中信证券：我国煤价具有季节性支撑，预计四季度将维持在较高位置;
当前国际能源供需偏紧，我们再度将目光放在信用利差已极致压缩后的煤炭领域，以期在资产荒的格局下发现煤炭债券投资机会。在碳中和、碳达峰背景下，我国煤炭行业将经历革新，但由于我国能源结构以及资源禀赋特点，煤炭的基本面具有一定支持，煤炭债市场在行业周期更迭过程中也愈发成熟。本文我们将对我国传统能源结构进行剖析、对煤炭政策进行梳理并对违约发生后煤炭债板块的性价比进行回顾，以推导当前债市资产焦虑中煤炭债券的“底气”所在。
煤炭行业改革势在必行，但基本面仍有强支撑底蕴。
随着双碳政策的推行，短期来看，煤炭需求增速或将有所放缓，但由于当前国际能源供需偏紧，煤炭的需求仍有保障。中长期看，行业革新会导致煤炭作为发电环节的燃料需求将有所下降，但其他领域利用空间有望拓宽。我国油、气进口占比相对较高，进口长期面临不确定性，因此传统煤炭作为我国能源压舱石的地位中期内不会改变。国内发电仍以火电为主，火电需求不断增加，其中燃煤发电占比较高，因此煤炭具有非常强的需求支撑。
我国原煤生产地域分布特征明显。
从供给结构来看，国内生产是我国煤炭供给的最主要部分，占比在九成以上，且自“去产能”调整后，我国煤炭供给的结构就较为稳定。我国煤炭资源分布大体呈现出“西多东少”的特征，煤炭生产也逐渐向晋陕蒙三省集中，晋陕蒙的原煤产量占比从2011年的60.16%逐步扩大到2021年的70.99%。从需求端来看，东部地区明显要高于西部地区，区域供需的错配下，因此形成了“西煤东运”的运输通道，不仅解决了资源分配不均的问题，也充分的带动了中西部能源大省的经济发展。
我国煤价具有季节性支撑，预计四季度将维持在较高位置。
从季节性的角度看，煤炭作为火力发电的主要能源，当火力发电量上升时，一定程度可以反应煤炭需求的上升。历年由于温度变化，冬、夏两季用电较多，作为火力发电的主要能源，煤炭在此时期需求量也相应上升，从而使得煤价具有较强的季节支撑。从供需的角度看，当前国际能源供需偏紧，进口能源的不确定性较高，从而短期内导致对煤炭的依赖度提高，在需求的支撑下，预计四季度煤炭价格将维持在较高位置。
我国煤炭行业已经走过数轮周期。
2012年至2018年在经济平稳回落，煤炭价格持续下跌时，供给侧改革导致煤炭价格上升且进入高位盘整，煤炭行业走完一个完整的周期。2019年至今，煤炭行业开启了一轮新的周期。2021年三季度以来，在双碳的大背景下，煤炭供需错配，煤炭价格快速上升，进入新的上升区间，即便在价格管控下也呈现高位震荡态势。回顾来看，煤炭行业在周期更迭中也变得更加完善。
经历过煤炭债违约冲击后，煤炭行业愈发成熟。
2016年在煤炭价格持续下跌的冲击下，大部分煤企经营状况出现问题，同年6月，川煤集团发生实质性违约，对煤炭市场造成较大冲击。2020年11月，永煤集团出现超预期违约事件，此次违约极大的冲击了“国企信仰”，导致煤炭债发行锐减，信用利差快速走高。经历过违约冲击后，一方面，我国投资者对风险的看待变得更为理性，市场机制也愈发变得成熟。另一方面，复盘历次违约的冲击后，板块债券均表现“短空长多”，值得我们在未来策略中总结和反思。
风险因素：
出现超预期违约事件；国际能源供需情况出现超预期变化。
当前国际能源供需偏紧，我们再度将目光放在信用利差已极致压缩后的煤炭领域，以期在资产荒的格局下发现煤炭债券投资机会。在碳中和、碳达峰背景下，我国煤炭行业将经历革新，但由于我国能源结构以及资源禀赋特点，煤炭的基本面具有一定支持，煤炭债市场在行业周期更迭过程中也愈发成熟。本文我们将对我国传统能源结构进行剖析、对煤炭政策进行梳理并对违约发生后煤炭债板块的性价比进行回顾，以推导当前债市资产焦虑中煤炭债券的“底气”所在。
煤炭行业改革势在必行，但基本面仍有强支撑底蕴。
随着双碳政策的推行，短期来看，煤炭需求增速或将有所放缓，但由于当前国际能源供需偏紧，煤炭的需求仍有保障。中长期看，行业革新会导致煤炭作为发电环节的燃料需求将有所下降，但其他领域利用空间有望拓宽。我国油、气进口占比相对较高，进口长期面临不确定性，因此传统煤炭作为我国能源压舱石的地位中期内不会改变。国内发电仍以火电为主，火电需求不断增加，其中燃煤发电占比较高，因此煤炭具有非常强的需求支撑。
我国原煤生产地域分布特征明显。
从供给结构来看，国内生产是我国煤炭供给的最主要部分，占比在九成以上，且自“去产能”调整后，我国煤炭供给的结构就较为稳定。我国煤炭资源分布大体呈现出“西多东少”的特征，煤炭生产也逐渐向晋陕蒙三省集中，晋陕蒙的原煤产量占比从2011年的60.16%逐步扩大到2021年的70.99%。从需求端来看，东部地区明显要高于西部地区，区域供需的错配下，因此形成了“西煤东运”的运输通道，不仅解决了资源分配不均的问题，也充分的带动了中西部能源大省的经济发展。
我国煤价具有季节性支撑，预计四季度将维持在较高位置。
从季节性的角度看，煤炭作为火力发电的主要能源，当火力发电量上升时，一定程度可以反应煤炭需求的上升。历年由于温度变化，冬、夏两季用电较多，作为火力发电的主要能源，煤炭在此时期需求量也相应上升，从而使得煤价具有较强的季节支撑。从供需的角度看，当前国际能源供需偏紧，进口能源的不确定性较高，从而短期内导致对煤炭的依赖度提高，在需求的支撑下，预计四季度煤炭价格将维持在较高位置。
我国煤炭行业已经走过数轮周期。
2012年至2018年在经济平稳回落，煤炭价格持续下跌时，供给侧改革导致煤炭价格上升且进入高位盘整，煤炭行业走完一个完整的周期。2019年至今，煤炭行业开启了一轮新的周期。2021年三季度以来，在双碳的大背景下，煤炭供需错配，煤炭价格快速上升，进入新的上升区间，即便在价格管控下也呈现高位震荡态势。回顾来看，煤炭行业在周期更迭中也变得更加完善。
经历过煤炭债违约冲击后，煤炭行业愈发成熟。
2016年在煤炭价格持续下跌的冲击下，大部分煤企经营状况出现问题，同年6月，川煤集团发生实质性违约，对煤炭市场造成较大冲击。2020年11月，永煤集团出现超预期违约事件，此次违约极大的冲击了“国企信仰”，导致煤炭债发行锐减，信用利差快速走高。经历过违约冲击后，一方面，我国投资者对风险的看待变得更为理性，市场机制也愈发变得成熟。另一方面，复盘历次违约的冲击后，板块债券均表现“短空长多”，值得我们在未来策略中总结和反思。
风险因素：
出现超预期违约事件；国际能源供需情况出现超预期变化。
#碧瑶[超话]##诛仙女主碧瑶#
回顾一下《诛仙》原著鬼王和碧瑶的父女线
鬼王是雄才大略睥睨天下的一代枭雄，但是对妻子女儿保留着心里最柔软的角落。
————————————————————
天涯路，从来远。儿女意，向来痴。
天高海阔八万丈，芸芸众生尽匍匐。
星万点，月正明。苍天冷，冷如霜。
可笑万物如刍狗，谁为覆雨谁翻云？
死亡沼泽外围，万人往如是道。
纵千万人，吾往矣。
古拙的歌词，苍凉中有着浑厚之意。
很难想象一个胸中有如此沟壑，动辄睥睨天下的人物，会为了什么动容？
当褪去权利的纷争，卸下灼人的假面。
看到的是一位慈爱的父亲。
是那个会为了女儿的小心思，努力完成女儿心愿的父亲。
是那个会为了女儿的大劫难，向伤她之人讨说法的父亲。
仿佛还能看到他宠溺地抚摸着女儿的头发，微笑听着女儿诉说心事。
合欢铃缓缓落下，红芒消散，大巫师的头颅垂在了胸前。
跋山涉水，他乡苦寻，一线永隔，功亏一篑。
十年伤心事，一夕在心头。
沧桑而悲凉，三日白头！
繁重的教务不能压垮他，人心的隔阂不能打到他。
可伤痛不以名状，沉积而内敛，却是伤心人。
只能将悲愤化作力量，报之以苍生。
当青云山头，狠狠的四灵血阵的怒吼，何尝不是替碧瑶报那一剑之仇！
当繁华落尽，苍凉浸染，大败之后，他容颜苍老，人形枯藁。
他嘴角边慢慢露出一丝笑意，却道一句“瑶儿”
我不问他罪孽苍生，只为如山父爱动容。
向修仙乱世枭雄——鬼王宗主 万人往 致敬。
回顾一下《诛仙》原著鬼王和碧瑶的父女线
鬼王是雄才大略睥睨天下的一代枭雄，但是对妻子女儿保留着心里最柔软的角落。
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天涯路，从来远。儿女意，向来痴。
天高海阔八万丈，芸芸众生尽匍匐。
星万点，月正明。苍天冷，冷如霜。
可笑万物如刍狗，谁为覆雨谁翻云？
死亡沼泽外围，万人往如是道。
纵千万人，吾往矣。
古拙的歌词，苍凉中有着浑厚之意。
很难想象一个胸中有如此沟壑，动辄睥睨天下的人物，会为了什么动容？
当褪去权利的纷争，卸下灼人的假面。
看到的是一位慈爱的父亲。
是那个会为了女儿的小心思，努力完成女儿心愿的父亲。
是那个会为了女儿的大劫难，向伤她之人讨说法的父亲。
仿佛还能看到他宠溺地抚摸着女儿的头发，微笑听着女儿诉说心事。
合欢铃缓缓落下，红芒消散，大巫师的头颅垂在了胸前。
跋山涉水，他乡苦寻，一线永隔，功亏一篑。
十年伤心事，一夕在心头。
沧桑而悲凉，三日白头！
繁重的教务不能压垮他，人心的隔阂不能打到他。
可伤痛不以名状，沉积而内敛，却是伤心人。
只能将悲愤化作力量，报之以苍生。
当青云山头，狠狠的四灵血阵的怒吼，何尝不是替碧瑶报那一剑之仇！
当繁华落尽，苍凉浸染，大败之后，他容颜苍老，人形枯藁。
他嘴角边慢慢露出一丝笑意，却道一句“瑶儿”
我不问他罪孽苍生，只为如山父爱动容。
向修仙乱世枭雄——鬼王宗主 万人往 致敬。
想想来美国的一年多，每天都被各种元素安排的满满当当，每一次觉得可以没事的时候，总会有各种“惊喜”悄然降临。身边的同学一个个的回国，留下来的也没有真正可以值得信任的人。有时候会感觉自己很迟钝，被各种事情填满，但是一天下来回顾自己做的事情，却并没有那么多。根本上是我自身不够强大，我没有随意掌控自己去向的能力和资格，却不停的把自己放在各种充满了不确定的事情中去，只是不想让自己后悔，始终在被选择而非选择。我向往稳定平和的生活，但是如果不去在迷离的世界中杀出一条血路，我是不可能靠父母过上体面生活的。
从上大学开始，我就把自己的内心交给了命运，让他在飘忽不定的巧合与充满奇幻色彩的经历中，变得坚强且平和。 我会珍视的对待眼前的人和事，让他们长久且美好，这是我唯一能做的，也是迷离的命途中，给予自己的唯一的希望。 愿 付出有所回报 希冀永存不灭。
从上大学开始，我就把自己的内心交给了命运，让他在飘忽不定的巧合与充满奇幻色彩的经历中，变得坚强且平和。 我会珍视的对待眼前的人和事，让他们长久且美好，这是我唯一能做的，也是迷离的命途中，给予自己的唯一的希望。 愿 付出有所回报 希冀永存不灭。
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