巴菲特在进行估值的时候，只采用长期国债利率作为折现率，而非学院派流行的无风险利率加上一个权益风险溢价。巴菲特并不认同学院派的风险越大收益越大的说法，而是寻找风险极小但收益极大的确定性投资机会。
巴菲特只会在长期利率异常低下的情况下，在无风险利率上加几个点，以反映更为正常的利率水平。
如何估值既有科学的成分也有艺术的成分，每个人因为穿透力和眼界不同，对企业未来的现金流估算是不同的，对合适的折现率估计也是不同的。但现金流折现的估值方法本身就包含了诸多有用的投资之道。
在巴菲特的现金流折现思维模式下，我们可以发现一些有用的准则：
一是简单易懂的公司因为现金流更容易预测，要胜过现金流难以预测的公司。
传统行业中的渐进式创新和马太效应是时间的朋友，可见度非常强；巴菲特之所以远离高科技行业，是因为高科技行业具有后发优势属性，头部公司可能会被颠覆，可见度较低，各领风骚三五年，长期现金流无法预测。
二是具有持续经营历史的公司要胜过没有经过历史考验的公司，过去生存时间越久的公司未来就会生存越久，这是著名的“林迪效应”：
对于会自然消亡的事物生命每增加一天，预期寿命就会缩短一些，就像人类自己，对于不会自然消亡的事物（比如上市公司），生命每增加一天，意味着更长的预期剩余寿命。现金流折现模型强调了未来的时间概念，长寿的公司要好过短命的公司。
三是利润率高的公司胜过利润低的公司。如果关注利润率指标，投资者会看出不同行业，甚至相同行业不同公司之间的很大差异。
高利润率的公司才能经得起经济低迷时刻的考验，也说明了公司在产业链上对上下游具有定价权。（但也有例外，比如以长期低利润率来扩大竞争优势的亚马逊）。
四是资本开支较小的公司胜过资本密集型公司。巴菲特所青睐的可口可乐、华盛顿邮报等均属于资本开支非常小的公司，公司所赚到的每一块钱基本可以视为能够装进口袋的一块钱，而资本密集型公司所赚到的钱很大一部分甚至全部都要在未来某个时刻再投资出去，才能保证公司的竞争力。
另外，资本密集型公司在再投资时就已经受到了通货膨胀的侵袭，因为公司不可能用五年前甚至十年前的价格对机器设备等生产资料进行更新。在收购华盛顿邮报时，巴菲特曾有经典的论述：媒体所有者拥有了一台不需要增添更多资本，在可见的未来，却能以6%的速度永续增长的年金机器。
五是低负债率的公司好过高负债率的公司。一项好的生意，应该在没有杠杆的情况下，也能产生令人满意的回报。高杠杆企业在经济放缓之时，往往非常脆弱，银行等债权人喜欢锦上添花，而非雪中送炭。债权人为了自保往往在企业危难时期进行抽贷，很容易造成高杠杆企业陷入现金流无以为继的倒闭危机。
巴菲特在投资中明确说过，银行是高杠杆企业，杠杆（核心资本充足率大于等于6%）可以高达十倍以上，只有具有卓越管理层的银行才值得投资。银行和地产都具有高杠杆属性，投资者不能仅凭市盈率进行简单估算。
六是高ROE（净资产收益率）的公司胜过低ROE的公司。股东的长期回报接近上市公司提供的净资产收益率，如果一家公司年化ROE在过去十年大于等于15%，很大程度上说明这家公司具有护城河，外围竞争者难以分得一杯羹。在一个激烈竞争的世界中，具有护城河的公司难能可贵。
七是管理层坦诚理性胜过不靠谱的管理层。言行是否一致是对管理层最好的观察方式，投资者应该投资于“幸运且能干”的企业。不靠谱的管理层往往形成企业价值的拖累，甚至是毁灭企业价值的杀手。
如果一旦遇到自己可以进行估值，且价格远低于价值的公司，投资者就应该果断出击。“股市如上帝一样，会帮助那些自助者，但与上帝不同的是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”正如巴菲特所说。

估值的加分和减分项

巴菲特在进行估值的时候，只采用长期国债利率作为折现率，而非学院派流行的无风险利率加上一个权益风险溢价。巴菲特并不认同学院派的风险越大收益越大的说法，而是寻找风险极小但收益极大的确定性投资机会。

巴菲特只会在长期利率异常低下的情况下，在无风险利率上加几个点，以反映更为正常的利率水平。

如何估值既有科学的成分也有艺术的成分，每个人因为穿透力和眼界不同，对企业未来的现金流估算是不同的，对合适的折现率估计也是不同的。但现金流折现的估值方法本身就包含了诸多有用的投资之道。

在巴菲特的现金流折现思维模式下，我们可以发现一些有用的准则：

一是简单易懂的公司因为现金流更容易预测，要胜过现金流难以预测的公司。

传统行业中的渐进式创新和马太效应是时间的朋友，可见度非常强；巴菲特之所以远离高科技行业，是因为高科技行业具有后发优势属性，头部公司可能会被颠覆，可见度较低，各领风骚三五年，长期现金流无法预测。

二是具有持续经营历史的公司要胜过没有经过历史考验的公司，过去生存时间越久的公司未来就会生存越久，这是著名的“林迪效应”：

对于会自然消亡的事物生命每增加一天，预期寿命就会缩短一些，就像人类自己，对于不会自然消亡的事物（比如上市公司），生命每增加一天，意味着更长的预期剩余寿命。现金流折现模型强调了未来的时间概念，长寿的公司要好过短命的公司。

三是利润率高的公司胜过利润低的公司。如果关注利润率指标，投资者会看出不同行业，甚至相同行业不同公司之间的很大差异。

高利润率的公司才能经得起经济低迷时刻的考验，也说明了公司在产业链上对上下游具有定价权。（但也有例外，比如以长期低利润率来扩大竞争优势的亚马逊）。

四是资本开支较小的公司胜过资本密集型公司。巴菲特所青睐的可口可乐、华盛顿邮报等均属于资本开支非常小的公司，公司所赚到的每一块钱基本可以视为能够装进口袋的一块钱，而资本密集型公司所赚到的钱很大一部分甚至全部都要在未来某个时刻再投资出去，才能保证公司的竞争力。

另外，资本密集型公司在再投资时就已经受到了通货膨胀的侵袭，因为公司不可能用五年前甚至十年前的价格对机器设备等生产资料进行更新。在收购华盛顿邮报时，巴菲特曾有经典的论述：媒体所有者拥有了一台不需要增添更多资本，在可见的未来，却能以6%的速度永续增长的年金机器。

五是低负债率的公司好过高负债率的公司。一项好的生意，应该在没有杠杆的情况下，也能产生令人满意的回报。高杠杆企业在经济放缓之时，往往非常脆弱，银行等债权人喜欢锦上添花，而非雪中送炭。债权人为了自保往往在企业危难时期进行抽贷，很容易造成高杠杆企业陷入现金流无以为继的倒闭危机。

巴菲特在投资中明确说过，银行是高杠杆企业，杠杆（核心资本充足率大于等于6%）可以高达十倍以上，只有具有卓越管理层的银行才值得投资。银行和地产都具有高杠杆属性，投资者不能仅凭市盈率进行简单估算。

六是高ROE（净资产收益率）的公司胜过低ROE的公司。股东的长期回报接近上市公司提供的净资产收益率，如果一家公司年化ROE在过去十年大于等于15%，很大程度上说明这家公司具有护城河，外围竞争者难以分得一杯羹。在一个激烈竞争的世界中，具有护城河的公司难能可贵。

七是管理层坦诚理性胜过不靠谱的管理层。言行是否一致是对管理层最好的观察方式，投资者应该投资于“幸运且能干”的企业。不靠谱的管理层往往形成企业价值的拖累，甚至是毁灭企业价值的杀手。

如果一旦遇到自己可以进行估值，且价格远低于价值的公司，投资者就应该果断出击。“股市如上帝一样，会帮助那些自助者，但与上帝不同的是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”正如巴菲特所说。#投资##价值投资日志[超话]#

投资是一场有利于投资者的游戏

很多投资者是看到身边朋友或亲戚赚了钱，稀里糊涂冲进了股市，他们并不明白投资玩得是怎样的一种游戏？

如果仅仅从短期股价走势来看，投资者可能看到的是血雨腥风，比如一天、一个月、甚至一年两年，股价走势可能都在摧毁人们的信心。

但如果将投资视为“买股票就是买公司”，从长期来说，比如用十年甚至更长远的眼光来看，投资者将看到完全不一样的场景。长期来说，随着时间的流逝，优秀企业将不断向前发展，这些公司的股票也将会上涨，股票的命运是和企业的业绩紧紧相连。

“投资者和企业管理者在玩一个对他们极为有利的游戏。在20世纪，道琼斯工业指数从66点上升到11497点，惊人的17320%的增长，尽管经历了4次昂贵的战争，经济大萧条和多次经济衰退。另外不要忘记，除了指数的成长，投资者还享受了大量的分红。”巴菲特在2013年致股东的信中如是说。

作为一个整体来说，上市公司是经济体中的优秀代表，它们随着时间的推移而吐出更多的财富，过去十年，我国的上市公司营业收入和净利润等指标均取得长足的发展。券商中国记者统计显示，在过去十年间（2011年至2020年），有可比数据的上市公司营业收入增长了105%，归母净利润增长66%。

优秀的上市公司更是成长速度惊人。比如，东方雨虹的2020年净利润为33.89亿元，而在2011年该公司的净利润仅为1.05亿元，净利润在十年之间惊人地增长了31倍；恒顺醋业2020年的利润为2.85亿元，而在十年前净利润仅为1000万元左右，十年间净利润增长了30倍。

部分巨无霸类的上市公司也获得了快速的增长。如贵州茅台的净利润十年间增长了4.3倍，海螺水泥的净利润十年间增长了2倍，伊利股份净利润十年间增长了2.9倍。

有人说，好公司可能依然股价不涨，但长期来说，股价迟早会反应上市公司的利润。在这十年间，东方雨虹股价上涨了9.82倍，伊利股份上涨了7.49倍，贵州茅台上涨了16倍，海螺水泥上涨了2.38倍。

如果用朴素的分红指标来看，约30家上市公司过去十年的每股累计现金分红超过其买入成本价60%，方大特钢、长江电力等公司仅凭分红已经回本了。更何况分红持续再投入后，投资者会获得更高的投资收益率。#投资##价值投资日志[超话]#