【 广州整牙疑问整理 】
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纪要｜年后40场医药路演总结纪要之医药板块策略观点更新
日期：20210306
【总结】
医药配置比例经过2020年下半年的调整，整体处于标配状态，但持仓市值规模较疫情前扩张较大。因此机构投资者开始关注风格的切换和中小市值、细分行业优质公司，但是往往关注多于行动（切换的机会成本和资金规模限制）。
这一轮优质白马和核心资产的回调更多源于资金面和市场风格面的因素，基本面的变化并不大。春节前行情的主线思路是“高成长赛道/确定性溢价，放宽估值限制”，而近期市场更强调在估值与质地间平衡，同时强调业绩平稳增长能力,近期中等市值的细分赛道龙头关注度有所上升。
消费+院内恢复+疫苗可能会是医疗板块21年3条主线；继续重点提示消费医疗、院内恢复的机会，同疫苗板块的变化也值得紧密跟踪；
重点看好生长激素（长春高新、安科生物）、常规体外诊断（安图生物、迈瑞医疗、新产业、迈克生物）等，他们既有良好的长期成长预期；又有低基数恢复的21年业绩高增长表现；还有高性价比的估值水平。
近期密集路演的体会：
机构投资者开始关注风格的切换和中小市值、细分行业优质公司，但是往往关注多于行动，主要原因在于：
1、经过2020-2021公募基金规模的扩张，大量公募基金的规模扩张十分显著，大资金完成风格的切换和仓位的转移需要较长时间；
2、大家认为市场风格的切换也存在不确定性，进行切换付出成本的同时也有风险。
总体来看，这一轮优质白马和核心资产的回调更多源于资金面和市场风格面的因素，基本面的变化并不大。
从配置思路看，医药板块超配的巅峰是2020Q1，当前市场的医药配置比例经过2020年下半年的调整，整体处于标配状态，但持仓市值规模较疫情前扩张较大。医药基金持仓市值从20Q1的956亿跃升到20Q22018亿，20Q3、20Q4分别为2056亿、2105亿，略微增长；Q2-Q4非医药基金医药持仓市值分别为2311、21063239亿，。2020Q4医药行业持仓比例约为13.67%，Q4持仓比例较Q3下降约1pct。剔除医药基金后，2020Q4基金医药持仓比例约8.76%，较Q3提升约0.6pct。
3、投资者对估值变得严格：近期路演我们开始不断被问及“这类公司2018年值多少倍”“现在公司估值在历史PE的多少分位数”的问题。春节前行情的主线思路是“高成长赛道/确定性溢价，放宽估值限制”，而近期市场更强调在估值与质地间平衡，同时强调业绩平稳增长能力，对标的的要求包括：
合理的估值水平，至少应该具备快速消化估值的能力；
疫情退坡环境下依然拥有良好的成长力
医保控费压力小，至少不能马上面临主要品种集采/谈判大幅降价的压力
Q1/21年全年的业绩确定性很好，22、23年成长也不错
在这种环境下，近期中等市值的细分赛道龙头关注度有所上升。
医疗板块：消费+院内恢复+疫苗可能会是重点
我们延续2021年度策略观点，继续重点提示消费医疗、院内恢复的机会，同疫苗板块的变化也值得紧密跟踪：
消费医疗：重点推荐生长激素，继续看好连锁专科医疗、医美、消费型医疗器械等
近期消费医疗板块部分高估值品种（如连锁医疗、医美、角膜接触镜等）的出现了幅度不小调整，我们认为这种调整更多只是估值和市场交易上的回归，消费医疗行业的一些属性决定了这些企业在2021、2022年拥有扎实的业绩表现和长期成长预期，调整完成后依然会是21年医疗板块强势品种：
to C市场长期增长稳固，现金流可观。
基本不需要考虑疫情需求退坡的影响；
医保政策的影响不大，不会被医保控费压制；
有品牌和销售壁垒，竞争格局普遍较好。
尤其推荐关注的是生长激素板块（长春高新、安科生物），行业竞争格局良好（两家上市公司占据85%以上市场）、行业增长有力，长期空间充足（存量用药人群百万人以上）除了上述优点，还有：
非常有竞争力的估值（40~45X PE)
低基数后的强恢复逻辑（2021年新患加速恢复、剂型升级）
除了生长激素板块，连锁专科医疗、医美、消费型医疗器械等板块的长期成长价值和确定性依然突出，业绩好，赛道好，它们在估值以外风险实在是太小了。
院内恢复：重点看好常规IVD特别是化学发光，高值耗材领域偏好搞增速特色品种
如果将院内诊疗板块和消费医疗相比，明显的不足之处是：这一板块的大部分品种成长还是依赖于医保资金支持和院内正常诊疗的开展。因此，在评估标的的投资机会时，难免要考虑到医保降价控费的风险性因素，需要具体问题具体分析，不能一概而论。但这一板块相较于消费医疗的优点也同样突出：
很多企业20年的受到的影响比较大，低基数高增长，当前市场的趋势性是很强的，高表观增速下极大概率会带来市场关注度的提升，也很容易产生新的提估值逻辑；
估值有性价比的品种多，20年的冠脉支架集采导致部分投资者对院内诊疗板块的增速前景有政策性悲观情绪，估值也有可观回调，实际上中国医疗器械医疗设备市场仍然处于高速发展期，不仅国产替代大有可为，新冠疫情实质上加速了出海逻辑的兑现。很多优质品种的未来成长能力很有可能强于预期。
品种上重点推荐常规IVD品种，特别是化学发光板块（安图生物、迈瑞医疗、新产业、艾德生物、迈克生物、浩欧博等），主要原因在于：
估值有竞争力；
常规IVD市场去年基数低，医院正常诊疗恢复稳健，2021Q1和全年增速好；
检验和影像板块是医院盈利中心，政策风险避风港价值较强，不容易被医保控费和DRGS政策影响（尽管市场有担忧情绪，但我们有充分信心相关企业业绩能证明其避险价值）
除了常规IVD板块，高值耗材领域重点看好有特色、增速快、集中带量采购和控费风险小的品种，如灌流器和血液净化（健帆生物）、内窥镜耗材（南微医学）、外周血管耗材（心脉医疗）、 电生理（惠泰医疗）等
新冠疫苗板块怎么看？弹性大但把握难度也较大，需要密切跟踪
我们没有将疫苗板块与一般的疫情需求受益品种放在一起讨论，根本原因在于其自身复杂性：
疫苗企业既有常规品种，又有新冠疫苗这个大弹性品种；前者决定了疫苗板块投资的安全边际，后者决定了疫苗投资的弹性。
新冠检测试剂、消毒产品和医疗防护等已经有了比较充分的业绩体现，而疫苗在前期研发进程长，目前多个品种已经上市，但利润弹性尚未体现；
我们认为要使新冠疫情得到有效控制，疫苗大规模接种是最重要的先决条件；庞大的接种量意味着巨大的弹性，尚未被市场所充分预期。但新冠疫苗在投资上的把握也存在一定难度，主要在于四个关键参数尚未完全明确：
新冠疫苗大量供应后的价格；
新冠疫苗的保护持续期（是否需要长期重复接种【如流感疫苗】）
产能释放和竞争格局变化情况
接种率普及比例
此外，还需考虑随着天气转暖，北半球发病下降，新冠压力减轻对市场短期博弈的影响。因此我们认为新冠疫苗板块弹性非常可观，但也伴随着高不确定性、高波动性，需要密切跟踪和快速反应。重点考虑关注新冠疫苗获批早，产能释放的上市企业（康希诺生物、智飞生物、康泰生物等）
疫情受益板块有没有机会？有，但需要将短期弹性逻辑转换为长期价值逻辑
预计随着气温上升和疫苗接种比例的提升，北半球疫情新增病例仍将持续下行。许多投资者关心，疫情需求受益的医疗品种还有没有投资机会？
我们认为，考虑到很多公司表观pe非常便宜（因为市场某种程度上认为新冠弹性利润存在不确定性），这部分标的依然有投资机会，但需要进一步的自下而上的甄别和把握。未来具备长期投资价值的疫情受益品种需要满足两个条件：
2021年业绩表现仍然要有较好持续性；
能将新冠抗疫业绩弹性转化为公司综合竞争力的提升，使公司长期的业务结构和产业竞争力获得提升，使短期业绩爆发预期变成长期利润提升预期。
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1、经过2020-2021公募基金规模的扩张，大量公募基金的规模扩张十分显著，大资金完成风格的切换和仓位的转移需要较长时间；
2、大家认为市场风格的切换也存在不确定性，进行切换付出成本的同时也有风险。
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