松鼠看世界 ｜ 美林时钟
要说明一下，美林时钟不是钟，而是一个非常实用的指导投资周期/资产配置的的投资工具。那今天，基于上期的“中国的利率体系”，我们就来聊一下利率和整个市场的相关性。
首先，美林时钟这个传统的分析框架是从何而来？⏰
这其实美林证券基于美国30多年的经济数据实证，将宏观经济周期的四个不同阶段与大类资产配置和行业轮动联系起来，提出美林时钟投资模型。利用美林时钟模型，投资者能够快速识别经济周期所处的重要转折点。根据对经济周期拐点的判断，投资者做出相应的大类资产投资决策，获得投资收益。虽然“美林时钟”在中国已经被吹成了“美林电风扇”，但是作为一个经典的资产配置理论，能够经久不衰毕然存在着其合理性。
四个象限
美林时钟分为四个象限，分别对应经济过热，滞涨，衰退，复苏。而象限间的转换体现为通胀和增长。比如经济衰退时，增长加速就会进入复苏期，之后通胀增加进入过热期，增长势必会放缓，在通胀增加到一定时期时，就会进入滞涨期，最后通胀降低进入衰退期，依次循环。在中国，每个阶段的最优资产和图中表示的不同，这是因为美国和中国市场的有着本质的区别，所以在中国市场四个象限与之对应的优势和劣势资产分别为：
复苏：高增长低通胀
优势：商品 | 劣势：股票
过热：高增长高通胀
优势：股票 | 劣势：商品和债券
滞涨：低增长高通胀
优势：商品 | 劣势：股票
衰退：低增长低通胀
优势：债券 | 劣势：商品和股票
其中， 现金在所有时期都不是最优选择，但同时也不是最差选择。
过去我们分析美林时钟的时候，我们选择的就是两个指标，gdp（增长率）和cpi（通胀率），而cpi呢，我们主要可以看猪。但是，2012年之后，我们发现这套体系不成立了，我们分析认为，增长和通胀只是’果’，不是推动经济周期的’因’。那我们，就需要一个新的分析框架，在这里，我们发现是货币信用框架能更好的解释经济周期。货币信用框架分为货币松紧（影响无风险资产）和信用松紧（影响风险资产）。货币的松紧就体现在基准利率，央行通过它来控制市场上的流动性。信用的松紧就体现社融余额，是个量的概念。
那我们再放到，美林时钟里就可以看到这样的框架:
复苏：宽货币宽信用
过热：紧货币宽信用
滞涨：紧货币紧信用
衰退：宽货币紧信用
为什么呢？首先复苏期，央行肯定会放松流动性，达到刺激市场加快复苏的目的，货币宽松加上增长就会导致信用的扩张，也就会逐渐推高通胀。
过热期呢，信用已经充分扩张，通胀被推的很高，这个时候就必须要开始收紧货币。此时货币政策还没有充分传导到信用，就会展现出紧货币宽信用的状态，对应的也就是过热。
滞涨，我们前两年一直听到的词汇。滞指的是经济停滞，涨指的就是通胀。滞涨期对应的特征就是货币持续收紧，导致信用扩张结束，就会进入滞涨期。
最后当通胀回落到一定的区间后，货币被逐渐放松，但是信用还没有被传导到，就会进入宽货币紧信用的衰退期。当然，这是为了下一个复苏期做准备。
那么问题来了！
中国现在是在什么阶段？
答案是：滞涨和衰退之间
大家可以通过银行间拆借利率和社融新增看到：除去19年意外的社融增长数据，我们现在处于放宽货币和信用扩张收紧的节点上，也就是说我们现在处于滞涨和衰退之间。大家可以注意到，08年的四万亿之后利率一直在往上升，直到14年左右开始下降，也就是说中国的滞涨其实在08，09年之间就已经出现了，低利率没有造成社融的大规模增加，体现了一个滞涨重要的现象-宽货币已经不能传导到信用端并且刺激实体经济的增长了。最后说下疫情的影响，个人认为这次covid-19会让我们进入衰退期，我们必然会进入一个宽货币紧信用的时代，但这不是一个坏事，这正是一个挤压不良资产并且发掘未来能够拉动整体经济增长的产业的机会（比如最近很火的新基建，但其能不能承载中国诺大的资本市场还有待考证）。总之，我们还是要相信经济周期，既然是衰退期，优势资产理论上就应该是债券，当然现金也是可以的，至于多久后中国可以走到复苏期，完全就看国内科技创新的能力了，到时候商品就会成为很好的投资标的。
是什么推动了各个时期的转换呢？
其实核心的动力就是我们的科技创新，也就是我们的供给。所以我们国家才要不断的推动5G，AI，区块链等技术的发展，包括我们之前推行的供给侧改革，也是要从供给，也就是源头的角度去调整经济周期。总之，需求决定了经济短期波动，供给才是经济增长的长期源泉。
好了，这期我们就讲到这里。相信大家对于中国目前的形势有了一些判断，我们可以持续关注一些关键数据比如拆借和回购利率，社融以及M2等数据来代入到我们今天讲的美林时钟里，分析一下我们处于什么阶段，应该选择哪些资产。
- 文章参考：十年利率心法 - 徐小庆
*免责声明：文章内容由松鼠国际整理编辑。资讯信息均来源于公开资料，本行对信息的准确性和完整性不作任何保证。本文不构成任何投资建议。
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要说明一下，美林时钟不是钟，而是一个非常实用的指导投资周期/资产配置的的投资工具。那今天，基于上期的“中国的利率体系”，我们就来聊一下利率和整个市场的相关性。
首先，美林时钟这个传统的分析框架是从何而来？⏰
这其实美林证券基于美国30多年的经济数据实证，将宏观经济周期的四个不同阶段与大类资产配置和行业轮动联系起来，提出美林时钟投资模型。利用美林时钟模型，投资者能够快速识别经济周期所处的重要转折点。根据对经济周期拐点的判断，投资者做出相应的大类资产投资决策，获得投资收益。虽然“美林时钟”在中国已经被吹成了“美林电风扇”，但是作为一个经典的资产配置理论，能够经久不衰毕然存在着其合理性。
四个象限
美林时钟分为四个象限，分别对应经济过热，滞涨，衰退，复苏。而象限间的转换体现为通胀和增长。比如经济衰退时，增长加速就会进入复苏期，之后通胀增加进入过热期，增长势必会放缓，在通胀增加到一定时期时，就会进入滞涨期，最后通胀降低进入衰退期，依次循环。在中国，每个阶段的最优资产和图中表示的不同，这是因为美国和中国市场的有着本质的区别，所以在中国市场四个象限与之对应的优势和劣势资产分别为：
复苏：高增长低通胀
优势：商品 | 劣势：股票
过热：高增长高通胀
优势：股票 | 劣势：商品和债券
滞涨：低增长高通胀
优势：商品 | 劣势：股票
衰退：低增长低通胀
优势：债券 | 劣势：商品和股票
其中， 现金在所有时期都不是最优选择，但同时也不是最差选择。
过去我们分析美林时钟的时候，我们选择的就是两个指标，gdp（增长率）和cpi（通胀率），而cpi呢，我们主要可以看猪。但是，2012年之后，我们发现这套体系不成立了，我们分析认为，增长和通胀只是’果’，不是推动经济周期的’因’。那我们，就需要一个新的分析框架，在这里，我们发现是货币信用框架能更好的解释经济周期。货币信用框架分为货币松紧（影响无风险资产）和信用松紧（影响风险资产）。货币的松紧就体现在基准利率，央行通过它来控制市场上的流动性。信用的松紧就体现社融余额，是个量的概念。
那我们再放到，美林时钟里就可以看到这样的框架:
复苏：宽货币宽信用
过热：紧货币宽信用
滞涨：紧货币紧信用
衰退：宽货币紧信用
为什么呢？首先复苏期，央行肯定会放松流动性，达到刺激市场加快复苏的目的，货币宽松加上增长就会导致信用的扩张，也就会逐渐推高通胀。
过热期呢，信用已经充分扩张，通胀被推的很高，这个时候就必须要开始收紧货币。此时货币政策还没有充分传导到信用，就会展现出紧货币宽信用的状态，对应的也就是过热。
滞涨，我们前两年一直听到的词汇。滞指的是经济停滞，涨指的就是通胀。滞涨期对应的特征就是货币持续收紧，导致信用扩张结束，就会进入滞涨期。
最后当通胀回落到一定的区间后，货币被逐渐放松，但是信用还没有被传导到，就会进入宽货币紧信用的衰退期。当然，这是为了下一个复苏期做准备。
那么问题来了！
中国现在是在什么阶段？
答案是：滞涨和衰退之间
大家可以通过银行间拆借利率和社融新增看到：除去19年意外的社融增长数据，我们现在处于放宽货币和信用扩张收紧的节点上，也就是说我们现在处于滞涨和衰退之间。大家可以注意到，08年的四万亿之后利率一直在往上升，直到14年左右开始下降，也就是说中国的滞涨其实在08，09年之间就已经出现了，低利率没有造成社融的大规模增加，体现了一个滞涨重要的现象-宽货币已经不能传导到信用端并且刺激实体经济的增长了。最后说下疫情的影响，个人认为这次covid-19会让我们进入衰退期，我们必然会进入一个宽货币紧信用的时代，但这不是一个坏事，这正是一个挤压不良资产并且发掘未来能够拉动整体经济增长的产业的机会（比如最近很火的新基建，但其能不能承载中国诺大的资本市场还有待考证）。总之，我们还是要相信经济周期，既然是衰退期，优势资产理论上就应该是债券，当然现金也是可以的，至于多久后中国可以走到复苏期，完全就看国内科技创新的能力了，到时候商品就会成为很好的投资标的。
是什么推动了各个时期的转换呢？
其实核心的动力就是我们的科技创新，也就是我们的供给。所以我们国家才要不断的推动5G，AI，区块链等技术的发展，包括我们之前推行的供给侧改革，也是要从供给，也就是源头的角度去调整经济周期。总之，需求决定了经济短期波动，供给才是经济增长的长期源泉。
好了，这期我们就讲到这里。相信大家对于中国目前的形势有了一些判断，我们可以持续关注一些关键数据比如拆借和回购利率，社融以及M2等数据来代入到我们今天讲的美林时钟里，分析一下我们处于什么阶段，应该选择哪些资产。
- 文章参考：十年利率心法 - 徐小庆
*免责声明：文章内容由松鼠国际整理编辑。资讯信息均来源于公开资料，本行对信息的准确性和完整性不作任何保证。本文不构成任何投资建议。
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#吾爱诗词#
《读诗感悟：“大夫”一词的本来读音》
古代有一个官阶叫【大夫】，现在我们一般都把它读成dà fū，对不对？其实这个读音并不是它本来的读音。这个词跟医生的那个“大夫”的读音是一样的，要读dài fū。“大”，这个字，古音从来都不读dà ，而是读dài，这个字在平水韵中属于【去声九泰】。例如：
《诗经·大雅·民劳》有诗句“式遏寇虐，无俾正败。戎虽小子，而式弘大”。东汉蔡文姬的《悲愤诗》有诗句“奄若寿命尽，旁人相宽大。为复强视息，虽生何聊赖”，唐代杜甫的《信行远修水筒》有诗句“触热藉子修，通流与厨会。 往来四十里，荒险崖谷大”，唐代吕岩的《苏幕遮》有词句“天不高，地不大。惟有真心，物物俱含载”。从押韵来看，这些诗词的韵脚都是押ai这个韵母，因此这些“大”字都读作dài 。当然了，“大”字是多音字，它的古音还有另外一个读法，但也不是读dà，它在平水韵中属于【去声二十一个】，读音为duò，较为少用。
现代汉语里为何把文人士大夫的“大夫”读作dà fū 呢？我估计这是为了同现代汉语表示医生的“大夫”相区别而改的音。
《读诗感悟：“大夫”一词的本来读音》
古代有一个官阶叫【大夫】，现在我们一般都把它读成dà fū，对不对？其实这个读音并不是它本来的读音。这个词跟医生的那个“大夫”的读音是一样的，要读dài fū。“大”，这个字，古音从来都不读dà ，而是读dài，这个字在平水韵中属于【去声九泰】。例如：
《诗经·大雅·民劳》有诗句“式遏寇虐，无俾正败。戎虽小子，而式弘大”。东汉蔡文姬的《悲愤诗》有诗句“奄若寿命尽，旁人相宽大。为复强视息，虽生何聊赖”，唐代杜甫的《信行远修水筒》有诗句“触热藉子修，通流与厨会。 往来四十里，荒险崖谷大”，唐代吕岩的《苏幕遮》有词句“天不高，地不大。惟有真心，物物俱含载”。从押韵来看，这些诗词的韵脚都是押ai这个韵母，因此这些“大”字都读作dài 。当然了，“大”字是多音字，它的古音还有另外一个读法，但也不是读dà，它在平水韵中属于【去声二十一个】，读音为duò，较为少用。
现代汉语里为何把文人士大夫的“大夫”读作dà fū 呢？我估计这是为了同现代汉语表示医生的“大夫”相区别而改的音。
#PBRX·仙境九寨#
九寨沟的得名来自于景区内九个藏族寨子，这九个寨子又称为“何药九寨”。由于有九个寨子的藏民世代居住于此，故名为“九寨沟”。
世界自然遗产组织的官员，在1992年第一次到九寨沟考察时，俯下身跪在海子边上，向这大自然的造化叩拜，他们的叩拜，是对大自然的敬仰；他们的叩拜，是感谢中国，为世界留下了一块瑰宝，为人间留住了一片仙境。
疫情战役依然不能放松，此刻您的健康是未来一切快乐的保障.虽然我们现在无法外出游玩，鹏博瑞翔AI人工智能家庭陪伴管家“笑宝”将带您线上周游世界，待到疫情结束，鹏博瑞翔定会与您携手走遍世界每一个美丽的角落！
——鹏博瑞翔华东大区四川游记 https://t.cn/R2WxClD
九寨沟的得名来自于景区内九个藏族寨子，这九个寨子又称为“何药九寨”。由于有九个寨子的藏民世代居住于此，故名为“九寨沟”。
世界自然遗产组织的官员，在1992年第一次到九寨沟考察时，俯下身跪在海子边上，向这大自然的造化叩拜，他们的叩拜，是对大自然的敬仰；他们的叩拜，是感谢中国，为世界留下了一块瑰宝，为人间留住了一片仙境。
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——鹏博瑞翔华东大区四川游记 https://t.cn/R2WxClD
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