未来价值板块梳理分析
对于上周前段时间的调整来说主要受zm对抗带来的情绪波动，主要人气板块科技及护盘金融券商未能提振市场，成交额虽然连续破万亿，但是未能激起波澜，当然走得过快，“牛”也要休息。
从市场现阶段的流动性来看，A股正处于大部分人认为的结构牛，但我觉得“基金牛”的意味更大，下面给大家谈谈中长期有价值的板块和相关逻辑。
保险板块
提到保险就不得不先从险资业务方面和投资配额去谈
一是业务端，保险产品本身不是必需消费品，而是可选消费品，它跟人均收入水平和经济增长高度相关。保险业务的杠杆性就在于，经济景气时有向上的受益，而经济出现小幅下行时，多少也应当承担一些向下的压力，人们对保险产品的需求会明显降低。另外，整个保险代理人团队，以中国平安、中国太保等为代表的保险公司，过去一段时间都有明显的清理整合、人数衰减的情况，这跟业务的杠杆性是有关的。
二是来自投资端，保险公司的投资端对EV（内含价值）、偿付能力多少有些影响。短期内，保险公司肯定会受到经济下行的影响，不可能跨越周期。但从美国过去70年、中国30年的历史看，保险是一个长期能跨越周期的行业。
目前，保险公司可能面临一些问题，保险板块压力也很大，但人们对保险公司的长期需求、人均收入逐步提升的趋势是不会改变的。
三、投资比例
保险公司最多只有20%～25%的仓位可以投到股票里。实际上，上市保险公司大部分仓位只有10%～15%左右，而大头在债券上，但保险公司又不允许投垃圾债，所以过去今年主要投在体量大、收益相对可以的金融债上。现在银行结构性存单越来越难拿到，固定收益端能做到的收益率可能也就3%、4%左右，要实现5%甚至更高的年化收益率，或者如5%精算假设的目标，压力就都到了股票上。险资的一个很重要的特征就是要能实现收益赚钱，要在一定程度上弥补固定收益端与资金成本的利差。同时，保险资金还不允许任何一年出现很大的回撤，因为如果回撤大了之后，甚至会影响保险公司自己的偿付能力。
保险市场表现可以用短空长多来形容，跟医药有类似的长期逻辑，就是中长期受益于人口老龄化。而且随着人均收入的增加，人们对保险、医疗的需求会持续提升。近期保险公司之所以表现清淡，很大的原因在于，保险本身是杠杆性品种，这个杠杆性来自长期看，保险估值修复空间很大。不过，当前的市场情况跟以前有点不同的地方在于，过去几轮牛市都会伴随个人开户数的大幅上升，而今年更多人通过买基金产品的方式间接进入市场。
这就使得，实质上，市场参与者机构化的趋势越来越明显，对个股和市场的定价都更加机构化。而机构的特点在于逐年考核，而且讲究资金利用效率。可以看到，今年板块细分机会特别明显，比如疫苗、军工、猪周期、光伏、新能源、半导体、游戏等板块都有非常多的细分性机会。当市场存在这么多结构性机会时，机构没必要把大部分资金转移到短期还有利空影响的保险、银行等板块。但长期看，它们肯定会被修复。
另外，7月数据来看，小企业PMI恢复情况并没有大中型企业那么好，小微企业并没有完全缓过来，这也就意味着就业以及大部分底层民众收入恢复增速预期没有扭转过来，那么对保险的消费预期也不会马上回来。所以拐点可能还要等一段时间，但对于保险公司的估值来说，已经在可接受甚至偏低的范畴。
券商板块
作为牛市中从不会缺席的券商股，券商后面持续上涨的动力，这主要来自券商自身杠杆率。注册制实施和相应措施一直在改革，而且改革的结果就是券商行业变得越来越头部化，当然也不只是券商，很多行业都出现了这样的情况，比如保险、科技产业等。严格上说，券商这一轮改革，与其说是对整个行业利好，不如说是对头部企业构成利好。改革的方向最后会让大券商变得越来越强，而小券商则没有明显受益。因此，对于行业的利好来说，也是结构化的。从券商目前的行情来说，大券商可能涨得还不过分，小券商则涨得有点多了。
未来券商呈现强者恒强的竞争格局，那么哪类券商更可能走出来？
一、投行业务做得好的券商，尤其是科创板、创业板注册制下，哪些券商做得好，可以清晰看到。
二、创新业务做得好的券商，比如券商在逐步由佣金化向财富管理化方向转型过程中，大券商的利润是在增厚的，这种现象越来越明显。
三、衍生品做得好的券商，衍生品属于越做越大的方向，券商在卖给机构衍生品的时候，通常是会做对冲的，所以卖的量越大，正向循环就越好；正向循环越好，就越容易在公司内部把卖出去期权、期货、互换等品种进行风险对冲，而小私募可能想对冲都对冲不掉。比如，现在有不少百亿级的私募、千亿级的公募，它们对衍生品工具的需求在持续增加，这是很大的市场。
银行板块
最近银保监会公布的数据，银行的净息差为200个BP，而之所以能做到百分之十几的ROE，就是靠杠杆。银行是一个实际上真实业务有10倍到20倍杠杆的行业。全球绝大部分银行，都在一倍PB以下，所以不能把银行低PB当成银行低估值的理由，低PB反映的是银行本身高杠杆经营的内生特性。
银行作为跟经济周期高度相关的杠杆经营性行业，往往在牛市后期迎来上涨。这并不是因为其他行业都上涨了，银行因为估值低而补涨，而在于，牛市往往会伴随着经济复苏，银行资产质量会大幅度修复。银行的息差扩大，会迎来业务结构质量、资产质量和收入利润空间的壮大，而且息差扩大的放大效应会非常大。因此，牛市后期，银行因其的资产质量和利润有望迎来戴维斯双击的上涨机会。
从长周期看，科技没有新突破之前，在银行面临走向零利率的大背景下，银行业务的利润空间是要被压缩的。所以，这一轮市场炒宁波银行，因为它的对公业务占比只有30%多，而零售占比高。这一轮银行的大逻辑，比如平安银行、杭州银行、宁波银行、招商银行等，大逻辑都是它们的零售业务占比高，零售业务的利率水平或者市场调节度相对于对公业务更灵活一些，所以它们抵御未来零利率环境的能力更强。
请关注公zhong号：天空盘股
感谢支持
对于上周前段时间的调整来说主要受zm对抗带来的情绪波动，主要人气板块科技及护盘金融券商未能提振市场，成交额虽然连续破万亿，但是未能激起波澜，当然走得过快，“牛”也要休息。
从市场现阶段的流动性来看，A股正处于大部分人认为的结构牛，但我觉得“基金牛”的意味更大，下面给大家谈谈中长期有价值的板块和相关逻辑。
保险板块
提到保险就不得不先从险资业务方面和投资配额去谈
一是业务端，保险产品本身不是必需消费品，而是可选消费品，它跟人均收入水平和经济增长高度相关。保险业务的杠杆性就在于，经济景气时有向上的受益，而经济出现小幅下行时，多少也应当承担一些向下的压力，人们对保险产品的需求会明显降低。另外，整个保险代理人团队，以中国平安、中国太保等为代表的保险公司，过去一段时间都有明显的清理整合、人数衰减的情况，这跟业务的杠杆性是有关的。
二是来自投资端，保险公司的投资端对EV（内含价值）、偿付能力多少有些影响。短期内，保险公司肯定会受到经济下行的影响，不可能跨越周期。但从美国过去70年、中国30年的历史看，保险是一个长期能跨越周期的行业。
目前，保险公司可能面临一些问题，保险板块压力也很大，但人们对保险公司的长期需求、人均收入逐步提升的趋势是不会改变的。
三、投资比例
保险公司最多只有20%～25%的仓位可以投到股票里。实际上，上市保险公司大部分仓位只有10%～15%左右，而大头在债券上，但保险公司又不允许投垃圾债，所以过去今年主要投在体量大、收益相对可以的金融债上。现在银行结构性存单越来越难拿到，固定收益端能做到的收益率可能也就3%、4%左右，要实现5%甚至更高的年化收益率，或者如5%精算假设的目标，压力就都到了股票上。险资的一个很重要的特征就是要能实现收益赚钱，要在一定程度上弥补固定收益端与资金成本的利差。同时，保险资金还不允许任何一年出现很大的回撤，因为如果回撤大了之后，甚至会影响保险公司自己的偿付能力。
保险市场表现可以用短空长多来形容，跟医药有类似的长期逻辑，就是中长期受益于人口老龄化。而且随着人均收入的增加，人们对保险、医疗的需求会持续提升。近期保险公司之所以表现清淡，很大的原因在于，保险本身是杠杆性品种，这个杠杆性来自长期看，保险估值修复空间很大。不过，当前的市场情况跟以前有点不同的地方在于，过去几轮牛市都会伴随个人开户数的大幅上升，而今年更多人通过买基金产品的方式间接进入市场。
这就使得，实质上，市场参与者机构化的趋势越来越明显，对个股和市场的定价都更加机构化。而机构的特点在于逐年考核，而且讲究资金利用效率。可以看到，今年板块细分机会特别明显，比如疫苗、军工、猪周期、光伏、新能源、半导体、游戏等板块都有非常多的细分性机会。当市场存在这么多结构性机会时，机构没必要把大部分资金转移到短期还有利空影响的保险、银行等板块。但长期看，它们肯定会被修复。
另外，7月数据来看，小企业PMI恢复情况并没有大中型企业那么好，小微企业并没有完全缓过来，这也就意味着就业以及大部分底层民众收入恢复增速预期没有扭转过来，那么对保险的消费预期也不会马上回来。所以拐点可能还要等一段时间，但对于保险公司的估值来说，已经在可接受甚至偏低的范畴。
券商板块
作为牛市中从不会缺席的券商股，券商后面持续上涨的动力，这主要来自券商自身杠杆率。注册制实施和相应措施一直在改革，而且改革的结果就是券商行业变得越来越头部化，当然也不只是券商，很多行业都出现了这样的情况，比如保险、科技产业等。严格上说，券商这一轮改革，与其说是对整个行业利好，不如说是对头部企业构成利好。改革的方向最后会让大券商变得越来越强，而小券商则没有明显受益。因此，对于行业的利好来说，也是结构化的。从券商目前的行情来说，大券商可能涨得还不过分，小券商则涨得有点多了。
未来券商呈现强者恒强的竞争格局，那么哪类券商更可能走出来？
一、投行业务做得好的券商，尤其是科创板、创业板注册制下，哪些券商做得好，可以清晰看到。
二、创新业务做得好的券商，比如券商在逐步由佣金化向财富管理化方向转型过程中，大券商的利润是在增厚的，这种现象越来越明显。
三、衍生品做得好的券商，衍生品属于越做越大的方向，券商在卖给机构衍生品的时候，通常是会做对冲的，所以卖的量越大，正向循环就越好；正向循环越好，就越容易在公司内部把卖出去期权、期货、互换等品种进行风险对冲，而小私募可能想对冲都对冲不掉。比如，现在有不少百亿级的私募、千亿级的公募，它们对衍生品工具的需求在持续增加，这是很大的市场。
银行板块
最近银保监会公布的数据，银行的净息差为200个BP，而之所以能做到百分之十几的ROE，就是靠杠杆。银行是一个实际上真实业务有10倍到20倍杠杆的行业。全球绝大部分银行，都在一倍PB以下，所以不能把银行低PB当成银行低估值的理由，低PB反映的是银行本身高杠杆经营的内生特性。
银行作为跟经济周期高度相关的杠杆经营性行业，往往在牛市后期迎来上涨。这并不是因为其他行业都上涨了，银行因为估值低而补涨，而在于，牛市往往会伴随着经济复苏，银行资产质量会大幅度修复。银行的息差扩大，会迎来业务结构质量、资产质量和收入利润空间的壮大，而且息差扩大的放大效应会非常大。因此，牛市后期，银行因其的资产质量和利润有望迎来戴维斯双击的上涨机会。
从长周期看，科技没有新突破之前，在银行面临走向零利率的大背景下，银行业务的利润空间是要被压缩的。所以，这一轮市场炒宁波银行，因为它的对公业务占比只有30%多，而零售占比高。这一轮银行的大逻辑，比如平安银行、杭州银行、宁波银行、招商银行等，大逻辑都是它们的零售业务占比高，零售业务的利率水平或者市场调节度相对于对公业务更灵活一些，所以它们抵御未来零利率环境的能力更强。
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【乘风破浪的在线职教，资深玩家如何C位腾飞？】作为当下政策红利最为确定的赛道之一，职业教育一直颇受教育圈和资本市场关注。
从资本角度来看，职教龙头中公教育（002607.SZ）市值稳稳破了两千亿，超过老大哥新东方，直追好未来。2019年预备上市的30多家教育企业中，1/3是职教公司，资本市场用“真金白银”表达了对这一赛道的信心。
与此同时，疫情使得职业教育“在线”需求井喷。相比原本重心在线下的公司们匆忙转移阵地，原本就专注于在线职业教育的公司可谓是占尽了优势，迎来一波迅猛发展。
在华夏桃李资本教育分析师刘力华看来，目前在线职业教育赛道远没有k12激烈，从市场机会来讲，有出大公司的可能。目前资本市场对于职业教育公司上市的限制很少，从二级市场来看，期待出现垂直类独角兽公司。特别是在经济环境不好的时候，更多人愿意把钱投入让自己增值的地方，对于在线职教来说，是个增量市场。
在线职教的玩家们能把握住这波东风，来一次漂亮的“弯道超车”吗？https://t.cn/A6UOnrSN
从资本角度来看，职教龙头中公教育（002607.SZ）市值稳稳破了两千亿，超过老大哥新东方，直追好未来。2019年预备上市的30多家教育企业中，1/3是职教公司，资本市场用“真金白银”表达了对这一赛道的信心。
与此同时，疫情使得职业教育“在线”需求井喷。相比原本重心在线下的公司们匆忙转移阵地，原本就专注于在线职业教育的公司可谓是占尽了优势，迎来一波迅猛发展。
在华夏桃李资本教育分析师刘力华看来，目前在线职业教育赛道远没有k12激烈，从市场机会来讲，有出大公司的可能。目前资本市场对于职业教育公司上市的限制很少，从二级市场来看，期待出现垂直类独角兽公司。特别是在经济环境不好的时候，更多人愿意把钱投入让自己增值的地方，对于在线职教来说，是个增量市场。
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共达电声（002655）
拟吸收合并万魔声学，万魔声学品牌占有率持续提升
2018 年 11 月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关
联交易预案》，共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行
股份的方式收购万魔声学 100%股权，从而实现对万魔声学实施
吸收合并。近日，公司公告对《中国证监会行政许可项目审查一
次反馈意见通知书》进行了相关回复，吸收合并仍在持续推进过
程中。根据 ZOL 中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情
况（更新至 2019 年 12 月 4 日）显示，目前 1MORE 的品牌占有率
高达 15.5%，排名第一,，而 2019 年 4 月，1MORE 的品牌占有率
只是 10%，万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。
TWS 耳机市场火爆，公司业务有望实现快速发展
Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球 TWS 耳机
出货量为 2700 万副，相比一季度 1750 万副环比增长约 54%，2019
年上半年出货量为 4450 万副，超过 2018 年全年出货量。根据智
研咨询发布的数据显示 TWS 耳机 2020 年市场规模将达 110.42 亿
“科技为矛、金融为盾” 美元，2017-2020 年的复合增速高达 76.7%。万魔声学 ODM 业务
主要客户是小米、华为，随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不
断推出自己的解决方案，使得非苹果 TWS 耳机的连接性问题也得
以实现很好的解决，非苹果 TWS 耳机有望迎来高速增长，假设吸
收合并万魔声学能够成功，在 ODM 业务模块未来将持续受益于安
卓阵营 TWS 耳机的渗透。
未来公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布
局，万魔 ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成
为国内领先声学品牌。
共达+万魔协同性显现，2020Q1 业绩亏损主要系疫情及资产减值
影响。
“科技为矛、金融为盾”
公司发布 2019 年年报及 2020Q1 季报，2019 年实现收入 9.8 亿
元，同比+22%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比+44%，考虑到
公司计提资产减值损失 0.24 亿元，公司实际经营获得净利润
0.55 亿元。我们认为，公司传统声学主业和万魔声学 TWS 整机
业务具备较强的产业链上下游协同效应，自 2017 年底万魔实控
人谢冠宏先生实际控制公司后，此协同效应正在逐步显现。分季
度来看，公司 2019Q4/2020Q1 收入分别 2.9/2.5 亿元，分别同比
+42%/+3.5%，归母净利润分别 0.14/-0.05 亿元，主要系前期疫
情影响，同时 Q1 计提资产减值损失达 0.1 亿元。
毛利率下滑至 15.5%，费用端持续高效管控。2019 年公司毛利率
23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分别为
26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和万魔的上下游协同效应所致。
另一角度，公司费用端持续收窄，2019 年管理+销售+财务费用
总计 1.12 亿元，同比-5.2%，费用率 11.35%，同比-3.3pcts，
2020Q1 三费费用率进一步降至 7.54%，同比-5.2pcts。此外，公
司运营方面持续好转，2019 年资产周转率同比提升 0.13 至 0.86，
“科技为矛、金融为盾” 周转天数降低 75 天至 418 天；存货周转率同比提升 0.41 至 3.63，
周转天数降低 13 天至 99 天。
智能音频仍是增量市场，万魔声学业务增长确定性高。
万魔声学 TWS 核心业务进展相对顺利，前期发布的小米 Air2s
（399 元）、OPPOEnco W31（299 元）亦是公司供应的产品。今
年仍然是万魔声学 TWS 业务的扩张之年，下游客户包括小米、
OPPO、华为（间接供应）等主流品牌，小米端公司独供 199-399
等中阶产品，预计 2020 年出货量同比+50%至约 150 万副；OPPO
端公司供应 Enco Free（699 元）和 W31（299 元），预计今年
出货量 100-200 万副，后续进一步切入其低阶款产品，预计出货
量达 500 万副；华为端，公司以核心组件形式出货，对应包括
FreeBudlite（399 元）和 FlyPods 青春版（399 元）产品，预计
2020 年翻倍增长至 300 万副左右。整体来看，我们测算万魔声
学 2019/2020 年 TWS 产品分别约 300 万副和 1000 万副（含声学
组件部分），万魔声学 TWS 组件及整机业务收入分别达 6-7/15-16
亿元。
持续推进万魔声学合并方案，预计 2020Q3 再报会。
“科技为矛、金融为盾” 公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会
延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之
日起 12 个月（预计 2020 年 5 月至 2021 年 5 月）。公司前期吸
收合并方案被证监会否决，主要系（1）标的资产近三年实际控
制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源
对关联方依赖度较高。根据公司公告，标的资产（即万魔声学）
实控人自 2013 年成立即是谢冠宏先生。2017 年 6 月以前由于持
股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标
的资产；2017 年 6 月之后，公司拆除境外投资架构，谢冠宏先
生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市
公司有望在 2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来
打开公司新成长空间。
风险因素：吸收合并万魔声学不确定的风险；行业竞争加剧；新
品推广不及预期；研发不及预期。
拟吸收合并万魔声学，万魔声学品牌占有率持续提升
2018 年 11 月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关
联交易预案》，共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行
股份的方式收购万魔声学 100%股权，从而实现对万魔声学实施
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次反馈意见通知书》进行了相关回复，吸收合并仍在持续推进过
程中。根据 ZOL 中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情
况（更新至 2019 年 12 月 4 日）显示，目前 1MORE 的品牌占有率
高达 15.5%，排名第一,，而 2019 年 4 月，1MORE 的品牌占有率
只是 10%，万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。
TWS 耳机市场火爆，公司业务有望实现快速发展
Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球 TWS 耳机
出货量为 2700 万副，相比一季度 1750 万副环比增长约 54%，2019
年上半年出货量为 4450 万副，超过 2018 年全年出货量。根据智
研咨询发布的数据显示 TWS 耳机 2020 年市场规模将达 110.42 亿
“科技为矛、金融为盾” 美元，2017-2020 年的复合增速高达 76.7%。万魔声学 ODM 业务
主要客户是小米、华为，随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不
断推出自己的解决方案，使得非苹果 TWS 耳机的连接性问题也得
以实现很好的解决，非苹果 TWS 耳机有望迎来高速增长，假设吸
收合并万魔声学能够成功，在 ODM 业务模块未来将持续受益于安
卓阵营 TWS 耳机的渗透。
未来公司计划吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布
局，万魔 ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成
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影响。
“科技为矛、金融为盾”
公司发布 2019 年年报及 2020Q1 季报，2019 年实现收入 9.8 亿
元，同比+22%，实现归母净利润 0.31 亿元，同比+44%，考虑到
公司计提资产减值损失 0.24 亿元，公司实际经营获得净利润
0.55 亿元。我们认为，公司传统声学主业和万魔声学 TWS 整机
业务具备较强的产业链上下游协同效应，自 2017 年底万魔实控
人谢冠宏先生实际控制公司后，此协同效应正在逐步显现。分季
度来看，公司 2019Q4/2020Q1 收入分别 2.9/2.5 亿元，分别同比
+42%/+3.5%，归母净利润分别 0.14/-0.05 亿元，主要系前期疫
情影响，同时 Q1 计提资产减值损失达 0.1 亿元。
毛利率下滑至 15.5%，费用端持续高效管控。2019 年公司毛利率
23.9%，同比-1.4pcts，分季度看，2019Q3-2020Q1 分别为
26.5%/19.5%/15.5%，主要系公司和万魔的上下游协同效应所致。
另一角度，公司费用端持续收窄，2019 年管理+销售+财务费用
总计 1.12 亿元，同比-5.2%，费用率 11.35%，同比-3.3pcts，
2020Q1 三费费用率进一步降至 7.54%，同比-5.2pcts。此外，公
司运营方面持续好转，2019 年资产周转率同比提升 0.13 至 0.86，
“科技为矛、金融为盾” 周转天数降低 75 天至 418 天；存货周转率同比提升 0.41 至 3.63，
周转天数降低 13 天至 99 天。
智能音频仍是增量市场，万魔声学业务增长确定性高。
万魔声学 TWS 核心业务进展相对顺利，前期发布的小米 Air2s
（399 元）、OPPOEnco W31（299 元）亦是公司供应的产品。今
年仍然是万魔声学 TWS 业务的扩张之年，下游客户包括小米、
OPPO、华为（间接供应）等主流品牌，小米端公司独供 199-399
等中阶产品，预计 2020 年出货量同比+50%至约 150 万副；OPPO
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出货量 100-200 万副，后续进一步切入其低阶款产品，预计出货
量达 500 万副；华为端，公司以核心组件形式出货，对应包括
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2020 年翻倍增长至 300 万副左右。整体来看，我们测算万魔声
学 2019/2020 年 TWS 产品分别约 300 万副和 1000 万副（含声学
组件部分），万魔声学 TWS 组件及整机业务收入分别达 6-7/15-16
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持续推进万魔声学合并方案，预计 2020Q3 再报会。
“科技为矛、金融为盾” 公司持续推进万魔声学的吸收合并方案，后续亦将提请股东大会
延长此吸收合并方案有效期，至前次股东大会决议有效期届满之
日起 12 个月（预计 2020 年 5 月至 2021 年 5 月）。公司前期吸
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制人未发生变更的披露不充分；（2）标的资产销售和利润来源
对关联方依赖度较高。根据公司公告，标的资产（即万魔声学）
实控人自 2013 年成立即是谢冠宏先生。2017 年 6 月以前由于持
股比例原因财务投资者掌握多数董事会席位，但并不实际控制标
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生开始掌握多数董事会席位（5/8）。展望后续，我们认为上市
公司有望在 2020Q3 重启吸收合并方案，万魔+共达协同将在未来
打开公司新成长空间。
风险因素：吸收合并万魔声学不确定的风险；行业竞争加剧；新
品推广不及预期；研发不及预期。
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