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【美债利率上行，美债股债性价比再度位于历史警戒值水平之上——“股债性价比”每周跟踪20240226】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年3.45%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年92.78%分位数 评级：高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）春节期间受美联储“放鹰”预期影响，10年期美债到期收益率在4%左右的基础上再度上行20多BP，而受持续救市影响北向资金自2月以来保持“单边流入”状态，上周净流入近107亿元；市值风格（图2）方面，受1月非市场力量持续流入大盘宽基影响，红利价值类风格在上周依然保持领先；（图3）从市值因子来看，微盘股指数、中证1000和国证2000指数在节前节后呈现暴涨暴跌的格局，相关量化私募的出清对小市值板块是否仍有余波尚有待观察。
（图4）债市方面，节后5年期LPR超预期大幅降息25个BP并未燃起债市对于“宽信用”的预期，30年期国债等超长久期国债到期收益率反而加速下行，10年期国债到期收益率上周继续突破历史新高，周五报收于2.3970%。沪深300股息率在节前企稳反弹后目前股息率已经下降至3%附近，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度缩窄至0.6%左右，处于历史3.45%分位数水平。
（图5）“美债版股债性价比”：春节期间美国10年期国债到期收益率上行接近30个BP，周五以4.26%收盘。根据美国10年期国债到期收益率计算的“美债版股债性价比”已高达92.78%分位数，预示着对于外资投资者而言，A股估值处于“警戒值”水平，从过去两年A股的反弹历史来看，“美债版股债性价比”分别于2022年7月、2022年年末和2023年二三季度连续提示A股属于“警戒值”水平，之后市场走势全部应验，因此在美债利率依然高企的情况下，我们依然不准备对A股进行加仓。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，从国内资产而言，我们相对仍然更看好债市。而对于海外市场，由于去年海外股市出现较大幅度上涨，已透支不少估值空间，因此今年海外股市更多的是“赚盈利的钱而非估值的钱”，相对而言我们更看好在海外大幅通胀的情况下其利率债的票息收益，因此我们在海外组合《大航海时代》中会保持海外股市、海外利率债、黄金以及国内债的均衡配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
【美债利率上行，美债股债性价比再度位于历史警戒值水平之上——“股债性价比”每周跟踪20240226】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年3.45%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年92.78%分位数 评级：高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）春节期间受美联储“放鹰”预期影响，10年期美债到期收益率在4%左右的基础上再度上行20多BP，而受持续救市影响北向资金自2月以来保持“单边流入”状态，上周净流入近107亿元；市值风格（图2）方面，受1月非市场力量持续流入大盘宽基影响，红利价值类风格在上周依然保持领先；（图3）从市值因子来看，微盘股指数、中证1000和国证2000指数在节前节后呈现暴涨暴跌的格局，相关量化私募的出清对小市值板块是否仍有余波尚有待观察。
（图4）债市方面，节后5年期LPR超预期大幅降息25个BP并未燃起债市对于“宽信用”的预期，30年期国债等超长久期国债到期收益率反而加速下行，10年期国债到期收益率上周继续突破历史新高，周五报收于2.3970%。沪深300股息率在节前企稳反弹后目前股息率已经下降至3%附近，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度缩窄至0.6%左右，处于历史3.45%分位数水平。
（图5）“美债版股债性价比”：春节期间美国10年期国债到期收益率上行接近30个BP，周五以4.26%收盘。根据美国10年期国债到期收益率计算的“美债版股债性价比”已高达92.78%分位数，预示着对于外资投资者而言，A股估值处于“警戒值”水平，从过去两年A股的反弹历史来看，“美债版股债性价比”分别于2022年7月、2022年年末和2023年二三季度连续提示A股属于“警戒值”水平，之后市场走势全部应验，因此在美债利率依然高企的情况下，我们依然不准备对A股进行加仓。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，从国内资产而言，我们相对仍然更看好债市。而对于海外市场，由于去年海外股市出现较大幅度上涨，已透支不少估值空间，因此今年海外股市更多的是“赚盈利的钱而非估值的钱”，相对而言我们更看好在海外大幅通胀的情况下其利率债的票息收益，因此我们在海外组合《大航海时代》中会保持海外股市、海外利率债、黄金以及国内债的均衡配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
经济学家预测全球房价将从低点反弹
根据《金融时报》对经合组织数据的分析，冲击发达经济体的全球房价大范围下跌已基本平息，经济学家预测，十年来最严重的房地产衰退已进入转折点。在经合组织的 37 个工业化国家中，2023 年第三季度的名义房价与前三个月相比增长了 2.1%，高于去年年初接近停滞的水平。
根据《金融时报》的分析，在这些国家中，只有约三分之一的国家在最近一个季度报告了季度环比下降，低于年初的一半以上。
凯投宏观高级房地产经济学家安德鲁·威沙特说，”最新数据表明，大多数国家的房价跌幅已经触底，我认为我们已经经历了我们将要经历的房价修正。”
大多数经济体的央行以数十年来最快的速度提高利率以抑制通胀之后，房价在2022年底受到了打压。经合组织国家的房价在2022年底的季度环比增长率仅为0.6%，为2012年以来的最低名义增长率。
不过，由于人们预期央行将在今年削减基准利率，有助于抵押贷款利率下降，因此许多经济体的房价降幅已经放缓甚至逆转。待售房产短缺也有助于抬高估值，经合组织各国的实际房价在最近一个季度恢复了增长。
大多数发达国家的房价正在上涨或趋于稳定，而其他国家的房价下跌速度则有所放缓。一些国家的房价可能会进一步下跌，如德国、丹麦和瑞典，这些国家拥有比较大的租赁市场。
威沙特说，”但即使在这些经济体，我们也认为房价下跌阶段的大头已经过去了”。
投资公司 T Rowe Price 的经济学家托马斯·维拉德克说，”许多地方的房价已经接近底部，许多地方的房价正在复苏”。
他说，在包括英国、加拿大和澳大利亚在内的许多国家，移民和限制性规划许可使房价持续承压。
随着固定利率交易的取消，家庭将继续面临更高的抵押贷款成本，但与去年相比，许多家庭面临更好的条贷款件。虽然英国和美国的抵押贷款利率在 2 月份有所上升，但仍远低于 2023 年达到的全国峰值。
美国的房价保持得最好，在截至 11 月的一年中，美国稳健的经济和就业增长帮助名义房价上涨了 5.2%。
相比之下，德国的经济困境、房地产估价过高和庞大的租赁市场，对房地产行业造成了压力，去年年度萎缩率为10.2%，是除卢森堡以外欧盟经济体中最差的。
澳大利亚和新西兰的国家数据显示，房价正在恢复增长，而韩国的房价在2023年中期跌至谷底后已趋于稳定。欧盟统计局的数据显示，在截至9月份的三个月里，欧盟的名义房价环比上涨了0.8%，扭转了年初的下跌趋势，但同比仍下降了1%。
标普全球评级公司欧洲、中东和非洲地区首席经济学家西尔万·布罗耶尔说：”我们认为，欧洲的房价调整尚未结束，但我们可能已经看到了最糟糕的时期。”
他预计一些国家的房价回调仍将持续，因为按揭付款仍然居高不下，而使房价居高不下的高建筑成本预计会下降。不过他认为，余下的修正 “将是温和的”。
全球房价的跌势总体上比预期的要温和。惠誉目前预计，美国去年的名义房价将增长 6%，低于此前预计的高达 5% 的萎缩幅度；英国 2023 年的房价将萎缩 2%，低于此前预计的高达 7%的萎缩幅度。
经济学家表示， 房价比预测表现好的部分原因，是高通胀导致的经济下滑规模有限。
在包括美国、澳大利亚和英国在内的一些经济体中，市场表现出了出乎意料的韧性，房价的回调并未抹去大流行期间的巨大收益，无论是名义收益还是实际收益。
但在经合组织以外的一些国家，情况则有所不同。
根据《金融时报》对经合组织数据的分析，冲击发达经济体的全球房价大范围下跌已基本平息，经济学家预测，十年来最严重的房地产衰退已进入转折点。在经合组织的 37 个工业化国家中，2023 年第三季度的名义房价与前三个月相比增长了 2.1%，高于去年年初接近停滞的水平。
根据《金融时报》的分析，在这些国家中，只有约三分之一的国家在最近一个季度报告了季度环比下降，低于年初的一半以上。
凯投宏观高级房地产经济学家安德鲁·威沙特说，”最新数据表明，大多数国家的房价跌幅已经触底，我认为我们已经经历了我们将要经历的房价修正。”
大多数经济体的央行以数十年来最快的速度提高利率以抑制通胀之后，房价在2022年底受到了打压。经合组织国家的房价在2022年底的季度环比增长率仅为0.6%，为2012年以来的最低名义增长率。
不过，由于人们预期央行将在今年削减基准利率，有助于抵押贷款利率下降，因此许多经济体的房价降幅已经放缓甚至逆转。待售房产短缺也有助于抬高估值，经合组织各国的实际房价在最近一个季度恢复了增长。
大多数发达国家的房价正在上涨或趋于稳定，而其他国家的房价下跌速度则有所放缓。一些国家的房价可能会进一步下跌，如德国、丹麦和瑞典，这些国家拥有比较大的租赁市场。
威沙特说，”但即使在这些经济体，我们也认为房价下跌阶段的大头已经过去了”。
投资公司 T Rowe Price 的经济学家托马斯·维拉德克说，”许多地方的房价已经接近底部，许多地方的房价正在复苏”。
他说，在包括英国、加拿大和澳大利亚在内的许多国家，移民和限制性规划许可使房价持续承压。
随着固定利率交易的取消，家庭将继续面临更高的抵押贷款成本，但与去年相比，许多家庭面临更好的条贷款件。虽然英国和美国的抵押贷款利率在 2 月份有所上升，但仍远低于 2023 年达到的全国峰值。
美国的房价保持得最好，在截至 11 月的一年中，美国稳健的经济和就业增长帮助名义房价上涨了 5.2%。
相比之下，德国的经济困境、房地产估价过高和庞大的租赁市场，对房地产行业造成了压力，去年年度萎缩率为10.2%，是除卢森堡以外欧盟经济体中最差的。
澳大利亚和新西兰的国家数据显示，房价正在恢复增长，而韩国的房价在2023年中期跌至谷底后已趋于稳定。欧盟统计局的数据显示，在截至9月份的三个月里，欧盟的名义房价环比上涨了0.8%，扭转了年初的下跌趋势，但同比仍下降了1%。
标普全球评级公司欧洲、中东和非洲地区首席经济学家西尔万·布罗耶尔说：”我们认为，欧洲的房价调整尚未结束，但我们可能已经看到了最糟糕的时期。”
他预计一些国家的房价回调仍将持续，因为按揭付款仍然居高不下，而使房价居高不下的高建筑成本预计会下降。不过他认为，余下的修正 “将是温和的”。
全球房价的跌势总体上比预期的要温和。惠誉目前预计，美国去年的名义房价将增长 6%，低于此前预计的高达 5% 的萎缩幅度；英国 2023 年的房价将萎缩 2%，低于此前预计的高达 7%的萎缩幅度。
经济学家表示， 房价比预测表现好的部分原因，是高通胀导致的经济下滑规模有限。
在包括美国、澳大利亚和英国在内的一些经济体中，市场表现出了出乎意料的韧性，房价的回调并未抹去大流行期间的巨大收益，无论是名义收益还是实际收益。
但在经合组织以外的一些国家，情况则有所不同。
确实，越来越多的中产卖了房子买保险！正如吴小波所说：“2023年开始要减持房子，增加金融资产，因为所有的投资工具都是为了让我们活得更好，更有希望，而不是把钱投出去就好。”
当房产投资的红利期已过，很多投资者纷纷出售房产，改换其他投资渠道，越高知的人士越懂得，投资应“顺势而为”，并非“一成不变”。
其中最受中产家庭热衷的投资方式：高额杠杆终身寿
希望用房子来保值增值，希望未来传承给下一代的朋友们，我们不妨想想这几个问题？
❓投资房产保值增值的可能性有多大?是否能再现房产红利？
❓未来全面实施的房产税，您是否担心？(目前中国已有部分城市试点了）。
❓房产继承的透明化，一套或多套房产应如何分配？如何避免家庭成员产生纷争，甚至对簿公堂？
❓若房屋持有者去世，未还完的按揭贷款是否被豁免？如果房屋持有人身前落下了债务，房子是否可以不被抵债？一旦被法拍或抵债，家人如何生活？
如果用杠杆终身寿来操作，问题是否会迎刃而解？
请假V X：HFH- Alice（13301270702）
当房产投资的红利期已过，很多投资者纷纷出售房产，改换其他投资渠道，越高知的人士越懂得，投资应“顺势而为”，并非“一成不变”。
其中最受中产家庭热衷的投资方式：高额杠杆终身寿
希望用房子来保值增值，希望未来传承给下一代的朋友们，我们不妨想想这几个问题？
❓投资房产保值增值的可能性有多大?是否能再现房产红利？
❓未来全面实施的房产税，您是否担心？(目前中国已有部分城市试点了）。
❓房产继承的透明化，一套或多套房产应如何分配？如何避免家庭成员产生纷争，甚至对簿公堂？
❓若房屋持有者去世，未还完的按揭贷款是否被豁免？如果房屋持有人身前落下了债务，房子是否可以不被抵债？一旦被法拍或抵债，家人如何生活？
如果用杠杆终身寿来操作，问题是否会迎刃而解？
请假V X：HFH- Alice（13301270702）
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