#cpa财管# 不上热搜大概是和考完的场景一样 第一次考试考得脑袋发麻腿发软 不想说话 其他人也都很沉默
客观题难度居中 有超纲的也有送分的 正常
主观题普通的考点安排了巨大的计算量 经济增加值和变动成本法这种比较生的考点考大题问得不难但是看分数比重算偏了
所以大部分人普通考点做不对 生僻考点眼看着拿不到分
今年应该会给过程分了吧[悲伤]
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（via@生命时报 ）
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【盐湖提锂毛利率比肩茅台酒 半年赚近百亿 盐湖股份市值却“不为所动”】
对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
照当前趋势，今年锂盐行业可能会诞生三家200亿元利润级别的上市公司。
8月24日晚间，西藏矿业(000762.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)发布半年报，前者“锂类产品”毛利率为94.47%，后者碳酸锂毛利率也达到了92.64%。
这一利润率水平，已经可以与贵州茅台(600519.SH)2021年茅台酒的利润率比肩。据公开资料显示，2021年飞天茅台酒的毛利率为94.03%。
其中原因有二个。首先一季度国内锂盐价格大幅上涨，二季度价格有所回落，但是仍然处于历史绝对高位;其次盐湖提锂成本远低于矿石提锂，单吨成本可以做到3万元及以下水平。
仅以盐湖股份为例，上半年碳酸锂销量为15004吨，对应的营业成本为3.8亿元。照此估算，公司每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而其平均售价则达到了34.42万元。
加上同样高利润率的氯化钾业务，盐湖股份上半年利润规模高达91亿元，其中二季度56.6亿元的净利润再次刷新公司单季盈利纪录。
上述背景下，部分卖方机构已经将该公司全年盈利预期上调到了200亿元，较今年4月的预期值翻倍。
只是，与气势如虹的业绩相比，公司自去年8月恢复上市以来股价表现不温不火，始终维持在30元附近波动，这又是什么原因造成的?
4.jpg
带动收入增长的原因有二：一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自企业内部产能规模的提升。-视觉中国
钾、锂两大主营毛利率均超80%
二级市场最关注的是盐湖股份的锂盐业务，但是公司氯化钾业务同样不容忽视，少了后者的支持，公司是无法实现如此可观业绩的。
从收入结构上看，盐湖股份上述两大主营产品收入占比超过92%，氯化钾、碳酸锂占比分别为61.64%和29.84%，其中碳酸锂因为涨价、销量增长带动，收入占比较上年同期出现明显提升。而对比其他大宗商品，盐湖股份的氯化钾业务盈利能力也不容小觑。
上半年，其氯化钾产品毛利率同比增长15.96个百分点至81.05%，主要拉动因素也是产品涨价。
受到海外市场多重因素影响，全球钾肥价格达到了近10年的历史高价，并带动国内钾肥价格同步上涨。
百川盈孚数据显示，今年1月，国内氯化钾价格为3475元/吨，到6月初时最高涨至4960元/吨。
虽然各区域价格存在一定差异，但是市场供需如此，青海盐湖氯化钾价格随之走高，当地氯化钾(60%粉)从年初的每吨3490元升至4880元。
不过，相比之下，锂盐业务对盐湖股份盈利能力的拉升效果更为明显。
先看收入情况。上半年，盐湖股份碳酸锂产品营业收入暴增超过10倍，接近52亿元，在公司内部地位明显增强。
带动收入增长的原因有二：一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自企业内部产能规模的提升。
盐湖股份原有碳酸锂产能1万吨，去年8月2万吨/年电池级碳酸锂项目完成建设，进入试生产阶段。
到今年6月，上述2万吨产能全线贯通，并达到全线试生产状态。
对比具体产销数据，2022年上半年公司碳酸锂产量达1.5万吨，而在2021年全年产量尚不过2.27万吨。
更为重要的是，上述接近52亿元的锂盐收入中，绝大部分都转化为了公司的利润。
半年报显示，上半年公司碳酸锂毛利率达到92.64%，锂盐行业内利润率位居前列，细分的盐湖提锂行业中也仅次于西藏矿业。
此外，上半年公司碳酸锂生产成本较2021年进一步下降。
按照碳酸锂销量、营业成本估算，盐湖股份当期每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而2021年的平均成本则为2.83万元。
“与去年相比，今年散单市场调价频率远高于去年，比如去年一个月报两次价，今年则是按周调价，甚至是按天调价。”一位多次往返青海的贸易人士反馈称。
不过，就半年报数据来看，盐湖股份锂盐实际销售价格会略低于市场均价。
按照前述估算，公司上半年碳酸锂平均售价为34.42万元/吨，同期安泰科统计的国内工业级碳酸锂市场均价则为42.6万元/吨，2021年时也差不多维持在8折左右的水平。
整体上看，公司业绩增长的驱动力，主要为行业景气度的快速提升、新增产能的释放，以及生产成本的进一步降低。
下半年仍有望环比增长
决定下半年经营趋势的变量，包括行业和企业两个层面。
其中，行业层面的决定因素为氯化钾、碳酸锂的供需和价格运行，其中又以碳酸锂如何运行最为重要。
而就价格表现来看，近期锂盐“主产区”四川限电影响，碳酸锂开始重新上涨，市场均价已经接近49万元/吨。
“业内看涨预期较为明显，不确定的是能否突破3月的高点。”上述锂盐贸易人士指出。
考虑到他作为贸易商的身份，判断可能会存在一些主观因素外，不过部分来自行业层面的因素同样不容忽视。
今年7月，21世纪经济报道曾报道指出，现阶段锂盐价格只是受制于需求端处于恢复阶段，加之此前低价原料库存未完全消耗，整体盈利情况尚可，使得锂精矿、锂盐价格处于短暂平衡状态，但是在成本端的挤压作用下，平衡注定无法长期延续。
打破上述平衡的选择有二：一个是进口矿降价，另一个就是锂盐价格上涨，如此锂盐环节才能保证自身的利润空间。
百川盈孚指出，锂矿资源紧张，8月2日PLS最新拍卖价格为6350美元，按最高价格品味6%折算成本突破45万元，成本面有力提振。
此外，该机构25日还反馈称，下游需求旺盛，采购积极，现货市场低价货源难寻，询价氛围积极。
若下半年碳酸锂选择继续上行，将再度拉高锂盐企业的产品销售均价，带动其利润率进一步走高。
而在行业层面，盐湖股份受到产能爬坡的带动，产量将大概率实现环比增长。
对此公司此前已经明确，“下一步蓝科锂业公司(盐湖股份子公司)将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提高装置负荷……”
对比百川盈孚提供的青海产量数据来看，今年7月，青海当地碳酸锂产量已达9098吨，同比增长37.1%，环比增长12%。
盐湖股份作为当地产能最大的盐湖提锂企业，上述整体产量变化一定程度上也可以反映出公司的产量变化情况。
21世纪资本研究院认为，考虑到盐湖股份2018年以来实际产量与名义产能存在差值，以及上述产能逐步释放的带动，下半年产量会略高于上半年，全年公司碳酸锂产量大概率会超过3万吨。
另有接近盐湖股份人士介绍称，“钾、锂业务外，公司还规划有镁、钠和氯产业，以及盐湖稀散元素的开发。比如稀散元素中计划重点开发铯金属、铷金属等高附加值产品，并计划对盐湖提锂生产过程中硼资源进行回收利用。”
不过，以上资源的开发仍属于公司长远规划，以短期影响经营业绩的主要变量仍然是钾、锂为主。
股东频繁减持股价承压
由于一季报、半年报的利润保持环比，加上行业景气度维持高位，卖方机构对盐湖股份的盈利预期值只能不断上调。
据不完全统计，7月以来，5家卖方机构对盐湖股份的2022年利润预期值区间，达到167亿元至209亿元。
其中，209亿元的利润预期值来自申万宏源(000166.SZ)，年内该机构也已经四度上调盐湖股份盈利预期。
今年3月，申万宏源的盈利预期值为79.8亿元、4月上调至129.6亿元，5月底进一步上调至160.7亿元，直至今年7月调高至209亿元，
若按照盐湖股份上半年91亿元的净利润计算，相当于公司H2要实现环比近30%的增长。
与卖方乐观预期形成鲜明对比的，却是盐湖股份年内始终不温不火的股价表现。至8月25日收盘，盐湖股份年内下跌21.31%，涨幅位居17只锂矿成分股末尾。
而自恢复上市以来，除了2021年8月初期大幅上涨外，今年多数时间处于27元至34元之间波动。
即便部分卖方给出40元以上的目标价，盐湖股份却始终不为所动。
实际上，虽然今年锂盐、锂矿股已经处于历史高位，但是重要股东交易情况却保持了相对稳定。
比如赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)，包括高管在内的重要股东今年未出现1笔减持。
盐湖股份则不然，今年2月、3月、6月和7月均有重要股东减持，每笔减持数量都在5000万股以上。
对比公司股价走势也可以看出，每当股价有望突破上述波动区间时，减持都会如期到来。比较典型的是今年2月底、3月初，公司股价一度超过35元，结果这期间中国建设银行青海分行、中化集团各自减持5500万股左右。
同时，对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
如果采用最新的Wind一致性盈利预期值和8月25日收盘价的统一口径计算，当前天齐锂业、赣锋锂业年化估值分别为13.26倍、13.77倍，盐湖股份则只有10.05倍。
加上7月以来锂矿板块系统性回调，“锂业双雄”市值明显缩水，市场比较效应上也限制了盐湖股份二级市场的表现。
此外，三家行业龙头企业中，二级资金对盐湖股份的参与程度也很一般。
仅以8月以来的持股情况为例，北向资金在赣锋锂业持股占自由流通股本比例始终维持在10%以上，天齐锂业在深股通恢复后，这一持股比例也迅速提升至3%以上，而盐湖股份则始终保持在1%左右波动。
多重因素叠加，虽然盐湖股份拥有傲视行业的利润率，可观的盈利预期，但二级市场表现却始终赶不上其他行业龙头。
【盐湖提锂毛利率比肩茅台酒 半年赚近百亿 盐湖股份市值却“不为所动”】
对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
照当前趋势，今年锂盐行业可能会诞生三家200亿元利润级别的上市公司。
8月24日晚间，西藏矿业(000762.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)发布半年报，前者“锂类产品”毛利率为94.47%，后者碳酸锂毛利率也达到了92.64%。
这一利润率水平，已经可以与贵州茅台(600519.SH)2021年茅台酒的利润率比肩。据公开资料显示，2021年飞天茅台酒的毛利率为94.03%。
其中原因有二个。首先一季度国内锂盐价格大幅上涨，二季度价格有所回落，但是仍然处于历史绝对高位;其次盐湖提锂成本远低于矿石提锂，单吨成本可以做到3万元及以下水平。
仅以盐湖股份为例，上半年碳酸锂销量为15004吨，对应的营业成本为3.8亿元。照此估算，公司每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而其平均售价则达到了34.42万元。
加上同样高利润率的氯化钾业务，盐湖股份上半年利润规模高达91亿元，其中二季度56.6亿元的净利润再次刷新公司单季盈利纪录。
上述背景下，部分卖方机构已经将该公司全年盈利预期上调到了200亿元，较今年4月的预期值翻倍。
只是，与气势如虹的业绩相比，公司自去年8月恢复上市以来股价表现不温不火，始终维持在30元附近波动，这又是什么原因造成的?
4.jpg
带动收入增长的原因有二：一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自企业内部产能规模的提升。-视觉中国
钾、锂两大主营毛利率均超80%
二级市场最关注的是盐湖股份的锂盐业务，但是公司氯化钾业务同样不容忽视，少了后者的支持，公司是无法实现如此可观业绩的。
从收入结构上看，盐湖股份上述两大主营产品收入占比超过92%，氯化钾、碳酸锂占比分别为61.64%和29.84%，其中碳酸锂因为涨价、销量增长带动，收入占比较上年同期出现明显提升。而对比其他大宗商品，盐湖股份的氯化钾业务盈利能力也不容小觑。
上半年，其氯化钾产品毛利率同比增长15.96个百分点至81.05%，主要拉动因素也是产品涨价。
受到海外市场多重因素影响，全球钾肥价格达到了近10年的历史高价，并带动国内钾肥价格同步上涨。
百川盈孚数据显示，今年1月，国内氯化钾价格为3475元/吨，到6月初时最高涨至4960元/吨。
虽然各区域价格存在一定差异，但是市场供需如此，青海盐湖氯化钾价格随之走高，当地氯化钾(60%粉)从年初的每吨3490元升至4880元。
不过，相比之下，锂盐业务对盐湖股份盈利能力的拉升效果更为明显。
先看收入情况。上半年，盐湖股份碳酸锂产品营业收入暴增超过10倍，接近52亿元，在公司内部地位明显增强。
带动收入增长的原因有二：一个是上半年碳酸锂价格的大幅上涨，另一个则是来自企业内部产能规模的提升。
盐湖股份原有碳酸锂产能1万吨，去年8月2万吨/年电池级碳酸锂项目完成建设，进入试生产阶段。
到今年6月，上述2万吨产能全线贯通，并达到全线试生产状态。
对比具体产销数据，2022年上半年公司碳酸锂产量达1.5万吨，而在2021年全年产量尚不过2.27万吨。
更为重要的是，上述接近52亿元的锂盐收入中，绝大部分都转化为了公司的利润。
半年报显示，上半年公司碳酸锂毛利率达到92.64%，锂盐行业内利润率位居前列，细分的盐湖提锂行业中也仅次于西藏矿业。
此外，上半年公司碳酸锂生产成本较2021年进一步下降。
按照碳酸锂销量、营业成本估算，盐湖股份当期每吨碳酸锂成本仅为2.53万元，而2021年的平均成本则为2.83万元。
“与去年相比，今年散单市场调价频率远高于去年，比如去年一个月报两次价，今年则是按周调价，甚至是按天调价。”一位多次往返青海的贸易人士反馈称。
不过，就半年报数据来看，盐湖股份锂盐实际销售价格会略低于市场均价。
按照前述估算，公司上半年碳酸锂平均售价为34.42万元/吨，同期安泰科统计的国内工业级碳酸锂市场均价则为42.6万元/吨，2021年时也差不多维持在8折左右的水平。
整体上看，公司业绩增长的驱动力，主要为行业景气度的快速提升、新增产能的释放，以及生产成本的进一步降低。
下半年仍有望环比增长
决定下半年经营趋势的变量，包括行业和企业两个层面。
其中，行业层面的决定因素为氯化钾、碳酸锂的供需和价格运行，其中又以碳酸锂如何运行最为重要。
而就价格表现来看，近期锂盐“主产区”四川限电影响，碳酸锂开始重新上涨，市场均价已经接近49万元/吨。
“业内看涨预期较为明显，不确定的是能否突破3月的高点。”上述锂盐贸易人士指出。
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今年7月，21世纪经济报道曾报道指出，现阶段锂盐价格只是受制于需求端处于恢复阶段，加之此前低价原料库存未完全消耗，整体盈利情况尚可，使得锂精矿、锂盐价格处于短暂平衡状态，但是在成本端的挤压作用下，平衡注定无法长期延续。
打破上述平衡的选择有二：一个是进口矿降价，另一个就是锂盐价格上涨，如此锂盐环节才能保证自身的利润空间。
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此外，该机构25日还反馈称，下游需求旺盛，采购积极，现货市场低价货源难寻，询价氛围积极。
若下半年碳酸锂选择继续上行，将再度拉高锂盐企业的产品销售均价，带动其利润率进一步走高。
而在行业层面，盐湖股份受到产能爬坡的带动，产量将大概率实现环比增长。
对此公司此前已经明确，“下一步蓝科锂业公司(盐湖股份子公司)将不断优化装置生产条件，优化完善工艺参数，逐步提高装置负荷……”
对比百川盈孚提供的青海产量数据来看，今年7月，青海当地碳酸锂产量已达9098吨，同比增长37.1%，环比增长12%。
盐湖股份作为当地产能最大的盐湖提锂企业，上述整体产量变化一定程度上也可以反映出公司的产量变化情况。
21世纪资本研究院认为，考虑到盐湖股份2018年以来实际产量与名义产能存在差值，以及上述产能逐步释放的带动，下半年产量会略高于上半年，全年公司碳酸锂产量大概率会超过3万吨。
另有接近盐湖股份人士介绍称，“钾、锂业务外，公司还规划有镁、钠和氯产业，以及盐湖稀散元素的开发。比如稀散元素中计划重点开发铯金属、铷金属等高附加值产品，并计划对盐湖提锂生产过程中硼资源进行回收利用。”
不过，以上资源的开发仍属于公司长远规划，以短期影响经营业绩的主要变量仍然是钾、锂为主。
股东频繁减持股价承压
由于一季报、半年报的利润保持环比，加上行业景气度维持高位，卖方机构对盐湖股份的盈利预期值只能不断上调。
据不完全统计，7月以来，5家卖方机构对盐湖股份的2022年利润预期值区间，达到167亿元至209亿元。
其中，209亿元的利润预期值来自申万宏源(000166.SZ)，年内该机构也已经四度上调盐湖股份盈利预期。
今年3月，申万宏源的盈利预期值为79.8亿元、4月上调至129.6亿元，5月底进一步上调至160.7亿元，直至今年7月调高至209亿元，
若按照盐湖股份上半年91亿元的净利润计算，相当于公司H2要实现环比近30%的增长。
与卖方乐观预期形成鲜明对比的，却是盐湖股份年内始终不温不火的股价表现。至8月25日收盘，盐湖股份年内下跌21.31%，涨幅位居17只锂矿成分股末尾。
而自恢复上市以来，除了2021年8月初期大幅上涨外，今年多数时间处于27元至34元之间波动。
即便部分卖方给出40元以上的目标价，盐湖股份却始终不为所动。
实际上，虽然今年锂盐、锂矿股已经处于历史高位，但是重要股东交易情况却保持了相对稳定。
比如赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)，包括高管在内的重要股东今年未出现1笔减持。
盐湖股份则不然，今年2月、3月、6月和7月均有重要股东减持，每笔减持数量都在5000万股以上。
对比公司股价走势也可以看出，每当股价有望突破上述波动区间时，减持都会如期到来。比较典型的是今年2月底、3月初，公司股价一度超过35元，结果这期间中国建设银行青海分行、中化集团各自减持5500万股左右。
同时，对比收入几乎全部来自于锂盐业务的“锂业双雄”，盐湖股份大半收入来自氯化钾，本身也不具备估值优势，至少钾肥在二级市场的估值赶不上锂盐。
如果采用最新的Wind一致性盈利预期值和8月25日收盘价的统一口径计算，当前天齐锂业、赣锋锂业年化估值分别为13.26倍、13.77倍，盐湖股份则只有10.05倍。
加上7月以来锂矿板块系统性回调，“锂业双雄”市值明显缩水，市场比较效应上也限制了盐湖股份二级市场的表现。
此外，三家行业龙头企业中，二级资金对盐湖股份的参与程度也很一般。
仅以8月以来的持股情况为例，北向资金在赣锋锂业持股占自由流通股本比例始终维持在10%以上，天齐锂业在深股通恢复后，这一持股比例也迅速提升至3%以上，而盐湖股份则始终保持在1%左右波动。
多重因素叠加，虽然盐湖股份拥有傲视行业的利润率，可观的盈利预期，但二级市场表现却始终赶不上其他行业龙头。
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