#北新建材 sz000786[股票]#2024年一季报梳理
虽然市场前期对Q1石膏板涨价渠道补库强劲+嘉宝莉并表有一定预期，但最终业绩还是超出我们前期观察的市场平均预期，主要原因在于一季度各个板块的表现没有短板（正文详细展开）：石膏板销量高增长，龙骨毛利率提升，防水营收和净利率都提升，嘉宝莉仅并表一月但营收利润表现都很强，整体费用率表现稳定，而市场前期的考虑估算多担心非石膏板影响因素或多或少会对业绩增速有一定拖累。
公司石膏板业务经营模式确定向较高，两翼外延和内生增长同时贡献，市场对公司24-25年一致预期参考股权激励目标在44，62亿元，对应PE11.5x，8.2x，继续重点推荐。
石膏板和龙骨：纸涨价驱动低库存渠道快速补库，需求端部分民用领域或突出
Q1量拆分：我们估算Q公司石膏板营收约34亿元同增19%（龙牌6.9亿元+10.3%，泰山25.5亿元+21%，梦牌0.9亿元基本持平），从销量来看我们估算总销量约5.6亿平同增19%（龙牌1亿平+19%，泰山4.4亿平+19%，梦牌0.2亿平持平）。
Q1量增来源：量增的因素在于2月前后造纸成本上涨形成石膏板涨价预期，而下游库存处在较低水平（23Q4渠道对石膏板涨价没有预期形成很低渠道库存基础），从而形成一轮较强的渠道补库。
市场环境和量展望：市场担心Q1补库会对Q2销量形成透支，从我们对行业的观察来看，这一影响主要集中体现在3月中下旬，而进入4月行业销货趋势或同比相对企稳，Q2整体销量的节奏是稳定。从下游需求观察来看，家装市场主要零售渠道的拓宽拉动，而工程市场虽然市政等增速有限，但是2023年便表现突出的酒店和门店需求继续保持较强需求，因粗全年需求展望对量的预测还在5-10%增长。
Q1价格和后期展望：Q1我们估算均价为6.1元/平同比持平（龙牌7.6元-0.6元，泰山5.8元+0.1元，梦牌4.5元-0.1元）Q1渠道补库的高峰主要在预期涨价至实际涨价之间（实际涨0.2-0.3元），因此Q2开始均价的环比变化将比较明显。
龙骨：Q1我们估算龙骨营收5.5亿元同增11.7%，均价6400元/吨同比持平，销量8.6万吨同增11.7%，增速低于石膏板原因在于下游预期板涨价先补板库存，因此Q2开始增速有望更加匹配。
涂料和防水：嘉宝莉并表锦上添花，防水逆势增长助力大局
涂料：嘉宝莉主要并表3月营收和业绩，对公司营收和业绩有进一步抬升作用。我们估算Q1公司并表营收约3亿元，并表利润约4000万元。从涂料行业经验来看，嘉宝莉这种C端占比相对较高的公司一般3月占全年贡献的10%-15%左右，因此从这个比例来推测目前嘉宝莉全年4亿考核目标进度顺利。估计龙牌内生Q1也形成增长。
防水：我们估计Q1公司防水销售约9.5亿元附近，同增比例约15%-20%区间，在行业下行压力加大背景下公司拓宽渠道且资金信用占优，形成逆势增长，我们估算Q1公司防水业务业绩贡献或在3000-4000万元之间，同增可近2000万元，主要受益于成本的持续优化和费用端的摊薄效应。
利润率：结构因素抬升毛利率，费用端保持稳定
Q1公司毛利率28.65%，同比+1.74pct，是促使归母增速大于营收增速的明显原因。
石膏板和龙骨毛利率：我们估算石膏板毛利率约34%,同增长1pct（龙牌46%+2pct，泰山31%+1pct，梦牌17%+4pct），我们估计这里有两个核心因素，第一是涨价体现一部分但是成本端有库存改善毛利率，第二在于高端品占比的提升或主要体现在泰山石膏。龙骨Q2毛利率22%同比提升3pct，或主要在于价格稳定但是钢材等成本同比改善。Q2开始实质提价和成本增加并行，高端品占比提升的长趋势继续推进，因此板材毛利率预期是稳中向升的趋势。
综合毛利率影响：从上可以推断，Q1毛利率上升有四大核心因素共同影响：1.石膏板毛利率提升；2.龙骨毛利率提升；3.嘉宝莉零售业务为主并表毛利率Q1应高于石膏板主业；4.防水业务利润率同比也改善。
费用端稳定：而从费用端看，Q1公司销售+管理+研发+财务费用率为13.42%，同+0.23pct（销售+0.57，管理-0.64，研发+0.47，财务-0.17）。费用率表现和未来趋势整体呈现平稳。
$北新建材(SZ000786)$ $三棵树(SH603737)$$东方雨虹(SZ002271)$
虽然市场前期对Q1石膏板涨价渠道补库强劲+嘉宝莉并表有一定预期，但最终业绩还是超出我们前期观察的市场平均预期，主要原因在于一季度各个板块的表现没有短板（正文详细展开）：石膏板销量高增长，龙骨毛利率提升，防水营收和净利率都提升，嘉宝莉仅并表一月但营收利润表现都很强，整体费用率表现稳定，而市场前期的考虑估算多担心非石膏板影响因素或多或少会对业绩增速有一定拖累。
公司石膏板业务经营模式确定向较高，两翼外延和内生增长同时贡献，市场对公司24-25年一致预期参考股权激励目标在44，62亿元，对应PE11.5x，8.2x，继续重点推荐。
石膏板和龙骨：纸涨价驱动低库存渠道快速补库，需求端部分民用领域或突出
Q1量拆分：我们估算Q公司石膏板营收约34亿元同增19%（龙牌6.9亿元+10.3%，泰山25.5亿元+21%，梦牌0.9亿元基本持平），从销量来看我们估算总销量约5.6亿平同增19%（龙牌1亿平+19%，泰山4.4亿平+19%，梦牌0.2亿平持平）。
Q1量增来源：量增的因素在于2月前后造纸成本上涨形成石膏板涨价预期，而下游库存处在较低水平（23Q4渠道对石膏板涨价没有预期形成很低渠道库存基础），从而形成一轮较强的渠道补库。
市场环境和量展望：市场担心Q1补库会对Q2销量形成透支，从我们对行业的观察来看，这一影响主要集中体现在3月中下旬，而进入4月行业销货趋势或同比相对企稳，Q2整体销量的节奏是稳定。从下游需求观察来看，家装市场主要零售渠道的拓宽拉动，而工程市场虽然市政等增速有限，但是2023年便表现突出的酒店和门店需求继续保持较强需求，因粗全年需求展望对量的预测还在5-10%增长。
Q1价格和后期展望：Q1我们估算均价为6.1元/平同比持平（龙牌7.6元-0.6元，泰山5.8元+0.1元，梦牌4.5元-0.1元）Q1渠道补库的高峰主要在预期涨价至实际涨价之间（实际涨0.2-0.3元），因此Q2开始均价的环比变化将比较明显。
龙骨：Q1我们估算龙骨营收5.5亿元同增11.7%，均价6400元/吨同比持平，销量8.6万吨同增11.7%，增速低于石膏板原因在于下游预期板涨价先补板库存，因此Q2开始增速有望更加匹配。
涂料和防水：嘉宝莉并表锦上添花，防水逆势增长助力大局
涂料：嘉宝莉主要并表3月营收和业绩，对公司营收和业绩有进一步抬升作用。我们估算Q1公司并表营收约3亿元，并表利润约4000万元。从涂料行业经验来看，嘉宝莉这种C端占比相对较高的公司一般3月占全年贡献的10%-15%左右，因此从这个比例来推测目前嘉宝莉全年4亿考核目标进度顺利。估计龙牌内生Q1也形成增长。
防水：我们估计Q1公司防水销售约9.5亿元附近，同增比例约15%-20%区间，在行业下行压力加大背景下公司拓宽渠道且资金信用占优，形成逆势增长，我们估算Q1公司防水业务业绩贡献或在3000-4000万元之间，同增可近2000万元，主要受益于成本的持续优化和费用端的摊薄效应。
利润率：结构因素抬升毛利率，费用端保持稳定
Q1公司毛利率28.65%，同比+1.74pct，是促使归母增速大于营收增速的明显原因。
石膏板和龙骨毛利率：我们估算石膏板毛利率约34%,同增长1pct（龙牌46%+2pct，泰山31%+1pct，梦牌17%+4pct），我们估计这里有两个核心因素，第一是涨价体现一部分但是成本端有库存改善毛利率，第二在于高端品占比的提升或主要体现在泰山石膏。龙骨Q2毛利率22%同比提升3pct，或主要在于价格稳定但是钢材等成本同比改善。Q2开始实质提价和成本增加并行，高端品占比提升的长趋势继续推进，因此板材毛利率预期是稳中向升的趋势。
综合毛利率影响：从上可以推断，Q1毛利率上升有四大核心因素共同影响：1.石膏板毛利率提升；2.龙骨毛利率提升；3.嘉宝莉零售业务为主并表毛利率Q1应高于石膏板主业；4.防水业务利润率同比也改善。
费用端稳定：而从费用端看，Q1公司销售+管理+研发+财务费用率为13.42%，同+0.23pct（销售+0.57，管理-0.64，研发+0.47，财务-0.17）。费用率表现和未来趋势整体呈现平稳。
$北新建材(SZ000786)$ $三棵树(SH603737)$$东方雨虹(SZ002271)$
【华懋科技】：重要是会涨
[抱拳]2023年报与2024一季报披露，汽车主业保持稳定增长，2024Q1扣非增速高达109%，在a.2023年度进行资产减值，b.股权激励产生的管理费用影响减少情况下，一旦c.联营公司扭亏为盈不再形成财务拖累，大胆猜想全年不低于4亿利润，25xPE计算，【100亿汽车底】支撑逻辑明确。
[咖啡]有人对参股子公司徐州博康只有2亿营收，并且亏损1.9亿元不理解。可以看彤程新材2023年半导体光刻胶业务为2亿营收，亏损2800万；南大光电光刻胶子公司2023年3600万营收，未形成销售规模。
【2022年-2023年光刻胶行业验证速度不及预期，一直处于即将放量的状态。】
[咖啡]报告期内，徐州博康形成销售的光刻胶产品数量处行业前排。注意到某友商的Arf胶在一季度已量产出货，徐州博康也在放量的节点，需要重视。2023年机构给博康【70亿投后估值】是折现光刻胶的经营质变。
【100亿汽车主业+70亿半导体】是核心
[礼物]稳定增长的汽车基本面会吸引更多资金关注到华懋科技，买入华懋科技。而这个光刻胶投资的对赌执行就像一个火箭的引线，一锤定音时会点燃，把华懋科技送到150亿基本市值，200亿目标市值。
#华懋科技#
[抱拳]2023年报与2024一季报披露，汽车主业保持稳定增长，2024Q1扣非增速高达109%，在a.2023年度进行资产减值，b.股权激励产生的管理费用影响减少情况下，一旦c.联营公司扭亏为盈不再形成财务拖累，大胆猜想全年不低于4亿利润，25xPE计算，【100亿汽车底】支撑逻辑明确。
[咖啡]有人对参股子公司徐州博康只有2亿营收，并且亏损1.9亿元不理解。可以看彤程新材2023年半导体光刻胶业务为2亿营收，亏损2800万；南大光电光刻胶子公司2023年3600万营收，未形成销售规模。
【2022年-2023年光刻胶行业验证速度不及预期，一直处于即将放量的状态。】
[咖啡]报告期内，徐州博康形成销售的光刻胶产品数量处行业前排。注意到某友商的Arf胶在一季度已量产出货，徐州博康也在放量的节点，需要重视。2023年机构给博康【70亿投后估值】是折现光刻胶的经营质变。
【100亿汽车主业+70亿半导体】是核心
[礼物]稳定增长的汽车基本面会吸引更多资金关注到华懋科技，买入华懋科技。而这个光刻胶投资的对赌执行就像一个火箭的引线，一锤定音时会点燃，把华懋科技送到150亿基本市值，200亿目标市值。
#华懋科技#
怎么提高自己的职业核心竞争力？
伙计们，咱们都在嚷嚷着怎么高效干活，怎么把自己打造成稀有品种，但多少人忽略了个关键点：没找准方向，再拼命也白搭！
就像你闭着眼睛乱撞，再怎么加速也是往死胡同里冲。
这就是我想引入“康波周期”理论的原因。
这个理论告诉我们，无论你多有才华、多努力，要是逆着大势而动，那就是在瞎忙活，搞不好就掉进了“无效努力”的坑里。
比如讲个小七的故事，同样是文字爱好者，三年前选错行，去了报业做编辑，哪怕拼死拼活，顶破天也就涨个不到三成工资。
反观选对了跑道的小七，投身互联网公司干新媒体，短短两年内薪水飙升至少80%，甚至能翻倍增长。真实情况就是这样残酷，身边例子比比皆是，传统媒体的家伙们扎堆转型，而早早抓住新媒体机遇的那帮人，早已身价倍增。
所以，甭管你现在面对的是裁员潮还是招聘寒冬，关键是要聪明地努力，紧跟时代趋势增强竞争力。
给你们三条狠招：
1️⃣ **修炼成全能选手**别傻乎乎地只顾埋头专攻一项，得让自己变成“复合型人才”。这话翻译成人话就是：你得有一两项顶尖技能傍身，同时其他技能也不能太拉胯。人家招你进来，指望的是你一个人能抵俩，干活又多又好，性价比贼高。就像招个新媒体运营，既能妙笔生花又能策划活动，还懂设计，这种人才谁不爱？
2️⃣ **备好Plan B，乃至C**拿霍夫曼的ABZ法则来说，A是你的主业，B则是你热爱且前景广阔的副业，有可能超越主业的存在。至于Z，那就是兜底的安全垫，比如存个能撑半年的生活费。像我那朋友KK，主业是医生，副业配音和汉服文化搞得有声有色，最后竟也能变现，万一主业不行了，他有底气换跑道。
3️⃣ **别盲目崇拜“一万小时神话”**别以为熬够一万小时就能成大师，前提是这事得有突破空间你要是天天整理图书，十年如一日，就算整出花来也不会成为“图书整理界的大师”。正确的姿势是，即便是枯燥的工作之余，也要找机会自我增值，比如读你喜欢的书，写作并得到反馈，这才是能够带来质变的有效努力。总结一下，别再假装努力，要在正确的道路上挥洒汗水。别只在战术层面鸡血满满，战略上却懒散不堪。
牢记三点：
- **在职复合发展，样样通还要样样精**；
- **主业之外有备胎，潜力股副业伺机而动**；
- **丢掉无脑积累时间的迷思，专注能质变的事务**。
这才是顺应潮流、提高未来竞争力的王道！
伙计们，咱们都在嚷嚷着怎么高效干活，怎么把自己打造成稀有品种，但多少人忽略了个关键点：没找准方向，再拼命也白搭！
就像你闭着眼睛乱撞，再怎么加速也是往死胡同里冲。
这就是我想引入“康波周期”理论的原因。
这个理论告诉我们，无论你多有才华、多努力，要是逆着大势而动，那就是在瞎忙活，搞不好就掉进了“无效努力”的坑里。
比如讲个小七的故事，同样是文字爱好者，三年前选错行，去了报业做编辑，哪怕拼死拼活，顶破天也就涨个不到三成工资。
反观选对了跑道的小七，投身互联网公司干新媒体，短短两年内薪水飙升至少80%，甚至能翻倍增长。真实情况就是这样残酷，身边例子比比皆是，传统媒体的家伙们扎堆转型，而早早抓住新媒体机遇的那帮人，早已身价倍增。
所以，甭管你现在面对的是裁员潮还是招聘寒冬，关键是要聪明地努力，紧跟时代趋势增强竞争力。
给你们三条狠招：
1️⃣ **修炼成全能选手**别傻乎乎地只顾埋头专攻一项，得让自己变成“复合型人才”。这话翻译成人话就是：你得有一两项顶尖技能傍身，同时其他技能也不能太拉胯。人家招你进来，指望的是你一个人能抵俩，干活又多又好，性价比贼高。就像招个新媒体运营，既能妙笔生花又能策划活动，还懂设计，这种人才谁不爱？
2️⃣ **备好Plan B，乃至C**拿霍夫曼的ABZ法则来说，A是你的主业，B则是你热爱且前景广阔的副业，有可能超越主业的存在。至于Z，那就是兜底的安全垫，比如存个能撑半年的生活费。像我那朋友KK，主业是医生，副业配音和汉服文化搞得有声有色，最后竟也能变现，万一主业不行了，他有底气换跑道。
3️⃣ **别盲目崇拜“一万小时神话”**别以为熬够一万小时就能成大师，前提是这事得有突破空间你要是天天整理图书，十年如一日，就算整出花来也不会成为“图书整理界的大师”。正确的姿势是，即便是枯燥的工作之余，也要找机会自我增值，比如读你喜欢的书，写作并得到反馈，这才是能够带来质变的有效努力。总结一下，别再假装努力，要在正确的道路上挥洒汗水。别只在战术层面鸡血满满，战略上却懒散不堪。
牢记三点：
- **在职复合发展，样样通还要样样精**；
- **主业之外有备胎，潜力股副业伺机而动**；
- **丢掉无脑积累时间的迷思，专注能质变的事务**。
这才是顺应潮流、提高未来竞争力的王道！
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