【技术编号】TV2021001
【技术名称】多孔泡沫金属吸液芯
【技术简介】该吸液芯技术为下一代基于毛细作用的两相热管理组件、器件和集成系统在性能、功能性以及可制造性方面带来了阶跃式的提升。独创的吸液芯结构不仅可以达到5倍于目前最佳商用扁平热导管和真空腔均热板吸液芯的导热性能，得益于其极富创新性的制造工艺，此项技术还拓宽了气液两相热管理解决方案的应用场景。该技术独特的材料结构在最大程度上达到了吸液芯材料本身诸如孔隙率、孔径等性质与其渗透率之间的平衡，造就了其前所未有的强大性能和多功能用途。与此同时，该制造工艺可以在保证吸液芯结构稳定的情况下将其厚度控制到100微米。此外，该低成本、可大规模生产且非常简便的制造流程能够支持用户在各种形状和结构的热管理组件上个性化定制吸液芯的图案。
【技术优势】与目前最佳的商用吸液芯相比，该吸液芯技术可将毛细管性能提高多达5倍。这种多孔材料由相互连结的小金属颗粒团簇构成一个三维泡沫状的铜结构，孔径尺寸在10到50微米的范围内变动，而整块泡沫的厚度范围为100到2500微米。这种独特的多级泡沫结构具有极高的孔隙率，能在产生高毛细压力的同时保持低流动阻力。重要的是，该吸液芯的制造基于单步电镀工艺，电解液中分散着极少量的纳米级碳添加剂。该工艺不仅可以调节吸液芯的固有特性，而且可以将吸液芯直接、低成本地沉积到几乎任何基底上，由此提供了无可比拟的构图可能性。得益于制造工艺优越性带来的个性化定制能力，该技术允许用户根据特定器件对吸液芯的热水力特性做出调整，以其低成本、高性能、可调整性以及稳定的机械性质为特点，可以为各种各样的热管理挑战提供个性化的工程解决方案。
【市场应用】电子制冷散热
【合作模式】寻求投资
【技术名称】多孔泡沫金属吸液芯
【技术简介】该吸液芯技术为下一代基于毛细作用的两相热管理组件、器件和集成系统在性能、功能性以及可制造性方面带来了阶跃式的提升。独创的吸液芯结构不仅可以达到5倍于目前最佳商用扁平热导管和真空腔均热板吸液芯的导热性能，得益于其极富创新性的制造工艺，此项技术还拓宽了气液两相热管理解决方案的应用场景。该技术独特的材料结构在最大程度上达到了吸液芯材料本身诸如孔隙率、孔径等性质与其渗透率之间的平衡，造就了其前所未有的强大性能和多功能用途。与此同时，该制造工艺可以在保证吸液芯结构稳定的情况下将其厚度控制到100微米。此外，该低成本、可大规模生产且非常简便的制造流程能够支持用户在各种形状和结构的热管理组件上个性化定制吸液芯的图案。
【技术优势】与目前最佳的商用吸液芯相比，该吸液芯技术可将毛细管性能提高多达5倍。这种多孔材料由相互连结的小金属颗粒团簇构成一个三维泡沫状的铜结构，孔径尺寸在10到50微米的范围内变动，而整块泡沫的厚度范围为100到2500微米。这种独特的多级泡沫结构具有极高的孔隙率，能在产生高毛细压力的同时保持低流动阻力。重要的是，该吸液芯的制造基于单步电镀工艺，电解液中分散着极少量的纳米级碳添加剂。该工艺不仅可以调节吸液芯的固有特性，而且可以将吸液芯直接、低成本地沉积到几乎任何基底上，由此提供了无可比拟的构图可能性。得益于制造工艺优越性带来的个性化定制能力，该技术允许用户根据特定器件对吸液芯的热水力特性做出调整，以其低成本、高性能、可调整性以及稳定的机械性质为特点，可以为各种各样的热管理挑战提供个性化的工程解决方案。
【市场应用】电子制冷散热
【合作模式】寻求投资
行业观点 | 铂金上涨—姗姗来迟的行动
文章来源：Barchart.com | 翻译：世界铂金投资协会
铂金几十年来一直都有着“富人的黄金”的绰号。铂金的交易价格通常高于黄金。虽然全球都有金矿开采，但绝大多数铂金来自于南非和俄罗斯。在俄罗斯，铂族金属是开采镍的副产品，因为镍矿石中含有铂族金属。与黄金一样，铂金同样是工业金属，也是金融资产。铂金是密度最大、熔点最高的铂族金属（PGM）。铂族金属被作为催化剂用于汽车、石油和石化精炼、玻璃纤维制造和许多其他应用中，可以起到净化废气的作用。
作为一种金融资产，铂金在2008年达到了每盎司2308.80美元的历史高位，成为当时最有价值的贵金属。与此同时，全球金融危机导致许多铂金投资者最终以短线收场，因此，铂金价格在2008年10月跌至每盎司761.80美元。五个月内下降了67%，这让许多投资者发誓再也不接触这类价格不稳定的金属。
2020年3月，铂金又经历了一轮价格暴跌，其价格跌至每盎司562美元的十八年低点，这给了投资者一个难以置信的买入机会。铂金在上周末的低点翻了一番，铂金半个月前的价格在这一低点上翻了一番，这可能也仅仅是一个开始。PPLT（铂金ETF产品）可追踪稀有贵金属的价格。
铂金落后于其他贵金属多年
自2008年达到峰值后，铂金一直处于熊市，每盎司略高于2300美元。2015年末和2016年初，黄金、白银和钯金均创下显著低点；黄金价格跌至1050美元以下，银价跌至14美元，钯金价跌至451.50美元。铑金，一种仅在现货市场交易的铂族金属，下跌至每盎司575美元。2016年初，铂金跌至每盎司812.20美元。2016年7月和8月，黄金价格已回升至1377.50美元，银价回升至略高于21美元的高位，钯价回升至接近每盎司750美元。铂金价格升至1199.50美元的高点，但这一稀有金属的价格从此一路走低。
贵金属的另一个显著低点出现在2020年3月，因为疫情导致所有资产类别的市场抛售风险降低，因此，黄金价格在2019年突破2016年高点后，跌至1450.90美元。白银跌至11.74美元的低点，为2009年以来的最低水平。铂金飙升至十八年低点，低于565美元，尽管去年钯金的低点超过每盎司1440美元。
到2020年底，所有贵金属的价格都要比年初高得多；其中黄金处于1900美元的水平，白银超过26.50美元，钯金超过每盎司2450美元。铂金去年收于1073美元，几乎是2020年低点的两倍，但仍远远落后于其他贵金属。铑金是南非铂金产量的副产品，其价格在2020年12月31日达到了惊人的每盎司14500美元。铂金的低价导致其生产商削减产量，造成铑金短缺。2020年，黄金价格升至每盎司逾2000美元的历史最高水平。钯价达到2800美元以上的历史峰值，银价反弹至2013年以来的最高水平，达到每盎司30美元。与此同时，铂金价格仍低于2008年高点的一半。
突破2016年8月高点的技术突破
在经历了十多年的低谷之后，铂金市场的关键技术阻力位为1199.50美元，这是2016年8月的峰值。2021年2月，这一水平终于黯然失色。
铂金与黄金相比还有很长的路要走
铂金作为一种金融资产有着悠久的历史，它与黄金一样，属于同一个独特的类别。2020年11月，铂金的交易价格比黄金低1000美元以上。从1974年到2014年，这40年来，铂金的交易价格通常比黄金价格高出100至200美元。2008年，当铂金达到历史最高水平时，溢价飙升至每磅1100美元以上。到2020年11月，这一价格已逆转超过每盎司2100美元，超过铂金或黄金的价格。
2月19日，4月黄金期货价格收于1777.40美元，4月铂金价格收于1293.10美元，黄金溢价为484.30美元。尽管铂金已大幅卷土重来，但它仍需要时间回到对黄金溢价很小的历史常态。随着价格走势转为看涨，铂金作为金融金属的历史可能卷土重来。
与钯和铑相比，铂金的作用更为明显。
铂金的密度和耐热性使它成为可以净化废气的工业金属之一。
2016年初，铂金和钯价跌至低点，铂金对钯金价溢价为360美元。大约在同一时间，铂金的价格比其副产品金属铑金的价格高出近470美元。2月19日，由于钯金期货价格为2369.20美元，铂金价格仍比其姊妹铂族金属便宜1075美元以上。此外，中间点铑价为22000美元，比铂金价高出20700美元。
这三种铂族金属在汽车催化转换器、炼油厂催化剂和许多其他工业应用中都能净化废气的排放，不仅如此，首饰制造商也需要这三种金属。铂金可以替代钯和铑金，价格的差异使得替换变得更加有吸引力。
流动性不足可以推动铂金的发展——PPLT是流动性最强的ETF产品
每个铂金期货合约包含50盎司的金属，黄金有100盎司。截至2月19日，铂金和黄金期货市场未平仓多头和空头持仓总量分别为75562份和494183份。铂金的总未平仓权益为3778100盎司，而黄金期货为39418300盎司。铂金市场的规模低于黄金市场的10%，这意味着它的流动性要少得多。虽然平均一个交易日约有20万至30万份黄金期货合约易手，但铂金平均成交量低于2万份合约。由于铂金合约是黄金合约的一半，成交量通常低于黄金交易量的5%。
流动性不足的市场往往更为动荡，更容易受到价差的影响，在价差中，出价或出价消失，价格将真空到流动性恢复的水平。如果铂金在多年落后于其他贵金属之后，即将迎来大幅反弹，那么这种流动性不足可能会对持有该金属多头头寸的投资者和交易员产生影响。
铂金风险头寸最直接的途径是通过实物市场购买铂金条和铂金币。芝加哥商品交易所（CME）纽约商品交易所（NYMEX）部门交易的期货有一种实物交割机制，在交割期间，实物价格和期货价格会趋于一致。PPLT（铂金ETF）为寻求铂金敞口的市场参与者提供了另一种选择，而无需冒险进入实物或期货领域。PPLT 100%持有其3.3亿美元净资产的“实物铂金”。ETF平均每天交易超过24万股，费用比率为0.60%。铂金期货价格从2020年9月下旬的821.30美元上涨至2月16日的1348.20美元的最新高点，涨幅为64.15%。
同期，PPLT从每股77.84美元升至122.48美元，涨幅为57.35%。在美国，铂金交易从周日晚上一直持续到周五下午晚些时候。ETF只在美国股市交易时间进行交易，在美国股市不运行的情况下，往往会出现高点或低点，因此造成价差。
PPLT是一种应该继续跟踪铂金价格的产品。如果钯和铑的价格走势是铂金的典范，那么我们可能会看到，过去几年一直落后的铂金将迎来一个姗姗来迟的追赶期。（来源：Barchart.com）
翻译：世界铂金投资协会
提示：本文信息仅供参考，不代表世界铂金投资协会的观点，不构成或不应被认为是世界铂金投资协会的投资建议。
注：此新闻稿选取自国外行业新闻网站的实时行业新闻，经由世界铂金投资协会翻译并编辑成中文新闻稿，供读者阅读参考。为了尊重知识产权，任何媒体若要转载，请务必注明文章的原出处及翻译稿出处。
文章来源：Barchart.com | 翻译：世界铂金投资协会
铂金几十年来一直都有着“富人的黄金”的绰号。铂金的交易价格通常高于黄金。虽然全球都有金矿开采，但绝大多数铂金来自于南非和俄罗斯。在俄罗斯，铂族金属是开采镍的副产品，因为镍矿石中含有铂族金属。与黄金一样，铂金同样是工业金属，也是金融资产。铂金是密度最大、熔点最高的铂族金属（PGM）。铂族金属被作为催化剂用于汽车、石油和石化精炼、玻璃纤维制造和许多其他应用中，可以起到净化废气的作用。
作为一种金融资产，铂金在2008年达到了每盎司2308.80美元的历史高位，成为当时最有价值的贵金属。与此同时，全球金融危机导致许多铂金投资者最终以短线收场，因此，铂金价格在2008年10月跌至每盎司761.80美元。五个月内下降了67%，这让许多投资者发誓再也不接触这类价格不稳定的金属。
2020年3月，铂金又经历了一轮价格暴跌，其价格跌至每盎司562美元的十八年低点，这给了投资者一个难以置信的买入机会。铂金在上周末的低点翻了一番，铂金半个月前的价格在这一低点上翻了一番，这可能也仅仅是一个开始。PPLT（铂金ETF产品）可追踪稀有贵金属的价格。
铂金落后于其他贵金属多年
自2008年达到峰值后，铂金一直处于熊市，每盎司略高于2300美元。2015年末和2016年初，黄金、白银和钯金均创下显著低点；黄金价格跌至1050美元以下，银价跌至14美元，钯金价跌至451.50美元。铑金，一种仅在现货市场交易的铂族金属，下跌至每盎司575美元。2016年初，铂金跌至每盎司812.20美元。2016年7月和8月，黄金价格已回升至1377.50美元，银价回升至略高于21美元的高位，钯价回升至接近每盎司750美元。铂金价格升至1199.50美元的高点，但这一稀有金属的价格从此一路走低。
贵金属的另一个显著低点出现在2020年3月，因为疫情导致所有资产类别的市场抛售风险降低，因此，黄金价格在2019年突破2016年高点后，跌至1450.90美元。白银跌至11.74美元的低点，为2009年以来的最低水平。铂金飙升至十八年低点，低于565美元，尽管去年钯金的低点超过每盎司1440美元。
到2020年底，所有贵金属的价格都要比年初高得多；其中黄金处于1900美元的水平，白银超过26.50美元，钯金超过每盎司2450美元。铂金去年收于1073美元，几乎是2020年低点的两倍，但仍远远落后于其他贵金属。铑金是南非铂金产量的副产品，其价格在2020年12月31日达到了惊人的每盎司14500美元。铂金的低价导致其生产商削减产量，造成铑金短缺。2020年，黄金价格升至每盎司逾2000美元的历史最高水平。钯价达到2800美元以上的历史峰值，银价反弹至2013年以来的最高水平，达到每盎司30美元。与此同时，铂金价格仍低于2008年高点的一半。
突破2016年8月高点的技术突破
在经历了十多年的低谷之后，铂金市场的关键技术阻力位为1199.50美元，这是2016年8月的峰值。2021年2月，这一水平终于黯然失色。
铂金与黄金相比还有很长的路要走
铂金作为一种金融资产有着悠久的历史，它与黄金一样，属于同一个独特的类别。2020年11月，铂金的交易价格比黄金低1000美元以上。从1974年到2014年，这40年来，铂金的交易价格通常比黄金价格高出100至200美元。2008年，当铂金达到历史最高水平时，溢价飙升至每磅1100美元以上。到2020年11月，这一价格已逆转超过每盎司2100美元，超过铂金或黄金的价格。
2月19日，4月黄金期货价格收于1777.40美元，4月铂金价格收于1293.10美元，黄金溢价为484.30美元。尽管铂金已大幅卷土重来，但它仍需要时间回到对黄金溢价很小的历史常态。随着价格走势转为看涨，铂金作为金融金属的历史可能卷土重来。
与钯和铑相比，铂金的作用更为明显。
铂金的密度和耐热性使它成为可以净化废气的工业金属之一。
2016年初，铂金和钯价跌至低点，铂金对钯金价溢价为360美元。大约在同一时间，铂金的价格比其副产品金属铑金的价格高出近470美元。2月19日，由于钯金期货价格为2369.20美元，铂金价格仍比其姊妹铂族金属便宜1075美元以上。此外，中间点铑价为22000美元，比铂金价高出20700美元。
这三种铂族金属在汽车催化转换器、炼油厂催化剂和许多其他工业应用中都能净化废气的排放，不仅如此，首饰制造商也需要这三种金属。铂金可以替代钯和铑金，价格的差异使得替换变得更加有吸引力。
流动性不足可以推动铂金的发展——PPLT是流动性最强的ETF产品
每个铂金期货合约包含50盎司的金属，黄金有100盎司。截至2月19日，铂金和黄金期货市场未平仓多头和空头持仓总量分别为75562份和494183份。铂金的总未平仓权益为3778100盎司，而黄金期货为39418300盎司。铂金市场的规模低于黄金市场的10%，这意味着它的流动性要少得多。虽然平均一个交易日约有20万至30万份黄金期货合约易手，但铂金平均成交量低于2万份合约。由于铂金合约是黄金合约的一半，成交量通常低于黄金交易量的5%。
流动性不足的市场往往更为动荡，更容易受到价差的影响，在价差中，出价或出价消失，价格将真空到流动性恢复的水平。如果铂金在多年落后于其他贵金属之后，即将迎来大幅反弹，那么这种流动性不足可能会对持有该金属多头头寸的投资者和交易员产生影响。
铂金风险头寸最直接的途径是通过实物市场购买铂金条和铂金币。芝加哥商品交易所（CME）纽约商品交易所（NYMEX）部门交易的期货有一种实物交割机制，在交割期间，实物价格和期货价格会趋于一致。PPLT（铂金ETF）为寻求铂金敞口的市场参与者提供了另一种选择，而无需冒险进入实物或期货领域。PPLT 100%持有其3.3亿美元净资产的“实物铂金”。ETF平均每天交易超过24万股，费用比率为0.60%。铂金期货价格从2020年9月下旬的821.30美元上涨至2月16日的1348.20美元的最新高点，涨幅为64.15%。
同期，PPLT从每股77.84美元升至122.48美元，涨幅为57.35%。在美国，铂金交易从周日晚上一直持续到周五下午晚些时候。ETF只在美国股市交易时间进行交易，在美国股市不运行的情况下，往往会出现高点或低点，因此造成价差。
PPLT是一种应该继续跟踪铂金价格的产品。如果钯和铑的价格走势是铂金的典范，那么我们可能会看到，过去几年一直落后的铂金将迎来一个姗姗来迟的追赶期。（来源：Barchart.com）
翻译：世界铂金投资协会
提示：本文信息仅供参考，不代表世界铂金投资协会的观点，不构成或不应被认为是世界铂金投资协会的投资建议。
注：此新闻稿选取自国外行业新闻网站的实时行业新闻，经由世界铂金投资协会翻译并编辑成中文新闻稿，供读者阅读参考。为了尊重知识产权，任何媒体若要转载，请务必注明文章的原出处及翻译稿出处。
纪要｜敦和投资首席经济学家徐小庆对近期大类资产走势的看法
日期：20210303
1. 基本面逻辑是美国进入居民加杠杆的地产扩张周期。
居民加杠杆层面，居民部门是相对于政府、企业部门对通胀影响最大的，原因是居民部门的货币乘数效应最大，创造的货币快速进入流通，进而带动通胀。
地产扩张层面，以下几方面：从数据看，房地产的销售量、价格、投资的加速上升是居民加杠杆的直接结果。从需求看，人口结构影响房地产的需求。一方面是20-49岁的美国人在未来15年会有快速上升，另一方面房地产作为一种刚需存在。从购买力看，首先，债务偿付比例回到历史地位，相对来说偿债能力强。其次以股票和地产之间的关系，现实情况是美国的抵押贷款利率创新低，而美国的住房抵押贷款可以通过ABS等方式将其转化成证券化的工具，进一步影响股市。地产在居民当中的配置比例处在过去几十年区间的低位，而股票是在过去几十年的高位，在美国当前M2增速20%多的情况下，美国地产的杠杠能力会上升，原因是美国房屋抵押的财富效应更大。
2.短期逻辑在乎商品是否可以持续上涨，关键看全球的M2。当前现实情况是只有美国和欧洲的M2往上走，原因在于去年美联储扩表的力度超预期，短期内的超预期最终要下来。而商品和M2的基本关系实际可以表达成CRB的商品指数同步或者滞后全球PMI增速，具体时间是3个月。以此推断，3月份前后全球的M2可能会处于一个阶段性顶部，那么商品价格会在这一两个月或最晚年中见顶回落。
3.单纯从涨幅看，商品价格从去年疫情低点到现在（几个月）已经上涨了80%，类比次贷危机的三年时间，因此从供需不能完全解释80%的上涨幅度，背后一定有金融和流动性的因素。而商品上涨从去年到今年可分别对应国内需求和国外需求，反映的是从黑色到有色的转换。当中美PMI相继见顶之后，需求因素会开始减弱，商品也不会一直涨。
原文：
基本面逻辑来讲，我认为最主要的是因为美国进入到了居民加杠杆的地产扩张周期，就是说如果这一轮如果你盯着中国的话很难讲故事，因为这次中国不是商品需求的主角，过去20年每一轮的商品的周期都跟中国的需求扩张或者是财政刺激都是有关系的。05年到07年，09年到10年，16年到18年，其实都是伴随着中国的房地产周期。
那么对通胀来讲，政府加杠杆，居民加杠杆，企业加杠杆，哪一个部门加杠杆对通胀的影响最大？毫无疑问一定是居民部门。因为大家想一下居民部门加杠杆是什么特点，居民部门不会因为不花钱去加杠杆，我们谁会借了钱不花，我们所有的借钱行为都是因为我们有非常明确的花钱的目的，比如说我们因为购房要借钱，比如一个低收入的人，可能我们要买一个手机，要在借呗和花呗上花钱，所以说居民部门创造的信贷创造的货币是瞬间进入到流通环节，也就是说它的货币乘数效应是最大化的。
我们想一下政府和企业不是这样的，政府和企业很多借钱是一个预防性的，或者仅仅是因为利率低，他不一定借了马上花掉。企业借了之后，比如说你去回购股票，你根本不做资本开支，这些钱就沉淀在那里，它没有进入流通环节，没有带来货币乘数的上升，也就自然没有带动通胀的上升。
所以过去10年，美国的通胀为什么不容易起来？核心的原因就是美国政府部门在加杠杆，企业部门在加杠杆，唯独居民部门从次贷危机之后就一直是在去杠杆，他没有加过杠杆，所以说美国的通胀在过去10年一直是处在比较低的水平，也就推动了它的股票市场的长期的牛市。
那么现在的变局在哪？现在的变局就是美国居民终于开始加杠杆。
我们现在看美国的这一轮房地产的周期，不是简单的说房价涨或者房地产的销售创了新高，比如说你看房地产的销售，它其实从15年之后，它基本上就一直是在往上走，房价也是在往上走的。你如果只是看量和价的话，它其实不是最近在往上走，它之前就在往上走，它只不过是最近开始加速往上走。量、价还有包括投资，这个加速和之前的最大区别在哪？之前我们看到的美国的地产的只能叫恢复，因为在那个阶段我们没有看到居民主动加杠杆，就像我们看中国的房地产周期，09年以前中国的房价也涨了很多，房地产销售也很好，但是那个时候居民是没有加杠杆，真正居民开始加杠杆是09年以后。
那么美国现在也是这样，它其实是在去年疫情开始你才看到了居民的杠杆率开始上升，那么一旦进入到这个阶段，那么美国的通胀的话就按不住。
就是说我们看美国的人口结构，它其实讲美国房地产的周期跟中国一样，套路都是一样的，你可以讲天时地利人和都有，从它的需求的角度来讲，20~49岁的美国人的增长在未来15年会是一个快速的上升，它毕竟是一个移民城市，跟我们的出口出生率的持续的下滑是是不太一样的，尤其这几年有很多南美的移民到美国去。
然后美国的年轻人和父母同住的比例已经创了历史新高，也和我们一样。不是只有亚洲的小孩喜欢赖在家里，现在美国的小孩也没有多有出息，也都是啃老，一旦结婚之后的话，他其实就有刚需要买。
然后第二个就是购买力，美国的居民杠杆率已经是处在已经是低于政府部门和企业部门，是最低的部门了，而且它的债务偿付比例其实不考虑这次疫情的收入的发放，之前也已经是回到历史的低位了，因为这个是债务和收入的比值。
然后这一次由于利率创了历史新低，所以30年的抵押贷款利率也跟随国债收益率的下降，创了新低，低于3%。而美国的薪资增长都是高于这个水平，美国的住房抵押贷款就起来了。美国的住房抵押贷款，你不能够只看他的银行贷款，银行的贷款是非常小的一部分，如果要全面的反映，必须得把 ABS这些加进来，因为美国它大部分贷款都会出表，转换成证券化的工具，所以说它还是非常典型的是一个资本市场主导的一种融资模式，而不是我们这种银行的信贷模式。所以这块增长的是比较快的。
然后他的地产在居民当中的配置比例现在是处在过去几十年区间的低位，相反的股票是在过去几十年的高位，所以它本身也有一个重新的一个平衡的过程，更何况过去这么多年美国的租金回报率还是很稳定的，也就是说美国虽然每年房价都在涨，但是它的租金也在涨，而且租金的涨幅并没有比房价涨幅低，所以说整个租金回报率是稳定的，但对应的美国的国债收益率和股票的股息率是持续回落的。
所以说美国的老百姓会有一个回归的过程，就是说过去的十年中国发生的事情，现在就是在美国身上发生，09年中国搞了百分之二十几的M2增速，美国现在也搞了百分之二十几的M2增速。
所以过去10年中国是房地产的配置价值高于其他所有的一切资产，美国估计接下来也会出现类似的问题，而且美国的地产的杠杆能力是比中国要强的，为什么？因为中国我们都知道，你不能够把你买的房子再抵押，你只能是在购房环节去借钱，而美国是可以在房屋上涨的过程当中，继续把涨了价的房子再抵押给银行，重新再获得更多的资金去干别的事情。所以它其实财富效应会更明显。而中国的财富效应是一个虚的，你感觉你自己很有钱，但变现率是远不如股票，这是一定的。房子你变现看看，你看看变现有多困难，你也不太可能说把这个房子很轻松的抵押，把钱借出来，所以美国的话它供需关系也是这样，房屋的空置率现在处于历史低位，库销比处于历史低位，但实际上美国上一次开始出现房地产的加速上涨，也就是居民开始加杠杆购房是2000年，2000年正好对应的就是纳指泡沫的破灭，那么如果我们从宏观的角度来理解这两件事情的话，它其实是有一定的逻辑关系的，就是说其实它正好反映了一个就是股票的股票和地产这么一个切换，当然中间的很大的一个原因是因为利率的变化，那么我们现在其实又处在一个相似的历史的时刻，所以这个时候其实对于美股来讲的话还是非常小心的。然后这个是我们说商品的上涨的相对长期的逻辑。
但是短期来讲，大家可能更关心的就是说商品能不能涨，还能涨多久。
我们就看一下商品的涨短期主要看全球的，而全球的M2就是中国、美国、欧洲、日本还有一些其他的国家，现在全球的M2增速已经是超过2009年的高点，当然最大的贡献还是中国，因为中国的基数大，但是和2009年不同的就是说2009年是只有中国一枝独秀，其他国家的M2增速都是回落的，这次是大家齐心协力的推高了 M2，中国反而是相对比较坚实的。
那么现在的情况是什么呢？中国的M2已经开始回落了，日本的M2也基本上持平了，现在只有美国和欧洲还在往上走，那么因为美国 M2靠什么？不是靠银行的贷款，银行的贷款是一个非常小的量，美国融资体系，它主要还是靠资本市场，所以说它跟中国是不一样的，它不是靠银行的信贷去创造,美国最大的M2，还是来自于联储的扩表，就是联储的扩表增加基础货币，然后增加M2。
但为什么09年 M2没起来？去年M2起来了，其实就是去年的联储的扩表的力度超预期的大，它实际上是把09年10年11年三轮QE该干的事情，他在一两个月内都干完了。
所以说你可以看到就是说美国的 M2飙升，其实就是在去年三四月份之后，疫情爆发之后，它在短时间内大量的扩表，那么这个东西当然也是有基数效应，因为现在你不管怎么讲，你每个月1200的空，你是不可能和去年的4月份的扩的量相提并论，所以你最终的这个东西会下来。
所以说美国的M2其实现在也在一个接近驻顶的这么一个过程当中，这样的话我们看一下商品和M2的一个关系，就是说实际上CRB的商品指数大概是滞后全球PMI增速或者是同步或者是滞后三个月左右的时间。
也就是说如果我们认为在3月份前后的话，全球的M2可能会处于一个阶段性的一个顶部的话，那么商品的价格其实也有可能就是在这一两个月或者最晚到年中的时候开始见顶回落。
我们看一下其实这一轮商品的上涨，虽然我们知道我们可以从供需上找很多理由，比如说需求，我们可以讲刚刚说的美国的地产的故事，供给我们可以讲，因为过去几年产能投入不够，所以说供应相对比较少，但是我们看一下商品的涨幅，从去年疫情低点到现在的话，商品的价格已经涨了80%，那么这是一个什么概念呢？
从2008年到2011年次贷危机的那三年的话，商品的累积涨幅也就是80%。换句话讲，我们只用了当时不到一半的时间，我们已经实现了08年次贷危机之后的三年的涨幅。
我主要想说什么意思？我想说的是现在商品的涨幅已经远远不能够从基本面去解释，你不能说基本面导致这个东西能够涨80%，它一定是有大量的金融和流动性的因素在支撑，所以这就是为什么即使我们认为接下来如果全球的经济是在一个复苏的阶段，但是如果当你的流动性扩张的最猛烈的时期过去的话，你对商品的价格一定也会有冲击，因为你的价格本身已经包含了很多非供需的因素。
那么实际上去年国庆节以后和今年春节以后这两轮上涨分别对应的就是国内需求，海外需求最好的时候，所以说去年四季度涨的最多的是是黑色，今年的涨的最多的是有色，它其实就反映了驱动的一个转换。
那么随着中国的PMI在今年一季度见顶，美国的PMI到今年年中见顶的话，其实需求的因素也就会开始减弱，所以我们觉得商品也是需要时间去休整，也不是说可以这么一直涨下去的。
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日期：20210303
1. 基本面逻辑是美国进入居民加杠杆的地产扩张周期。
居民加杠杆层面，居民部门是相对于政府、企业部门对通胀影响最大的，原因是居民部门的货币乘数效应最大，创造的货币快速进入流通，进而带动通胀。
地产扩张层面，以下几方面：从数据看，房地产的销售量、价格、投资的加速上升是居民加杠杆的直接结果。从需求看，人口结构影响房地产的需求。一方面是20-49岁的美国人在未来15年会有快速上升，另一方面房地产作为一种刚需存在。从购买力看，首先，债务偿付比例回到历史地位，相对来说偿债能力强。其次以股票和地产之间的关系，现实情况是美国的抵押贷款利率创新低，而美国的住房抵押贷款可以通过ABS等方式将其转化成证券化的工具，进一步影响股市。地产在居民当中的配置比例处在过去几十年区间的低位，而股票是在过去几十年的高位，在美国当前M2增速20%多的情况下，美国地产的杠杠能力会上升，原因是美国房屋抵押的财富效应更大。
2.短期逻辑在乎商品是否可以持续上涨，关键看全球的M2。当前现实情况是只有美国和欧洲的M2往上走，原因在于去年美联储扩表的力度超预期，短期内的超预期最终要下来。而商品和M2的基本关系实际可以表达成CRB的商品指数同步或者滞后全球PMI增速，具体时间是3个月。以此推断，3月份前后全球的M2可能会处于一个阶段性顶部，那么商品价格会在这一两个月或最晚年中见顶回落。
3.单纯从涨幅看，商品价格从去年疫情低点到现在（几个月）已经上涨了80%，类比次贷危机的三年时间，因此从供需不能完全解释80%的上涨幅度，背后一定有金融和流动性的因素。而商品上涨从去年到今年可分别对应国内需求和国外需求，反映的是从黑色到有色的转换。当中美PMI相继见顶之后，需求因素会开始减弱，商品也不会一直涨。
原文：
基本面逻辑来讲，我认为最主要的是因为美国进入到了居民加杠杆的地产扩张周期，就是说如果这一轮如果你盯着中国的话很难讲故事，因为这次中国不是商品需求的主角，过去20年每一轮的商品的周期都跟中国的需求扩张或者是财政刺激都是有关系的。05年到07年，09年到10年，16年到18年，其实都是伴随着中国的房地产周期。
那么对通胀来讲，政府加杠杆，居民加杠杆，企业加杠杆，哪一个部门加杠杆对通胀的影响最大？毫无疑问一定是居民部门。因为大家想一下居民部门加杠杆是什么特点，居民部门不会因为不花钱去加杠杆，我们谁会借了钱不花，我们所有的借钱行为都是因为我们有非常明确的花钱的目的，比如说我们因为购房要借钱，比如一个低收入的人，可能我们要买一个手机，要在借呗和花呗上花钱，所以说居民部门创造的信贷创造的货币是瞬间进入到流通环节，也就是说它的货币乘数效应是最大化的。
我们想一下政府和企业不是这样的，政府和企业很多借钱是一个预防性的，或者仅仅是因为利率低，他不一定借了马上花掉。企业借了之后，比如说你去回购股票，你根本不做资本开支，这些钱就沉淀在那里，它没有进入流通环节，没有带来货币乘数的上升，也就自然没有带动通胀的上升。
所以过去10年，美国的通胀为什么不容易起来？核心的原因就是美国政府部门在加杠杆，企业部门在加杠杆，唯独居民部门从次贷危机之后就一直是在去杠杆，他没有加过杠杆，所以说美国的通胀在过去10年一直是处在比较低的水平，也就推动了它的股票市场的长期的牛市。
那么现在的变局在哪？现在的变局就是美国居民终于开始加杠杆。
我们现在看美国的这一轮房地产的周期，不是简单的说房价涨或者房地产的销售创了新高，比如说你看房地产的销售，它其实从15年之后，它基本上就一直是在往上走，房价也是在往上走的。你如果只是看量和价的话，它其实不是最近在往上走，它之前就在往上走，它只不过是最近开始加速往上走。量、价还有包括投资，这个加速和之前的最大区别在哪？之前我们看到的美国的地产的只能叫恢复，因为在那个阶段我们没有看到居民主动加杠杆，就像我们看中国的房地产周期，09年以前中国的房价也涨了很多，房地产销售也很好，但是那个时候居民是没有加杠杆，真正居民开始加杠杆是09年以后。
那么美国现在也是这样，它其实是在去年疫情开始你才看到了居民的杠杆率开始上升，那么一旦进入到这个阶段，那么美国的通胀的话就按不住。
就是说我们看美国的人口结构，它其实讲美国房地产的周期跟中国一样，套路都是一样的，你可以讲天时地利人和都有，从它的需求的角度来讲，20~49岁的美国人的增长在未来15年会是一个快速的上升，它毕竟是一个移民城市，跟我们的出口出生率的持续的下滑是是不太一样的，尤其这几年有很多南美的移民到美国去。
然后美国的年轻人和父母同住的比例已经创了历史新高，也和我们一样。不是只有亚洲的小孩喜欢赖在家里，现在美国的小孩也没有多有出息，也都是啃老，一旦结婚之后的话，他其实就有刚需要买。
然后第二个就是购买力，美国的居民杠杆率已经是处在已经是低于政府部门和企业部门，是最低的部门了，而且它的债务偿付比例其实不考虑这次疫情的收入的发放，之前也已经是回到历史的低位了，因为这个是债务和收入的比值。
然后这一次由于利率创了历史新低，所以30年的抵押贷款利率也跟随国债收益率的下降，创了新低，低于3%。而美国的薪资增长都是高于这个水平，美国的住房抵押贷款就起来了。美国的住房抵押贷款，你不能够只看他的银行贷款，银行的贷款是非常小的一部分，如果要全面的反映，必须得把 ABS这些加进来，因为美国它大部分贷款都会出表，转换成证券化的工具，所以说它还是非常典型的是一个资本市场主导的一种融资模式，而不是我们这种银行的信贷模式。所以这块增长的是比较快的。
然后他的地产在居民当中的配置比例现在是处在过去几十年区间的低位，相反的股票是在过去几十年的高位，所以它本身也有一个重新的一个平衡的过程，更何况过去这么多年美国的租金回报率还是很稳定的，也就是说美国虽然每年房价都在涨，但是它的租金也在涨，而且租金的涨幅并没有比房价涨幅低，所以说整个租金回报率是稳定的，但对应的美国的国债收益率和股票的股息率是持续回落的。
所以说美国的老百姓会有一个回归的过程，就是说过去的十年中国发生的事情，现在就是在美国身上发生，09年中国搞了百分之二十几的M2增速，美国现在也搞了百分之二十几的M2增速。
所以过去10年中国是房地产的配置价值高于其他所有的一切资产，美国估计接下来也会出现类似的问题，而且美国的地产的杠杆能力是比中国要强的，为什么？因为中国我们都知道，你不能够把你买的房子再抵押，你只能是在购房环节去借钱，而美国是可以在房屋上涨的过程当中，继续把涨了价的房子再抵押给银行，重新再获得更多的资金去干别的事情。所以它其实财富效应会更明显。而中国的财富效应是一个虚的，你感觉你自己很有钱，但变现率是远不如股票，这是一定的。房子你变现看看，你看看变现有多困难，你也不太可能说把这个房子很轻松的抵押，把钱借出来，所以美国的话它供需关系也是这样，房屋的空置率现在处于历史低位，库销比处于历史低位，但实际上美国上一次开始出现房地产的加速上涨，也就是居民开始加杠杆购房是2000年，2000年正好对应的就是纳指泡沫的破灭，那么如果我们从宏观的角度来理解这两件事情的话，它其实是有一定的逻辑关系的，就是说其实它正好反映了一个就是股票的股票和地产这么一个切换，当然中间的很大的一个原因是因为利率的变化，那么我们现在其实又处在一个相似的历史的时刻，所以这个时候其实对于美股来讲的话还是非常小心的。然后这个是我们说商品的上涨的相对长期的逻辑。
但是短期来讲，大家可能更关心的就是说商品能不能涨，还能涨多久。
我们就看一下商品的涨短期主要看全球的，而全球的M2就是中国、美国、欧洲、日本还有一些其他的国家，现在全球的M2增速已经是超过2009年的高点，当然最大的贡献还是中国，因为中国的基数大，但是和2009年不同的就是说2009年是只有中国一枝独秀，其他国家的M2增速都是回落的，这次是大家齐心协力的推高了 M2，中国反而是相对比较坚实的。
那么现在的情况是什么呢？中国的M2已经开始回落了，日本的M2也基本上持平了，现在只有美国和欧洲还在往上走，那么因为美国 M2靠什么？不是靠银行的贷款，银行的贷款是一个非常小的量，美国融资体系，它主要还是靠资本市场，所以说它跟中国是不一样的，它不是靠银行的信贷去创造,美国最大的M2，还是来自于联储的扩表，就是联储的扩表增加基础货币，然后增加M2。
但为什么09年 M2没起来？去年M2起来了，其实就是去年的联储的扩表的力度超预期的大，它实际上是把09年10年11年三轮QE该干的事情，他在一两个月内都干完了。
所以说你可以看到就是说美国的 M2飙升，其实就是在去年三四月份之后，疫情爆发之后，它在短时间内大量的扩表，那么这个东西当然也是有基数效应，因为现在你不管怎么讲，你每个月1200的空，你是不可能和去年的4月份的扩的量相提并论，所以你最终的这个东西会下来。
所以说美国的M2其实现在也在一个接近驻顶的这么一个过程当中，这样的话我们看一下商品和M2的一个关系，就是说实际上CRB的商品指数大概是滞后全球PMI增速或者是同步或者是滞后三个月左右的时间。
也就是说如果我们认为在3月份前后的话，全球的M2可能会处于一个阶段性的一个顶部的话，那么商品的价格其实也有可能就是在这一两个月或者最晚到年中的时候开始见顶回落。
我们看一下其实这一轮商品的上涨，虽然我们知道我们可以从供需上找很多理由，比如说需求，我们可以讲刚刚说的美国的地产的故事，供给我们可以讲，因为过去几年产能投入不够，所以说供应相对比较少，但是我们看一下商品的涨幅，从去年疫情低点到现在的话，商品的价格已经涨了80%，那么这是一个什么概念呢？
从2008年到2011年次贷危机的那三年的话，商品的累积涨幅也就是80%。换句话讲，我们只用了当时不到一半的时间，我们已经实现了08年次贷危机之后的三年的涨幅。
我主要想说什么意思？我想说的是现在商品的涨幅已经远远不能够从基本面去解释，你不能说基本面导致这个东西能够涨80%，它一定是有大量的金融和流动性的因素在支撑，所以这就是为什么即使我们认为接下来如果全球的经济是在一个复苏的阶段，但是如果当你的流动性扩张的最猛烈的时期过去的话，你对商品的价格一定也会有冲击，因为你的价格本身已经包含了很多非供需的因素。
那么实际上去年国庆节以后和今年春节以后这两轮上涨分别对应的就是国内需求，海外需求最好的时候，所以说去年四季度涨的最多的是是黑色，今年的涨的最多的是有色，它其实就反映了驱动的一个转换。
那么随着中国的PMI在今年一季度见顶，美国的PMI到今年年中见顶的话，其实需求的因素也就会开始减弱，所以我们觉得商品也是需要时间去休整，也不是说可以这么一直涨下去的。
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