股票，是不可能出现闪崩大跌的，但是市场对闪崩的原因意见相左。

A股最近白马股闪崩，引发财经媒体广泛报道，并展开各种讨论，有的认为是融券做空异常增加，有的认为是机构抱团带来的交易拥堵，但也有反对的声音，认为白马股闪崩并不是融券做空。实际上白马股闪崩不会是单一原因，而是多种原因的糅合，碰到利空个股，明显出现融券卖空增加，以爱美客为例，9月19日公司股价放量下杀近12%，当日公司融券卖出量猛增至13.36万股，平时1万股左右的卖出规模。一下子增加了十倍。要说爱美客闪崩与融券卖出没有关系是不客观的，但仅仅增加13.36万股融券卖空是不足以带来股价闪崩的，融券可能成为压垮股价最后一根稻草，有可能带来跟风效应，造成抛售大增股价闪崩。

抛开有利空传言的白马股闪崩大跌，没有利空传闻的个股像东方盛虹、华友钴业、紫金矿业、斯达半导、片仔癀等，我个人认为与机构抛售是有着巨大关系的，斯达半导龙虎榜数据显示，前五买入总合计:2.95亿元,其中机构买入7458.66万元。前五卖出总合计:4.26亿元,其中机构卖出2.4亿元,买卖净差-1.31亿元 ，前五卖出第一位是北上资金其次都是机构席位。

白马股闪崩不是崩在股价高位，诸多个股调整已经有了一段时日，股价跌幅也不小，不少机构持仓损失惨重，部分机构可能遭遇基民大量赎回，为了保证基金流动性，引发被动抛售，也可能因为基金规模下降，触及基金净值10%持股上限，需要及时抛售，机构抱团股最大特点就是交易拥堵，一旦出现某些机构大量抛售，市场不排除出现跟风者抛售，抛售压力加大，可是诸多机构迫于抱团持仓，不愿意甚至不敢加仓，造成买卖力度顿时失衡，流动性风险瞬间暴露，股价闪崩就此酿成。

如果是机构抛售引发的白马股流动性断裂带来股价闪崩，股市走势越弱，股价调整越多，白马股还将继续闪崩，某些个股闪崩一次还可能出现第二次闪崩，毕竟机构等大资金需要回笼更多现金保证流动性，机构只能抛售流动性相对较好的白马股，白马股闪崩越多，对机构等大资金伤害越大，对市场投资者信心冲击越大，市场走势越弱，这就是一个大家不愿看到的循环，因此对于白马股闪崩需要引起足够重视。化解白马股闪崩最佳方式，是推动市场上涨，机构获得增量资金，减少被动抛售压力。

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