【关于公司估值，老张有话说！】买和卖在A股市场，有句俗语，叫“会买的是徒弟，会卖的是师傅”，大概意思就是，卖点比买点更考验投资者的投资水平。其实买和卖的重要性都差不多，都考验和困扰着投资者。同样的买点和卖点，你买的时候就一定有人卖，你卖的时候就一定有人买，并不一定见得你就比别人高明。在你的买点看别人，可能感觉是捡便宜了，卖的人是傻X，但是在卖的人眼里你同样是傻X，“这个点位还在买”。一个正常的投资收益，主要有两种，一种是获取估值波动的收益，就是在估值低估是买入，在高估时卖出，获取估值回归的收益。一种就是赚企业成长的收益，这个需要有陪伴企业成长的耐心。先来看第一种，这个其实就是赚的估值波动的钱，也就是价格围绕价值波动产生的波段差价。赚估值波动的钱，其实是非常难的，因为公司的估值本身就是一件很难推算的事情，而且受到外部因素影响较多。而且最难的点，其实在于，估值方式多种多样，每个行业甚至每个公司应用的估值模型也不尽相同，这就导致很多投资者在估值上折戟沉沙。一切公司估值的基础就是现金流折现（DCF）模型，但这个估值也是个预测值，依然不能精确的推断企业的估值，而且也仅仅适用于能稳定获取未来现金流的企业。所以，公司估值本身是个模糊的事情，但把握“模糊的正确”也是件相当困难的事情。其它的估值方式，像盈率PE、市净率PB、市销率PS、分部估值等估值模型，应用的行业也不尽相同。比如市盈率PE估值方式，是目前应用最多、最基础的估值方式，但这个也仅适用于盈利稳定的企业，遇到亏损的企业也无法去估值。比如市净率PB估值法，这个主要适用于重资产行业，比如周期行业、养猪行业等存在大量折旧摊销。而对于一些优质的互联网的公司，比如早期的京东，业绩连年巨亏，用以上的估值方式都不实用，这就需要用市销率PS来进行估值。所以，对于赚估值波动的投资者，只能找对公司或行业适用的估值方式，然后再通过横向以及纵向对比，找到公司估值的一个合理区间。比如一只股票的历史市盈率区间在40—60倍，当市盈率接近60倍时，就处于高估状态该出手了。当估值回归40倍左右时就是低估入手的时机。还有一点需要格外注意，就是一个公司的低估和高估，也就是买点和卖点是一个区间，把握这个合理区间就可以了。一切预测精准的底部和顶部的基本上都会失去机会。这里再说一个具体的例子。在3月5日《熊市来了？》一文中，老张对当时白马杀估值行情进行了全面的解读，并提醒大家白马杀估值盯着茅台就可以。当时茅台价格在2000左右，按照2021年的业绩增速对应估值在45倍左右，老张认为这个估值并不高。如果极限下杀10%到1800元，对应的估值就降到40倍左右，这个估值的吸引力会非常大，当然这是个极限。 $贵州茅台(SH600519)$  从市场走势来看，茅台在3月9日正好下杀到了1800到2000的中间位置1900，便开始企稳。在茅台的带动下，像通策医疗、爱尔眼科等核心龙头开始触底反弹。所以，如果你自己推导出茅台的1800到2000是比较合适低估区间，就应该在这区间内去分批布局，而不是一直去等1800的极限。从市场资金来看，对茅台1800到2000的这个估值区间是十分认可的。再来看第二种，赚业绩成长的钱，这个需要有陪伴企业成长的耐心，而且看公司要准，买上中石油，再有耐心也没用。 $中石油(PTR)$  很多时候，一直持有企业也是很考验耐心，特别是在明显高估的时候，有些人依然是不会卖出的。一个是确实怕卖飞，再没有好的价格了。一个就是企业确实优秀，即便有回调，基于成长股价也会回来。再一个就是有利润沉淀，比如但斌、张坤，茅台的成本早就是负的了，还有啥不敢长拿的。而赚企业成长的钱，到最后无非就是考虑卖的时机。第一，公司基本面出现问题，比如业绩下滑、产品失去竞争力、技术落伍等等，这个时候就该出手了。第二，目标收益达到了，这个在不少公私募中是存在的，一旦达到自己的目标，就要严格执行纪律。第三，确实明显高估，这个主要是短期股价涨幅太过迅速，估值提升太快，不得不减仓应对估值回归的风险，比如比亚迪等等。第四，发现好的投资机会，如果找到有比茅台更好的标的，就可以果断切换了，当然这需要深度的研究做支撑。从市场来看，做估值波动的收益会见效很快，但确很难。要是把眼光放长远，赚企业成长的收益才是投资最大的收益来源，也是最好的投资，长春高新大妈就是最好的例子。但在A股市场这种波动下，特别是政策以及羊群效应下，A股的公司股价更容易偏离公司的价值，是更适合做估值波动的收益。倒是可以二者相结合。…… $东方财富(SZ300059)$  东方财富：公司2021年度一季度实现归属于上市公司股东净利润19.11亿元，同比增长118.67%。2020年全年实现净利润47.78亿元，同比增长160.91%，拟10转2派0.60元。核心龙头的优势很明显。下一个投资主线，老张会在公众号：老张投研，第一时间率先公布，欢迎关注。A股是个不断收割散户的过程，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！坚持好公司，睡觉才踏实！欢迎留言区交流！再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

【2021，还能继续增加基金投资吗？】
2020年对基金市场来说，用“火爆”一词形容不为过。相关数据显示：截至2020年12月底，我国公募基金资产管理规模合计为19.89万亿元，较2019年末的14.76万亿元增长34.70%，创下历史新高。

就在基民热情高涨，跑步入场时，2021年后的基金市场可谓是血雨腥风。年前随大流买入基金的投资者不少遭到了重锤，因为从基金的历史业绩来看，短期下跌超过20%的“壮观”景象也是非常少见的。

那么2021年还能继续增加基金投资吗？

“基金牛市”风格突变

“回顾去年的基金行情，从2019年后半年开始，抱团股从科技到医药，再到消费，最后到光伏和新能源，可以看到，这些板块的龙头股都是基金的重仓股，板块的轮番行情使得基金出现了一个45度角的上扬。2015年高点套牢的基金投资者大部分解套赚钱，在赚钱效应不断提升的背景下，基金公司也开始疯狂发行新基金，而且单只基金申购屡屡创出了历史新高，新发行基金再对抱团股进行布局，变相地起到了推波助澜的作用。”大同证券太原营业部的投资顾问张晋介绍道。在1月18日，易方达竞争优势企业开启认购，单日募集规模近2400亿元，创下新基金发行以来的历史纪录。正所谓物极必反，疯狂的背后是隐患，抱团股在2月开始逐步加速，市场颇有一种2015年见顶时上证50指数拉伸的盛况，不过这次换成了各行业龙头，同时也是基金的重仓股。这个时候的投资者已经坚信了一件事，真正赚钱的方法就是价值投资，投资基金。

确实，去年是轰轰烈烈的头部牛与基金牛行情，A股走出结构性牛市行情，一方面全球疫情下流动性异常宽松，另一方面国内的疫情控制最为得力，成为全球制造业孤岛，承接了不少全球制造业缺口带来的被动增长红利。同时，国内的金融供给侧改革为市场中头部品种带来了政策溢价。“基金牛市”离不开这个天时地利人和。

而在牛年春节过后，市场风格突变，抱团股轮番遭到了重锤，基金净值快速下跌，10个交易日跌幅超过20%的基金频繁可见。从个股走势来看，没有最低，只有更低，基金也由于个股的下跌没有任何回手之力，市场从一致性看多瞬间转换到了一致性看空。其实从股票的内在价值来看是非常容易解释的，抱团股经过了将近两年的一个上涨后，无论从获利盘角度还是从估值角度都达到了一个非常高的地步，酿酒板块的平均市盈率超过了60倍，新能源板块大部分超过了100倍市盈率，已经完全脱离了真正的价值投资，下跌也就是迟早的事情。

基金下跌，投资者亏损也就是非常清晰的逻辑。

短期亏损切勿惊慌

不少投资者是听到身边朋友投资基金赚了收益而买入的，近期出现非常明显的亏损，这些短期亏损的基金应该如何应对？

“基金作为投资工具之一，它的主特征就是收益性和波动性，由于其主要依靠投资股票市场去获利，股票市场的波动就会对它的收益产生直接的影响。而股票投资的三块收益来源于企业增长的利润、通货膨胀的利润、其他投资者的亏损。”大同证券投资顾问赵峰表示，去年很多朋友投资基金有收益，其实主要的收益来自于疫情后全球主要经济体的应激性股市放水和国内疫情控制后经济明显好于全球其他市场的因素。去年的基金确实是一个表现非常好的年份，但是也需要客观指出，基金作为投资产品，其选择取向主要依靠于基金经理的中长期的价值判断和针对这种判断下的一些操作与配置。有些人只看到了朋友投资基金获取了收益，却没有注意到基金的收益其实放置到更为长远的时间后，才更为有效。期待短期买入就获利，并获取大的利润本身就不是很严谨和科学的。举例来说，2015年5月，A股市场出现过非常惨烈的短期暴跌，在让很多投资者亏损的同时，优秀的基金经理却从2015年上半年后获得了超过300%-400%的优秀业绩。最典型的就是前海开源基金，公司在主要风险品种规避和关键节点的加仓上，做得非常完美，如果只看短期，2016年该基金公司的一些产品也出现了10%左右的亏损，2018年也出现了25%以上的亏损，但拉长时间看，其旗下的前海开源国家比较优势等，已取得了4倍以上的收益。所以基金的买卖可能短期存在买入阶段性高点出现亏损的事情，其实拉长时间看，优秀的基金公司和基金经理一定具备长期获利的能力。

那么基金被套后都可以耐心持有等待吗？

赵峰对此表示否定，他认为基金买入阶段性被套，可以通过定期买入摊低成本，也可以选择冷处理长期持有，但前提是基金经理的选股配置一定符合价值取舍。

买基金是长期投资行为

“虽然短期基金投资给很多人造成了亏损，但从基金的长期业绩来看，对于普通投资者来说，在注册制的背景下散户直接买股票进行投资的难度越来越大，基金公司对上市公司的筛选能力依旧非常强大，作为投资者必须接受一件事情就是基金是长期投资，而不是一个短线的投机行为。”张晋认为，基金公司也在有意培养长线投资思维，从2021年以来发行的产品来看，已经逐步过渡到了有较长封闭期的产品，大部分以一年期产品为主，公募也开始发行3年封闭期产品，私募更是成功发行了15年封闭期的产品。这也是和以往发行基金产品不同的一个重大转变。

对于进行中的基金市场，作为普通投资者必须接受的是收益预期的下降。过去一年多的时间是特殊时间的特殊事件，从国外基金业的长期发展来看，基金的年化收益如果可以到10%-15%已经是非常优秀的表现。由于去年抱团股对未来业绩透支较为严重，今年必定有一个修复过程。但长期来看，在通胀的大背景下，资本市场依旧是非常值得投资的市场。

“基金投资需要择时、择行业。去年，光伏、新能源车、白酒、食品饮料行业龙头等行业基金收益靠前，选择煤炭、房地产、芯片，收益就不是很理想。基金投资不存在去散户化，只是投资者的一种选择，投资能力强的客户，可以选择股票；投资能力相对弱的客户，可选择基金参与投资。”华安证券太原营业部的投资顾问小赵也表示，基金发行每次都是行情火热、一基难求，往往大众群情高涨的时候，就是短期行情顶部。2021年1月2月的基金火爆，其实在2018年也发生过。历史不断在重复，投资基金、股票均需要独立思考，人云亦云的结果大概率是被市场收割，或者高位站岗买单。

与此同时，在基金成为街头巷尾热议的话题时，投资者也需要具备一些基本的基金理财相关知识。

记者从投资顾问处了解到，通俗意义上，基金投资要一看二读三配置，一看就是要看清楚基金公司的风格，基金的净值波动水平；二读主要是通过比如百度或东方财富基金频道等渠道来观察基金经理的牛熊市调仓换股记录、基金公司的投资观点，这是非常重要的，相关内容也体现在一些基金的业绩报表中；第三步就是要试探着进行配置和布局，基金是典型的追涨不杀跌型投资，只要基金经理的一些操作与判断符合规律，就要长期耐心持有，最好的观察单位是季度半年度，之后再进行针对性的增减仓安排。

基金投资绝对不是保本收益型投资，其净值有波动，有时候还是非常大的波动，但只要坚持规律，稳健、耐心布局，获利就是大概率问题。
编辑：康慧

#三六零# 周线图以2018.1.5日为分析基点，舵手处理成一个下跌结构a+A+b，b的下跌力度明显比a的下跌力度小，形成周线缠论1买，日线已经开始放量启动。
三六零可是当年有名的韭菜收割机，由于在美国的估值比较低，从美国退市，在A股上市，上市即巅峰，持续跌了3年。
但是再熊的股票，在周线级别买点位置买，风险还是比较小的。