【股债性价比失效的原因找到了，2023年沪深300成分股整体业绩下滑——“股债性价比”每周跟踪20240506】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年4.21%分位数评级：极为低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年99.24%分位数 评级：几乎处于历史最为高估水平
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）；打比方来说，假设现在有两套房，一套房叫“债券”，一套房叫“股票”，债券是你有一套房但只能赚租金，而股票是你既能享受到房价上涨带来的增值，还能获得房子的租金，所以正确情况下股票这套房子的租金收益率应该比债券这套房子的租金收益率来得低。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）节前A股北向资金随港股反弹出现回流，单周净流入22.76亿元，市值风格方面（图2），随着北向资金回流和成长股走强，节前一周成长股较为罕见的跑赢了价值股，也对今年愈演愈烈的“抱团红利”共识形成了一定挑战；（图3）从市值因子来看，随着市场回暖行情维稳必要性下降，银行、煤炭等前期表现突出的红利板块出现较大幅度回调，使得上周大市值宽基指数大幅跑输中小市值指数。
（图4）债券市场方面，节前央行敲打债市起到了“敲山震虎”的作用，叠加二季度利率债供给放量预期，使得债市短期出现了一定幅度的调整，但由于地产危机未除，整体内需不足的情况仍未改善，预计这波债市调整幅度有限。与4月19日相比，节前最后一个交易日10年期国债到期收益率收于2.3077%，调整幅度为5个BP左右，影响依然较为可控；沪深300指数当前最新股息率水平为2.9335%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度为0.6258%，处于历史6.51%分位数。
（图5）“美债版股债性价比”：近期美国非农就业数据低于预期，终于使得一度转向加息的市场预期有所回落，目前联邦利率期货反映的年内降息次数为两次。而最新的美联储议息会议整体讲话偏鸽，使得美债到期收益率略有回调。当前基于美债的股债性价比已达到99.24%分位数，该指标预示A股短期即将见顶回落，我们依然不准备对A股进行加仓。
截止4月30日，大部分A股上市公司2023年年报均已披露。从沪深300指数成分股业绩情况来看，2023年沪深300指数EPS整体下降6%左右，为近年来首次年度下降。这或许也证明为何“股债性价比”这个长期有效的模型在过去两年失效的原因，即宽基指数出现了历史上罕见的盈利+估值的戴维斯双杀。
对于2024年能否回暖，或许依然有赖于地产链的表现
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年4.21%分位数评级：极为低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年99.24%分位数 评级：几乎处于历史最为高估水平
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）；打比方来说，假设现在有两套房，一套房叫“债券”，一套房叫“股票”，债券是你有一套房但只能赚租金，而股票是你既能享受到房价上涨带来的增值，还能获得房子的租金，所以正确情况下股票这套房子的租金收益率应该比债券这套房子的租金收益率来得低。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）节前A股北向资金随港股反弹出现回流，单周净流入22.76亿元，市值风格方面（图2），随着北向资金回流和成长股走强，节前一周成长股较为罕见的跑赢了价值股，也对今年愈演愈烈的“抱团红利”共识形成了一定挑战；（图3）从市值因子来看，随着市场回暖行情维稳必要性下降，银行、煤炭等前期表现突出的红利板块出现较大幅度回调，使得上周大市值宽基指数大幅跑输中小市值指数。
（图4）债券市场方面，节前央行敲打债市起到了“敲山震虎”的作用，叠加二季度利率债供给放量预期，使得债市短期出现了一定幅度的调整，但由于地产危机未除，整体内需不足的情况仍未改善，预计这波债市调整幅度有限。与4月19日相比，节前最后一个交易日10年期国债到期收益率收于2.3077%，调整幅度为5个BP左右，影响依然较为可控；沪深300指数当前最新股息率水平为2.9335%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度为0.6258%，处于历史6.51%分位数。
（图5）“美债版股债性价比”：近期美国非农就业数据低于预期，终于使得一度转向加息的市场预期有所回落，目前联邦利率期货反映的年内降息次数为两次。而最新的美联储议息会议整体讲话偏鸽，使得美债到期收益率略有回调。当前基于美债的股债性价比已达到99.24%分位数，该指标预示A股短期即将见顶回落，我们依然不准备对A股进行加仓。
截止4月30日，大部分A股上市公司2023年年报均已披露。从沪深300指数成分股业绩情况来看，2023年沪深300指数EPS整体下降6%左右，为近年来首次年度下降。这或许也证明为何“股债性价比”这个长期有效的模型在过去两年失效的原因，即宽基指数出现了历史上罕见的盈利+估值的戴维斯双杀。
对于2024年能否回暖，或许依然有赖于地产链的表现
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
去看了一趟李楷灿感觉找到了人生的方向，人果然就是会在不同的经历之中突然的咯噔一下明白一些东西
追线下感觉能把我变成团偏，韩国场的氛围真的真的特别好，舞美很漂亮，李楷灿特别火拍个照要排半天，很讨厌的是换卡换不到，我一共就换到了一张官拍。
韩国我遇到的几乎都是团偏，是那种其他人说话全都会给很好的回应的那种。所以在这样的氛围下会非常幸福感觉整个人被净化了的感觉。特别是左边一个担星灿的pcm听他们说话一把鼻涕一把泪的哈哈哈哈哈哈 再看几场我是不是就要变成nct大队粉了
然后感觉我有吸灿粉的基因在，上次看叔叔们旁边也是灿粉，这次旁边也是灿粉，第一次排场周前后左右全是灿粉，我还担心我一个大i人准备的礼物会送不完所以只准备了五份，结果一个激动一下子全给出去了
最喜欢的舞台是119里面有个李楷灿一边唱wu～一边扭看着特别带感 和站起来蹦迪的那一连串的改编，我这一段都没在拍完全沉浸式跟旁边的女孩子一起蹦起来 氛围特别好
然后有一段跟李东对视了，然后我整个人就像被冻住了一样…他真的是不一样的..他会把你整个人像钩子一样往那边拉…
录了好多视频留给之后闲下来的我慢慢看[努力]
彩排出来之后吃的炸鸡也特别好吃，小份的一万但是分量很大很大，我和xng坐在旁边吃了半天没吃完，葡萄冰沙也很好喝 感觉比便利店卖的要好喝很多很多
边吃着东西边看小吃店大屏上放的我们7的舞台，想你们了我的叔叔[泪]
感觉找到了人生爱豆 ，是什么感觉呢，就是我会觉得其他人好他妈帅啊很有魅力啊，但是李东赫就像家人一样，追他的时候是我的舒适区，不需要动脑子就能说出好多好多跟他有关的事情，不假思索的就可以聊他。而且只有看到他那么快乐的唱歌和跳舞的时候，那么努力的生活工作的时候，才会让我产生一种“一起努力吧”的推背感， 真的好喜欢好喜欢东赫啊..大家都很棒 但是没有李东赫是不行的
总之存下我在颠簸的飞往澳门转机的飞机上写下来的梦秀3
飞机晃的我昏头昏脑的，可是闭上眼睛好像看到你就在我眼前
-好爱你 最爱你
追线下感觉能把我变成团偏，韩国场的氛围真的真的特别好，舞美很漂亮，李楷灿特别火拍个照要排半天，很讨厌的是换卡换不到，我一共就换到了一张官拍。
韩国我遇到的几乎都是团偏，是那种其他人说话全都会给很好的回应的那种。所以在这样的氛围下会非常幸福感觉整个人被净化了的感觉。特别是左边一个担星灿的pcm听他们说话一把鼻涕一把泪的哈哈哈哈哈哈 再看几场我是不是就要变成nct大队粉了
然后感觉我有吸灿粉的基因在，上次看叔叔们旁边也是灿粉，这次旁边也是灿粉，第一次排场周前后左右全是灿粉，我还担心我一个大i人准备的礼物会送不完所以只准备了五份，结果一个激动一下子全给出去了
最喜欢的舞台是119里面有个李楷灿一边唱wu～一边扭看着特别带感 和站起来蹦迪的那一连串的改编，我这一段都没在拍完全沉浸式跟旁边的女孩子一起蹦起来 氛围特别好
然后有一段跟李东对视了，然后我整个人就像被冻住了一样…他真的是不一样的..他会把你整个人像钩子一样往那边拉…
录了好多视频留给之后闲下来的我慢慢看[努力]
彩排出来之后吃的炸鸡也特别好吃，小份的一万但是分量很大很大，我和xng坐在旁边吃了半天没吃完，葡萄冰沙也很好喝 感觉比便利店卖的要好喝很多很多
边吃着东西边看小吃店大屏上放的我们7的舞台，想你们了我的叔叔[泪]
感觉找到了人生爱豆 ，是什么感觉呢，就是我会觉得其他人好他妈帅啊很有魅力啊，但是李东赫就像家人一样，追他的时候是我的舒适区，不需要动脑子就能说出好多好多跟他有关的事情，不假思索的就可以聊他。而且只有看到他那么快乐的唱歌和跳舞的时候，那么努力的生活工作的时候，才会让我产生一种“一起努力吧”的推背感， 真的好喜欢好喜欢东赫啊..大家都很棒 但是没有李东赫是不行的
总之存下我在颠簸的飞往澳门转机的飞机上写下来的梦秀3
飞机晃的我昏头昏脑的，可是闭上眼睛好像看到你就在我眼前
-好爱你 最爱你
#时代少年团重庆站# 勇敢的16岁有很多第一次去年5.5列过一个清单p1都完成了觉得自己很勇敢有过很多第一次 第一次无座15小时火车 第一次一个人出湖南省到曾经你们去过的生活过的地方感觉一切都太不真实觉得是在做梦觉得这是不可能自己一个人独立完成的但是今年都完成了有点让我成就满满觉得自己是特别厉害的
在没有抢演唱会之前特别焦虑抢不到怎么办抢完票之后特别焦虑怎么把他们拍好看怎么让他们看到我来过怎么让他们知道我来过
来到重庆第一天在酒店好好睡了一个下午第二天去了解放碑观音桥长江国际十八楼场馆听到了他们的彩排还认识到了新朋友
5.3到演唱会当天过了五六回安检才进去了身上绑了个灯牌宋亚轩还帮忙带了两盒电池进来啥东西都带进来了就是没有把支架带进来拍的时候都很抖回去的时候腿都要断掉了
5.3什么应援物都没带想好好享受这场本来想说五点多进场昨天进太早了等的有些许累别人开始检票的时候我和我朋友还在酒店磨磨蹭蹭但是后面有人一直催我我就很着急好在就把我伞拿走了之后就顺利的进场了还碰到了很好的fs和她们互换了小礼物
演唱会看完之后没有戒断反应感觉自己有点太反常了除了第一场卖情怀的时候哭了还遇到特别好的各家fs没带皮筋举不了灯牌随口一问就有人给全程都要在合唱导致视频里全是自己的声音但是第一场的遗憾就是没有唱无尽的冒险但还是很开心毕竟是我的第一次演唱会虽然很垃圾但是有你们就已足矣第二场开始自我介绍的时候压根就毫无反应灯牌啥的都没咋带毕竟第一天举了第二天想好好看但是看到张真源后面的灯牌缺人手还是礼貌询问团偏能不能帮忙经过同意后放弃了坐在位置上的时间只是为了让你看到我是为你而来还在帮你举灯牌还上了热搜虽然一直站在在举灯牌但是毫无累意总觉得自己还能再举几场到后面回酒店的时候还有点特别想转唯的想法但是很快又打消了只是参加线下方便罢了这几天感觉真的好累但是看到你们的还是很开心的
今天去打卡了很多但没有很多真源曾经去过的地方黄花园去地铁站看了那天你看到的风景是什么样的到那的时候心情是非常忐忑的总觉得你一路走来的不易但是好在已经经历过这道坎了你真的很棒张真源然后还去了你的初中可以景区参观但是赶时间然后没进去但是听别人讲了还和对面你的公交站牌合了照遗憾的点就是到了鹅岭公园然后你拍照的景点超过6点不开放了没有和你合照留念还去了sv拍照打卡的地方
还住上了超好超好的酒店性价比很高和朋友们一起点了外卖真的好幸福求一辈子死在重庆教程
总感觉这次的五一假期过得很快快的就像是一场梦一般只想一直做这个梦永不醒来!
张真源我们下次演唱会再见
即将要返回湖南的我舍不得让人觉得幸福满满的城市这里的人都很热情和热心
下次见! https://t.cn/EGc2DE2
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来到重庆第一天在酒店好好睡了一个下午第二天去了解放碑观音桥长江国际十八楼场馆听到了他们的彩排还认识到了新朋友
5.3到演唱会当天过了五六回安检才进去了身上绑了个灯牌宋亚轩还帮忙带了两盒电池进来啥东西都带进来了就是没有把支架带进来拍的时候都很抖回去的时候腿都要断掉了
5.3什么应援物都没带想好好享受这场本来想说五点多进场昨天进太早了等的有些许累别人开始检票的时候我和我朋友还在酒店磨磨蹭蹭但是后面有人一直催我我就很着急好在就把我伞拿走了之后就顺利的进场了还碰到了很好的fs和她们互换了小礼物
演唱会看完之后没有戒断反应感觉自己有点太反常了除了第一场卖情怀的时候哭了还遇到特别好的各家fs没带皮筋举不了灯牌随口一问就有人给全程都要在合唱导致视频里全是自己的声音但是第一场的遗憾就是没有唱无尽的冒险但还是很开心毕竟是我的第一次演唱会虽然很垃圾但是有你们就已足矣第二场开始自我介绍的时候压根就毫无反应灯牌啥的都没咋带毕竟第一天举了第二天想好好看但是看到张真源后面的灯牌缺人手还是礼貌询问团偏能不能帮忙经过同意后放弃了坐在位置上的时间只是为了让你看到我是为你而来还在帮你举灯牌还上了热搜虽然一直站在在举灯牌但是毫无累意总觉得自己还能再举几场到后面回酒店的时候还有点特别想转唯的想法但是很快又打消了只是参加线下方便罢了这几天感觉真的好累但是看到你们的还是很开心的
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