【今天的股民，还有资本谈论“5•19行情”吗？】
25年前的“5•19行情”，是中国股市的经典记录，也是中国股市的光荣。每到5月19日，很多股民都会想起它，纪念它。不过，由于股市结构及其赖以运行的时空条件都发生了巨大改变，简单拿“5•19行情”来对照今天的行情，已经不可能了。但我依然认为，“5•19行情”所代表的改革精神、统筹方法是值得参照和继承的。
“5•19行情”是在市场持续低迷两年，大量股民被套的情况下，依靠政策推动、激发市场主体力量形成的。从1999年5月到2001年6月，慢牛行情走了两年，有效带动了民间投资，支持了大量企业加快发展，形成了全社会范围的财富效应。2005年下半年至2007年上半年的股改行情，其实也是依靠政策支持，统筹改革举措、金融政策、市场需求形成的一轮牛市。
中国需要稳健的牛市，也有条件塑造稳健的牛市。“5•19精神”是一份宝贵财富，应当与时俱进加以继承。1999年3月，面对低迷的行情和股民的怨气，时任证监会主席周正庆勇于担当，由证监会向国务院提交了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，提出了六项政策措施。5月16日，国务院批准了这个请示。行情应声而起。6月15日，《人民日报》头版头条刊出题为《坚定信心规范发展》的评论员文章，肯定了证券市场作用和地位，对行情进行了积极好评价，并公开了市场盛传的几大利好政策。证监会的政策其实也很朴素，包括：改革股票发行体制，逐步解决证券公司合法融资渠道，允许部分具备条件的证券公司发行融资债券，扩大证券投资基金试点规模，搞活B股市场，允许部分B股H股公司进行回购股票试点。
2005年下半年至2007年上半年的股改行情之所以波澜壮阔，首先是基于非流通股股东向流通股股东支付对价，实现了利益均衡，激活了做多热情。同时，汇率改革、国有商业银行改革、鼓励上市公司做优做强、证券公司优化重组和拓宽证券公司融资渠道、推动企业年金入市、扩大社会保障基金和合格境外机构投资者入市规模、放宽保险公司等大型机构投资者股票投资比例限制等政策措施，发挥出了组合和倍增效应。
时过境迁，对于“5•19行情”和股改行情，也有不同看法。即便在当时，也有不同看法。明确反对以政策手段激活市场的代表性人物有：吴敬琏、李剑阁、许小年、胡舒立、胡祖六、谢国忠等。这几位在2015年的行情发动时也是这样的态度。
我多次对这种认识回应过、解释过：发挥政策引领作用，并非不尊重市场，搞人为牛市；恰恰相反，要通过适当的政策激活市场，激励市场主体的力量；根据市场实际，有一部分政策可以作为基础制度固定化，一部分政策可以调整。那种纯而又纯的“自由主义的市场”不仅根本不存在，而且是有害的，因为，凡是有公众利益的地方都需要宏观管理。美国经济金融并非那么“自由”，其对全球市场的人为干预是十分深重的。
如果不是2018年美国总统特朗普主动向中国发起贸易战，我的这些解释是缺少一些典型性例证的，因为在“崇美教育”“崇美文化”“崇美宣传”之下，美国搞的那些行政性干预都被美化、淡化、包装了。特朗普教育了中国一代人，这要给他记一大功。
还有人认为，政策支持牛市，就要对市场中的欺诈、炒作、财务造假保持宽容，就要让地方政府裹挟着低质公司一哄而上。这更是天大的错误认识。这种认识与吴敬琏式的“反对以政策手段激活市场”，是一枚硬币的两面，都是错的，都是形而上学。
必须承认，“5•19行情”和股改行情中，都有一些欺诈、炒作、财务造假的案子，对任何违法犯罪的行为，该怎么处理就怎么处理。并且，应当不断提升证券法、公司法以及刑法对市场的威慑功能，要让任何破坏市场稳定健康发展、任何损害“三公原则”的行为受到应有惩罚。现在普遍使用的提法叫“提高违法犯罪成本”，这是毫无疑问的。决不能“罚人吃肉、吃饼”，必须把违法犯罪者打痛、打怕。
“发挥好市场主体作用”与“发挥好政府作用”并不矛盾，而是相互统一的。只能做好，不能做坏。我们搞中国特色现代资本市场，就是要坚持法治、尊重市场、严格监管、激发活力、改革开放、维护安全，简单地搞“自由市场”是乌托邦想法，不存在可能性。何况，美国等号称搞“纯而又纯自由市场经济”的国家，已经被戳穿了。
还要坚决避免新的乱作为：把“低质IPO大跃进”包装为“市场化上市”，用“量化交易造成的成交量”装扮“正常的市场交易量”，整天虚报市场情况、蒙蔽各方。这是另类破坏市场生态的恶劣行为。这个教训太深刻了。
值此“5•19行情”25周年之际，我们要从历史中汲取应该汲取的经验。不畏浮云遮望眼，勇敢地走自己的路，加快把中国股市的牛市搞起来！
25年前的“5•19行情”，是中国股市的经典记录，也是中国股市的光荣。每到5月19日，很多股民都会想起它，纪念它。不过，由于股市结构及其赖以运行的时空条件都发生了巨大改变，简单拿“5•19行情”来对照今天的行情，已经不可能了。但我依然认为，“5•19行情”所代表的改革精神、统筹方法是值得参照和继承的。
“5•19行情”是在市场持续低迷两年，大量股民被套的情况下，依靠政策推动、激发市场主体力量形成的。从1999年5月到2001年6月，慢牛行情走了两年，有效带动了民间投资，支持了大量企业加快发展，形成了全社会范围的财富效应。2005年下半年至2007年上半年的股改行情，其实也是依靠政策支持，统筹改革举措、金融政策、市场需求形成的一轮牛市。
中国需要稳健的牛市，也有条件塑造稳健的牛市。“5•19精神”是一份宝贵财富，应当与时俱进加以继承。1999年3月，面对低迷的行情和股民的怨气，时任证监会主席周正庆勇于担当，由证监会向国务院提交了《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》，提出了六项政策措施。5月16日，国务院批准了这个请示。行情应声而起。6月15日，《人民日报》头版头条刊出题为《坚定信心规范发展》的评论员文章，肯定了证券市场作用和地位，对行情进行了积极好评价，并公开了市场盛传的几大利好政策。证监会的政策其实也很朴素，包括：改革股票发行体制，逐步解决证券公司合法融资渠道，允许部分具备条件的证券公司发行融资债券，扩大证券投资基金试点规模，搞活B股市场，允许部分B股H股公司进行回购股票试点。
2005年下半年至2007年上半年的股改行情之所以波澜壮阔，首先是基于非流通股股东向流通股股东支付对价，实现了利益均衡，激活了做多热情。同时，汇率改革、国有商业银行改革、鼓励上市公司做优做强、证券公司优化重组和拓宽证券公司融资渠道、推动企业年金入市、扩大社会保障基金和合格境外机构投资者入市规模、放宽保险公司等大型机构投资者股票投资比例限制等政策措施，发挥出了组合和倍增效应。
时过境迁，对于“5•19行情”和股改行情，也有不同看法。即便在当时，也有不同看法。明确反对以政策手段激活市场的代表性人物有：吴敬琏、李剑阁、许小年、胡舒立、胡祖六、谢国忠等。这几位在2015年的行情发动时也是这样的态度。
我多次对这种认识回应过、解释过：发挥政策引领作用，并非不尊重市场，搞人为牛市；恰恰相反，要通过适当的政策激活市场，激励市场主体的力量；根据市场实际，有一部分政策可以作为基础制度固定化，一部分政策可以调整。那种纯而又纯的“自由主义的市场”不仅根本不存在，而且是有害的，因为，凡是有公众利益的地方都需要宏观管理。美国经济金融并非那么“自由”，其对全球市场的人为干预是十分深重的。
如果不是2018年美国总统特朗普主动向中国发起贸易战，我的这些解释是缺少一些典型性例证的，因为在“崇美教育”“崇美文化”“崇美宣传”之下，美国搞的那些行政性干预都被美化、淡化、包装了。特朗普教育了中国一代人，这要给他记一大功。
还有人认为，政策支持牛市，就要对市场中的欺诈、炒作、财务造假保持宽容，就要让地方政府裹挟着低质公司一哄而上。这更是天大的错误认识。这种认识与吴敬琏式的“反对以政策手段激活市场”，是一枚硬币的两面，都是错的，都是形而上学。
必须承认，“5•19行情”和股改行情中，都有一些欺诈、炒作、财务造假的案子，对任何违法犯罪的行为，该怎么处理就怎么处理。并且，应当不断提升证券法、公司法以及刑法对市场的威慑功能，要让任何破坏市场稳定健康发展、任何损害“三公原则”的行为受到应有惩罚。现在普遍使用的提法叫“提高违法犯罪成本”，这是毫无疑问的。决不能“罚人吃肉、吃饼”，必须把违法犯罪者打痛、打怕。
“发挥好市场主体作用”与“发挥好政府作用”并不矛盾，而是相互统一的。只能做好，不能做坏。我们搞中国特色现代资本市场，就是要坚持法治、尊重市场、严格监管、激发活力、改革开放、维护安全，简单地搞“自由市场”是乌托邦想法，不存在可能性。何况，美国等号称搞“纯而又纯自由市场经济”的国家，已经被戳穿了。
还要坚决避免新的乱作为：把“低质IPO大跃进”包装为“市场化上市”，用“量化交易造成的成交量”装扮“正常的市场交易量”，整天虚报市场情况、蒙蔽各方。这是另类破坏市场生态的恶劣行为。这个教训太深刻了。
值此“5•19行情”25周年之际，我们要从历史中汲取应该汲取的经验。不畏浮云遮望眼，勇敢地走自己的路，加快把中国股市的牛市搞起来！
腾讯和阿里的一季报，拼凑出了互联网新序章
锦缎研究院 2024年05月17日
在过去十年中，中国互联网经历了狂飙突进，但也留下了不少低效资产。处置低表现资产，对现有流量池的优化，可能是接下来以5年计的中周期内的核心看点。
腾讯和阿里的一季报，就拼凑出了这样的序章。
01 腾讯的墙更高，阿里的坑更深
腾讯和阿里，前者在国内社交应用领域拥有绝对市场份额，后者则是国内最大的电子商务平台。
2024年第一季度，两大巨头营业收入同比增速基本相当，其中腾讯同比增长6.34%至1595.01亿元，阿里同比增长6.57%至2218.74亿元。
从收入绝对值上看，腾讯的营业收入为阿里巴巴的71.89%。
然而，商业生态的不同以及护城河的深浅差异，使得在流量红利见顶、强监管背景之下，两者的收入质量的差距，在过去一年内出现了较大分化：
（1）腾讯的毛利润为838.7亿元，Yoy+23.01%；实现对阿里737.76亿元毛利润、Yoy+6.34%的反超，为阿里的1.14倍。腾讯毛利率同比提升7.12个百分点至52.58%，而阿里基本持平在33%出头；
（2）经营杠杆的力量差，将两巨头的利润差距进一步放大，此消彼长之下，腾讯的净利润达到502.65亿元，Yoy+54.48%，为阿里巴巴——244.18亿元，Yoy-10.8%——的2.06倍。
毛利率的增长，助推腾讯的净利率水平同比提升9.82个百分点，至31.51%；而阿里则因支出增加，导致净利率同比下降2.14个百分点，至11.01%。
从营业收入构成上看：
（1）腾讯除了“增值服务”受游戏递延收入影响外，“网络广告”和“金融科技及企业服务”均录得同比增长，分项业务毛利率均有所增长。
其中“网络广告”受益于视频号的带动实现“价量齐升”：收入同比增长26.44%，毛利率提升13个百分点至55%。
（2）阿里除了“大文娱”受优酷影响外，其余业务基本均实现增长，其中“淘天集团”在GMV双位数增长前提下，仅提升3.7%；“云智能”则开始以价换量；“AIDC”持续发力速卖通Choice和地域扩张实现高速增长；“菜鸟”在与速卖通的协同下提升跨境物流覆盖面，亦录得近30%的增长；“本地生活”在饿了么和高德的带动下同比增长18.54%。
从营业利润率上看，核心的“淘天”下降2.13个百分点至41.3%，“云智能”发挥规模效应提升2.4个百分点至5.59%；
除了“AIDC”受持续投资扩张外，其余板块基本均实现亏损收窄。
相同时空背景下，腾讯与阿里的财务数据显现出一定的曲线背离，究其原因，至少有两个层面：
1.阿里的坑更深
同样是战线收缩，腾讯的低效资产更轻，因此调整弹性更大——比如云服务、直播文娱内容等。相对而言，阿里线下零售业务资产更重，当前环境下，减值幅度较大同时，剥离出表更为困难。
2.腾讯的墙更高
众所周知，腾讯的商业逻辑就在于社交软件带来的超级流量池变现——以游戏、支付等为核心。即使已经2024年，在全球性经济周期下行背景下，这样的城墙依然发挥着价值中枢稳定器的关键作用。
强大的用户粘性和高转换成本使其微信几乎成为刚需的基础设施，其应用场景在目前仍未看到竞品。
从C端流量的扩张上看，腾讯在国内基本实现全覆盖，而海外则因监管（尤其是美国）问题中短期很难有所突破，因此腾讯的发展重心并不在于获得更多的C端流量，而是在“知足”的心态下充分发挥“微信”这棵摇钱树的经济效益，通过丰富赋能手段和赋能场景提高B端的创收能力和营收质量。
本质上，腾讯和阿里与其他一众互联网厂商一样都是充当“连接器”的平台，依托流量或2C或2B，基本都是围绕着“（C端）免费+（B端）收费”的模式开展业务；然而同样具有先发优势的两大巨头，在国内流量趋于见顶（互联网贝塔红利不再）之后，寻求新的增长曲线上出现本质性差异。
阿里巴巴则不同，尽管长期在国内电商平台称霸，但其“可选”属性注定其面临的竞争压力和增长动力与腾讯大相庭径。
一言以蔽之，这就是“唯一”与“第一”的差异所在。
但即使如此，我们也依然要注意到，下行经济周期内，阿里系商业模式所承受的压力更大，但主营业务基本盘——淘天，依然保持着相对的韧性。尽管增速不再性感，但实打实的现金流，仍在最大程度上，为整个集团层面战略转向——“时间换空间”、“守正出奇（AI）”，提供着耐心基础与操作空间。
02 以阿里为镜，看大厂们的未来趋势
不过，腾讯毕竟是第一无二的存在，这意味着参照性比较弱。而阿里的当前现状以及其中蕴含的逻辑，则更能反映互联网大厂的未来趋势。
基本事实在于，可选型互联网平台的流量分化极其严重，作为传统电商的阿里不仅面临拼多多的强势竞争，还承受着来自抖音为主的内容电商等新势力的全面冲击。
但不论是传统电商（阿里、拼多多、京东等）还是新兴平台（抖音、快手等），在国内的竞争重点仍是C端。
因此，在消费者拥有越来越多的选择方案后则反过来要求平台让利，叠加“免费+收费”的底层逻辑导致平台企业，可能会继续强化以下趋势：
（1）压缩B端溢价空间，但B端同样拥有选择权，正如阿里在业绩电话会中说的商户极其看重ROI，没有巨量弥补价差的条件下只会导致商户群体流失；
（2）加码投资提升对B端赋能的价值，或者说是提高效率以降低“多余”成本，例如菜鸟不断提升供应链规模以及和电商业务强化协同效应——最直观的就是剩下1块钱的运输费则可让C端少付1块钱。
再者，在稳住既定业务的前提下开拓新业务，趋势可能在于：
（1）对于平台型经济而言，沉淀的流量池的复用是极其便利的，在核心业务承压之际就必须通过新业务打造新的增长曲线，例如阿里发展云、抖音切入外卖、美团切入打车；
（2）国内的竞争过于充分，那就开拓国际业务，将运营经验复制到海外开启新战场，但是相比初始运营要上手得多，但行业的一致性并不会让开拓成本大幅减少：例如拼多多的Temu和阿里Lazada一样，同样通过巨额亏损开启海外之旅。
此外，阿里巴巴的88VIP会员数量（同比双位数增长）超过3500万，并且在今年4月22日宣布从“每月6张5元退货券”升级到“不限次数且每单退货最高补贴25元邮费”，这基于“以用户为中心”的战略是值得商榷的，甚至是在无形中给自己挖坑。
因为平台型企业的创收底层逻辑基本是“免费+收费”，而电商平台对C端客户收费（例如淘宝和京东的会员制度）从短期上通过“更具性价比”冲击消费者心智不仅能带来VIP的增收还能利用消费者的心理账户和沉没成本思维进行“冲量”（无限次了，干嘛不多买多试，反正不合适就退，还有补贴），经济效益如何尚未可知。
但从长期来看，向C端“伸手”或者把客群范围缩小、或者引来新的平台烧钱夺食——拼多多不就是这么崛起的吗？流量产生的巨大规模效应总能在未来产生“完全免费”的新模式。
是为结语，我们最后再度引述此前《缩表时代》这篇报告中的核心观点：所有你依依不舍的，都是必须放下的执念。腾讯、阿里们如此，中国互联网的新序章主题亦是如此。
【腾讯旗下有两大社交平台。截至3月31日，微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增长3%至13.59亿；QQ的移动终端月活跃账户数同比下降7%至5.53亿。】
《每日经济新闻》：这是腾讯首次单季度净利润（Non-IFRS）突破500亿元，也是腾讯连续六个季度实现经营利润、毛利增速双双超过营收增速。盈利能力的增长主要是腾讯在微信生态中持续挖潜，促使视频号及搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费等高毛利率收入来源的快速增长。第一季度，腾讯毛利率由去年同期的45%提升至53%，同比提高8个百分点。
上述高毛利率业务在腾讯内部也被称为“新芽”业务。在一季报中，腾讯具体公布了这些业务的新进展：一季度视频号总用户时长同比增长超过80%，小游戏流水同比增长30%，小程序用户时长增长超过20%。
从利能力看，本季度腾讯三个主要的业务板块增值服务、网络广告、金融科技及企业服务的毛利率在34%—54%之间，同比分别提高了3个、13个、12个百分点。
分业务来看，腾讯三大业务板块中，增值服务第一季度实现收入786.29亿元，同比基本持平。其中，游戏方面，国际市场游戏收入同比增长3%，本土市场游戏收入同比下降2%；社交网络收入下降2%，主要是音乐与长视频付费会员、视频号直播服务以及小游戏平台服务费收入增长，而音乐直播及游戏直播服务收入下降。
网络广告业务第一季度收入同比增长26%至265亿元，主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。这是由于用户参与度的提升，以及AI驱动的广告技术平台所推动。
金融科技及企业服务业务第一季度收入同比增长7%至523亿元。其中，金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲；企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，是由于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。
在To B业务上，腾讯一季报提到，企业微信与其他企业服务业务的商业化增加。今年一季度，企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享、腾讯电子签、腾讯问卷等腾讯企业级产品（SaaS）已全部接入腾讯混元大模型，实现智能化升级，为SaaS产品的商业化提供了增值空间。
刘炽平在业绩说明会上说道：“我们从过去长期免费提供SaaS产品，到开始变现收费，可以说在SaaS的商业化方面取得初步成功，不过收费基数相对较低。所以我认为，当下的状态更多的是一种对我们在中国可以让企业为服务付费这一事实的早期验证。”
“要增加SaaS收入，腾讯仍然会有很长的路要走。我相信随着持续的投资，未来会迎来拐点。目前来看，这些服务实际上为我们与企业客户建立了良好的联系，可以促进我们的其他云和企业服务。”刘炽平说道。
锦缎研究院 2024年05月17日
在过去十年中，中国互联网经历了狂飙突进，但也留下了不少低效资产。处置低表现资产，对现有流量池的优化，可能是接下来以5年计的中周期内的核心看点。
腾讯和阿里的一季报，就拼凑出了这样的序章。
01 腾讯的墙更高，阿里的坑更深
腾讯和阿里，前者在国内社交应用领域拥有绝对市场份额，后者则是国内最大的电子商务平台。
2024年第一季度，两大巨头营业收入同比增速基本相当，其中腾讯同比增长6.34%至1595.01亿元，阿里同比增长6.57%至2218.74亿元。
从收入绝对值上看，腾讯的营业收入为阿里巴巴的71.89%。
然而，商业生态的不同以及护城河的深浅差异，使得在流量红利见顶、强监管背景之下，两者的收入质量的差距，在过去一年内出现了较大分化：
（1）腾讯的毛利润为838.7亿元，Yoy+23.01%；实现对阿里737.76亿元毛利润、Yoy+6.34%的反超，为阿里的1.14倍。腾讯毛利率同比提升7.12个百分点至52.58%，而阿里基本持平在33%出头；
（2）经营杠杆的力量差，将两巨头的利润差距进一步放大，此消彼长之下，腾讯的净利润达到502.65亿元，Yoy+54.48%，为阿里巴巴——244.18亿元，Yoy-10.8%——的2.06倍。
毛利率的增长，助推腾讯的净利率水平同比提升9.82个百分点，至31.51%；而阿里则因支出增加，导致净利率同比下降2.14个百分点，至11.01%。
从营业收入构成上看：
（1）腾讯除了“增值服务”受游戏递延收入影响外，“网络广告”和“金融科技及企业服务”均录得同比增长，分项业务毛利率均有所增长。
其中“网络广告”受益于视频号的带动实现“价量齐升”：收入同比增长26.44%，毛利率提升13个百分点至55%。
（2）阿里除了“大文娱”受优酷影响外，其余业务基本均实现增长，其中“淘天集团”在GMV双位数增长前提下，仅提升3.7%；“云智能”则开始以价换量；“AIDC”持续发力速卖通Choice和地域扩张实现高速增长；“菜鸟”在与速卖通的协同下提升跨境物流覆盖面，亦录得近30%的增长；“本地生活”在饿了么和高德的带动下同比增长18.54%。
从营业利润率上看，核心的“淘天”下降2.13个百分点至41.3%，“云智能”发挥规模效应提升2.4个百分点至5.59%；
除了“AIDC”受持续投资扩张外，其余板块基本均实现亏损收窄。
相同时空背景下，腾讯与阿里的财务数据显现出一定的曲线背离，究其原因，至少有两个层面：
1.阿里的坑更深
同样是战线收缩，腾讯的低效资产更轻，因此调整弹性更大——比如云服务、直播文娱内容等。相对而言，阿里线下零售业务资产更重，当前环境下，减值幅度较大同时，剥离出表更为困难。
2.腾讯的墙更高
众所周知，腾讯的商业逻辑就在于社交软件带来的超级流量池变现——以游戏、支付等为核心。即使已经2024年，在全球性经济周期下行背景下，这样的城墙依然发挥着价值中枢稳定器的关键作用。
强大的用户粘性和高转换成本使其微信几乎成为刚需的基础设施，其应用场景在目前仍未看到竞品。
从C端流量的扩张上看，腾讯在国内基本实现全覆盖，而海外则因监管（尤其是美国）问题中短期很难有所突破，因此腾讯的发展重心并不在于获得更多的C端流量，而是在“知足”的心态下充分发挥“微信”这棵摇钱树的经济效益，通过丰富赋能手段和赋能场景提高B端的创收能力和营收质量。
本质上，腾讯和阿里与其他一众互联网厂商一样都是充当“连接器”的平台，依托流量或2C或2B，基本都是围绕着“（C端）免费+（B端）收费”的模式开展业务；然而同样具有先发优势的两大巨头，在国内流量趋于见顶（互联网贝塔红利不再）之后，寻求新的增长曲线上出现本质性差异。
阿里巴巴则不同，尽管长期在国内电商平台称霸，但其“可选”属性注定其面临的竞争压力和增长动力与腾讯大相庭径。
一言以蔽之，这就是“唯一”与“第一”的差异所在。
但即使如此，我们也依然要注意到，下行经济周期内，阿里系商业模式所承受的压力更大，但主营业务基本盘——淘天，依然保持着相对的韧性。尽管增速不再性感，但实打实的现金流，仍在最大程度上，为整个集团层面战略转向——“时间换空间”、“守正出奇（AI）”，提供着耐心基础与操作空间。
02 以阿里为镜，看大厂们的未来趋势
不过，腾讯毕竟是第一无二的存在，这意味着参照性比较弱。而阿里的当前现状以及其中蕴含的逻辑，则更能反映互联网大厂的未来趋势。
基本事实在于，可选型互联网平台的流量分化极其严重，作为传统电商的阿里不仅面临拼多多的强势竞争，还承受着来自抖音为主的内容电商等新势力的全面冲击。
但不论是传统电商（阿里、拼多多、京东等）还是新兴平台（抖音、快手等），在国内的竞争重点仍是C端。
因此，在消费者拥有越来越多的选择方案后则反过来要求平台让利，叠加“免费+收费”的底层逻辑导致平台企业，可能会继续强化以下趋势：
（1）压缩B端溢价空间，但B端同样拥有选择权，正如阿里在业绩电话会中说的商户极其看重ROI，没有巨量弥补价差的条件下只会导致商户群体流失；
（2）加码投资提升对B端赋能的价值，或者说是提高效率以降低“多余”成本，例如菜鸟不断提升供应链规模以及和电商业务强化协同效应——最直观的就是剩下1块钱的运输费则可让C端少付1块钱。
再者，在稳住既定业务的前提下开拓新业务，趋势可能在于：
（1）对于平台型经济而言，沉淀的流量池的复用是极其便利的，在核心业务承压之际就必须通过新业务打造新的增长曲线，例如阿里发展云、抖音切入外卖、美团切入打车；
（2）国内的竞争过于充分，那就开拓国际业务，将运营经验复制到海外开启新战场，但是相比初始运营要上手得多，但行业的一致性并不会让开拓成本大幅减少：例如拼多多的Temu和阿里Lazada一样，同样通过巨额亏损开启海外之旅。
此外，阿里巴巴的88VIP会员数量（同比双位数增长）超过3500万，并且在今年4月22日宣布从“每月6张5元退货券”升级到“不限次数且每单退货最高补贴25元邮费”，这基于“以用户为中心”的战略是值得商榷的，甚至是在无形中给自己挖坑。
因为平台型企业的创收底层逻辑基本是“免费+收费”，而电商平台对C端客户收费（例如淘宝和京东的会员制度）从短期上通过“更具性价比”冲击消费者心智不仅能带来VIP的增收还能利用消费者的心理账户和沉没成本思维进行“冲量”（无限次了，干嘛不多买多试，反正不合适就退，还有补贴），经济效益如何尚未可知。
但从长期来看，向C端“伸手”或者把客群范围缩小、或者引来新的平台烧钱夺食——拼多多不就是这么崛起的吗？流量产生的巨大规模效应总能在未来产生“完全免费”的新模式。
是为结语，我们最后再度引述此前《缩表时代》这篇报告中的核心观点：所有你依依不舍的，都是必须放下的执念。腾讯、阿里们如此，中国互联网的新序章主题亦是如此。
【腾讯旗下有两大社交平台。截至3月31日，微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增长3%至13.59亿；QQ的移动终端月活跃账户数同比下降7%至5.53亿。】
《每日经济新闻》：这是腾讯首次单季度净利润（Non-IFRS）突破500亿元，也是腾讯连续六个季度实现经营利润、毛利增速双双超过营收增速。盈利能力的增长主要是腾讯在微信生态中持续挖潜，促使视频号及搜一搜广告收入、小游戏平台服务费、视频号商家技术服务费等高毛利率收入来源的快速增长。第一季度，腾讯毛利率由去年同期的45%提升至53%，同比提高8个百分点。
上述高毛利率业务在腾讯内部也被称为“新芽”业务。在一季报中，腾讯具体公布了这些业务的新进展：一季度视频号总用户时长同比增长超过80%，小游戏流水同比增长30%，小程序用户时长增长超过20%。
从利能力看，本季度腾讯三个主要的业务板块增值服务、网络广告、金融科技及企业服务的毛利率在34%—54%之间，同比分别提高了3个、13个、12个百分点。
分业务来看，腾讯三大业务板块中，增值服务第一季度实现收入786.29亿元，同比基本持平。其中，游戏方面，国际市场游戏收入同比增长3%，本土市场游戏收入同比下降2%；社交网络收入下降2%，主要是音乐与长视频付费会员、视频号直播服务以及小游戏平台服务费收入增长，而音乐直播及游戏直播服务收入下降。
网络广告业务第一季度收入同比增长26%至265亿元，主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。这是由于用户参与度的提升，以及AI驱动的广告技术平台所推动。
金融科技及企业服务业务第一季度收入同比增长7%至523亿元。其中，金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲；企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，是由于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。
在To B业务上，腾讯一季报提到，企业微信与其他企业服务业务的商业化增加。今年一季度，企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享、腾讯电子签、腾讯问卷等腾讯企业级产品（SaaS）已全部接入腾讯混元大模型，实现智能化升级，为SaaS产品的商业化提供了增值空间。
刘炽平在业绩说明会上说道：“我们从过去长期免费提供SaaS产品，到开始变现收费，可以说在SaaS的商业化方面取得初步成功，不过收费基数相对较低。所以我认为，当下的状态更多的是一种对我们在中国可以让企业为服务付费这一事实的早期验证。”
“要增加SaaS收入，腾讯仍然会有很长的路要走。我相信随着持续的投资，未来会迎来拐点。目前来看，这些服务实际上为我们与企业客户建立了良好的联系，可以促进我们的其他云和企业服务。”刘炽平说道。
今天谈谈我对大A趋势论波浪理论的理解。股市有自己的运行逻辑和轨迹，在上升通道再大的利空出现，股市也就是借势一砸继续开启上涨。在下跌周期，再大的利好出台，大盘要跌也没办法，想想去年8.28降印花税的那根墓碑线，核心的问题就是下降通道（参考图1和图2）。
今年我们遇到的确定是整体反弹向上的通道，因为今年的反弹是带量突破了前高，但目前确实也遇到了周线二浪回调压力，调是一定的，就是不知道是哪天开始，所以要有心理准备，未来调整完下半年还是要冲击更高的点位。非要逆大势满仓或者是横冲直撞，那就是头破血流。
上一个下跌周期我大致把周线分成了5个阶段（参考图3），从3723开始这整个周期全部是下降通道，因为每一次反弹不触碰前一次大级别的高点。看图1阶段是下降一浪，下上下，2阶段上升二浪上下上，3阶段下降三浪下上下，4阶段上升四浪上下上，5阶段下降五浪下上下，也就是每次都是ABC结构。仔细看看通常是三浪和五浪幅度大，当然未来上涨就是反过来。这虽说是大盘分析，对应板块和个股都是通用的方法论。
所以目前就是周线的一浪反弹末期，这样讲大家是不是就比较能听明白了。为什么说今年的行情这是反转，就是因为这次反弹是放量超过了上一次的高点，经过这次周线的二浪回调，未来大盘还会继续创新高。以上这些主要是通过最近三个月连续听抖音平台上旗帜鲜明的直播和讲课总结感悟出来的，这就是包含了时空量价、钟摆法则、弹簧原理以及波浪理论综合分析得出，对与不对，仅供参考。
今年我们遇到的确定是整体反弹向上的通道，因为今年的反弹是带量突破了前高，但目前确实也遇到了周线二浪回调压力，调是一定的，就是不知道是哪天开始，所以要有心理准备，未来调整完下半年还是要冲击更高的点位。非要逆大势满仓或者是横冲直撞，那就是头破血流。
上一个下跌周期我大致把周线分成了5个阶段（参考图3），从3723开始这整个周期全部是下降通道，因为每一次反弹不触碰前一次大级别的高点。看图1阶段是下降一浪，下上下，2阶段上升二浪上下上，3阶段下降三浪下上下，4阶段上升四浪上下上，5阶段下降五浪下上下，也就是每次都是ABC结构。仔细看看通常是三浪和五浪幅度大，当然未来上涨就是反过来。这虽说是大盘分析，对应板块和个股都是通用的方法论。
所以目前就是周线的一浪反弹末期，这样讲大家是不是就比较能听明白了。为什么说今年的行情这是反转，就是因为这次反弹是放量超过了上一次的高点，经过这次周线的二浪回调，未来大盘还会继续创新高。以上这些主要是通过最近三个月连续听抖音平台上旗帜鲜明的直播和讲课总结感悟出来的，这就是包含了时空量价、钟摆法则、弹簧原理以及波浪理论综合分析得出，对与不对，仅供参考。
✋热门推荐