钟正生：货币政策五问
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。
一问：央行如何看待当前经济与物价形势？
央行肯定经济恢复势头，且对通胀高度警惕，这与市场“体感”存在差异。
经济方面，报告认为三季度经济“明显回升”，下一阶段要“巩固和拓展经济回稳向上态势”。但市场对年内经济走势仍存担忧：一方面，10月经济数据偏弱，消费和服务业遭疫情冲击较大，进出口增速均同比收缩；另一方面，优化疫情防控“二十条”出台，但“阵痛”难免，冬季疫情持续多点散发，对经济冲击依然较大。
物价方面，报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”警惕更高。三季度国内通胀屡屡不及预期，核心CPI持续低迷，市场对通胀的担忧已大为缓解。我们预计，明年一季度CPI有冲高风险，但2023年通胀中枢下移，核心CPI较难达到2%的敏感水平。我们推测，央行认为国内通胀超预期的风险可能源于海外通胀黏性偏强、消费“恢复性反弹”、地产周期恢复斜率陡峭。
二问：如何解读当下货币政策的操作逻辑？
当前货币政策总量操作较为谨慎。原因可能有三：
首先，目前对经济偏乐观、对通胀高度重视的态度，意味着在央行眼中降息的必要性还不够强，而需警惕降息可能引致的通胀反弹风险。
其次，今年以来降成本力度已经很大（金融机构贷款加权平均利率为2008年统计以来低点，以LPR减点投放的贷款占比达2019年贷款利率市场化改革以来最高点），但因实体经济融资需求不足，货币政策遇“推绳效应”约束，此时财政针对性发力的效果可能更好。
最后，当前银行息差水平已经较低（上半年降至2010年以来低点，三季度环比持平），经营压力还将进一步凸显（2023年初大量房贷利率重定价），影响其输血实体经济的空间和意愿。
不过，我们认为货币政策宽松的窗口并未关闭。展望2023年，若外需大幅走弱、海外通胀较快下行的情形出现，则货币政策加码的必要性提升、空间进一步打开，可关注2023年二季度前后降息的可能性。
央行提升对金融市场流动性的重视程度。近期债市“巨震”，市场对疫情与房地产走势高度一致的预期被打破，国债利率较快上行。但与此前不同的是，理财净值化转型基本完成，散户因产品“破净”大量赎回，引发债券市场“踩踏式卖出”。流动性分层的市场环境下，非银、理财子等资管机构的资金有赖自上而下的传导，相对间接且滞后。报告提出“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”、“提升债券定价的有效性及传导功能”，后续平滑流动性政策有望跟进支持。
此外，央行在摘要中删去“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，全文仅1次提及（二季度5次提及），或意味着结构性工具重要性下降。
三问：如何看待人民币汇率波动及后续走势？
报告认为，当前“人民币汇率预期总体平稳”，在“专栏4 人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”中详细介绍人民币汇率的基本面和政策面支撑，更突出强调“市场在汇率形成中起决定性作用”（本篇报告7次提及，一季度、二季度分别出现2次）。海外方面，本次报告继续关注海外通胀高位的挑战，但对全球经济的看法更悲观，认为“全球经济下行风险加大”，而二季度的措辞为“增长放缓”。
我们认为，面对经济下行、通胀趋缓、金融风险上升三重压力，美欧货币紧缩放缓有必要性与可行性。目前看，美联储将于2023年二季度左右停止加息，四季度或开始降息。我们预计，美元指数触顶节点可能在2023年二季度左右出现，叠加国内“稳增长”政策逐渐显效，经济疫后常态化回归步伐较快，届时作为一面镜像人民币汇率会获更多支撑，甚至重回升值通道。
四问：下一阶段“宽信用”的主要政策思路？
一是，金融支持实体经济，“质”在“量”先、更加务实。其一，本次报告新增“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，删去“加大对企业的信贷支持”的表述，更看重“质”优的中长期贷款投放。其二，报告提及“保持”对于小微企业的支持力度，而非此前的“加大”。截止三季度末，我国普惠小微授信户数5389万户，已经覆盖了近半数市场主体（2020年4月22日，银保监会发言人表示我国小微企业3000多万户、个体工商户8000多万户）。同时，新增了“科学有序支持碳减排”的表述，对两项减碳结构性工具的态度也更务实。其三，更加注重金融支持实体经济持续性、长效机制的构建，新增“落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷会贷长效机制，增强微观主体活力”。
详情链接：https://t.cn/A6KhB1AS
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。
一问：央行如何看待当前经济与物价形势？
央行肯定经济恢复势头，且对通胀高度警惕，这与市场“体感”存在差异。
经济方面，报告认为三季度经济“明显回升”，下一阶段要“巩固和拓展经济回稳向上态势”。但市场对年内经济走势仍存担忧：一方面，10月经济数据偏弱，消费和服务业遭疫情冲击较大，进出口增速均同比收缩；另一方面，优化疫情防控“二十条”出台，但“阵痛”难免，冬季疫情持续多点散发，对经济冲击依然较大。
物价方面，报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”警惕更高。三季度国内通胀屡屡不及预期，核心CPI持续低迷，市场对通胀的担忧已大为缓解。我们预计，明年一季度CPI有冲高风险，但2023年通胀中枢下移，核心CPI较难达到2%的敏感水平。我们推测，央行认为国内通胀超预期的风险可能源于海外通胀黏性偏强、消费“恢复性反弹”、地产周期恢复斜率陡峭。
二问：如何解读当下货币政策的操作逻辑？
当前货币政策总量操作较为谨慎。原因可能有三：
首先，目前对经济偏乐观、对通胀高度重视的态度，意味着在央行眼中降息的必要性还不够强，而需警惕降息可能引致的通胀反弹风险。
其次，今年以来降成本力度已经很大（金融机构贷款加权平均利率为2008年统计以来低点，以LPR减点投放的贷款占比达2019年贷款利率市场化改革以来最高点），但因实体经济融资需求不足，货币政策遇“推绳效应”约束，此时财政针对性发力的效果可能更好。
最后，当前银行息差水平已经较低（上半年降至2010年以来低点，三季度环比持平），经营压力还将进一步凸显（2023年初大量房贷利率重定价），影响其输血实体经济的空间和意愿。
不过，我们认为货币政策宽松的窗口并未关闭。展望2023年，若外需大幅走弱、海外通胀较快下行的情形出现，则货币政策加码的必要性提升、空间进一步打开，可关注2023年二季度前后降息的可能性。
央行提升对金融市场流动性的重视程度。近期债市“巨震”，市场对疫情与房地产走势高度一致的预期被打破，国债利率较快上行。但与此前不同的是，理财净值化转型基本完成，散户因产品“破净”大量赎回，引发债券市场“踩踏式卖出”。流动性分层的市场环境下，非银、理财子等资管机构的资金有赖自上而下的传导，相对间接且滞后。报告提出“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”、“提升债券定价的有效性及传导功能”，后续平滑流动性政策有望跟进支持。
此外，央行在摘要中删去“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，全文仅1次提及（二季度5次提及），或意味着结构性工具重要性下降。
三问：如何看待人民币汇率波动及后续走势？
报告认为，当前“人民币汇率预期总体平稳”，在“专栏4 人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”中详细介绍人民币汇率的基本面和政策面支撑，更突出强调“市场在汇率形成中起决定性作用”（本篇报告7次提及，一季度、二季度分别出现2次）。海外方面，本次报告继续关注海外通胀高位的挑战，但对全球经济的看法更悲观，认为“全球经济下行风险加大”，而二季度的措辞为“增长放缓”。
我们认为，面对经济下行、通胀趋缓、金融风险上升三重压力，美欧货币紧缩放缓有必要性与可行性。目前看，美联储将于2023年二季度左右停止加息，四季度或开始降息。我们预计，美元指数触顶节点可能在2023年二季度左右出现，叠加国内“稳增长”政策逐渐显效，经济疫后常态化回归步伐较快，届时作为一面镜像人民币汇率会获更多支撑，甚至重回升值通道。
四问：下一阶段“宽信用”的主要政策思路？
一是，金融支持实体经济，“质”在“量”先、更加务实。其一，本次报告新增“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，删去“加大对企业的信贷支持”的表述，更看重“质”优的中长期贷款投放。其二，报告提及“保持”对于小微企业的支持力度，而非此前的“加大”。截止三季度末，我国普惠小微授信户数5389万户，已经覆盖了近半数市场主体（2020年4月22日，银保监会发言人表示我国小微企业3000多万户、个体工商户8000多万户）。同时，新增了“科学有序支持碳减排”的表述，对两项减碳结构性工具的态度也更务实。其三，更加注重金融支持实体经济持续性、长效机制的构建，新增“落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷会贷长效机制，增强微观主体活力”。
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#合肥楼市# 近期已经领取预售证的两个热门楼盘:
①滨湖区省府中轴板块阳光城檀悦G23、G28、G32和Y31幢已领取预售证，户型108到125平；高层和小高层2.3到2.6左右，洋房2.95万左右；
②包河区政务东板块滨投蓝城滨河湾G20幢、G21幢、G23幢、G25幢、G26幢、G27幢，C13、C17、Y18栋领取预售证，小高层+1栋洋房，户型115到158平，刚需及二孩冻资73万，其他6成起，冻资147万；
房源装修情况为毛坯，房源均价G20幢为2.2～2.3。
①滨湖区省府中轴板块阳光城檀悦G23、G28、G32和Y31幢已领取预售证，户型108到125平；高层和小高层2.3到2.6左右，洋房2.95万左右；
②包河区政务东板块滨投蓝城滨河湾G20幢、G21幢、G23幢、G25幢、G26幢、G27幢，C13、C17、Y18栋领取预售证，小高层+1栋洋房，户型115到158平，刚需及二孩冻资73万，其他6成起，冻资147万；
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【#聊城# 东阿法院：将案件庭审“搬上”黄河大堤】“被告人李某、李某某、闫某某，违反保护水产资源法规，在黄河禁渔期使用禁用工具、方法捕捞水产品，情节严重，其行为构成非法捕捞水产品罪，破坏了黄河流域渔业资源及区域生态环境，侵害了国家和社会公共利益，依照相关法律规定，本院作出如下判决……”
近日，在东阿黄河大堤的法治广场上，省东阿县人民法院采取“3+4”（3名法官+4名人民陪审员）大合议庭模式，公开审理并当庭宣判一起刑事附带民事公益诉讼案件，3名被告人因犯非法捕捞水产品罪均被判处刑罚。
今年4月，李某、李某某在黄河禁渔期，驾驶摩托艇在东阿县黄河某河段使用电鱼工具电击捕捞鲤鱼、淡水武昌鱼、鲢鱼等鱼类。5月，李某、李某某、闫某某又在禁渔期携带摩托艇、电瓶、捕鱼机等装备到黄河某河段非法捕捞，被巡逻民警当场抓获。
案件受理后，该院高度重视，立即向县委政法委汇报，决定在黄河岸边公开开庭审理本案，现场判决、惩处违法犯罪行为，以案说法、传播黄河生态文明理念。通过这场别开生面的案件庭审，进一步扩大案件警示效果，提升普法实效。
公诉机关同时作为公益诉讼起诉人提起附带民事公益诉讼。公益诉讼起诉人认为，3名被告人使用摩托艇拖拽带电渔网在水中扫荡式捕捞，属毁灭式捕捞方式，不仅导致各类受波及水生物死亡或受损，还会影响鱼类种群繁衍，增加外来物种入侵风险。案发后，3名被告人未采取任何补救措施，事发至今受损生态环境未得到有效合理处置，国家利益和社会公共利益仍处于受侵害状态，要求3名被告人承担相应民事责任。
法院经审理认为，3名被告人违反保护水产资源法规，在黄河禁渔期，使用禁用工具、方法捕捞水产品，情节严重，其行为构成非法捕捞水产品罪。鉴于3名被告人主动到案并如实供述罪行，系自首，可从轻处罚，并自愿认罪认罚，可从宽处理。
据此，法院遂依法作出判决：被告人李某、李某某犯非法捕捞水产品罪，判处拘役3个月，缓刑4个月。被告人闫某某犯非法捕捞水产品罪，判处拘役2个月，缓刑3个月。判令被告李某、李某某在东阿县公共水域补偿性放流物种白鲢、鳙（花鲢）、草鱼等2000余尾；在本判决生效之日起十日内，3名被告人需在市级以上媒体对其非法捕捞水产品行为公开道歉。
“庭审走上黄河大堤，既是对破坏黄河流域生态环境违法犯罪行为的惩处，更是对黄河流域生态环境保护的宣传与倡导。惩处违法犯罪行为的同时，能让广大人民群众在观看聆听案件审理过程中受到教育，从而起到‘审理一案、教育一片、影响一方’的良好效果，受到现场群众的一致好评。”在庭审现场，东阿县委政法委副书记张海荣深有感触地说。
黄河流域生态保护和高质量发展，是国家重大发展战略。近年来，该院紧紧围绕“让黄河成为造福人民的幸福河”的要求，充分发挥审判职能作用，高效服务黄河流域生态保护和高质量发展。据了解，2020年3月，该院挂牌设立黄河流域首个环资审判巡回法庭（黄河生态法庭），承担以“三审合一”模式审理黄河聊城流域环境资源刑事、行政、民事三类案件，为黄河的生态环境保护夯实了司法基础。（通讯员：王希玉 沈焕平）
近日，在东阿黄河大堤的法治广场上，省东阿县人民法院采取“3+4”（3名法官+4名人民陪审员）大合议庭模式，公开审理并当庭宣判一起刑事附带民事公益诉讼案件，3名被告人因犯非法捕捞水产品罪均被判处刑罚。
今年4月，李某、李某某在黄河禁渔期，驾驶摩托艇在东阿县黄河某河段使用电鱼工具电击捕捞鲤鱼、淡水武昌鱼、鲢鱼等鱼类。5月，李某、李某某、闫某某又在禁渔期携带摩托艇、电瓶、捕鱼机等装备到黄河某河段非法捕捞，被巡逻民警当场抓获。
案件受理后，该院高度重视，立即向县委政法委汇报，决定在黄河岸边公开开庭审理本案，现场判决、惩处违法犯罪行为，以案说法、传播黄河生态文明理念。通过这场别开生面的案件庭审，进一步扩大案件警示效果，提升普法实效。
公诉机关同时作为公益诉讼起诉人提起附带民事公益诉讼。公益诉讼起诉人认为，3名被告人使用摩托艇拖拽带电渔网在水中扫荡式捕捞，属毁灭式捕捞方式，不仅导致各类受波及水生物死亡或受损，还会影响鱼类种群繁衍，增加外来物种入侵风险。案发后，3名被告人未采取任何补救措施，事发至今受损生态环境未得到有效合理处置，国家利益和社会公共利益仍处于受侵害状态，要求3名被告人承担相应民事责任。
法院经审理认为，3名被告人违反保护水产资源法规，在黄河禁渔期，使用禁用工具、方法捕捞水产品，情节严重，其行为构成非法捕捞水产品罪。鉴于3名被告人主动到案并如实供述罪行，系自首，可从轻处罚，并自愿认罪认罚，可从宽处理。
据此，法院遂依法作出判决：被告人李某、李某某犯非法捕捞水产品罪，判处拘役3个月，缓刑4个月。被告人闫某某犯非法捕捞水产品罪，判处拘役2个月，缓刑3个月。判令被告李某、李某某在东阿县公共水域补偿性放流物种白鲢、鳙（花鲢）、草鱼等2000余尾；在本判决生效之日起十日内，3名被告人需在市级以上媒体对其非法捕捞水产品行为公开道歉。
“庭审走上黄河大堤，既是对破坏黄河流域生态环境违法犯罪行为的惩处，更是对黄河流域生态环境保护的宣传与倡导。惩处违法犯罪行为的同时，能让广大人民群众在观看聆听案件审理过程中受到教育，从而起到‘审理一案、教育一片、影响一方’的良好效果，受到现场群众的一致好评。”在庭审现场，东阿县委政法委副书记张海荣深有感触地说。
黄河流域生态保护和高质量发展，是国家重大发展战略。近年来，该院紧紧围绕“让黄河成为造福人民的幸福河”的要求，充分发挥审判职能作用，高效服务黄河流域生态保护和高质量发展。据了解，2020年3月，该院挂牌设立黄河流域首个环资审判巡回法庭（黄河生态法庭），承担以“三审合一”模式审理黄河聊城流域环境资源刑事、行政、民事三类案件，为黄河的生态环境保护夯实了司法基础。（通讯员：王希玉 沈焕平）
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