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2024财管（基础）
第九章 长期筹资
（图1）
债务筹资与普通股筹资相比的特点
长期债务与短期债务相比的特点
银行借款与债券筹资相比的特点
长期借款的保护性条款
一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容，主要包括：
（1）对借款企业流动资金保持量的规定；（2）对支付现金股利和再购入股票的限制；（3）对净经营性长期资产总投资规模的限制；（4）限制其他长期债务；（5）借款企业定期向银行提交财务报表；（6）不准在正常情况下出售较多资产；（7）如期缴纳税费和清偿其他到期债务；（8）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；（9）不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；（10）限制租赁固定资产的规模。
特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：
（1）贷款专款专用；
（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；
（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；
（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务等。
（图2）
折现率按债券发行时的市场利率确定。
债券的偿还
普通股筹资的特点
（一）优点
1.没有固定利息负担；
2.没有固定到期日；
3.财务风险小；
4.能增加公司的信誉；
5.筹资限制较少；
6.在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。
（二）缺点
1.普通股的资本成本较高；
2.会增加新股东，可能会分散公司的控制权；
3.信息披露成本大，也增加了公司保护商业秘密的难度；
4.股票上市会增加公司被收购的风险；
5.新股东加入会降低普通股的每股收益，从而可能引起股价的下跌。
（图3）
普通股的发行方式
以发行对象为标准的分类
（1）上市公司向原股东配售股份（以下简称配股）、向不特定对象募集股份（以下简称增发）均属于公开发行股票。
（2）非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定：①特定对象符合股东大会决议规定的条件；②发行对象不超过35名，发行对象为境外战略投资者的，应当遵守国家的相关规定。
以发行中是否有中介机构（证券承销商）协助为标准的分类
以发行股票能否带来现款为标准的分类
通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为：
配股除权参考价="配股前股票市值+配股价格×配股数量" /"配股前股数+配股数量"
="配股前每股价格+配股价格×股份变动比例" /"1+股份变动比例"
配股除权参考价是指使得配股前后股东财富不变的理论参考价格
配股前股东财富=配股后的股东财富
配股前股东财富=原股票+现金=N原×P登+△N×P配
配股后的股东财富=配股后股票=（N原+△N）×P除
如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”
每股股票配股权价值
一般来说，老股东可以以低于配股前股票市价的价格购买所配发的股票，即配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。
每股股票配股权价值="配股除权参考价-配股价格" /("购买一股新配股所需的" 原"股数" )=（ST-X）/N
【记忆】行权带来的价差收益。
当所有股东均行使配股权时，可使用简化公式：
每股股票配股权价值=配股前的股票市价-配股除权参考价格=S0-ST
【记忆】放弃行权的每股稀释损失 。
增发方式的比较（图4）
定价基准日前20个交易日股票交易均价的计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额÷定价基准日前20个交易日股票交易总量。并不是把每天的收盘价加起来除以20。
若不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化：
（1）如果增发价格高于增发前市价，老股东的财富增加，并且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量；
（2）如果增发价格低于增发前市价，老股东的财富减少，并且老股东财富减少的数量等于新股东财富增加的数量；
（3）如果增发价格等于增发前市价，老股东和新股东的财富均不变。
上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项
债券筹资资本成本<优先股筹资的资本成本<普通股筹资资本成本
债券筹资财务风险>优先股筹资的财务风险>普通股筹资财务风险
债券筹资不会稀释股东权益；优先股筹资一般不会稀释股东权益；普通股筹资会稀释股东权益。
按金融工具准则，优先股根据合同条款可分类为金融负债或权益工具。
如分类为金融负债，优先股股利可税前抵扣；如分类为权益工具，优先股股利不可以税前扣除。
永续债
（Perpetual bond)是没有到期日的债券。持有人不能要求清偿本金，但可以按期取得利息.
高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款
永续债票面利率一般比同等级的普通债券票面利率要高。
（1）永续债利息递延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行为；
（2）若发行人选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息偿付完毕之前，发行人不得发生利息递延下的限制事项；
（3）若发生强制付息事件，发行人不得递延支付当期利息，并应立即偿付已经递延支付的利息、当期利息及其孳息。
（1）企业发行的永续债，如果属于权益性工具，发行方支付的永续债利息支出不得在企业所得税税前扣除；
（2）若企业发行符合规定条件的永续债，如果属于金融负债，发行方支付的永续债利息支出准予在其企业所得税税前扣除。
（3）企业发行永续债，应当将其适用的税收处理方法在证券交易所、银行间债券市场等发行市场的发行文件中向投资方予以披露。
（4）发行永续债的企业对每一永续债产品的税收处理方法一经确定，不得变更。
债券筹资资本成本<永续债筹资的资本成本<普通股筹资资本成本
债券筹资财务风险>永续债筹资的财务风险>普通股筹资财务风险
永续债筹资不会稀释股权，不会摊薄每股收益等财务指标。
（图5）
认股权证
是公司发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
认股权证与看涨期权（以股票为标的物）的共同点
认股权证与股票看涨期权的区别
分离型：指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖
债券附带的总认股权证的价值=附认股权证债券的发行价格-纯债券的价值
每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值/每张债券附带的认股权证数
计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前普通股资本成本之间，才可以被投资者和发行人同时接受。
如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资者没有吸引力。
债务的市场利率<内含报酬率有效<普通股资本成本/（1-T）
或：债务的市场利率×（1-T）<内含报酬率有效×（1-T）<普通股资本成本
附认股权证债券筹资的优缺点
(图6)
可转换债券筹资
转换价格
转换比率
转换期
赎回条款
回售条款
强制性转换条款
1.可转换债券的估价
（1）纯债券的价值
纯债券价值是不含看涨期权的普通债券的价值。
纯债券的价值=未来各期利息的现值+到期本金的现值
折现率：等风险普通债券的市场利率。
（2）债券的转换价值
债券转换价值是债券转换成的股票价值。
转换价值=股价×转换比例
（3）可转换债券的底线价值
可转换债券的最低价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。
2.可转换债券的税前成本（投资者的内含报酬率IRR）
（1）计算方法（求投资者内含报酬率的过程）
买价=未来各期利息的现值+可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值
上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。
（2）合理的范围
可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权资本成本之间。
解读：债务的市场利率<内含报酬率有效<普通股资本成本/（1-T）
或：债务的市场利率×（1-T）<内含报酬率有效×（1-T）<普通股资本成本
可转换债券筹资的优缺点
（图7）
可转换债券和附认股权证债券的区别
（图8）
租赁的主要类型
①直接租赁
②杠杆租赁
杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。
出租人既是债权人也是债务人，既要收取租金又要偿还债务。
③售后租回
卖主（即承租人）将一项自制或外购的资产出售后，又将该项资产从买主（即出租人）租回。
（图9）
租赁费用的经济内容
租赁的会计处理
税收法规规定了租赁资产的计税基础和扣除时间，并且与会计准则不一致时，应遵循税收法规。
租赁分析的基本方法
1.净现值法
（1）指标计算
①总额法：
租赁净现值=租赁现金流量总现值-自行购买的现金流量总现值
现金流量是决策相关的现金流量。
②差量现金流量法：
先确定租赁相比较自行购买的差量现金流量，然后根据差量现金流量计算租赁净现值
（2）决策原则
若租赁净现值>0，选租赁；若租赁净现值<0，选购买。
2.平均年成本法
（1）指标计算：
自行购买的年平均成本=自行购买相关现金流出量总现值/年金现值系数
租赁的年平均成本=租赁的相关现金流出量总现值/年金现值系数
（2）决策原则：选平均年成本低的方案。
（图10）
现金流量的确定
1.短期租赁和低价值资产租赁（租赁费可以抵税的租赁）
承租人租赁期的现金流量=-税后租金=-租金×（1-所得税税率）
预付租金时，租金的支付和租金的抵税发生在不同时点：
2.其他租赁
税法规定：租赁费不可抵税时，租赁资产可以提取折旧费用，分期扣除。
承租人现金流量确定
①若合同约定租赁期满所有权不转移
因为期末所有权不转移，因此回收变现价值为0，变现损失=账面价值=计税基础-已提折旧。
②若合同约定租赁期满所有权转移
（2）自行购买的相关现金流量确定
售后租回的税务处理：
融资性售后租回业务中，承租人出售资产的行为，不确认为销售收入，对融资性租赁的资产，仍按承租人出售前原账面价值作为计税基础计提折旧。租赁期间，承租人支付的属于融资利息的部分，作为企业财务费用在税前扣除。
本章总结（图11）
第九章 长期筹资
（图1）
债务筹资与普通股筹资相比的特点
长期债务与短期债务相比的特点
银行借款与债券筹资相比的特点
长期借款的保护性条款
一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容，主要包括：
（1）对借款企业流动资金保持量的规定；（2）对支付现金股利和再购入股票的限制；（3）对净经营性长期资产总投资规模的限制；（4）限制其他长期债务；（5）借款企业定期向银行提交财务报表；（6）不准在正常情况下出售较多资产；（7）如期缴纳税费和清偿其他到期债务；（8）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；（9）不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债；（10）限制租赁固定资产的规模。
特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的，主要包括：
（1）贷款专款专用；
（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；
（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；
（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务等。
（图2）
折现率按债券发行时的市场利率确定。
债券的偿还
普通股筹资的特点
（一）优点
1.没有固定利息负担；
2.没有固定到期日；
3.财务风险小；
4.能增加公司的信誉；
5.筹资限制较少；
6.在通货膨胀时普通股筹资容易吸收资金。
（二）缺点
1.普通股的资本成本较高；
2.会增加新股东，可能会分散公司的控制权；
3.信息披露成本大，也增加了公司保护商业秘密的难度；
4.股票上市会增加公司被收购的风险；
5.新股东加入会降低普通股的每股收益，从而可能引起股价的下跌。
（图3）
普通股的发行方式
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（1）上市公司向原股东配售股份（以下简称配股）、向不特定对象募集股份（以下简称增发）均属于公开发行股票。
（2）非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定：①特定对象符合股东大会决议规定的条件；②发行对象不超过35名，发行对象为境外战略投资者的，应当遵守国家的相关规定。
以发行中是否有中介机构（证券承销商）协助为标准的分类
以发行股票能否带来现款为标准的分类
通常配股股权登记日后要对股票进行除权处理。除权后股票的理论除权基准价格为：
配股除权参考价="配股前股票市值+配股价格×配股数量" /"配股前股数+配股数量"
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配股除权参考价是指使得配股前后股东财富不变的理论参考价格
配股前股东财富=配股后的股东财富
配股前股东财富=原股票+现金=N原×P登+△N×P配
配股后的股东财富=配股后股票=（N原+△N）×P除
如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”
每股股票配股权价值
一般来说，老股东可以以低于配股前股票市价的价格购买所配发的股票，即配股权的执行价格低于当前股票价格，此时配股权是实值期权，因此配股权具有价值。
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【记忆】行权带来的价差收益。
当所有股东均行使配股权时，可使用简化公式：
每股股票配股权价值=配股前的股票市价-配股除权参考价格=S0-ST
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增发方式的比较（图4）
定价基准日前20个交易日股票交易均价的计算公式为：定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额÷定价基准日前20个交易日股票交易总量。并不是把每天的收盘价加起来除以20。
若不考虑新募集资金投资的净现值引起的企业价值的变化：
（1）如果增发价格高于增发前市价，老股东的财富增加，并且老股东财富增加的数量等于新股东财富减少的数量；
（2）如果增发价格低于增发前市价，老股东的财富减少，并且老股东财富减少的数量等于新股东财富增加的数量；
（3）如果增发价格等于增发前市价，老股东和新股东的财富均不变。
上市公司公开发行优先股应当在公司章程中规定以下事项
债券筹资资本成本<优先股筹资的资本成本<普通股筹资资本成本
债券筹资财务风险>优先股筹资的财务风险>普通股筹资财务风险
债券筹资不会稀释股东权益；优先股筹资一般不会稀释股东权益；普通股筹资会稀释股东权益。
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如分类为金融负债，优先股股利可税前抵扣；如分类为权益工具，优先股股利不可以税前扣除。
永续债
（Perpetual bond)是没有到期日的债券。持有人不能要求清偿本金，但可以按期取得利息.
高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款
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（1）永续债利息递延不属于发行人未能按照约定足额支付利息的行为；
（2）若发行人选择行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息偿付完毕之前，发行人不得发生利息递延下的限制事项；
（3）若发生强制付息事件，发行人不得递延支付当期利息，并应立即偿付已经递延支付的利息、当期利息及其孳息。
（1）企业发行的永续债，如果属于权益性工具，发行方支付的永续债利息支出不得在企业所得税税前扣除；
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（3）企业发行永续债，应当将其适用的税收处理方法在证券交易所、银行间债券市场等发行市场的发行文件中向投资方予以披露。
（4）发行永续债的企业对每一永续债产品的税收处理方法一经确定，不得变更。
债券筹资资本成本<永续债筹资的资本成本<普通股筹资资本成本
债券筹资财务风险>永续债筹资的财务风险>普通股筹资财务风险
永续债筹资不会稀释股权，不会摊薄每股收益等财务指标。
（图5）
认股权证
是公司发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。
认股权证与看涨期权（以股票为标的物）的共同点
认股权证与股票看涨期权的区别
分离型：指认股权证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖
债券附带的总认股权证的价值=附认股权证债券的发行价格-纯债券的价值
每份认股权证的价值=债券附带的总认股权证的价值/每张债券附带的认股权证数
计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和税前普通股资本成本之间，才可以被投资者和发行人同时接受。
如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资者没有吸引力。
债务的市场利率<内含报酬率有效<普通股资本成本/（1-T）
或：债务的市场利率×（1-T）<内含报酬率有效×（1-T）<普通股资本成本
附认股权证债券筹资的优缺点
(图6)
可转换债券筹资
转换价格
转换比率
转换期
赎回条款
回售条款
强制性转换条款
1.可转换债券的估价
（1）纯债券的价值
纯债券价值是不含看涨期权的普通债券的价值。
纯债券的价值=未来各期利息的现值+到期本金的现值
折现率：等风险普通债券的市场利率。
（2）债券的转换价值
债券转换价值是债券转换成的股票价值。
转换价值=股价×转换比例
（3）可转换债券的底线价值
可转换债券的最低价值，应当是纯债券价值和转换价值两者中较高者。
2.可转换债券的税前成本（投资者的内含报酬率IRR）
（1）计算方法（求投资者内含报酬率的过程）
买价=未来各期利息的现值+可转换债券的底线价值（通常是转换价值）现值
上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本。
（2）合理的范围
可转换债券的税前筹资成本应在普通债券利率与税前股权资本成本之间。
解读：债务的市场利率<内含报酬率有效<普通股资本成本/（1-T）
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可转换债券筹资的优缺点
（图7）
可转换债券和附认股权证债券的区别
（图8）
租赁的主要类型
①直接租赁
②杠杆租赁
杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。
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③售后租回
卖主（即承租人）将一项自制或外购的资产出售后，又将该项资产从买主（即出租人）租回。
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租赁费用的经济内容
租赁的会计处理
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1.净现值法
（1）指标计算
①总额法：
租赁净现值=租赁现金流量总现值-自行购买的现金流量总现值
现金流量是决策相关的现金流量。
②差量现金流量法：
先确定租赁相比较自行购买的差量现金流量，然后根据差量现金流量计算租赁净现值
（2）决策原则
若租赁净现值>0，选租赁；若租赁净现值<0，选购买。
2.平均年成本法
（1）指标计算：
自行购买的年平均成本=自行购买相关现金流出量总现值/年金现值系数
租赁的年平均成本=租赁的相关现金流出量总现值/年金现值系数
（2）决策原则：选平均年成本低的方案。
（图10）
现金流量的确定
1.短期租赁和低价值资产租赁（租赁费可以抵税的租赁）
承租人租赁期的现金流量=-税后租金=-租金×（1-所得税税率）
预付租金时，租金的支付和租金的抵税发生在不同时点：
2.其他租赁
税法规定：租赁费不可抵税时，租赁资产可以提取折旧费用，分期扣除。
承租人现金流量确定
①若合同约定租赁期满所有权不转移
因为期末所有权不转移，因此回收变现价值为0，变现损失=账面价值=计税基础-已提折旧。
②若合同约定租赁期满所有权转移
（2）自行购买的相关现金流量确定
售后租回的税务处理：
融资性售后租回业务中，承租人出售资产的行为，不确认为销售收入，对融资性租赁的资产，仍按承租人出售前原账面价值作为计税基础计提折旧。租赁期间，承租人支付的属于融资利息的部分，作为企业财务费用在税前扣除。
本章总结（图11）
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