4 年日更后，刘思毅公众号 35 万粉丝了。
要高度重视公众号流量，最近，想开一个新的公众号。
今天开了一天的启动会，开工第一天，有很多事儿需要做决定，以及很多已经决定的事儿需要唤起。
在雷克雅未克暴走间歇，想总结一下，也梳理一下我的脑子。
我今天和团队商量，今年我想开一个新的公众号。
一、
为什么突然有这个想法，一方面是流量的投机，一方面是自己的表达欲溢出，一方面是防火防盗防失联。
群响刘老板这个公众号 3 年 35 万粉丝，每天 2 篇推送，每天推送，为我们每年带来 5 万私域流量，
可以说，这是我们最大的流量渠道，也是最优质的，我每天的朋友圈长文，都在这里更新。
但最近半年出现一个小 bug、也是我发展到极致的 bug，内容表达欲输出到极致的 bug，
我每天写 2 篇可以推送级别的文章，我带了一个主编出来，他可以做到帮我把所有的短视频，继续翻译整理成文章，
于是我目前有 60 篇存稿，完全够，甚至全部是浪费的。
二、
基于这个导火索，我在想，我是不是需要一个刘思毅的更小的自留地，只需要更新和曝光我自己的生活，
以及我有儿子之后我自己的生活、私人的感受，除了朋友圈之外，还需要一个承接的。
以及，视频号这个通道，我的旅行 Vlog 不应该在群响公众号上发，应该在一个个人公众号上 base，
目前是混杂的。
之所以混杂是因为我们觉得，私域流量每天转发下，才会有所谓的群响刘老板的流量正循环，
而流量正循环之下，才会有所谓的持续滚雪球，你现在再去做一个公众号，等于缘木求鱼，
朋友圈坑位是有限的，不能被占据，于是不可能有更多的增量流量。
三、
我自己被这个理由说服，但有其他考虑，摇摆不定。
第一，刘思毅之后的生活，更私人的表达欲，与目前更流量、更创业导向的刘思毅，是可以分开来看的。
流量导向的刘思毅的内容，其实已经炸出了很多很多，另外一个刘思毅，必须要日更，或者就算日更，也是我的个人表达需求。
那我要扪心自问，自我表达的诉求，能接受没有特别高的阅读量吗。
那我是不是做起来有没有啥劲儿了？
第二，生活版的刘思毅的 Vlog 也好、短视频也也好，视频号上的持续更新并且记录自己的个人生活，
是可以给持续的忠诚关注者看的，特别是关注我的全息生活的，谈恋爱生孩子、妈妈癌症，
这些都是我在公众号上在写的，那么，要是他有更多腾挪的话，会更好吗。
但，又要回答一个问题，要是你写两个公众号，你真的可以这么大的情绪输出吗。
带娃、帮妈妈、谈恋爱，是的，但你在朋友圈说了啊，
你也在你的群响刘老板上写了，并且拿到最大的流量了，
你要把它抽离，那群响刘老板就机构化了，就不是群响刘老板了。
第三，一个私域备份、一个公众号备份、一个被封号备备份。
但，也不能说服团队和自己，最优秀的内容应该在最大的公众号上被最大的转发，而不应该分开两个渠道。
因为流量太小，以至于，哪怕有封号风险，也应该直到封号之后再东山再起。
我们的流量太微弱全靠最优质的内容。
写到这里，答案呼之欲出：
1，继续维持群响刘老板的全面优质内容，头条、次条，都是最优质的、最有流量潜质的内容。
2，表达欲，在盆友圈、即刻、小红书、微博实现，把这些社区做大做强，公众号要用最优秀的内容。
3，溢出的内容，优秀的三条化尝试，不影响流量继续前进，影响流量、就持续堆砌，过期就浪费。
以上。
公众号想不到啊，到今天为止还有很多很多推荐流量、精准的高净值用户，
我会非常高度重视。
要高度重视公众号流量，最近，想开一个新的公众号。
今天开了一天的启动会，开工第一天，有很多事儿需要做决定，以及很多已经决定的事儿需要唤起。
在雷克雅未克暴走间歇，想总结一下，也梳理一下我的脑子。
我今天和团队商量，今年我想开一个新的公众号。
一、
为什么突然有这个想法，一方面是流量的投机，一方面是自己的表达欲溢出，一方面是防火防盗防失联。
群响刘老板这个公众号 3 年 35 万粉丝，每天 2 篇推送，每天推送，为我们每年带来 5 万私域流量，
可以说，这是我们最大的流量渠道，也是最优质的，我每天的朋友圈长文，都在这里更新。
但最近半年出现一个小 bug、也是我发展到极致的 bug，内容表达欲输出到极致的 bug，
我每天写 2 篇可以推送级别的文章，我带了一个主编出来，他可以做到帮我把所有的短视频，继续翻译整理成文章，
于是我目前有 60 篇存稿，完全够，甚至全部是浪费的。
二、
基于这个导火索，我在想，我是不是需要一个刘思毅的更小的自留地，只需要更新和曝光我自己的生活，
以及我有儿子之后我自己的生活、私人的感受，除了朋友圈之外，还需要一个承接的。
以及，视频号这个通道，我的旅行 Vlog 不应该在群响公众号上发，应该在一个个人公众号上 base，
目前是混杂的。
之所以混杂是因为我们觉得，私域流量每天转发下，才会有所谓的群响刘老板的流量正循环，
而流量正循环之下，才会有所谓的持续滚雪球，你现在再去做一个公众号，等于缘木求鱼，
朋友圈坑位是有限的，不能被占据，于是不可能有更多的增量流量。
三、
我自己被这个理由说服，但有其他考虑，摇摆不定。
第一，刘思毅之后的生活，更私人的表达欲，与目前更流量、更创业导向的刘思毅，是可以分开来看的。
流量导向的刘思毅的内容，其实已经炸出了很多很多，另外一个刘思毅，必须要日更，或者就算日更，也是我的个人表达需求。
那我要扪心自问，自我表达的诉求，能接受没有特别高的阅读量吗。
那我是不是做起来有没有啥劲儿了？
第二，生活版的刘思毅的 Vlog 也好、短视频也也好，视频号上的持续更新并且记录自己的个人生活，
是可以给持续的忠诚关注者看的，特别是关注我的全息生活的，谈恋爱生孩子、妈妈癌症，
这些都是我在公众号上在写的，那么，要是他有更多腾挪的话，会更好吗。
但，又要回答一个问题，要是你写两个公众号，你真的可以这么大的情绪输出吗。
带娃、帮妈妈、谈恋爱，是的，但你在朋友圈说了啊，
你也在你的群响刘老板上写了，并且拿到最大的流量了，
你要把它抽离，那群响刘老板就机构化了，就不是群响刘老板了。
第三，一个私域备份、一个公众号备份、一个被封号备备份。
但，也不能说服团队和自己，最优秀的内容应该在最大的公众号上被最大的转发，而不应该分开两个渠道。
因为流量太小，以至于，哪怕有封号风险，也应该直到封号之后再东山再起。
我们的流量太微弱全靠最优质的内容。
写到这里，答案呼之欲出：
1，继续维持群响刘老板的全面优质内容，头条、次条，都是最优质的、最有流量潜质的内容。
2，表达欲，在盆友圈、即刻、小红书、微博实现，把这些社区做大做强，公众号要用最优秀的内容。
3，溢出的内容，优秀的三条化尝试，不影响流量继续前进，影响流量、就持续堆砌，过期就浪费。
以上。
公众号想不到啊，到今天为止还有很多很多推荐流量、精准的高净值用户，
我会非常高度重视。
ETF的份额变动（资金流）和持仓揭示了什么信息？
兴业证券分析ETF市场的快速增长和A股市场越来越多的市值被ETF持有这两大现象指出，在大多数情况下，ETF份额变动负向预测未来收益率，从行业层面，ETF自身所带来的增量信息也可以为投资组合的构建添砖加瓦。
一、ETF市场现状
21 世纪以来，或许资管行业最令人瞩目的变迁就是 ETF 的快速兴起。在大洋彼岸的美国，2016 年，股票 ETF 的规模已经达到了股票市值的约 10%，成交额则是达到了股票成交额的约 36%。而在中国，近年来 ETF 市场也是快速发展，目前股票 ETF 规模约为全体股票市值的 1.6%，成交额则是一度超过了股票的 7%。
在本报告中，我们聚焦于 ETF 市场的快速增长和 A 股市场越来越多的市值被 ETF 持有这两大现象。
我们发现：
1.在窄基和普通 ETF 中，ETF 份额变动负向预测标的指数的未来收益率。ETF 份额变动的原因可能包括折溢价套利、ETF/股票“T0”交易等，这些行为有助于解释“份额变动率越高，未来指数收益率越低”的现象；
2.我们也将 ETF 份额变动率“合成”到行业，得到“行业份额变动率”，该指标对行业收益率有较好的预测效果，并且可以用来增强已有的轮动模型；
3.在个股层面，我们发现 ETF 持仓占比变动负向预测了股票收益率，并且该负向预测能力并不是由市值暴露驱动。
二、ETF份额变动与未来收益率
我们在横截面上根据 ETF 份额变动率（当期份额除以上一期份额）对 ETF 进行分组（三等分），进而构造等权组合，Bottom 组为份额变动率最小的一组。结果显示，在大多数情况下，ETF 份额变动率越小的分组（Bottom），未来收益越高，值得投资者充分重视。
我们首先测算了全体股票 ETF、宽基股票 ETF、普通股票 ETF、窄基股票 ETF的情况。可以看到，除了宽基 ETF，其它分类下，不论是月度还是周度测试，均能明显地观察到份额变动率越小（大），未来收益率越高（低），也即从 Bottom 组到 Top 组未来收益率单调递减的现象。
我们也对跨境 ETF、商品 ETF、债券 ETF 进行了测试，在这些 ETF 中，仍能观察到份额变动率较小的分组，未来收益率相对较高的现象。我们的结果显示，在窄基和普通 ETF中，份额增长率越高意味着未来收益率越低，呈现出越“抄底”越跌的现象，整体看投资者“抄底”的时机似乎并不理想。另一种可能性是，ETF 份额变动背后的原因并不仅仅是类似于“抄底/逃顶”或“净流入/净流出”这样的方向性交易。
三、ETF份额变动的原因分析
我们首先探究场内 ETF 的份额变动在多大程度上受到场外 ETF 联接基金的影响。我们发现，对于股票型 ETF 来说，联接基金的规模变动仅仅解释了整体规模变动的很小一部分。
所以 ETF 份额变动的原因究竟是什么呢？我们认为 ETF 份额变动背后的逻辑或许并不仅仅是“抄底”、 “净流入/净流出”这样的配置行为。ETF 份额变动的原因或许还包括“折溢价套利”等更偏向短期的交易或套利的行为。许多这样的交易/套利行为和短期情绪有关。
除了折溢价套利，ETF 份额变动的原因可能还包括 ETF 与股票之间的“T0”交易。当股票涨停/跌停时，可能无法买入/卖出。ETF 的申赎机制或许可以帮助投资者绕开涨跌停限制，买入/卖出相应股票，我们称其为“ETF/股票 T0 交易”。当某只股票跌停无法卖出时，投资者可以买入一些其它股票，和该跌停股票凑成篮子，然后申购相应的 ETF（此时 ETF 份额增加），接着在二级市场卖出该 ETF，最终的结果相当于卖出了该跌停股票。当某只股票涨停无法买入时，投资者可以先在二级市场买入包含该股票的 ETF，然后赎回该 ETF 得到一篮子股票（此时ETF 份额减少），保留该涨停股，卖出篮子中的其它股票，最终的结果相当于买入了该涨停股票。
为了验证上面的两个推论是否成立，我们仍然将 ETF 分为窄基、普通、宽基三类，并分别计算 ETF 日度份额变动率与 1）折溢价；2）跟踪指数成分股涨停比例；3）跟踪指数成分股跌停比例的截面秩相关性。其中 1）验证折溢价套利视角，2）&3）验证 ETF/股票 T0 交易视角。
首先，折溢价套利方面，不论是窄基、普通还是宽基 ETF，日度份额变动率和折溢价的截面秩相关性稳定累积，显示 ETF 份额变动确实和折溢价相关性较高，并且相关性的时序稳定性较好。
其次，ETF/股票“T0”交易方面，窄基和普通 ETF 的截面秩相关性累积较为稳定，但在宽基 ETF 中该相关性波动明显。这其实也从侧面验证了我们的推测：当投资者进行 ETF/股票“T0”交易时，一般倾向于选择个股权重较大、行业 Beta 较明显的 ETF。因此，ETF 份额变动率与涨跌停比例的相关性应当在窄基和普通 ETF中较高，这也正是我们从数据中观察到的现象。
接下来我们关注回归分析的结果。在控制了一系列变量的基础上，折溢价对份额变动率的解释能力仍然在统计上显著，涨跌停比例对份额变动率的解释能力也没有消失。
把 ETF 的份额变动解释为“资金流入流出”是一种常见的观点。而整体来看，我们的结果显示 ETF 份额变动的背后可能有着更为丰富的市场交易行为，而这些市场交易行为（例如折溢价套利）有助于解释为什么 ETF 份额变动负向预测了未来的收益率。此外，ETF 份额变动还和 ETF 融资融券行为有着较高的相关性。
四、将ETF 份额变动率“合成”到行业或指数
我们将 ETF 份额变动率“合成”到行业或指数上，测试该指标对行业或指数未来回报的预测能力。
1.从窄基 ETF 份额变动到行业
我们挑选市场上的窄基 ETF，将其份额变动率根据 ETF 规模加权到相应的中信一级行业上，得到“行业份额变动率”因子。随着近年来窄基 ETF 的快速发展，该因子覆盖的行业数量逐渐增加。我们根据因子值，每期将行业等分为三组，构造等权组合，Bottom组为行业份额变动率最小的组。可以看到，“行业份额变动率”因子呈现出了良好的筛选效果。
接下来，我们使用该因子对已有的月度行业轮动模型进行改进。引入“行业份额变动率”后，原始模型均有了明显提升。
2.从宽基 ETF 份额变动到宽基指数
当把窄基 ETF 的份额变动率“合成”到相应的一级行业时，“行业份额变动率”因子对行业未来的收益率有着明显的负向预测能力。
如果将份额变动率“合成”到相应的宽基指数，得到“宽基份额变动率”因子。测试结果显示，不论是月度还是周度，“宽基份额变动率”因子在横截面上未见对未来回报的明显预测能力。我们推测，宽基 ETF 与窄基 ETF 份额变动的背后或许有着不同的“主要推手”，例如不同的交易动机或投资者结构。
五、ETF持仓占比对股票未来收益的预测能力
随着 ETF 份额的增长，A 股市场 ETF 的持仓占比也逐渐上升，ETF 持仓市值超过流通市值 5%的个股也已经不在少数，2022 年以来电子、医药、新能源等行业的 ETF 持仓占比快速抬升。这意味着在越来越多的情况下，ETF 投资者成为了市场的“边际投资者”，他们的风险偏好和交易特征也可能给股票市场带来影响。那么 ETF 持仓占比变动对个股未来收益率是否有预测能力？
从全样本测试的结果来看，ETF 持仓占比变动相对较多的等权组合，未来的收益率都较低。市值较大的股票，通常 ETF 持仓占比较大，而持仓占比较大的股票，持仓占比变动绝对值可能也较大。
同时，也考虑到不管是实际交易层面还是信息流动层面，过小的 ETF 持仓可能对股票未来收益都没有明显意义，我们剔除 ETF 持仓占比较小的股票，重新进行测试。此时我们仍能观测到 ETF 持仓占比变动相对较多的组合，未来收益率较低的现象，单调性也有了明显提升。更为重要的是，剔除之后，每组股票的平均流通市值相当接近，说明市值并不是分组收益率出现明显差异的原因。ETF 持仓占比变动或许可以在情绪/风控层面提供额外的增量信息，例如帮助股票组合进行负面剔除。
六、总结
我们发现，在大多数情况下，ETF份额变动负向预测未来收益率。我们的结果显示，投资者“抄底”的时机似乎并不理想。或许另一种可能性是 ETF 份额变动背后的逻辑并不仅仅是“抄底/逃顶”或“净流入/净流出”这样的配置行为。ETF 份额变动的原因可能还包括折溢价套利（这种折溢价常常由和基本面无关的短期情绪主导）、ETF/股票“T0”交易等。
我们也将 ETF 份额“合成”到行业，得到“行业份额变动率”。该指标在横截面上对行业收益率有较为明显的负向预测效果，并且可以用于增强现有的轮动策略。这再次证明了“一篮子股票”绝不仅仅是股票的简单合集，ETF 自身所带来的增量信息也可以为投资组合的构建添砖加瓦。
在个股层面，我们发现 ETF 持仓占比变动负向预测了股票收益率，并且该负向预测能力并不是由市值暴露驱动。
事实上，除了以上几个维度，我们推测，以 ETF 为代表的被动投资，可能对市场结构有着更为深远的影响。除了股票 ETF，其他类型 ETF 带来的潜在影响也值得关注。例如，相比股票，债券是流动性较差的资产，许多信用债本身并不能被“连续”交易，但债券 ETF 却可以被“连续”交易，因此，债券 ETF 和成分券之间存在着明显的“流动性不匹配”。债券 ETF 对成分券可能产生的影响或许也是一个值得深入研究的问题。
工具型产品的创新给投资者带来便捷且便宜的 Beta，使得原本不可能的策略变为可能（例如通过 ETF 融券对冲股票多头端的行业 Beta），也使得我们的金融市场在“最优风险分担”（Optimal Risk Sharing）的道路上更进了一步。
兴业证券分析ETF市场的快速增长和A股市场越来越多的市值被ETF持有这两大现象指出，在大多数情况下，ETF份额变动负向预测未来收益率，从行业层面，ETF自身所带来的增量信息也可以为投资组合的构建添砖加瓦。
一、ETF市场现状
21 世纪以来，或许资管行业最令人瞩目的变迁就是 ETF 的快速兴起。在大洋彼岸的美国，2016 年，股票 ETF 的规模已经达到了股票市值的约 10%，成交额则是达到了股票成交额的约 36%。而在中国，近年来 ETF 市场也是快速发展，目前股票 ETF 规模约为全体股票市值的 1.6%，成交额则是一度超过了股票的 7%。
在本报告中，我们聚焦于 ETF 市场的快速增长和 A 股市场越来越多的市值被 ETF 持有这两大现象。
我们发现：
1.在窄基和普通 ETF 中，ETF 份额变动负向预测标的指数的未来收益率。ETF 份额变动的原因可能包括折溢价套利、ETF/股票“T0”交易等，这些行为有助于解释“份额变动率越高，未来指数收益率越低”的现象；
2.我们也将 ETF 份额变动率“合成”到行业，得到“行业份额变动率”，该指标对行业收益率有较好的预测效果，并且可以用来增强已有的轮动模型；
3.在个股层面，我们发现 ETF 持仓占比变动负向预测了股票收益率，并且该负向预测能力并不是由市值暴露驱动。
二、ETF份额变动与未来收益率
我们在横截面上根据 ETF 份额变动率（当期份额除以上一期份额）对 ETF 进行分组（三等分），进而构造等权组合，Bottom 组为份额变动率最小的一组。结果显示，在大多数情况下，ETF 份额变动率越小的分组（Bottom），未来收益越高，值得投资者充分重视。
我们首先测算了全体股票 ETF、宽基股票 ETF、普通股票 ETF、窄基股票 ETF的情况。可以看到，除了宽基 ETF，其它分类下，不论是月度还是周度测试，均能明显地观察到份额变动率越小（大），未来收益率越高（低），也即从 Bottom 组到 Top 组未来收益率单调递减的现象。
我们也对跨境 ETF、商品 ETF、债券 ETF 进行了测试，在这些 ETF 中，仍能观察到份额变动率较小的分组，未来收益率相对较高的现象。我们的结果显示，在窄基和普通 ETF中，份额增长率越高意味着未来收益率越低，呈现出越“抄底”越跌的现象，整体看投资者“抄底”的时机似乎并不理想。另一种可能性是，ETF 份额变动背后的原因并不仅仅是类似于“抄底/逃顶”或“净流入/净流出”这样的方向性交易。
三、ETF份额变动的原因分析
我们首先探究场内 ETF 的份额变动在多大程度上受到场外 ETF 联接基金的影响。我们发现，对于股票型 ETF 来说，联接基金的规模变动仅仅解释了整体规模变动的很小一部分。
所以 ETF 份额变动的原因究竟是什么呢？我们认为 ETF 份额变动背后的逻辑或许并不仅仅是“抄底”、 “净流入/净流出”这样的配置行为。ETF 份额变动的原因或许还包括“折溢价套利”等更偏向短期的交易或套利的行为。许多这样的交易/套利行为和短期情绪有关。
除了折溢价套利，ETF 份额变动的原因可能还包括 ETF 与股票之间的“T0”交易。当股票涨停/跌停时，可能无法买入/卖出。ETF 的申赎机制或许可以帮助投资者绕开涨跌停限制，买入/卖出相应股票，我们称其为“ETF/股票 T0 交易”。当某只股票跌停无法卖出时，投资者可以买入一些其它股票，和该跌停股票凑成篮子，然后申购相应的 ETF（此时 ETF 份额增加），接着在二级市场卖出该 ETF，最终的结果相当于卖出了该跌停股票。当某只股票涨停无法买入时，投资者可以先在二级市场买入包含该股票的 ETF，然后赎回该 ETF 得到一篮子股票（此时ETF 份额减少），保留该涨停股，卖出篮子中的其它股票，最终的结果相当于买入了该涨停股票。
为了验证上面的两个推论是否成立，我们仍然将 ETF 分为窄基、普通、宽基三类，并分别计算 ETF 日度份额变动率与 1）折溢价；2）跟踪指数成分股涨停比例；3）跟踪指数成分股跌停比例的截面秩相关性。其中 1）验证折溢价套利视角，2）&3）验证 ETF/股票 T0 交易视角。
首先，折溢价套利方面，不论是窄基、普通还是宽基 ETF，日度份额变动率和折溢价的截面秩相关性稳定累积，显示 ETF 份额变动确实和折溢价相关性较高，并且相关性的时序稳定性较好。
其次，ETF/股票“T0”交易方面，窄基和普通 ETF 的截面秩相关性累积较为稳定，但在宽基 ETF 中该相关性波动明显。这其实也从侧面验证了我们的推测：当投资者进行 ETF/股票“T0”交易时，一般倾向于选择个股权重较大、行业 Beta 较明显的 ETF。因此，ETF 份额变动率与涨跌停比例的相关性应当在窄基和普通 ETF中较高，这也正是我们从数据中观察到的现象。
接下来我们关注回归分析的结果。在控制了一系列变量的基础上，折溢价对份额变动率的解释能力仍然在统计上显著，涨跌停比例对份额变动率的解释能力也没有消失。
把 ETF 的份额变动解释为“资金流入流出”是一种常见的观点。而整体来看，我们的结果显示 ETF 份额变动的背后可能有着更为丰富的市场交易行为，而这些市场交易行为（例如折溢价套利）有助于解释为什么 ETF 份额变动负向预测了未来的收益率。此外，ETF 份额变动还和 ETF 融资融券行为有着较高的相关性。
四、将ETF 份额变动率“合成”到行业或指数
我们将 ETF 份额变动率“合成”到行业或指数上，测试该指标对行业或指数未来回报的预测能力。
1.从窄基 ETF 份额变动到行业
我们挑选市场上的窄基 ETF，将其份额变动率根据 ETF 规模加权到相应的中信一级行业上，得到“行业份额变动率”因子。随着近年来窄基 ETF 的快速发展，该因子覆盖的行业数量逐渐增加。我们根据因子值，每期将行业等分为三组，构造等权组合，Bottom组为行业份额变动率最小的组。可以看到，“行业份额变动率”因子呈现出了良好的筛选效果。
接下来，我们使用该因子对已有的月度行业轮动模型进行改进。引入“行业份额变动率”后，原始模型均有了明显提升。
2.从宽基 ETF 份额变动到宽基指数
当把窄基 ETF 的份额变动率“合成”到相应的一级行业时，“行业份额变动率”因子对行业未来的收益率有着明显的负向预测能力。
如果将份额变动率“合成”到相应的宽基指数，得到“宽基份额变动率”因子。测试结果显示，不论是月度还是周度，“宽基份额变动率”因子在横截面上未见对未来回报的明显预测能力。我们推测，宽基 ETF 与窄基 ETF 份额变动的背后或许有着不同的“主要推手”，例如不同的交易动机或投资者结构。
五、ETF持仓占比对股票未来收益的预测能力
随着 ETF 份额的增长，A 股市场 ETF 的持仓占比也逐渐上升，ETF 持仓市值超过流通市值 5%的个股也已经不在少数，2022 年以来电子、医药、新能源等行业的 ETF 持仓占比快速抬升。这意味着在越来越多的情况下，ETF 投资者成为了市场的“边际投资者”，他们的风险偏好和交易特征也可能给股票市场带来影响。那么 ETF 持仓占比变动对个股未来收益率是否有预测能力？
从全样本测试的结果来看，ETF 持仓占比变动相对较多的等权组合，未来的收益率都较低。市值较大的股票，通常 ETF 持仓占比较大，而持仓占比较大的股票，持仓占比变动绝对值可能也较大。
同时，也考虑到不管是实际交易层面还是信息流动层面，过小的 ETF 持仓可能对股票未来收益都没有明显意义，我们剔除 ETF 持仓占比较小的股票，重新进行测试。此时我们仍能观测到 ETF 持仓占比变动相对较多的组合，未来收益率较低的现象，单调性也有了明显提升。更为重要的是，剔除之后，每组股票的平均流通市值相当接近，说明市值并不是分组收益率出现明显差异的原因。ETF 持仓占比变动或许可以在情绪/风控层面提供额外的增量信息，例如帮助股票组合进行负面剔除。
六、总结
我们发现，在大多数情况下，ETF份额变动负向预测未来收益率。我们的结果显示，投资者“抄底”的时机似乎并不理想。或许另一种可能性是 ETF 份额变动背后的逻辑并不仅仅是“抄底/逃顶”或“净流入/净流出”这样的配置行为。ETF 份额变动的原因可能还包括折溢价套利（这种折溢价常常由和基本面无关的短期情绪主导）、ETF/股票“T0”交易等。
我们也将 ETF 份额“合成”到行业，得到“行业份额变动率”。该指标在横截面上对行业收益率有较为明显的负向预测效果，并且可以用于增强现有的轮动策略。这再次证明了“一篮子股票”绝不仅仅是股票的简单合集，ETF 自身所带来的增量信息也可以为投资组合的构建添砖加瓦。
在个股层面，我们发现 ETF 持仓占比变动负向预测了股票收益率，并且该负向预测能力并不是由市值暴露驱动。
事实上，除了以上几个维度，我们推测，以 ETF 为代表的被动投资，可能对市场结构有着更为深远的影响。除了股票 ETF，其他类型 ETF 带来的潜在影响也值得关注。例如，相比股票，债券是流动性较差的资产，许多信用债本身并不能被“连续”交易，但债券 ETF 却可以被“连续”交易，因此，债券 ETF 和成分券之间存在着明显的“流动性不匹配”。债券 ETF 对成分券可能产生的影响或许也是一个值得深入研究的问题。
工具型产品的创新给投资者带来便捷且便宜的 Beta，使得原本不可能的策略变为可能（例如通过 ETF 融券对冲股票多头端的行业 Beta），也使得我们的金融市场在“最优风险分担”（Optimal Risk Sharing）的道路上更进了一步。
#国内A醇抗老爆火真相# 珀莱雅红宝石精华
国内消费者现在对科学护肤的理念越来越认可，对成分也越来越关注，像早C晚A的概念连我妈都知道了，消费者认知的进步也能推进整个市场的进步，不得不说是一件好事。
而A醇作为早C晚A的主角，确实是经典有效的抗老成分。
最近挺多友友们私信问我这次抗老产品或者A醇应该买哪只，虽然现在市面上的这类产品还挺多的，但实际上值得推荐的，普适性高的并没有太多，如果硬要我挑一支推荐的话，我肯定会推荐珀莱雅红宝石精华，我虽然写过不止一次，但今天还是想单独拿出来说一下。
在国内主打A醇的产品中红宝石目前是稳坐第一的宝座的，即便是拿去和国外的一些大牌对比，在各方面它依然有很大优势，所以无论是想入门A醇还是要选一支长期使用的抗老主力，红宝石精华都是很值得推荐的选择。
红宝石之前经历了一次更新，新版的成分架构更加成熟完善（关于成分的具体分析可以去看我之前的功课，今天就不多啰嗦了），加料也更加豪华，除了主打用到包裹技术的A醇之外，还加入了六胜肽-1，大豆提取，DPHP这些协同加强抗老的成分，舒缓成分也加了不少，抗老和舒缓双管齐下，拿掉珀莱雅的牌子，换个一线大牌的logo贴上去，价格翻个几番都没问题。
肤感水感十足，即便是油皮也不会觉得有负担，一瓶用下来对肤质的提升和改善都是肉眼可见的，而且定价也很实在。
最后说下我的真实感受，说实话我对a醇这个成分并不是特别感冒，原因就是我不算城墙皮，有的时候皮肤不稳定用A醇的话就会出现反黑的现象，整个脸色看起来很差，所以我一年可能也就消耗2,3支A醇，不过红宝石精华确实是我用过的A醇里把效果和温和平衡的恰到好处的，即便是皮肤不稳定的时候我用它也不会觉得刺激，但平滑细腻的效果却并不输一些高浓度a醇选手，我自己是越用越喜欢的，今年大概率会把它加入我的年榜中。
国内消费者现在对科学护肤的理念越来越认可，对成分也越来越关注，像早C晚A的概念连我妈都知道了，消费者认知的进步也能推进整个市场的进步，不得不说是一件好事。
而A醇作为早C晚A的主角，确实是经典有效的抗老成分。
最近挺多友友们私信问我这次抗老产品或者A醇应该买哪只，虽然现在市面上的这类产品还挺多的，但实际上值得推荐的，普适性高的并没有太多，如果硬要我挑一支推荐的话，我肯定会推荐珀莱雅红宝石精华，我虽然写过不止一次，但今天还是想单独拿出来说一下。
在国内主打A醇的产品中红宝石目前是稳坐第一的宝座的，即便是拿去和国外的一些大牌对比，在各方面它依然有很大优势，所以无论是想入门A醇还是要选一支长期使用的抗老主力，红宝石精华都是很值得推荐的选择。
红宝石之前经历了一次更新，新版的成分架构更加成熟完善（关于成分的具体分析可以去看我之前的功课，今天就不多啰嗦了），加料也更加豪华，除了主打用到包裹技术的A醇之外，还加入了六胜肽-1，大豆提取，DPHP这些协同加强抗老的成分，舒缓成分也加了不少，抗老和舒缓双管齐下，拿掉珀莱雅的牌子，换个一线大牌的logo贴上去，价格翻个几番都没问题。
肤感水感十足，即便是油皮也不会觉得有负担，一瓶用下来对肤质的提升和改善都是肉眼可见的，而且定价也很实在。
最后说下我的真实感受，说实话我对a醇这个成分并不是特别感冒，原因就是我不算城墙皮，有的时候皮肤不稳定用A醇的话就会出现反黑的现象，整个脸色看起来很差，所以我一年可能也就消耗2,3支A醇，不过红宝石精华确实是我用过的A醇里把效果和温和平衡的恰到好处的，即便是皮肤不稳定的时候我用它也不会觉得刺激，但平滑细腻的效果却并不输一些高浓度a醇选手，我自己是越用越喜欢的，今年大概率会把它加入我的年榜中。
✋热门推荐