首次覆盖！万润新能：铁锂正极材料龙头，迅速放量打开成长空间

#主营磷酸铁锂正极、连续三年出货行业前三。公司主要产品包括磷酸铁锂、磷酸铁、锰酸锂，是宁德时代、比亚迪的重要供应商，核心高管团队经验丰富。2021年公司营收22亿元，同增224%，其中铁锂收入占比99%。公司2019-2021年铁锂正极材料国内市占率分别为16.7%、13.5%、11.8%，连续三年位于行业前三。2022H1公司实现营收 34亿元，同增 387%，归母净利为4.94亿元，同增252%。

#铁锂正极需求强劲、23年预计盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域装机占比已从21年初29%大幅提升至58%，预计明年仍小幅提升。测算22-23年铁锂电池需求292、542gwh，对应铁锂正极需求100、185万吨，同增146%/85%，25年需求近500万吨，22-25年CAGR70%。供给端，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解。盈利看，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，中期看预计逐步回归至3000-5000元。

#公司绑定两大头部电池厂商、突破产能瓶颈迅速上量。公司同时供应宁德时代、比亚迪两大头部电池厂商，预计2022年公司分别供应宁德与比亚迪5万吨，占各自比重15%及25%。产能方面，21年底产能为4.3万吨，预计22年底将达24万吨，23年Q1末达48万吨。因此，我们预计公司22/23年出货量分别为10-12万吨、30-35万吨，同比增速均170%+，市占率有望由2021年的11%提升至18%。

#氨法自制磷酸铁筑成本优势、山东新产能投产有望进一步降本。铁锂原材料磷酸铁公司基本实现自供，且采用氨法相对钠法更具成本优势。同时，公司山东滨州24万吨新产能23Q1将投产，电费低于公司现阶段用电均价0.6-0.7元/度，有望进一步降低公司单位成本。考虑22年供给紧缺，我们预计公司单吨利润为1.2万元/吨，同比增40%，23年回归至合理水平0.6万元/吨。

投资建议：预计2022-2024年公司归母净利13.2/18.17/21.35亿元，同增274%/38%/18%，对应PE为13/9/8倍，给予公司2023年15倍，目标价319.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：销量不及预期

凯盛科技股权托管快评

️事件：中研院和华光集团拟与公司签订《股权托管协议》，委托公司对凯盛基材70%股权、太湖石英100%股权、黄山石英70%股权进行管理，托管费用为每家50万/年。

#硅材料产业横、纵向不断拓展
1、凯盛基材主营产品为高性能空心玻璃微珠（低密度高强度），是国家863课题“玻璃粉末法制备高性能空心玻璃微珠技术与生产工艺”项目的科研成果转化的专利产品，公司硅基产品矩阵进一步拓展。

2、湖石英主要产品为高纯石英砂，5000吨/年天然合成石英砂在建，产品可用于石英棒、石英管和石英坩埚中层及外层材料，与公司合成法制备高纯二氧化硅可形成联动。

3、黄山石英主要产品为电工电子级硅微粉和各类玻璃砂等，TFT-LCD玻璃用石英粉产能8000吨/年，是公司球形二氧化硅、电子玻璃等产品的上游原材料，硅基产品产业链不断完善。

托管的三家公司仍在起步初期，我们预计利润规模或在小几百万水平，但对公司应用材料尤其是硅材料的发展具有重要意义。近两年公司新材料业务处于高端产品成果转化时期，客户拓展显成效，成为公司业绩贡献的重要部分。

#除了新材料业务，后续公司业绩弹性看点仍在UTG业务，我们中长期持续看好折叠屏手机的放量，以及UTG环节的国产替代逻辑（公司为具有原片-深加工一体化技术的唯一标的）

皖能电力

预计三季报业绩：净利润4.000亿元至4.600亿元，增长幅度为1.78倍至1.9倍 变动原因 ▲
原因：预计公司本报告期归属于母公司净利润约40,000万元-46,000万元，较上年同期增长178.40%—190.16%，主要原因是：本报告期结算电价上涨，缓解煤炭价格上涨带来的成本压力，盈利能力增强。

主营业务-电力、供热、煤炭、运输
三季度预告净利润中值4.3亿元，同比增长184%，单三季度净利润1.6亿元，同比扭亏
q3同环比高增长