先导智能交流纪要20210624
Q&A:
1. 公司对各大锂电厂商的供应情况？
LG：代理销售进入LG，现在还没有直接供应LG，LG大部分用韩国设备。
宁德：现在在宁德中份额40%，未来会提升至50%。
比亚迪：公司供的比较少，但每年都有合作，近期有一些卷绕机订单。

2. 利润率情况？
今年开始对毛利率和净利率要求提高，锂电设备毛利率要求40%以上。

3. 公司竞争优势在哪？
卷绕机公司在宁德占比80%-90%，处于垄断地位；化池分容设备也有50%以上占比。公司中段、后段都有优势，现在前段也已经补上。公司现在整线20多种设备都可以自己做，设备品类最全，与宁德深度绑定。

4. 订单情况更新？
20年130亿订单，今年订单目标不含税150亿，一季度和二季度已经拿到很多订单，今年订单大概率会超额完成。
150亿订单：锂电70%，非锂电30%；锂电中宁德占50%，ATL 超过10亿订单，noswolt 20年9亿订单，今年会有大幅增长。此外还有中航锂电、蜂巢等。

5. 宁德产线中各部分价值量占比？
核心设备50%价值量，公司保底50%份额，智能物流20%价值量，非核心设备30%价值量。宁德今年200亿设备支出里面，公司可以拿到60亿以上订单。公司未来还会开展设备产线的运维，运维价值占设备量的5%-10%。

6. 锂电设备毛利率及其他非核心设备毛利率多少？
核心锂电设备毛利率整体要求40%以上，智能物流毛利率30%左右，3C毛利率50%，光伏毛利率30%+。

7. 未来毛利率能否保持？
现在锂电扩产多，设备紧缺，有利于提升设备厂商溢价能力。

8. 原材料涨价对公司影响？
对毛利率影响1-2个百分点左右。

9. 杭可与宁德的合同取消，订单给了公司多少？
给了泰坦6条线，公司与杭可差异化竞争。

10. 杭可订单取消，当时说的理由是宁德基于节约成本考虑更变技术，为何公司可以接到杭可取消的订单？
宁德很少变更技术路线，宁德给公司的订单价格也比预想的高，不存在变更技术的状况。

11. 1 GW锂电产能对应的设备价值量多少？
海外厂商每GW 3亿元左右，国内厂商会低一些。

12. 如何看待整车厂自己做电池？
这是一种趋势，公司已经拿到大众、宝马的订单，都是初步接触，前期量不会太大。

13. 刀片电池设备是否有布局？比亚迪用的谁的设备？
比亚迪刀片电池设备可能是自供，公司刀片电池设备有布局。#股票##价值投资日志[超话]#

【手把手教你重新估值——宁德时代未来潜力有多大！】 $宁德时代(SZ300750)$  引言过去，手机从功能机转变为智能机。未来，传统汽车也将转变为智能汽车。面对极度复杂的行车环境，智能汽车需要从感知、决策和执行层三个维度全面进步，这要求：1）彻底变革底层的电子电气架构；2）大幅提高对系统指令执行的及时性及准确性；3）能够支撑电子设备数量的大幅增加、运行高功耗。但传统燃油车的机械结构复杂，在向智能汽车转变过程中，面临极高的变革成本和极大的变革难度。电动车的机械结构大幅简化，电机对指令的响应速度和准确性极高，高电压电力平台可支撑更高强度的电子设备荷载。因此电动车是智能汽车的最佳载体。价值集训营今天将介绍受益电动车发展的全球动力电池龙头：宁德时代。01公司简介智能化是电动车发展的内在要求，碳减排则是电动车发展的外在要求。传统燃油车会排放大量二氧化碳，造成温室效应。而“风电/光伏发电+电动车”组合可以大幅降低碳排放。当前，全球主要国家都已经制定了严格的碳减排目标，例如欧盟要求到2021年碳排放下降到95g/km，超出部分将受到95欧元/km的惩罚，2030年要求碳排放下降到59g/km，相比2021年降幅达到38%。为推动碳减排，各国通过补贴、禁售燃油车、双积分政策（中国）等方式推动新能源车发展。新能源车代替燃油车的进程主要取决于性价比。2020年，新能源车的全生命周期使用成本优势（首次购置费+全生命周期费用）已经得到消费者认可，但新能源车的大规模普及还需要在购置端价格也追赶传统燃油车。动力电池成本降低是决定购置成本的关键。机构预计2025年三元电池进一步下降到0.6元/wh，磷酸铁锂下降到0.5元/wh，届时，新能源汽车在购置端实现平价（与同级别的燃油车价格相同），满电续航水平也将全面领先燃油车，竞争优势大幅提升，渗透率加速提升。新能源车中，动力电池占比高达40%，是价值量最大的零部件，动力电池也成为整车厂“卡脖子”的关键零部件。宁德时代是全球领先的动力电池厂家。2019年，动力电池贡献公司八成以上的营收及毛利润，是公司最主要的业绩来源。按照技术路线，动力电池主要分为：1）磷酸铁锂电池，其优势在于成本低、安全性高，劣势在于能量密度偏低；2）三元锂电池，其优势在于高能量密度、由此带来高续航里程。劣势在于成本高、安全性差。过去，宁德时代主攻三元锂电池，比亚迪主攻磷酸铁锂电池。凭借在磷酸铁锂电池的积累，2016年前，比亚迪的动力电池出货量位居国内第一。随着新能源补贴向高续航里程（高能量密度电池）倾斜以及市场对电池高能量密度的需求，三元锂电池逐步成为乘用车首选，宁德时代出货量超越比亚迪，得以逆袭。宁德时代在三元/磷酸铁锂电池市场均占据主导地位，市占率分别为50%/57%。02业务模式优质动力电池厂商非常稀缺，为保障动力电池供给，国内外各大主机厂纷纷与主要电池厂建立合资公司（可理解为战略联盟）。宁德时代作为国际动力电池龙头，竞争对手主要有韩国LGC、三星SDI和日本松下等。相比竞争对手而言，宁德时代是全球配套车型最多的企业，几乎配套全部的主流车企，且基本为一供甚至独供。除了深度绑定下游车企外，宁德时代还高度参与动力电池的上游，高度整合供应链资源、降低生产成本：（1）技术研发：在电芯上游四大材料方面均有研发布局；（2）生产制造：通过参股，布局上游锂、镍资源，通过收购股权和直接建设来布局正极材料、负极材料和电解液的生产；（3）供应商：公司电芯上游四大材料（正极/负极/电解液/隔膜）均有多家供应商，且公司多有自供或者自供规划，提高产业议价地位。车企对动力电池的要求包括：体积能量密度和成本等两大特性。宁德时代供应链管理能力极强、能深度绑定上下游的背后是：技术优势及成本优势打造公司产品的高质量及高性价比。（1）技术优势。正极高镍化可以降低高价的钴用量，也可以有效提升能量密度，降低电池单位Wh成本。迄今为止能批量供应高镍电池的企业仅有两家，松下（NCA）和宁德时代（NCM811），充分体现公司技术实力。另外，可以用电池包能量密度来衡量各动力电池的技术水平，宁德时代的811方形电芯组成的电池包质量能量密度达到175Wh/kg，处于行业一流水平。（2）成本优势。宁德时代作为国内一线动力电池厂家，已经和二线电池企业明显拉开了差距，公司成本优势来自：1）技术上，一线电池的单体能量密度较二线高出6.4%，从而摊薄了物料成本，降低成本0.031元/Wh；2）品控上，一线电池的良率较二线高出5个百分点，材料直通率高出3个百分点，降低成本0.026元/Wh；3）规模上，一线龙头产能利用率可达80%左右，二线不足50%，规模优势降低成本0.023元/Wh。除非技术出现重大变革，否则从成本角度，二线电池企业基本没有超越宁德时代的可能。相比海外对手，宁德时代具有中国这个全球最大动力电池市场，也具有全球最低成本的材料商供应体系，成本优势也同样明显。03行业前景宁德时代长期业绩增长在于新能源车市场的爆发。机构预计：1）中国2020年新能源车产销约130万辆，2025年有望达530万辆，2030年有望达1000万辆产销规模；2）全球2020年新能源车产销约265万辆，2025年有望达1250万，2030年有望达2800万辆规模。未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。除了新能源汽车销量提升，动力电池市场增长还来自单车带电量提升。当前主流车型的续航已经进入600公里，预计2025 年，主流续航里程将达到800公里，乘用车单车带电量将提升20%，这也会推动单车动力电池装机量的增加。机构预计2020年全球动力电池的装机规模达到142GWh，2025年达到672GWh，2030年进一步提升至1506GWh（约为2020年的10.6倍）。短期而言，宁德时代业绩来自在手订单增长及在建产能投放。（1）订单增长。2020年起，国际主流车企的模块化平台车型开始密集上市，车型平台生命周期5-10 年，为保证供应安全，电池订单提前锁定，与动力电池龙头深度绑定。目前全球主要动力电池供应商中，LG化学在手订单体量最大，宁德时代紧随其后，领先于SK、松下及三星SDI。（2）在建产能投放。2019年底，宁德时代动力电池产能为53GWh，在全球7个动力电池基地总规划超过了200GWh动力电池产能，机构预计到2025年，公司产能达到250GWh。04财务分析2015-2019年，宁德时代的营业收入年复合增速高达68%，归母净利润年复合增速高达49%。考虑到未来动力电池市场还有10倍以上增长空间，公司高业绩增速还将持续很多年。盈利能力而言，公司的营业利润率处于高水平，近2年维持在13%左右，而国外竞争对手LGC、松下和三星SDI营业利润率基本为负。05总结智能化及碳减排推动新能源车快速增长，未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。新能源车中，动力电池占比高达40%，是价值量最大的零部件。宁德时代则是全球领先的动力电池厂家。公司能深度绑定产业上下游的原因在于：技术优势及成本优势。除非技术出现重大变革，否则从成本角度，二线电池企业基本没有超越宁德时代的可能，宁德时代未来业绩确定性最高。公司长期业绩增长在于新能源车市场的爆发，短期业绩来自在手订单增长及在建产能投放。

杭可科技（688006）：全球锂电后段设备龙头，受益电动化大趋势

投资要点

杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头

杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商，在充放电设备、电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术，主要产品为锂电池充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂，主要客户包括LG、索尼、三星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备，杭可在前景广阔的软包电池领域确立了行业领先地位。2016-2019年，公司实现高速成长，营收由4.1亿提升至13.1亿元，CAGR达47%；归母净利润由0.9亿提升至2.91亿元，CAGR达48%，毛利率始终维持在45%以上的高水平。2020H1，锂电行业整体受到疫情冲击，公司盈利能力仍创历史新高，毛利率达50.93%，同比+2.8pct；净利率32.42%，同比+4.0pct，体现出公司的竞争优势。我们判断未来随着行业转好，杭可的盈利能力存在更大的弹性空间。

全球电动化趋势开启动力电池产能扩张，锂电后段设备迎发展良机

2025年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现15-25%电动化率，而目前全球电动化率仅3%。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能600GWh，预计对应的新增设备投资额合计为1945亿元左右，其中后道设备市场空间约500亿元。

锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为35%、30%、35%，净利率分别约为10%、20%、30%。后段设备事关电池安全性、技术门槛最高，因此客户粘性高、竞争格局较好，利润占锂电设备行业的40-50%，是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备商，使得行业新进入者较少，因此我们判断，后道设备中长期能够保持较高的盈利能力。

客户拓展实现两大突破，杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高

目前公司正在加速客户拓展，业绩弹性空间大。一方面从海外客户延伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。凭借技术实力与行业经验，杭可近期开始在方形领域与CATL展开合作，我们判断按照杭可的技术水平，未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主，未来随着动力客户扩产高峰到来，设备商稀缺性显现，动力电池客户占比有望提高到80%以上。伴随着新客户加入，公司的业绩与估值均有较大上升潜力，有望迎戴维斯双击。同时，杭可依托技术优势，与LG、三星等大客户绑定紧密，LG分拆电池业务子公司，扩产有望加速。在马太效应作用下，电池行业集中度越来越高，杭可作为龙头设备商有望充分受益于此次扩产潮。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年净利润为5.1/7.5/11.0亿，当前股价对应PE为45/30/20倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力电池扩产高峰期确定性强，是具备研发实力的一线设备商，行业低谷期盈利能力仍创新高，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游电池厂投资低于预期；新能源车销量和电动化进程不及预期；国内客户拓展不及预期；设备技术迭代落后。#股票#