高善文：中国经济增速过去下降，因为过渡到了资本边际报酬递减的阶段

中国的长期利率向何处去？长期的定义是指在5到10年的跨度。

我们知道的话，从2011年以后，中国的经济增速经历了长期的波动下行，对照东亚我们的邻国，比如说日本、韩国，它们的经济增速也都经历了长期的波动下行。

尽管在过去的经济增速的波动下行过程之中，我们曾经有过迷惑，但是现在回头来看，经济增速的下降也没有那么可怕。

我曾经被反复问到一个问题，为什么我们2010年以后经济增速下降，而且这种下降会持续时间这么长？

人们找了各种各样的原因去解释它。

比如农业部门向工业部门转移劳动力的速度的放慢，比如说服务业的崛起，服务业的技术进步速度本身就更慢，比如说全球金融危机的一些长期影响等等，这些可能都有关系，但是这些解释也许可以概括为在经济分析领域的一个普遍规律。

即资本边际报酬递减，举一个形象的例子：给你一块地，然后有一个劳动力在这块地上工作，那么你会有一些收成，然后你再增加一个劳动力，你的收成会增加，但是你的劳动力不断的增加，你的收成也会慢慢的增加，但是当你的收成增加到某个水平以后，这个收成就很难再增加下去了。

相对每一个新增的劳动力，最终你所能够增加的收成是不断下降，这个就叫边际报酬递减。随着你给他的资本的数量不断增加，这些资本所能够带来的新的产出的增加是不断下降的，这个也许可以认为是一个终极的普世的规律。

中国经济增速过去的下降，在终极的意义上来讲，是因为我们过渡到了资本边际报酬递减的阶段。

经济活动每增加一块钱的产出，你需要额外付出多少资本，这个指标越高，就意味着每增加一块钱的产出，你需要投入的资本就越来越多，所以这个指标往上走就表明边际资本报酬递减。

中国的数据过去10年经历了非常显著的资本边际报酬递减，但是这一点放在东亚经济体的背景下，如何来观察？

我们把中国的数据与日本、韩国和中国台湾的话在同时期的数据做了对比，对比清楚的显示在转型之前，中国的资本报酬与他们相比是非常接近的，它的一个平均水平都在3~4接近4的水平，在转型以后，资本边际报酬都经历了恶化，而中国也没有特别大的一个例外，我们并没有显著的更慢，也没有显著的更快。

我们把日韩再做一个纵向的平均与中国的数据作比较。

在转型之前，中国的资本报酬跟日韩相比是很接近的。经历转型以后的话，我们资本报酬所经历的恶化，恶化的斜率以及恶化现在所处的水平基本上也是相对比较正常的。

资本的边际报酬递减意味着每增加一块钱的资本，你所带来的产出越来越少。观察数据的另外一个方法就是研究资本的报酬，即我持有一定的资本存量，在经济活动的产出之中，有一部分的报酬归劳动者，有一部分的报酬被政府拿走了，还有一部分的报酬被资本持有人拿走了。

这些报酬比如说包括固定资产折旧，包括利润，包括利息等等。

在2007年之前，中国资本的报酬率是很高的，特别是04年到08年期间，但是2010年以后，中国的资本报酬率经历了几乎是单向的幅度很大的下降。

但是当我们把资本报酬率与 ICOR（增量资本产出率）去放在一起比较的时候，会看到ICOR所揭示的趋势与资本报酬率所揭示的趋势的话是一样。

过去15年的时间里边，由于资本的边际报酬递减，在宏观上导致了经济增速的下降，在微观上导致了企业的总资产回报率的下降。

那么企业总资产的回报最后分到了哪里？这些报酬一部分被债权人拿走变成了利息，一部分被股东拿走变成了利润，这是一个会计概念。#股票##价值投资日志[超话]#

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