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【一杯咖啡里的资本江湖：万亿赛道涌入新玩家】
悄然间，谈起咖啡，星巴克已不再是第一选择。
近年来，国内新兴咖啡品牌正加速跑马圈地。押注咖啡赛道的，不仅有红杉、IDG、淡马锡等明星投资机构，还有腾讯、字节跳动、美团等互联网大佬。同时，不少上市公司以“跨界者”“产业链分食者”身份入局。
“从企业布局、消费体量、行业成长性来看，咖啡赛道近年来持续火热，万亿元规模的市场对各路资本显示出强大吸引力。”一位资深新零售分析师表示，跨界玩家也应注意到，如果选择进入咖啡赛道，不能仅追求一时热度，产品口碑才是品牌长远发展的关键要素。
新人来者何意
低调涉足咖啡领域的李宁让咖啡圈再次热闹起来。
天眼查信息显示，李宁于4月15日申请“宁咖啡 NING COFFEE”商标名称，目前处于等待实质审查状态。
今年“五一”假期，“宁咖啡”在李宁厦门中华城旗舰店亮相。4月30日，李宁官微发布该旗舰店的开业消息，并在配图中展示了“宁咖啡”商标以及咖啡区布局。
近年来主打“国潮”概念的李宁可谓大放异彩，此次跨界咖啡能迸发多大的想象空间?在上述分析师看来，进军咖啡领域的跨界新玩家都有一个共通点，即庞大的线下门店规模。“这是新玩家的优势所在，以门店数量为基础，可以尝试出当前阶段希望打造的各类新业态。”
李宁年报显示，截至2021年底，李宁共有7137家门店，比上年增加204家。相比之下，瑞幸咖啡同期在国内的门店数量为6000多家，星巴克为5000多家。如果李宁计划将“宁咖啡”全面铺开，仅从线下规模来看就已跻身第一梯队。
上海某咖啡品牌市场部负责人王奕珺告诉记者，星巴克在国内发展了20余年才有如今的门店规模，如果李宁等实力派新玩家决心入局，不论是对供应链的掌控、资金保障，还是门店承载能力，相信都比较得心应手。而且，得益于李宁的品牌文化，其在获客方面具备天然优势。
也有观点认为，李宁此次跨界“醉翁”之意或不在咖啡。熟悉李宁的人士告诉记者，李宁近年来一直在推进零售运营模式变革，其中一种方式就是打造单店业务模式，强调以提升单店盈利能力和店效为主要发展目标，从而提升终端零售业绩。
“依赖单一线下平台始终存在一定风险，线上线下融合发展至关重要，因此如何提高坪效是李宁一直在思考的问题。”该人士表示，此次跨界可能是李宁希望借助咖啡业务激活公司多元化矩阵，将传统主业赋予新业态属性以寻求新增长极。咖啡只是现阶段比较合适的载体，或许随着新消费模式不断发展，几年后会有新业务模式接力前进。
对于此次跨界，李宁方面称，在店内提供咖啡服务是李宁提升零售终端消费体验的一次创新尝试。业内人士认为，“一次创新尝试”或是李宁此次跨界的主要出发点，在不影响主业的前提下增加产品附加值，从而达到一个空间内多个消费场景同频共振的目的。
明星资本环伺
行业景气的背后，实为各路资本看好咖啡赛道的发展趋势，不惜砸下真金白银。
2021年无疑是咖啡业大年。据艾媒咨询统计，去年涉及咖啡领域的投融资案例接近20起，总金额接近60亿元，较前两年投资金额明显增加。
资本有多爱咖啡?从平价咖啡品牌Manner可窥见一二。
去年6月16日，Manner完成新一轮融资，字节跳动战略投资部成为新投资人，这是继去年5月底美团龙珠投资后Manner完成的又一轮融资，也是Manner自2020年底以来获H Capital、Coatue Management以及淡马锡等入股后的第四轮融资。四次融资仅耗时六个月，投后估值已达百亿元级别。
就在Manner迅速吸金后一个月，咖啡赛道又一笔重磅融资案例出炉。新兴品牌M Stand于去年7月23日宣布完成B轮融资，由启承资本、黑蚁资本联合领投，高榕资本跟投，老股东CMC资本、挑战者创投在此轮融资中继续加码，投后估值约40亿元。
受几笔重磅案例刺激，去年下半年咖啡领域投资频次明显加快，几乎每月都有相关投融资案例出现，其中不乏腾讯的身影。去年7月，腾讯投资新兴品牌“代数学家咖啡”。这并非腾讯首次涉足咖啡领域，早在2020年5月，腾讯就投资过加拿大咖啡品牌Tims，并在去年2月与红杉等组团投资。
2022年，咖啡赛道依旧火热。在天眼查以“咖啡”为关键词进行搜索，今年以来注册成立的公司信息超过1万条。可以看出，随着资本持续涌入，咖啡赛道不断扩容。
“投资咖啡的时间之门已经打开。”上海某投资机构投资经理宋一鸣告诉记者，近期看上了几个挂耳咖啡项目，正在筛选。“好的赛道吸引资本，实力资本助推赛道发展，这是相辅相成的。”
王奕珺表示，不可否认，投资机构在某一阶段或多或少会存在一定的从众性。但以从业者角度来看，相比过去几年，整个行业的运转秩序以及消费者的需求都在朝好的方向发展。
切入细分领域
当跨界不再新鲜，当“破圈”备受资本推崇，越来越多“闻香而至”的入局者用更加微观的视角审视咖啡产业。其中，以新宝股份、小熊电器、美的集团等为代表的A股上市公司主要从咖啡机这一细分领域切入咖啡产业链。
在平安证券社服教育行业分析师易永坚看来，咖啡机行业景气的背后是近年来消费者对品质生活的追求、咖啡饮用文化的兴起以及国内咖啡市场的快速发展。
艾媒咨询预测，中国咖啡市场已进入高速发展阶段，预计2025年市场规模将达1万亿元。另据全国家用电器工业信息中心数据，2021年前三季度，我国咖啡机市场规模超13亿元，同比增长19.6%。
作为国内主要的咖啡机出口企业之一，新宝股份在咖啡机代工领域优势较为突出，公司2021年的出口业务占总营收比例接近八成。年报显示，公司主要产品包括电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机等家用电器。其中，电热类厨房电器营收占总营收比例近50%。公司旗下的百胜图品牌以及东菱品牌均布局咖啡机业务，且两者以不同的定位覆盖不同价位段产品。
在小熊电器的线上旗舰店，咖啡机产品主要为滴漏式、半自动意式等，价格在100元至700元不等。美的线上旗舰店的咖啡机产品也主要是前述两个类别。
国金证券研报显示，半自动咖啡机为目前线上主流产品。随着消费者对咖啡品类的需求不断增加，预计半自动咖啡机占比将持续提升。滴漏式咖啡机因技术门槛相对较低，国产品牌凭借性价比优势主要锁定入门级消费群体。
此外，厨房小家电企业北鼎股份表示，咖啡是公司长期关注的重要场景之一。目前公司围绕咖啡场景已推出手冲咖啡滤杯、咖啡饮品杯、咖啡手冲壶等产品，未来会推出更多咖啡相关新品。
不仅如此，近年来，中石油、中石化、中国邮政等巨头也在切入咖啡产业链。
早在2018年，中石油便推出“好客咖啡”，在旗下昆仑好客便利店售卖现磨咖啡。中石油集团昆仑好客咖啡品牌联合创始人杨富强透露，目前做现磨咖啡的门店超过120家，2021年咖啡产品销售总额超过1亿元。2019年9月，中石化易捷发布全新自有品牌“易捷咖啡”。
今年2月，中国邮政官宣其首家“邮局咖啡”坐落于厦门市思明区国贸邮政支局。天眼查显示，中国邮政于今年4月1日申请注册了9个“邮局咖啡POST COFFEE”商标，目前均为等待实质审查阶段。
易永坚认为，中石化、中石油等以网点为载体切入产业链下游，天然具备点位和客流优势，同时可以与便利店其他刚需消费绑定销售，扩大了销售面。
上述分析师认为，未来咖啡业必将是一个多玩家、多品类、多业态的竞争格局，要想在咖啡领域实现持续发展，更多还是要靠产品说话。此外，对标成熟咖啡市场，目前国内整体渗透率相对较低，集中度也不高，这对于参与者提出了更高要求，否则容易在行业洗牌中迷失方向。
【一杯咖啡里的资本江湖：万亿赛道涌入新玩家】
悄然间，谈起咖啡，星巴克已不再是第一选择。
近年来，国内新兴咖啡品牌正加速跑马圈地。押注咖啡赛道的，不仅有红杉、IDG、淡马锡等明星投资机构，还有腾讯、字节跳动、美团等互联网大佬。同时，不少上市公司以“跨界者”“产业链分食者”身份入局。
“从企业布局、消费体量、行业成长性来看，咖啡赛道近年来持续火热，万亿元规模的市场对各路资本显示出强大吸引力。”一位资深新零售分析师表示，跨界玩家也应注意到，如果选择进入咖啡赛道，不能仅追求一时热度，产品口碑才是品牌长远发展的关键要素。
新人来者何意
低调涉足咖啡领域的李宁让咖啡圈再次热闹起来。
天眼查信息显示，李宁于4月15日申请“宁咖啡 NING COFFEE”商标名称，目前处于等待实质审查状态。
今年“五一”假期，“宁咖啡”在李宁厦门中华城旗舰店亮相。4月30日，李宁官微发布该旗舰店的开业消息，并在配图中展示了“宁咖啡”商标以及咖啡区布局。
近年来主打“国潮”概念的李宁可谓大放异彩，此次跨界咖啡能迸发多大的想象空间?在上述分析师看来，进军咖啡领域的跨界新玩家都有一个共通点，即庞大的线下门店规模。“这是新玩家的优势所在，以门店数量为基础，可以尝试出当前阶段希望打造的各类新业态。”
李宁年报显示，截至2021年底，李宁共有7137家门店，比上年增加204家。相比之下，瑞幸咖啡同期在国内的门店数量为6000多家，星巴克为5000多家。如果李宁计划将“宁咖啡”全面铺开，仅从线下规模来看就已跻身第一梯队。
上海某咖啡品牌市场部负责人王奕珺告诉记者，星巴克在国内发展了20余年才有如今的门店规模，如果李宁等实力派新玩家决心入局，不论是对供应链的掌控、资金保障，还是门店承载能力，相信都比较得心应手。而且，得益于李宁的品牌文化，其在获客方面具备天然优势。
也有观点认为，李宁此次跨界“醉翁”之意或不在咖啡。熟悉李宁的人士告诉记者，李宁近年来一直在推进零售运营模式变革，其中一种方式就是打造单店业务模式，强调以提升单店盈利能力和店效为主要发展目标，从而提升终端零售业绩。
“依赖单一线下平台始终存在一定风险，线上线下融合发展至关重要，因此如何提高坪效是李宁一直在思考的问题。”该人士表示，此次跨界可能是李宁希望借助咖啡业务激活公司多元化矩阵，将传统主业赋予新业态属性以寻求新增长极。咖啡只是现阶段比较合适的载体，或许随着新消费模式不断发展，几年后会有新业务模式接力前进。
对于此次跨界，李宁方面称，在店内提供咖啡服务是李宁提升零售终端消费体验的一次创新尝试。业内人士认为，“一次创新尝试”或是李宁此次跨界的主要出发点，在不影响主业的前提下增加产品附加值，从而达到一个空间内多个消费场景同频共振的目的。
明星资本环伺
行业景气的背后，实为各路资本看好咖啡赛道的发展趋势，不惜砸下真金白银。
2021年无疑是咖啡业大年。据艾媒咨询统计，去年涉及咖啡领域的投融资案例接近20起，总金额接近60亿元，较前两年投资金额明显增加。
资本有多爱咖啡?从平价咖啡品牌Manner可窥见一二。
去年6月16日，Manner完成新一轮融资，字节跳动战略投资部成为新投资人，这是继去年5月底美团龙珠投资后Manner完成的又一轮融资，也是Manner自2020年底以来获H Capital、Coatue Management以及淡马锡等入股后的第四轮融资。四次融资仅耗时六个月，投后估值已达百亿元级别。
就在Manner迅速吸金后一个月，咖啡赛道又一笔重磅融资案例出炉。新兴品牌M Stand于去年7月23日宣布完成B轮融资，由启承资本、黑蚁资本联合领投，高榕资本跟投，老股东CMC资本、挑战者创投在此轮融资中继续加码，投后估值约40亿元。
受几笔重磅案例刺激，去年下半年咖啡领域投资频次明显加快，几乎每月都有相关投融资案例出现，其中不乏腾讯的身影。去年7月，腾讯投资新兴品牌“代数学家咖啡”。这并非腾讯首次涉足咖啡领域，早在2020年5月，腾讯就投资过加拿大咖啡品牌Tims，并在去年2月与红杉等组团投资。
2022年，咖啡赛道依旧火热。在天眼查以“咖啡”为关键词进行搜索，今年以来注册成立的公司信息超过1万条。可以看出，随着资本持续涌入，咖啡赛道不断扩容。
“投资咖啡的时间之门已经打开。”上海某投资机构投资经理宋一鸣告诉记者，近期看上了几个挂耳咖啡项目，正在筛选。“好的赛道吸引资本，实力资本助推赛道发展，这是相辅相成的。”
王奕珺表示，不可否认，投资机构在某一阶段或多或少会存在一定的从众性。但以从业者角度来看，相比过去几年，整个行业的运转秩序以及消费者的需求都在朝好的方向发展。
切入细分领域
当跨界不再新鲜，当“破圈”备受资本推崇，越来越多“闻香而至”的入局者用更加微观的视角审视咖啡产业。其中，以新宝股份、小熊电器、美的集团等为代表的A股上市公司主要从咖啡机这一细分领域切入咖啡产业链。
在平安证券社服教育行业分析师易永坚看来，咖啡机行业景气的背后是近年来消费者对品质生活的追求、咖啡饮用文化的兴起以及国内咖啡市场的快速发展。
艾媒咨询预测，中国咖啡市场已进入高速发展阶段，预计2025年市场规模将达1万亿元。另据全国家用电器工业信息中心数据，2021年前三季度，我国咖啡机市场规模超13亿元，同比增长19.6%。
作为国内主要的咖啡机出口企业之一，新宝股份在咖啡机代工领域优势较为突出，公司2021年的出口业务占总营收比例接近八成。年报显示，公司主要产品包括电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机等家用电器。其中，电热类厨房电器营收占总营收比例近50%。公司旗下的百胜图品牌以及东菱品牌均布局咖啡机业务，且两者以不同的定位覆盖不同价位段产品。
在小熊电器的线上旗舰店，咖啡机产品主要为滴漏式、半自动意式等，价格在100元至700元不等。美的线上旗舰店的咖啡机产品也主要是前述两个类别。
国金证券研报显示，半自动咖啡机为目前线上主流产品。随着消费者对咖啡品类的需求不断增加，预计半自动咖啡机占比将持续提升。滴漏式咖啡机因技术门槛相对较低，国产品牌凭借性价比优势主要锁定入门级消费群体。
此外，厨房小家电企业北鼎股份表示，咖啡是公司长期关注的重要场景之一。目前公司围绕咖啡场景已推出手冲咖啡滤杯、咖啡饮品杯、咖啡手冲壶等产品，未来会推出更多咖啡相关新品。
不仅如此，近年来，中石油、中石化、中国邮政等巨头也在切入咖啡产业链。
早在2018年，中石油便推出“好客咖啡”，在旗下昆仑好客便利店售卖现磨咖啡。中石油集团昆仑好客咖啡品牌联合创始人杨富强透露，目前做现磨咖啡的门店超过120家，2021年咖啡产品销售总额超过1亿元。2019年9月，中石化易捷发布全新自有品牌“易捷咖啡”。
今年2月，中国邮政官宣其首家“邮局咖啡”坐落于厦门市思明区国贸邮政支局。天眼查显示，中国邮政于今年4月1日申请注册了9个“邮局咖啡POST COFFEE”商标，目前均为等待实质审查阶段。
易永坚认为，中石化、中石油等以网点为载体切入产业链下游，天然具备点位和客流优势，同时可以与便利店其他刚需消费绑定销售，扩大了销售面。
上述分析师认为，未来咖啡业必将是一个多玩家、多品类、多业态的竞争格局，要想在咖啡领域实现持续发展，更多还是要靠产品说话。此外，对标成熟咖啡市场，目前国内整体渗透率相对较低，集中度也不高，这对于参与者提出了更高要求，否则容易在行业洗牌中迷失方向。
日赚2.6亿，腾讯慢下来了
本来对鹅厂的业绩就没有太高的期待，只是没想到会跌成这样，尽管日赚2.6亿，但下滑的幅度仍出乎意料。
腾讯于5月18日晚间发布2022年一季度财报，营业收入1354.7亿元，同比增长0.12%；归母净利润234.13亿元，同比下滑51%。营收、净利润增速均创下2012年以来最低，净利润也是十年来首次负增长。
数据来源：IFind
如果扣掉投资及其他相关损益影响，一季度归母净利润为255.45亿元，同比下滑23%，上季度下滑25%。
广告和游戏业务的拉胯是下滑的主要原因，但除了行业收紧影响以外，我们也要重新审视大环境变坏的冲击。
年初至今，全球资本市场的预期极度悲观，多家巨头的财报都出现了罕见的下滑。META广告收入增速十年来最低；亚马逊一季度也是近八年以来首次亏损。
最悲观的是连沃尔玛这种零售巨头业绩竟然也下滑了，不仅净利润增速下滑，一季度库存增速也创下了07年以来的新高，可见消费、广告、零售业都出了问题。
游戏业务，因未成年人时间限制，在只有1%增长后，本季度下降1%至330亿元；国际市场游戏收入增速4%。作为游戏业务收入的第二大支柱《和平精英》未披露细节，但整体应该是延续了下滑，海外版吃鸡也在下滑。
广告业务，网络广告业务下滑18%至180亿元，上季度下滑13%，上年同期增长23%，社交及其他广告收入下滑15%，媒体广告下滑30%。几乎全面下跌，跌幅均超过上季度。
金融业务，收入增长10%至428亿，上年同期增速为47%，放缓的主要原因是企业服务收入下滑。
广告业务本身预期就不太强，用户隐私、数据安全以及算法的加强监管影响在持续，而且短期很难有改善。
腾讯在广告业务上一直做得不太好，当然也有考虑到微信这个蓄水池用户体验的可能，不过随着视频号的推出，未来广告这块业务的增长还是值得预期的。
从宏观角度来看，广告业务和金融业务下滑均受到企业部门的影响，而一季度之后的疫情直接影响了企业部门的经济活动，包括腾讯都在减少广告支出（下降6%），所以，核心还是要看疫情什么时候得到控制。
01.游戏出海仍是关键
游戏业务是腾讯的支柱型业务，尽管金融科技业务的占比已经高过游戏，游戏仍然是腾讯最赚钱的业务。
本土游戏下滑有多方面因素，最主要的是行业收紧，之前我说过，未成年人虽然比例不高，但消费能力很强。比较意外的是，腾讯海外游戏的增速也在下滑，对比国际厂商不难发现，其实也是全球大环境问题，动视暴雪一季度业绩也下滑了36%。
游戏行业的毛利率高达70%，游戏出海可以说是腾讯未来最有想象力的一块业务。当然，短期增速下滑对市场情绪的冲击是必然的，而从长期来看，腾讯靠并购式实行国际化的战略还在加速推行。
近十年以来，腾讯参与大大小小的投资超过1200笔，收购的游戏业务遍布世界各地，在今年三月份又并购了4家海外游戏工作室，可见腾讯已经在为未来可能出现的元宇宙场景做足了准备。
内容和分发渠道是游戏行业最重要的核心，很多厂商只有内容没有渠道，以至于高研发砸出来的作品最终石沉大海，而腾讯出品的游戏几乎是款款火爆，重点就在渠道上。
腾讯在内地拥有最大的流量池，单微信贡献的月活就高达12.8亿，QQ虽说在下滑，但也保持着5亿以上的月活。
腾讯靠并购实现扩张的成功，也是有先例的，在腾讯的发展史上，收购拳头公司（英雄联盟）的投资至关重要。这笔投资直接奠定了腾讯在端游及MOBA类游戏领域的第一地位，同时也为后面的手游《王者荣耀》奠定了坚实的基础，时至今日，王者荣耀仍然是手游榜第一。
当然，短期不可否认的事实是，不论是端游还是手游，不论是在本土或是在海外，整体的收入是下滑的。
关于游戏业务，本土未成年人政策的限制短期还会压制游戏增长空间，而从更长期的角度来看，海外市场依然广袤。
02.投资业务大幅收缩
腾讯在全球市场的投资版图几乎遍布了互联网行业，在国内各大互联网项目中，也都能看到腾讯投资的影子。
截至第一季度，腾讯持有的上市公司公允价值为6060亿元，上年同期为1.36万亿，一部分是互联网股价下跌影响，跌没了；另一部分是腾讯主动卖掉了股权。
把京东的股票以分红形式派发给了股东，另外也减持了Sea Limited，这家号称是"东南亚小腾讯"。
投资业务在腾讯内部一直是高度重视，是由公司的二号人物刘炽平（薪水超3亿）亲自带队，而近半年来的不断收缩也确实令人费解。
在本土，平台型经济一直是个敏感的话题，首先在监管上就不太愿意看到平台联盟式的发展模式，所以分掉京东其实是合理的，而海外的投资业务收缩可能也是受到了国际监管的因素，或者考虑到了未来潜在的风险。
如果真的是上述猜想的这样，那之前靠着联盟模式建立起来的护城河，可能就此出现裂缝。
其实投资业务近一年的情况并不好，整个互联网行业形势趋严，大部分公司已经跌去了60%以上，包括SE高位至今也跌掉了80%。
过去的互联网公司，即便是不盈利的情况下，只要能保持收入高增长就能享受更高的估值，而现在，市场对亏损企业的态度似乎有了新的转变。
在腾讯的投资业务中，联营公司及合营公司一季度亏损了62.80亿元，上年同期盈利13.48亿，其实投资部分的收益对估值本就没太大贡献。
03.流量基本盘稳健
大环境不可预测，但鹅厂的基本盘依然稳健，客观地说，如果互联网行业连鹅厂都不赚钱了，那任何一家公司都艰难。
微信靠着社交关系网链接了12.8亿用户，虽说本土流量增速已经趋缓，空间即将见顶，但微信链接的用户粘性应该是行业内最强的，互联网领域，用户才是话语权。
当下头部公司几乎都在为流量焦虑，阿里每年砸上百亿就是为了去下沉市场攫取最后那点增量，美团在下沉市场一年也要烧300亿以上。
除了鹅厂以外，大多数平台企业几乎都要靠巨额营销费用来维持增速，包括百度、阿里其实也砸不出增速了。
马斯克在最新的All in Sumit技术大会上说："如果你在中国，基本可以生活在微信里，它什么都可以做到，它有点像推特+Paypal，再加上一大堆其他东西，界面很棒，是个好产品"。
没错，微信从社交到娱乐、商业、办公，其实已经渗透到了生活的方方面面，护城河依然很宽。巨人疲惫了，但还未倒下。
本来对鹅厂的业绩就没有太高的期待，只是没想到会跌成这样，尽管日赚2.6亿，但下滑的幅度仍出乎意料。
腾讯于5月18日晚间发布2022年一季度财报，营业收入1354.7亿元，同比增长0.12%；归母净利润234.13亿元，同比下滑51%。营收、净利润增速均创下2012年以来最低，净利润也是十年来首次负增长。
数据来源：IFind
如果扣掉投资及其他相关损益影响，一季度归母净利润为255.45亿元，同比下滑23%，上季度下滑25%。
广告和游戏业务的拉胯是下滑的主要原因，但除了行业收紧影响以外，我们也要重新审视大环境变坏的冲击。
年初至今，全球资本市场的预期极度悲观，多家巨头的财报都出现了罕见的下滑。META广告收入增速十年来最低；亚马逊一季度也是近八年以来首次亏损。
最悲观的是连沃尔玛这种零售巨头业绩竟然也下滑了，不仅净利润增速下滑，一季度库存增速也创下了07年以来的新高，可见消费、广告、零售业都出了问题。
游戏业务，因未成年人时间限制，在只有1%增长后，本季度下降1%至330亿元；国际市场游戏收入增速4%。作为游戏业务收入的第二大支柱《和平精英》未披露细节，但整体应该是延续了下滑，海外版吃鸡也在下滑。
广告业务，网络广告业务下滑18%至180亿元，上季度下滑13%，上年同期增长23%，社交及其他广告收入下滑15%，媒体广告下滑30%。几乎全面下跌，跌幅均超过上季度。
金融业务，收入增长10%至428亿，上年同期增速为47%，放缓的主要原因是企业服务收入下滑。
广告业务本身预期就不太强，用户隐私、数据安全以及算法的加强监管影响在持续，而且短期很难有改善。
腾讯在广告业务上一直做得不太好，当然也有考虑到微信这个蓄水池用户体验的可能，不过随着视频号的推出，未来广告这块业务的增长还是值得预期的。
从宏观角度来看，广告业务和金融业务下滑均受到企业部门的影响，而一季度之后的疫情直接影响了企业部门的经济活动，包括腾讯都在减少广告支出（下降6%），所以，核心还是要看疫情什么时候得到控制。
01.游戏出海仍是关键
游戏业务是腾讯的支柱型业务，尽管金融科技业务的占比已经高过游戏，游戏仍然是腾讯最赚钱的业务。
本土游戏下滑有多方面因素，最主要的是行业收紧，之前我说过，未成年人虽然比例不高，但消费能力很强。比较意外的是，腾讯海外游戏的增速也在下滑，对比国际厂商不难发现，其实也是全球大环境问题，动视暴雪一季度业绩也下滑了36%。
游戏行业的毛利率高达70%，游戏出海可以说是腾讯未来最有想象力的一块业务。当然，短期增速下滑对市场情绪的冲击是必然的，而从长期来看，腾讯靠并购式实行国际化的战略还在加速推行。
近十年以来，腾讯参与大大小小的投资超过1200笔，收购的游戏业务遍布世界各地，在今年三月份又并购了4家海外游戏工作室，可见腾讯已经在为未来可能出现的元宇宙场景做足了准备。
内容和分发渠道是游戏行业最重要的核心，很多厂商只有内容没有渠道，以至于高研发砸出来的作品最终石沉大海，而腾讯出品的游戏几乎是款款火爆，重点就在渠道上。
腾讯在内地拥有最大的流量池，单微信贡献的月活就高达12.8亿，QQ虽说在下滑，但也保持着5亿以上的月活。
腾讯靠并购实现扩张的成功，也是有先例的，在腾讯的发展史上，收购拳头公司（英雄联盟）的投资至关重要。这笔投资直接奠定了腾讯在端游及MOBA类游戏领域的第一地位，同时也为后面的手游《王者荣耀》奠定了坚实的基础，时至今日，王者荣耀仍然是手游榜第一。
当然，短期不可否认的事实是，不论是端游还是手游，不论是在本土或是在海外，整体的收入是下滑的。
关于游戏业务，本土未成年人政策的限制短期还会压制游戏增长空间，而从更长期的角度来看，海外市场依然广袤。
02.投资业务大幅收缩
腾讯在全球市场的投资版图几乎遍布了互联网行业，在国内各大互联网项目中，也都能看到腾讯投资的影子。
截至第一季度，腾讯持有的上市公司公允价值为6060亿元，上年同期为1.36万亿，一部分是互联网股价下跌影响，跌没了；另一部分是腾讯主动卖掉了股权。
把京东的股票以分红形式派发给了股东，另外也减持了Sea Limited，这家号称是"东南亚小腾讯"。
投资业务在腾讯内部一直是高度重视，是由公司的二号人物刘炽平（薪水超3亿）亲自带队，而近半年来的不断收缩也确实令人费解。
在本土，平台型经济一直是个敏感的话题，首先在监管上就不太愿意看到平台联盟式的发展模式，所以分掉京东其实是合理的，而海外的投资业务收缩可能也是受到了国际监管的因素，或者考虑到了未来潜在的风险。
如果真的是上述猜想的这样，那之前靠着联盟模式建立起来的护城河，可能就此出现裂缝。
其实投资业务近一年的情况并不好，整个互联网行业形势趋严，大部分公司已经跌去了60%以上，包括SE高位至今也跌掉了80%。
过去的互联网公司，即便是不盈利的情况下，只要能保持收入高增长就能享受更高的估值，而现在，市场对亏损企业的态度似乎有了新的转变。
在腾讯的投资业务中，联营公司及合营公司一季度亏损了62.80亿元，上年同期盈利13.48亿，其实投资部分的收益对估值本就没太大贡献。
03.流量基本盘稳健
大环境不可预测，但鹅厂的基本盘依然稳健，客观地说，如果互联网行业连鹅厂都不赚钱了，那任何一家公司都艰难。
微信靠着社交关系网链接了12.8亿用户，虽说本土流量增速已经趋缓，空间即将见顶，但微信链接的用户粘性应该是行业内最强的，互联网领域，用户才是话语权。
当下头部公司几乎都在为流量焦虑，阿里每年砸上百亿就是为了去下沉市场攫取最后那点增量，美团在下沉市场一年也要烧300亿以上。
除了鹅厂以外，大多数平台企业几乎都要靠巨额营销费用来维持增速，包括百度、阿里其实也砸不出增速了。
马斯克在最新的All in Sumit技术大会上说："如果你在中国，基本可以生活在微信里，它什么都可以做到，它有点像推特+Paypal，再加上一大堆其他东西，界面很棒，是个好产品"。
没错，微信从社交到娱乐、商业、办公，其实已经渗透到了生活的方方面面，护城河依然很宽。巨人疲惫了，但还未倒下。
教子无忧冬令营Day4有感：在群体中才能看到更完整更真实的孩子！
身为妈妈，一直以来我都有一个遗憾，那就是我看不到我的孩子在群体中的样子，我猜测那一定跟我平常所熟悉的孩子是不一样的。等同此理，我相信其他的爸爸妈妈应该也有跟我一样的好奇吧！所以我非常珍惜在冬令营中跟一群孩子相处的每分每秒，我的眼睛就像是家长们的眼睛，替代他们去看他们的孩子在我们群体中的样子。
在今天的冥想环节中，孩子们远离了电子产品在黑暗中听着音乐尝试跟自己独处跟自己对话时，我们观察到了孩子们的不同反应。有的孩子因为恐惧黑暗而不断发出怪异的声音，有的孩子因为无法静下来而一直在跟身边的小伙伴打闹，有的孩子因为防御而拒绝跟小伙伴们坐在一起，有的孩子非常放松居然睡着了……一样的冥想场景我们却看到了不一样的孩子！
在今天剧本杀的环节中，我们看到了思维非常敏捷的孩子，看到了对事不对人的孩子，看到了因为善良害怕发生冲突而“牺牲”自己去成全别人的孩子，看到了被小伙伴的无心之举而自我投射受伤害的孩子……只是一个剧本杀的游戏而已，看到的却是真实的孩子！
其实把孩子放到群体中，才是真正检测我们身为父母的时候。我们的孩子在群体中是落落大方？是畏畏缩缩？是迎合讨好？是攻击防御？还是……都一目了然！
身为妈妈，一直以来我都有一个遗憾，那就是我看不到我的孩子在群体中的样子，我猜测那一定跟我平常所熟悉的孩子是不一样的。等同此理，我相信其他的爸爸妈妈应该也有跟我一样的好奇吧！所以我非常珍惜在冬令营中跟一群孩子相处的每分每秒，我的眼睛就像是家长们的眼睛，替代他们去看他们的孩子在我们群体中的样子。
在今天的冥想环节中，孩子们远离了电子产品在黑暗中听着音乐尝试跟自己独处跟自己对话时，我们观察到了孩子们的不同反应。有的孩子因为恐惧黑暗而不断发出怪异的声音，有的孩子因为无法静下来而一直在跟身边的小伙伴打闹，有的孩子因为防御而拒绝跟小伙伴们坐在一起，有的孩子非常放松居然睡着了……一样的冥想场景我们却看到了不一样的孩子！
在今天剧本杀的环节中，我们看到了思维非常敏捷的孩子，看到了对事不对人的孩子，看到了因为善良害怕发生冲突而“牺牲”自己去成全别人的孩子，看到了被小伙伴的无心之举而自我投射受伤害的孩子……只是一个剧本杀的游戏而已，看到的却是真实的孩子！
其实把孩子放到群体中，才是真正检测我们身为父母的时候。我们的孩子在群体中是落落大方？是畏畏缩缩？是迎合讨好？是攻击防御？还是……都一目了然！
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