赵伟：那些城投违约后，发生的故事
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，个别城投风险事件有所发酵，背后原因、带来的警示，及后续可能的影响？本文梳理，敬请关注。
近期城投风险事件成因？土地财政、再融资能力弱化等导致现金流断裂等
近期，兰州城投违约事件发酵，直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。8月底，兰州城投出现技术性违约，导致相关区域城投债利差大幅走阔、个券收益率一度上行超900BP。究其原因，地方债务到期压力下，兰州城投流动性紧张早有苗头、筹资现金流净额持续为负。流动资金的“捉襟见肘”从货币资金对短期债务的覆盖也可看出，兰州建投和兰州城投货币资金占1年内到期非流动性负债的比重自2021年一季度持续回落、一度低至不足10%。
更深层次的是，兰州“隐债”高增下，土地市场低迷等进一步拖累平台政府相关业务收入、现金流和再融资能力等。土地市场低迷，一方面导致政府性基金收入下降，影响平台政府相关业务收入；另一方面，土地价值缩水、流通下降，影响平台现金流和再融资；此外，平台大规模拿地托底地产，也或进一步加剧现金流压力。具体来看，兰州国有土地使用权出让收入在2021年近乎“腰斩”至不足130亿元、2022年前7月仅35亿元；城投债融资自去年四季度以来持续为负
此次城投风险的启示？土地依赖度高、再融资压力大的省市或面临尾部风险
融资环境“收紧”、叠加土地市场持续降温，或弱化平台偿债能力，部分违约风险暴露也或加剧再融资压力。地方债务监管收严下，城投债融资弱于以往、前三季度净融资同比下降超3成；部分省市净融资甚至持续为负、尤其桂、蒙、甘、等西部和天津等东部省市。融资环境收严下，地产降温拖累地方财力等或弱化平台偿债压力，其中，甘、青、津等省市前三季度商品房销售同比降幅在35%以上
再融资压力加大下，部分偿债压力较大、土地依赖度较高、现金流恶化的区域或面临较高的尾部风险。土地财政恶化，进一步加大地方债务压力，尤其是对土地依赖度较高省市。结合土地依赖度与城投债中低评级到期占比，贵、桂等或更易受土地市场拖累、尾部风险较高；结合2022年上半年城投债融资“借新还旧”比例和净融资同比变化，津、贵、甘等地付息压力较大且筹资能力相对较差。
违约风险后的故事？多措并举下融资环境改善，但部分省市修复的时间较长
稳住风险、防止外溢下，政策加强国企债务监管、资产负债率管控等，要求落实属地责任，并配合地方政府推动信贷支持落地、修复区域信用等。城投违约等信用风险事件并非近年首次，违约风险暴露后，相关地区融资出现恶化、甚至产生明显“外溢”效应、2020年底“永煤事件”即为典型。为此，政策加大对融资平台和地方国企等债务风险摸底排查，并引导金融机构理性行为，加快化解信用违约等带来的风险外溢，并推出信贷等政策结构性支持，助力地区信用环境修复。
多措并举下，受债务风险波及的区域融资环境逐步改善，但部分省市信用修复时间较长、一年之久才回归常态。2020年底个别信用违约影响下，部分省市信用债融资一度明显收缩，拖累信用环境修复的整体表现。前8个月企业债券占新增社融比重也可侧面印证，占比自2020年高点的15%、回落至2022年不足9%。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复，统计过程中可能的偏误或遗漏。
报告正文
一、近期城投风险事件，背后的原因？
近期，兰州城投违约事件发酵，相关区域城投债利差大幅走阔、个券收益率急速跳升。继年初兰州城投担保的非标融资违约后，8月底，兰州城投定向融资工具未按时完成兑付、出现技术性违约。违约风险持续发酵下，甘肃AA级城投利差自年初的330BP左右一度跃升至440BP以上；部分个券收益率大幅上行，例如，20兰州城投PPN001在8月底至9月中旬，中债估值收益率自16.3%上行至25.6%。
图片1-2
债务风险暴露直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。到期压力下的流动性紧张早有苗头，兰州城投、兰州建投筹资现金净额自2021年来持续走弱；流动资金的“捉襟见肘”从货币资金对短期债务的覆盖也可看出，兰州建投和兰州城投货币资金占1年内到期非流动性负债的比重自2021年一季度持续回落、一度低至不足10%。此外，土地市场低迷下，与地产相关的受限资产或遭贬值，影响抵押贷款等再融资，一定程度上反映与地方政府业务往来的应收账款也明显大幅攀升。
图3-6
详情链接：https://t.cn/A6ot0TGm
以下文章来源于赵伟宏观探索
作者：赵伟、杨飞、马洁莹（赵伟为国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
报告要点
近期，个别城投风险事件有所发酵，背后原因、带来的警示，及后续可能的影响？本文梳理，敬请关注。
近期城投风险事件成因？土地财政、再融资能力弱化等导致现金流断裂等
近期，兰州城投违约事件发酵，直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。8月底，兰州城投出现技术性违约，导致相关区域城投债利差大幅走阔、个券收益率一度上行超900BP。究其原因，地方债务到期压力下，兰州城投流动性紧张早有苗头、筹资现金流净额持续为负。流动资金的“捉襟见肘”从货币资金对短期债务的覆盖也可看出，兰州建投和兰州城投货币资金占1年内到期非流动性负债的比重自2021年一季度持续回落、一度低至不足10%。
更深层次的是，兰州“隐债”高增下，土地市场低迷等进一步拖累平台政府相关业务收入、现金流和再融资能力等。土地市场低迷，一方面导致政府性基金收入下降，影响平台政府相关业务收入；另一方面，土地价值缩水、流通下降，影响平台现金流和再融资；此外，平台大规模拿地托底地产，也或进一步加剧现金流压力。具体来看，兰州国有土地使用权出让收入在2021年近乎“腰斩”至不足130亿元、2022年前7月仅35亿元；城投债融资自去年四季度以来持续为负
此次城投风险的启示？土地依赖度高、再融资压力大的省市或面临尾部风险
融资环境“收紧”、叠加土地市场持续降温，或弱化平台偿债能力，部分违约风险暴露也或加剧再融资压力。地方债务监管收严下，城投债融资弱于以往、前三季度净融资同比下降超3成；部分省市净融资甚至持续为负、尤其桂、蒙、甘、等西部和天津等东部省市。融资环境收严下，地产降温拖累地方财力等或弱化平台偿债压力，其中，甘、青、津等省市前三季度商品房销售同比降幅在35%以上
再融资压力加大下，部分偿债压力较大、土地依赖度较高、现金流恶化的区域或面临较高的尾部风险。土地财政恶化，进一步加大地方债务压力，尤其是对土地依赖度较高省市。结合土地依赖度与城投债中低评级到期占比，贵、桂等或更易受土地市场拖累、尾部风险较高；结合2022年上半年城投债融资“借新还旧”比例和净融资同比变化，津、贵、甘等地付息压力较大且筹资能力相对较差。
违约风险后的故事？多措并举下融资环境改善，但部分省市修复的时间较长
稳住风险、防止外溢下，政策加强国企债务监管、资产负债率管控等，要求落实属地责任，并配合地方政府推动信贷支持落地、修复区域信用等。城投违约等信用风险事件并非近年首次，违约风险暴露后，相关地区融资出现恶化、甚至产生明显“外溢”效应、2020年底“永煤事件”即为典型。为此，政策加大对融资平台和地方国企等债务风险摸底排查，并引导金融机构理性行为，加快化解信用违约等带来的风险外溢，并推出信贷等政策结构性支持，助力地区信用环境修复。
多措并举下，受债务风险波及的区域融资环境逐步改善，但部分省市信用修复时间较长、一年之久才回归常态。2020年底个别信用违约影响下，部分省市信用债融资一度明显收缩，拖累信用环境修复的整体表现。前8个月企业债券占新增社融比重也可侧面印证，占比自2020年高点的15%、回落至2022年不足9%。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复，统计过程中可能的偏误或遗漏。
报告正文
一、近期城投风险事件，背后的原因？
近期，兰州城投违约事件发酵，相关区域城投债利差大幅走阔、个券收益率急速跳升。继年初兰州城投担保的非标融资违约后，8月底，兰州城投定向融资工具未按时完成兑付、出现技术性违约。违约风险持续发酵下，甘肃AA级城投利差自年初的330BP左右一度跃升至440BP以上；部分个券收益率大幅上行，例如，20兰州城投PPN001在8月底至9月中旬，中债估值收益率自16.3%上行至25.6%。
图片1-2
债务风险暴露直接缘于兰州城投、兰州建投到期压力下，账面资金的持续减少。到期压力下的流动性紧张早有苗头，兰州城投、兰州建投筹资现金净额自2021年来持续走弱；流动资金的“捉襟见肘”从货币资金对短期债务的覆盖也可看出，兰州建投和兰州城投货币资金占1年内到期非流动性负债的比重自2021年一季度持续回落、一度低至不足10%。此外，土地市场低迷下，与地产相关的受限资产或遭贬值，影响抵押贷款等再融资，一定程度上反映与地方政府业务往来的应收账款也明显大幅攀升。
图3-6
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【丽水发布“健体贷”助力小微体育企业发展】今天，丽水市体育发展服务中心与中国银行丽水市分行战略合作协议签约暨“健体贷”发布仪式举行。会上发布了体育行业专属普惠金融产品“健体贷”。丽水市体育发展服务中心体育发展处处长程高庞介绍说，在助企纾困走访过程中，了解到部分小微体育企业在当前疫情背景下，有一些资金的需求，而符合体育企业的金融产品却很少，为此，他们联合中国银行丽水分行，推出了体育专属普惠金融产品“健体贷”，为小微体育企业提供资金支持，助力体育企业发展。该产品针对小微体育企业优质客户，中行实行差别化信贷政策，开辟绿色审批通道，设有四款贷款产品，满足体育企业的个性化需求。（浙江之声记者徐鹏飞，通讯员陈刘芳、肖冬丽）
为加强银企信息对接，促进银企合作，推动肃北县贯彻落实稳住经济一揽子政策措施落实见效，帮助全县企业全面掌握银行业金融机构信贷产品种类、政策要求等，方便企业根据自身实际选择适宜的信贷产品，县财政局组织辖内金融机构全面梳理了涉及企业类的信贷产品，详细列清了信贷产品的种类、特点、适用对象、贷款用途、模式、期限、利率、贷款条件、申办程序等信息。现将各银行金融业务涉企信贷产品清单汇总如下。
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