《置身事内》（作者：兰小欢）
第五章 城市化与不平衡 第三节 经济发展与贫富差距
1. 中国的崛起极大地降低了全球不平等。按照世界银行对极端贫困人口的定义（每人每天的收入低于1.9美元），全世界贫困人口从1981年的19亿下降为2015年的7亿，减少了12亿（图5-4）。这是个了不起的成就，因为同期的世界总人口还增加了约30亿。但如果不算中国，全球同期贫困人口只减少了不到3亿人。而在1981年至2008年的近30年间，中国以外的世界贫困人口数量基本没有变化。可以说，全球的减贫成绩主要来自中国。
2.中国的崛起也彻底改变了全球收入分布的格局。1990年，全球共有53亿人，其中最穷的一半人中约四成生活在我国，而最富的20%里几乎没有中国人，绝大多数是欧美人。到了2016年，全球人口将近74亿，其中最穷的一半人中只有约15%是中国人，而最富的另一半人中约22%是中国人。我国占全球人口的比重约为19%，因此在全球穷人中中国人占比偏低，在中高收入组别中中国人占比偏高。按国别分，全球中产阶级人口中我国所占的比重也最大。
3. 20世纪80年代初，我国居民收入的基尼系数约为0.3, 2017年 上升到了0.47。按照国家统计局公布的居民收入数据，2019年收入最高的20%人群占有全部收入的48%，而收入最低的20%人群只占有全部收入的4%。
4. 1998年至2008年，以城镇居民为例，虽然收入最高的20%其实际收入30年间增长了约13倍，但收入最低的40%和居中的40%的收入也分别增长了6倍和9倍。
5. 如果每代人的收入都远远高于上代人，那人们就会更看重自己的劳动收入，继承自父母的财富相对就不太重要。
6. 累积的财富差距一般远大于每年的收入差距，因为有财富的人往往更容易积累财富，资产回报更高，可选择的投资方式以及应对风险的手段也更多。
7. 按照中国人民银行对城镇居民的调查数据，2019年净资产最高的20%的家庭占有居民全部净资产的65%，而最低的20%只占有2%。在经济发达、资产增值更快的沿海省份，父母累积的财产对子女收入的影响，比在内地省份更大。
8. 影响不平等容忍程度的因素有很多，其中最重要的是经济增速，因为经济增速下降首先冲击的是穷人收入。不妨想象正在排队的两队人，富人队伍前进得比穷人快，但穷人队伍也在不停前进，所以排队的穷人相对来说比较有耐心。但如果穷人的队伍完全静止不动，哪怕富人队伍的前进速度也减慢了，困在原地的穷人也会很快失去耐心而骚动起来。这种现象被称为“隧道效应”（tunnel effect），形容隧道中两条车道一动一静时，静的那条的焦虑和难耐。
9. 美国情况则不同，自20世纪70年代以来，穷人（收入最低的50%）的实际收入完全没有增长，中产（收入居中的40%）的收入近40年的累积增幅不过区区35%，而富人（收入最高的10%）的收入却增长了2.5倍。
10. 最近这些年，美国种族冲突加剧，根本原因之一就是黑人的贫困。黑人家庭的收入中位数不及白人的六成，且这种差距可能一代代延续下去。一个出身贫困（父母家庭收入属于最低的20%）的白人，“逆袭”成为富人（同代家庭收入最高的20%）的概率是10.6%，而继续贫困下去的概率是29%。但对一个出身贫困的黑人来说，“逆袭”的概率只有区区2.5%，但继续贫困的概率却高达37%。
11. 影响子女收入最重要的因素就是经济增长的大环境。
12. 到了美国的“80后”，这概率就低多了：如果父母是穷人（收入最低的40%），子女超越的概率还不到六成；若父母是中产（收入居中的40%），子女超越的概率仅四成。
13.总的来说，经济增长与贫富差距之间的关系非常复杂。经济学中有一条非常有名的“库兹涅茨曲线”，宣称收入不平等程度会随着经济增长先上升而后下降，呈现出“倒U形”模式。这条在20世纪50年代声名大噪的曲线，其实不过是一些欧美国家在“二战”前后那段特殊时期中的特例。一旦把时间拉长、样本扩大，数据中呈现的往往不是“倒U形”，而是贫富差距不断起起伏伏的“波浪形”。（……）并没有什么神秘的经济力量会自动降低收入不平等，“先富带动后富”也不会自然发生
第三章 结语
1. 1994年分税制改革后，乡镇企业式微，农民工进城大潮形成。这个阶段的主要特征是土地的城市化速度远远快于人的城市化速度，土地撬动的资金支撑了大规模城市建设，但并没有为大多数城市新移民提供应有的公共服务。
2. 城市化和工业化互相作用。上述三个阶段背后的共同动力之一就是工业化。（……）2001年，中国加入WTO和国际竞争体系之后，工业企业必须扩大规模，充分利用规模效应来增强竞争力，同时需要靠近港口以降低出口运输成本。因此制造业开始加速向沿海地区集聚，大量农民工也随之迁徙。（……）充分利用包括金融、科技、物流等要素在内的生产和销售网络，所以各项产业仍然集聚在沿海或一些中心大城市。
3. 最近几年的供给侧结构性改革，首要任务之一就是“去杠杆”，而所谓“三大攻坚战”之首就是“防范化解重大风险”。
注
1. “ 两房”并非国企，而是和政府联系非常紧密的私企，属于“政府支持企业”(government- sponsored enterprise)；享受各种政府优惠，也承担政策任务。“两房”可以从财政部获取信用额度，几乎相当于政府对其债务的隐形担保，虽然法律上政府并无担保义务。
2.传统的经济周期理论非常注重投资的作用。虽然投资占GDP的比重在发达国家相对较小，但波动远比消费剧烈，常常是经济周期的主要推手。随着对债务研究的深入，经济学家越来越重视消费对经济周期的影响。
第五章 城市化与不平衡 第三节 经济发展与贫富差距
1. 中国的崛起极大地降低了全球不平等。按照世界银行对极端贫困人口的定义（每人每天的收入低于1.9美元），全世界贫困人口从1981年的19亿下降为2015年的7亿，减少了12亿（图5-4）。这是个了不起的成就，因为同期的世界总人口还增加了约30亿。但如果不算中国，全球同期贫困人口只减少了不到3亿人。而在1981年至2008年的近30年间，中国以外的世界贫困人口数量基本没有变化。可以说，全球的减贫成绩主要来自中国。
2.中国的崛起也彻底改变了全球收入分布的格局。1990年，全球共有53亿人，其中最穷的一半人中约四成生活在我国，而最富的20%里几乎没有中国人，绝大多数是欧美人。到了2016年，全球人口将近74亿，其中最穷的一半人中只有约15%是中国人，而最富的另一半人中约22%是中国人。我国占全球人口的比重约为19%，因此在全球穷人中中国人占比偏低，在中高收入组别中中国人占比偏高。按国别分，全球中产阶级人口中我国所占的比重也最大。
3. 20世纪80年代初，我国居民收入的基尼系数约为0.3, 2017年 上升到了0.47。按照国家统计局公布的居民收入数据，2019年收入最高的20%人群占有全部收入的48%，而收入最低的20%人群只占有全部收入的4%。
4. 1998年至2008年，以城镇居民为例，虽然收入最高的20%其实际收入30年间增长了约13倍，但收入最低的40%和居中的40%的收入也分别增长了6倍和9倍。
5. 如果每代人的收入都远远高于上代人，那人们就会更看重自己的劳动收入，继承自父母的财富相对就不太重要。
6. 累积的财富差距一般远大于每年的收入差距，因为有财富的人往往更容易积累财富，资产回报更高，可选择的投资方式以及应对风险的手段也更多。
7. 按照中国人民银行对城镇居民的调查数据，2019年净资产最高的20%的家庭占有居民全部净资产的65%，而最低的20%只占有2%。在经济发达、资产增值更快的沿海省份，父母累积的财产对子女收入的影响，比在内地省份更大。
8. 影响不平等容忍程度的因素有很多，其中最重要的是经济增速，因为经济增速下降首先冲击的是穷人收入。不妨想象正在排队的两队人，富人队伍前进得比穷人快，但穷人队伍也在不停前进，所以排队的穷人相对来说比较有耐心。但如果穷人的队伍完全静止不动，哪怕富人队伍的前进速度也减慢了，困在原地的穷人也会很快失去耐心而骚动起来。这种现象被称为“隧道效应”（tunnel effect），形容隧道中两条车道一动一静时，静的那条的焦虑和难耐。
9. 美国情况则不同，自20世纪70年代以来，穷人（收入最低的50%）的实际收入完全没有增长，中产（收入居中的40%）的收入近40年的累积增幅不过区区35%，而富人（收入最高的10%）的收入却增长了2.5倍。
10. 最近这些年，美国种族冲突加剧，根本原因之一就是黑人的贫困。黑人家庭的收入中位数不及白人的六成，且这种差距可能一代代延续下去。一个出身贫困（父母家庭收入属于最低的20%）的白人，“逆袭”成为富人（同代家庭收入最高的20%）的概率是10.6%，而继续贫困下去的概率是29%。但对一个出身贫困的黑人来说，“逆袭”的概率只有区区2.5%，但继续贫困的概率却高达37%。
11. 影响子女收入最重要的因素就是经济增长的大环境。
12. 到了美国的“80后”，这概率就低多了：如果父母是穷人（收入最低的40%），子女超越的概率还不到六成；若父母是中产（收入居中的40%），子女超越的概率仅四成。
13.总的来说，经济增长与贫富差距之间的关系非常复杂。经济学中有一条非常有名的“库兹涅茨曲线”，宣称收入不平等程度会随着经济增长先上升而后下降，呈现出“倒U形”模式。这条在20世纪50年代声名大噪的曲线，其实不过是一些欧美国家在“二战”前后那段特殊时期中的特例。一旦把时间拉长、样本扩大，数据中呈现的往往不是“倒U形”，而是贫富差距不断起起伏伏的“波浪形”。（……）并没有什么神秘的经济力量会自动降低收入不平等，“先富带动后富”也不会自然发生
第三章 结语
1. 1994年分税制改革后，乡镇企业式微，农民工进城大潮形成。这个阶段的主要特征是土地的城市化速度远远快于人的城市化速度，土地撬动的资金支撑了大规模城市建设，但并没有为大多数城市新移民提供应有的公共服务。
2. 城市化和工业化互相作用。上述三个阶段背后的共同动力之一就是工业化。（……）2001年，中国加入WTO和国际竞争体系之后，工业企业必须扩大规模，充分利用规模效应来增强竞争力，同时需要靠近港口以降低出口运输成本。因此制造业开始加速向沿海地区集聚，大量农民工也随之迁徙。（……）充分利用包括金融、科技、物流等要素在内的生产和销售网络，所以各项产业仍然集聚在沿海或一些中心大城市。
3. 最近几年的供给侧结构性改革，首要任务之一就是“去杠杆”，而所谓“三大攻坚战”之首就是“防范化解重大风险”。
注
1. “ 两房”并非国企，而是和政府联系非常紧密的私企，属于“政府支持企业”(government- sponsored enterprise)；享受各种政府优惠，也承担政策任务。“两房”可以从财政部获取信用额度，几乎相当于政府对其债务的隐形担保，虽然法律上政府并无担保义务。
2.传统的经济周期理论非常注重投资的作用。虽然投资占GDP的比重在发达国家相对较小，但波动远比消费剧烈，常常是经济周期的主要推手。随着对债务研究的深入，经济学家越来越重视消费对经济周期的影响。
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中国平安(02318.HK)附属平安银行(000001.SZ)首季多赚近27%
中国平安(02318.HK)公布，附属公司平安银行(000001.SZ)第一季度报告，实现营业收入462.07亿元(人民币.下同)，同比上升10.6%；录得归属股东净利润128.5亿元，同比上升26.8%，每股收益0.56元。
该集团凈息差2.80%，较去年同期下降7个基点，较去年四季度上升6个基点；负债平均成本率2.18%，较去年同期下降4个基点，其中吸收存款平均成本率2.05%，较去年同期下降1个基点。该行积极推动重塑资产负债经营，持续丰富负债来源，优化负债结构。资产端受市场利率下行影响，并持续让利实体经济，资产收益率有所下降，凈息差保持平稳。
2022年一季度，该集团实现非利息凈收入142.65亿元，同比增长18.7%，主要得益于债券及基金投资、票据贴现等业务带来的投资收益增加；非利息凈收入占比30.87%，同比上升2.10个百分点。
资产负债规模稳健增长，截至2022年3月末，该集团资产总额51,179.49亿元，较上年末增长4.0%，其中发放贷款和垫款本金总额31,544.95亿元，较上年末增长3.0%；负债总额47,117.74亿元，较上年末增长4.1%，其中吸收存款本金余额31,476.18亿元，较上年末增长6.3%，活期存款余额11,999.29亿元，较上年末增长7.1%。
2022年3月末，该行逾期贷款占比1.62%，较上年末上升0.01个百分点；逾期60天以上贷款占比0.93%，较上年末上升0.06个百分点；逾期90天以上贷款占比0.78%，较上年末上升0.04个百分点；不良贷款率1.02%，与上年末持平；关注贷款占比1.41%，较上年末下降0.01个百分点；逾期60天以上贷款偏离度和逾期90天以上贷款偏离度分别为0.91和0.76，较上年末分别上升0.06和0.03。
2022年一季度，该行计提的发放贷款和垫款信用减值损失为127.63亿元。2022年3月末，贷款减值准备余额为926.86亿元，较上年末增长2.8%；风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率为289.10%，较上年末上升0.68个百分点；逾期60天以上贷款拨备覆盖率为316.45%，较上年末下降21.77个百分点；逾期90天以上贷款拨备覆盖率为377.96%，较上年末下降19.44个百分点。
2022年一季度，该行累计核销贷款130.33亿元；收回不良资产总额181.28亿元，同比增长32.4%，其中收回已核销不良贷款50.87亿元；不良资产收回额中84.0%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。
未来，该行将持续强化管控措施，保持较好的风险抵补水平，牢牢守住风险底线，确保资产质量可控。
中国平安(02318.HK)附属平安银行(000001.SZ)首季多赚近27%
中国平安(02318.HK)公布，附属公司平安银行(000001.SZ)第一季度报告，实现营业收入462.07亿元(人民币.下同)，同比上升10.6%；录得归属股东净利润128.5亿元，同比上升26.8%，每股收益0.56元。
该集团凈息差2.80%，较去年同期下降7个基点，较去年四季度上升6个基点；负债平均成本率2.18%，较去年同期下降4个基点，其中吸收存款平均成本率2.05%，较去年同期下降1个基点。该行积极推动重塑资产负债经营，持续丰富负债来源，优化负债结构。资产端受市场利率下行影响，并持续让利实体经济，资产收益率有所下降，凈息差保持平稳。
2022年一季度，该集团实现非利息凈收入142.65亿元，同比增长18.7%，主要得益于债券及基金投资、票据贴现等业务带来的投资收益增加；非利息凈收入占比30.87%，同比上升2.10个百分点。
资产负债规模稳健增长，截至2022年3月末，该集团资产总额51,179.49亿元，较上年末增长4.0%，其中发放贷款和垫款本金总额31,544.95亿元，较上年末增长3.0%；负债总额47,117.74亿元，较上年末增长4.1%，其中吸收存款本金余额31,476.18亿元，较上年末增长6.3%，活期存款余额11,999.29亿元，较上年末增长7.1%。
2022年3月末，该行逾期贷款占比1.62%，较上年末上升0.01个百分点；逾期60天以上贷款占比0.93%，较上年末上升0.06个百分点；逾期90天以上贷款占比0.78%，较上年末上升0.04个百分点；不良贷款率1.02%，与上年末持平；关注贷款占比1.41%，较上年末下降0.01个百分点；逾期60天以上贷款偏离度和逾期90天以上贷款偏离度分别为0.91和0.76，较上年末分别上升0.06和0.03。
2022年一季度，该行计提的发放贷款和垫款信用减值损失为127.63亿元。2022年3月末，贷款减值准备余额为926.86亿元，较上年末增长2.8%；风险抵补能力继续保持较好水平，拨备覆盖率为289.10%，较上年末上升0.68个百分点；逾期60天以上贷款拨备覆盖率为316.45%，较上年末下降21.77个百分点；逾期90天以上贷款拨备覆盖率为377.96%，较上年末下降19.44个百分点。
2022年一季度，该行累计核销贷款130.33亿元；收回不良资产总额181.28亿元，同比增长32.4%，其中收回已核销不良贷款50.87亿元；不良资产收回额中84.0%为现金收回，其余为以物抵债等方式收回。
未来，该行将持续强化管控措施，保持较好的风险抵补水平，牢牢守住风险底线，确保资产质量可控。
业绩断崖！阳光电源市值蒸发过半 董事长直言“步子迈得有点大”
因全年净利润下滑近两成，远远低于市场预期，光伏逆变器龙头阳光电源在4月20日以“20cm”跌停收盘，股价创1年来新低，此时距离其去年7月的高点，市值蒸发过半。
阳光电源业绩雪崩 市值蒸发过半
业绩雪崩，市值蒸发过半，阳光电源真的是“屋漏偏逢连夜雨”!因业绩不及预期，阳光电源(300274)在披露财报后，昨日低开19.22%，不久收于跌停，最新市值1070亿，相较于2021年7月30日最高收盘价160.00元相比，跌幅达到54.95%。
该股盘后数据显示，深股通卖出9.06亿元并买入4.47亿元，三机构合计卖出2.29亿元，三机构合计买入2.47亿元。
4月19日晚间，阳光电源发布年报，2021年公司实现营收241.37亿元，同比增加25.15%;归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比减少19.01%。特别是公司去年四季度盈利出现断崖式下滑，仅盈利7793万元，环比三季度7.48亿元暴降近90%。这就是说，千亿市值的企业在去年四季度净利润不足一亿。《投资快报》记者注意到，该季度剔除约2.8亿元的投资净收益后实则亏损。
同时，阳光电源在今年一季度的业绩也没有达到市场预期。2022年一季度公司实现营收45.68亿元，同比增加36.48%;净利润约4.11亿元，仅同比微增6.26%。4.11亿元的净利润低于市场普遍预期的5亿元。
对此，花旗和中金相继下调了阳光电源的目标价。花旗指出，阳光电源2021年盈利不及预期，主要因更高的组件成本等。为此，该机构下调阳光电源今明两年净利润预测25.3%和23.6%，下调目标价23%至123元。中金也认为阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测并调降目标价45%至105元。
在阳光电源跌停的影响下，新能源产业上市公司遭投资者用脚投票，龙头股宁德时代盘中一度重挫逾7%，总市值跌破万亿元，固德威、宏德股份等均大幅下跌。
董事长直言“步子迈得有点大”
对于业绩低于预期情况，在4月19日进行的业绩说明会中，公司董事长曹仁贤直言 “2021年，公司步子迈得有点大，对芯片和疫情的估计不足，内部管理不够精细，存在上亿元汇兑损失，且人员、研发增长导致费用水平有所提升。”
阳光电源成立于1997年，是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业。公司的营收主要来源于光伏和储能行业，主要产品有光伏逆变器、风电变流器及储能系统等。
分业务看，疫情导致越南项目在去年10月没有并网，缅甸项目取消，以及海外储能受疫情影响导致增收不增利等，共计提了4.8亿元资产及信用减值损失，拖累业绩表现。同时，在人员和销售费用投入加大的情况下，对业绩影响接近10亿元左右。
储能被认为是阳光电源业绩第二增长点，2021年因电芯价格上涨，出现增收不增利情况。财报显示，公司去年储能业务实现营收31.38亿元，同比增长168.51%。不过，因营业成本比上年同期增加195.55%至26.95亿元，导致该业务毛利为14.11%，同比-7.86%。
值得注意的是营收增长的同时，公司近三年应收账款持续攀升上，2019年到2021年分别为73.65亿元、74.01亿元、95.32亿元。不过，应收账款周转天数有小幅缩减，2019年到2021年分别为202.08天、137.81天、126.28天。
对此，阳光电源在其2021年报中也提示了相关风险，随着国内市场的快速发展，公司会加大产品的销售力度，由于国内光伏行业存在补贴拖欠、项目金额大、付款周期长等特点，同时公司业务增长较快，将会导致应收账款较快增加并存在一定的回款风险。
因全年净利润下滑近两成，远远低于市场预期，光伏逆变器龙头阳光电源在4月20日以“20cm”跌停收盘，股价创1年来新低，此时距离其去年7月的高点，市值蒸发过半。
阳光电源业绩雪崩 市值蒸发过半
业绩雪崩，市值蒸发过半，阳光电源真的是“屋漏偏逢连夜雨”!因业绩不及预期，阳光电源(300274)在披露财报后，昨日低开19.22%，不久收于跌停，最新市值1070亿，相较于2021年7月30日最高收盘价160.00元相比，跌幅达到54.95%。
该股盘后数据显示，深股通卖出9.06亿元并买入4.47亿元，三机构合计卖出2.29亿元，三机构合计买入2.47亿元。
4月19日晚间，阳光电源发布年报，2021年公司实现营收241.37亿元，同比增加25.15%;归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比减少19.01%。特别是公司去年四季度盈利出现断崖式下滑，仅盈利7793万元，环比三季度7.48亿元暴降近90%。这就是说，千亿市值的企业在去年四季度净利润不足一亿。《投资快报》记者注意到，该季度剔除约2.8亿元的投资净收益后实则亏损。
同时，阳光电源在今年一季度的业绩也没有达到市场预期。2022年一季度公司实现营收45.68亿元，同比增加36.48%;净利润约4.11亿元，仅同比微增6.26%。4.11亿元的净利润低于市场普遍预期的5亿元。
对此，花旗和中金相继下调了阳光电源的目标价。花旗指出，阳光电源2021年盈利不及预期，主要因更高的组件成本等。为此，该机构下调阳光电源今明两年净利润预测25.3%和23.6%，下调目标价23%至123元。中金也认为阳光电源2021年和今年一季度业绩均低于预期，考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测并调降目标价45%至105元。
在阳光电源跌停的影响下，新能源产业上市公司遭投资者用脚投票，龙头股宁德时代盘中一度重挫逾7%，总市值跌破万亿元，固德威、宏德股份等均大幅下跌。
董事长直言“步子迈得有点大”
对于业绩低于预期情况，在4月19日进行的业绩说明会中，公司董事长曹仁贤直言 “2021年，公司步子迈得有点大，对芯片和疫情的估计不足，内部管理不够精细，存在上亿元汇兑损失，且人员、研发增长导致费用水平有所提升。”
阳光电源成立于1997年，是国内最早从事逆变器产品研发生产的企业。公司的营收主要来源于光伏和储能行业，主要产品有光伏逆变器、风电变流器及储能系统等。
分业务看，疫情导致越南项目在去年10月没有并网，缅甸项目取消，以及海外储能受疫情影响导致增收不增利等，共计提了4.8亿元资产及信用减值损失，拖累业绩表现。同时，在人员和销售费用投入加大的情况下，对业绩影响接近10亿元左右。
储能被认为是阳光电源业绩第二增长点，2021年因电芯价格上涨，出现增收不增利情况。财报显示，公司去年储能业务实现营收31.38亿元，同比增长168.51%。不过，因营业成本比上年同期增加195.55%至26.95亿元，导致该业务毛利为14.11%，同比-7.86%。
值得注意的是营收增长的同时，公司近三年应收账款持续攀升上，2019年到2021年分别为73.65亿元、74.01亿元、95.32亿元。不过，应收账款周转天数有小幅缩减，2019年到2021年分别为202.08天、137.81天、126.28天。
对此，阳光电源在其2021年报中也提示了相关风险，随着国内市场的快速发展，公司会加大产品的销售力度，由于国内光伏行业存在补贴拖欠、项目金额大、付款周期长等特点，同时公司业务增长较快，将会导致应收账款较快增加并存在一定的回款风险。
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