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【TCL科技:引领行业整合 超级玩家诞生】
8月29日,面板双雄相继发布了2020年半年报,受TV面板价格低迷的影响,TCL科技子公司华星光电实现营收195.12亿元,同比去年的162.76亿元增长19.9%。净利润亏损1.33亿元,比去年同期10.19亿元净利润下降11.52亿元,不过二季度环比一季度改善2.15亿元。

二季度,冠疫情影响冲击全球主要经济体,面板需求不振,近在咫尺的LCD面板涨价被迫延迟。但进入三季度,LCD面板价格上涨超过预期,这主要是产业链为下半年消费旺季备货。进入四季度,供给端韩国厂商确定性退出LCD面板产能,将继续为上涨的面板提供支撑。中长周期看,2020年三季度将是TV面板谷底反弹的开端,而与之相对应的是行业的持续并购整合,TCL并购三星苏州8.5代线板上钉钉,除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板之外的领域,TCL科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。

经营业绩:LCD表现强劲 OLED开始放量

在7月底的文章《面板:LCD涨价对京东方和TCL营收的影响》中,笔者曾对TCL科技TV面板的销售单价有过简单预测,大体内容是:

TCL2019年大尺寸面板的单价为189.3/0.2082=909.22元/㎡(2018年单价为189.3/(1-12.5%)/0.2082*1.191=1237.58元/㎡),考虑到2019下半年T6产线产能持续释放,而同期刚好遇到价格低谷期,所以这一均价是偏低的。因此我们选取TCL2019年下半年的销售均价作为基础,以半年期为周期进行对比。2019H2,TCL的大尺寸面板销售面积为:2,082.0-894.17=1187.83万平米;销售金额为:189.3-91.9=97.4。则下半年单价约为820元/㎡。从每月算数平均的均价看,2020年上半年相比2019年下半年32尺价格涨幅为:(35+32+34+37+37+34)/(33+32+32+32+32+34)-1=7.18%(销量最大,具有一定代表性)。

若以此为基础,则2020年上半年TCL的销售单价同比2019H2上涨7.18%为:820*1.0718=878.88元/平米。实际上,根据TCL2020年一季报的数据,其销售单价为899.71元/平米,考虑到二季度面板价格有一定回落,则2020年上半年878.88元/㎡的单价是基本合理的。(TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡)

通过测算的单价和总销售面积看,TCL的大尺寸面板的营收为120.14,与半年报中的121.6亿元仅差1.46亿元,完全在预估范围内(TCL2020半年报计算的实际单价为1216000/ 1367=889.54元/㎡)。

2020年,华星光电T6的10.5代线满产,同时T4柔性OLED产线开始爬坡,但营收并没有预期中那样强劲的爆发,主要原因是中小尺寸中LTPS面板出货受到较大冲击。一季度和半年报,TCL的描述都已经变成“T3产线LTPS智能手机面板销售量居全球第三”,从老二的位置上掉了下来。这并非TCL的竞争力下滑,主要是LTPS产线位于武汉,是疫情中心,到4月8日武汉才解封,对员工复工、物流运输都造成了极大的影响。

整体看,上半年大尺寸产品销售面积1,367万平方米,同比增长52.9%,实现营业收入121.6亿元,同比增长32.3%,表现强劲。中小尺寸方面,一季报华星T3和T4销售面积22万平方米,同比下降25.4%,销售量1,658万片,同比下降37.6%,业务实现营业收入(含华显)29.5亿元。到半年报,中小尺寸实现销售面积53万平方米,同比下降19%,中小尺寸业务实现营业收入(含华显)73.5亿元,同比增长3.80%。可以看到二季度中小尺寸销售面积有较大的改善,同时,上半年整体销售面积依旧大降19%的情况下,营收同比已经转正,这主要得益于T4产线OLED产品的放量。

根据群智咨询数据,上半年柔性OLED手机面板出货量排名分别是,三星显示 4740 万片,京东方 1500 万片,LGD 970 万片,维信诺 189 万片,TCL华星 121 万片。华星光电在2019年末刚刚实现量产,2020年上半年就出货121万片跻身出货量前五,确实够强悍。结合TCL业绩发布会上华星高级副总裁赵军透露的OLED出货增长数据测算,TCL科技全年OLED的出货量将超过400万片。同时,赵军还透露,上半年的实际的出货量也不止121万片。

从净利润的角度看,华星上半年亏损1.33亿,京东方亏损1.76亿,对应的净利率分别为亏损0.71%和亏损0.29%。从净利润率指标看,京东方的表现明显好于TCL科技,这主要是两方面的原因。1、TCL科技的TV面板业务占比更高,在低价格市场环境下受到的负面影响更多,而京东方产品结构更加多元化,受益于IT面板和OLED出货增加,对冲了TV面板的低价。随着疫情影响的解除,中小尺寸方面TCL还是有比较大的提升空间。而且从产线经营效率和效益看,TCL依旧是行业领先。2、TCL科技深圳T6产线转固,折旧影响较大。报告期内TCL在建工程转固金额为174.46亿元,单T6产线的转固金额就高达160.99亿元。而京东方报告期内转固金额为103.48亿元,远低于TCL。

从EBITDA角度看,TCL科技披露的整体EBITDA为61.43亿元,华星光电的EBITDA为46.3亿元,对应的TCL科技EBITDA利润率和华星光电EBITDA利润率分别为20.88%和23.73%。京东方没有披露EBITDA,但是根据“营业利润+固定资产折旧+摊销费用(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)+偿付利息支付的资金”的公式,计算出京东方2020年上半年的EBITDA金额为120.47亿元,对应的EBITDA利润率为19.79%。若剔除固定资产折旧影响,TCL的经营效率其实依旧行业领先。

资产及资本:加快扩张步伐 带息负债上升

在业绩发布会上,TCL科技COO兼CFO杜娟表示,2018年、2019年和2020年半年报,TCL科技的负债率分别为68.42%、61.25%和64.89%,TLC科技的红线是70%,65%是舒服的位置,而60%及以下是比较低的,目前公司的负债率正处在65%的舒服位置,账面现金也足以覆盖短期借款,负债结构较为合理。

不过,这一数据需要深入拆分。从趋势上看TCL的负债结构还是要弱于京东方。跳出杜鹃总给的资产负债率数据,TCL带息负债与全部投入资本的比值,2019年半年报以来的5个报告期从69.04%上升到75.42%,呈现明显的逐季攀升态势。单从数字上就能够看出TCL带息负债的扩张非常快。重组以来其短期借款金额从110.58亿元上升到164.91亿元,同比增长49.13%。长期借款从346.21亿元上升到461.46亿元,同比上升33.29%。从结构上看,TCL科技5个报告期内短期借款占总资产比重从7.15%上升到8.92%,长期借款从22.39%上升到24.97%。对标的京东方短期借款很少,占总资产比重长期维持在3%以下,主要带息负债为长期借款,占总资产比重长期在30%以上,近年来一直稳定在1100亿元左右。

带息负债率上升,并非绝对是坏事,2016和2017年,京东方产能扩张的期间也出现了一波较大的带息负债上升。负债上升意味着资产会同步上升,这其实与TCL科技5个报告期内持续的扩张战略一脉相承。

超级玩家诞生

TCL科技无疑将成为2020年资本市场最亮眼的仔。7月15日,TCL科技发布公告称,公司已收到天津产权交易中心通知,将成为中环集团100%股权的最终受让方。数周艰难的博弈,IDG资本+珠海华发的PE资本组合最终落败给了TCL科技的产业资本。

整合中环集团之后,TCL整体将形成三大业务,一是包括电视、白电、手机等在内的终端产品;二是半导体显示业务,是由终端向产业链的“直系”上游;三是中环集团的半导体材料业务,包括光伏的硅片、组件,以及用于集成电路的硅片等产品。这一战略布局下,TCL集团大有成为“中国三星”的趋势。

收购之后,TCL将围绕半导体材料进行布局,中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开,专注单晶硅的研发和生产,主要有两大业务板块。在半导体板块,有半导体材料、半导体器件、半导体封装;在新能源光伏板块,包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。根据业绩发布会的信息,TCL对中环经营规划是,未来硅材料位列行业TOP1,太阳能组件进入行业TOP3。

当然,对中环的并购还无法满足TCL的战略布局。半年报TCL科技表示:“下半年TCL华星将完成向三星显示收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权(TCL华星和苏州工业园分别持有剩余的10%和30%股权)及苏州三星显示有限公司100%股权,这两个企业的核心业务分别是生产8.5代TFT-LCD显示屏工厂(产能120K/月)和生产各类显示模组工厂(产能3.5M/月)。此项收购将推动TCL华星进一步优化产业布局、优化产品结构、优化制造和供应链体系,增强公司大尺寸显示业务竞争力,实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。” 随着t4、t7产能释放,以及苏州三星产能整合,到2023年,TCL华星产能面积复合增速高达18.8%。TCL华星将进入规模高速增长叠加行业周期改善的双驱动发展阶段。

TCL华星赵军在业绩发布会上表示:“并购三星项目后,加上t7满产(预计,明年Q1量产,2022Q2满产),大尺寸总产能在现有基础上增长64%。”

此外,中电熊猫的三条产线也越来越被市场认为将花落TCL科技。Omdia分析师表示,在获得三星苏州8.5代线和熊猫的三条产线后,TCL的产能管理方案可能为:1、中电熊猫成都工厂几乎100%的产能将用于电视生产,并将可能通过MMG方式进行显示器面板生产。2、如果华星光电成功收购三星苏州面板厂,中电熊猫南京G8.5代面板厂的产能将100%用于生产笔记本面板。3、在中电熊猫今年年底前将所有产能转移到IPS面板生产后,华星光电计划届时将停止生产IPS显示器面板。4、另一种可能的情况是,华星光电可能会保留一定的IPS显示器面板产能,但产能较小,因为作为新进者,它可能很难与领先的IPS显示器供应商京东方和乐金显示竞争……

无论华星光电的最终决定如何,也不管中电熊猫是否会被TCL收入囊中,从2021年开始,华星光电都将在G8.5配置大量产能生产IT显示面板,这必将改变IT显示面板市场的竞争态势。如果这一计划实现,华星光电将和京东方一样,将成为TV面板、笔记本和显示器面板市场的供应巨头,在除去目前韩国厂商占据主导的OLED面板以外的其它面板领域,TLC科技和京东方将成为全球仅有的超级玩家。(股市动态分析 作者:肖俊清)https://t.cn/A64G2ISm

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