[重阳荣膺第12届“金阳光”十年卓越公司大奖︱重阳动态]
颁奖词: 投资，是时间的玫瑰。时间，是价值的朋友。价值，源于投资人的坚持。以下这些基金管理人，坚守价值投资，坚持基本面研究，坚信长期的力量。在逆势时坚持不懈，在困境中坚忍不拔，在震荡中坚如磐石。穷且弥坚，不坠青云之志。志在长远，成就复利之王。十年修行，惟精惟一。走过风雨，迎来阳光。在金阳光的舞台上，璀璨绽放。
https://t.cn/A6fOPazY
颁奖词: 投资，是时间的玫瑰。时间，是价值的朋友。价值，源于投资人的坚持。以下这些基金管理人，坚守价值投资，坚持基本面研究，坚信长期的力量。在逆势时坚持不懈，在困境中坚忍不拔，在震荡中坚如磐石。穷且弥坚，不坠青云之志。志在长远，成就复利之王。十年修行，惟精惟一。走过风雨，迎来阳光。在金阳光的舞台上，璀璨绽放。
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策略思考：什么是基本面研究@三石观察
读书时，师父经常教导我说：一个问题，如果不能一两句话说清楚，那肯定是没有想明白问题的关键所在。过去十年，一直把书读厚，围绕各类资产定价做非常复杂的框架与体系，但是如何用一两句说清楚，是最近两三年思考最多的问题。
定价问题的另一个表述是——什么是基本面研究。
定价——投资者基于预期而进行。在非均衡博弈的市场中，定价由主力资金投资者的预期决定。投资者的仓位、价格、择时决策直接影响价格，而预期是影响投资者决策最为重要的因素。
多数市场是非均衡博弈的 ，主要玩家的预期决定了未来一段时间资产价格的波动。让我们先看几个例子。
1、螺纹钢，2021年上半年的螺纹钢，是典型的预期决定价格边际与价格中枢。产量高、库存高、价格高、利润高，之所以价格能在历史高位继续上涨，主要是更多的投资者相信，未来几个月严厉的限产会出现，这让空头根本不敢大举做空压低价格。虽然过去几个月与当前此刻，螺纹钢高库存一直存在，但是未来一旦限产，库存很快就能枯竭。
2、美国十年期国债收益率，在突破1.50%向上时，很多投资者认为美国经济会复苏，美国通胀会持续攀升数年，但是美联储说，美国的通胀是暂时的，美联储会继续购买1200亿美元的资产，直至就业市场实质性改善，看看过去一年，新增美债的持有结构，就能看得出美联储是美国国债市场最主要的玩家。这里存在一个研究课题，为什么美联储认为美国通胀是暂时的？我觉得这是基本面研究极为重要的一个领域——美联储的中长期预期是如何形成的——如果我们的通胀分析框架是基于奥地利经济学派的、明斯基通胀理论特别是对劳动力工资通胀壁垒的研究、桥水基金信用周期理论为基础的宏观经济分析框架，那么我们很可能对美联储的预判持赞同态度。
3、中国十年期国债收益率与全面降准，最近的全面降准说是超了市场预期，那么市场为什么预期通胀很强，央行会维持偏硬的选择呢（市场是博弈占优的投资者群体，短期）。这里有两个问题，部分投资者对未来通胀的预期是如何得出来的？央行是如何理解未来的通胀问题的？伴随的问题有，通胀又是什么呢？央行为什么在PPI很高的时候开始降准？这些都是基本面研究的重要领域。当市场认为通胀压力较大时，央行告诉市场，不是这样的，当前实体经济并不好，央行需要提前做一些准备。不管如何，央行也不会真正通胀全面来临时宽松货币政策，比如2010年四季度，大宗商品在高位，央行的行为选择与当前不同。
4、乐视网股票，2015年，投资者多看好乐视网的表现，给的估值水平比较高，当然，也可以用特别高来表述。新鲜事物到底未来会发生何种变化？谁也没有100%的把握。当年老贾造纯电动车，跟当前的新能源车产业链火爆，在概念主题上是一致的。乐视网讲的故事，跟马斯克的特斯拉在本质上是相近的。但是乐视网股价与特斯拉股价的表现却不同。看得出，投资者是基于对未来公司的发展前景进行定价的，既不是基于历史，也不是基于当前。
预期是资产价格的波动之源。多数投资者，都是基于对未来的推断，然后做投资策略的。最起码，买一个资产，隐含的想法是，买它能赚钱。当预期的未来与未来到来时的现实差异过大，资产价格就会发生急剧的调整。部分投资者把这称为预期差。
所理解的基本面是影响资产价格的最核心的变量未来会发生什么变化，什么方向，多大程度，所理解的基本面研究就是通过历史、当前信息的搜集、依据理论与逻辑，来推断影响资产价格的核心变量的未来变化，进而推测资产价格的未来变化。
基本面研究是面向未来的，因此，不可避免的，就会带来不确定性，即便是方向是相对确定的，但是程度也是很难确定的。
基于上述理解，我们可以得到几个推论：
1、基本面研究的结论难有事前的对与错，但是有事后的证伪与证实。
2、主要玩家的研究、预期与决策在短期具有相当的重要性。
3、投资者的预期不仅依赖于历史，还有可能依赖对未来的想象，而这种想象并非必然都严格遵循与归纳、演绎等科学逻辑范式。
4、不是所有的影响资产价格的因素都可以用数据表示，影响心理预期的因素也可能是事件、话语与叙事。
5、信息会影响投资者的预期形成，信息不对称会让投资者预期之间变得有差异，所以市场总是分歧，买卖总有发生。
6、很多人对未来是缺乏思考的，因为当下或者是愉悦的，或者是痛苦的，让人失去了去思考未来的心理空间与时间。即便是思考未来，也未必能有什么真知灼见，因为读书可能太少。
7、历史中未必包含所有未来信息，因此，基于历史所得到的模型与认知在未来可能缺乏适应性。
对标题的回答：基本面研究是洞察未来，是推断未来的变化。策略研究是基于基本面研究做出策略选择，选择做什么，选择不做什么。多什么多多少，空什么空多少。
读书时，师父经常教导我说：一个问题，如果不能一两句话说清楚，那肯定是没有想明白问题的关键所在。过去十年，一直把书读厚，围绕各类资产定价做非常复杂的框架与体系，但是如何用一两句说清楚，是最近两三年思考最多的问题。
定价问题的另一个表述是——什么是基本面研究。
定价——投资者基于预期而进行。在非均衡博弈的市场中，定价由主力资金投资者的预期决定。投资者的仓位、价格、择时决策直接影响价格，而预期是影响投资者决策最为重要的因素。
多数市场是非均衡博弈的 ，主要玩家的预期决定了未来一段时间资产价格的波动。让我们先看几个例子。
1、螺纹钢，2021年上半年的螺纹钢，是典型的预期决定价格边际与价格中枢。产量高、库存高、价格高、利润高，之所以价格能在历史高位继续上涨，主要是更多的投资者相信，未来几个月严厉的限产会出现，这让空头根本不敢大举做空压低价格。虽然过去几个月与当前此刻，螺纹钢高库存一直存在，但是未来一旦限产，库存很快就能枯竭。
2、美国十年期国债收益率，在突破1.50%向上时，很多投资者认为美国经济会复苏，美国通胀会持续攀升数年，但是美联储说，美国的通胀是暂时的，美联储会继续购买1200亿美元的资产，直至就业市场实质性改善，看看过去一年，新增美债的持有结构，就能看得出美联储是美国国债市场最主要的玩家。这里存在一个研究课题，为什么美联储认为美国通胀是暂时的？我觉得这是基本面研究极为重要的一个领域——美联储的中长期预期是如何形成的——如果我们的通胀分析框架是基于奥地利经济学派的、明斯基通胀理论特别是对劳动力工资通胀壁垒的研究、桥水基金信用周期理论为基础的宏观经济分析框架，那么我们很可能对美联储的预判持赞同态度。
3、中国十年期国债收益率与全面降准，最近的全面降准说是超了市场预期，那么市场为什么预期通胀很强，央行会维持偏硬的选择呢（市场是博弈占优的投资者群体，短期）。这里有两个问题，部分投资者对未来通胀的预期是如何得出来的？央行是如何理解未来的通胀问题的？伴随的问题有，通胀又是什么呢？央行为什么在PPI很高的时候开始降准？这些都是基本面研究的重要领域。当市场认为通胀压力较大时，央行告诉市场，不是这样的，当前实体经济并不好，央行需要提前做一些准备。不管如何，央行也不会真正通胀全面来临时宽松货币政策，比如2010年四季度，大宗商品在高位，央行的行为选择与当前不同。
4、乐视网股票，2015年，投资者多看好乐视网的表现，给的估值水平比较高，当然，也可以用特别高来表述。新鲜事物到底未来会发生何种变化？谁也没有100%的把握。当年老贾造纯电动车，跟当前的新能源车产业链火爆，在概念主题上是一致的。乐视网讲的故事，跟马斯克的特斯拉在本质上是相近的。但是乐视网股价与特斯拉股价的表现却不同。看得出，投资者是基于对未来公司的发展前景进行定价的，既不是基于历史，也不是基于当前。
预期是资产价格的波动之源。多数投资者，都是基于对未来的推断，然后做投资策略的。最起码，买一个资产，隐含的想法是，买它能赚钱。当预期的未来与未来到来时的现实差异过大，资产价格就会发生急剧的调整。部分投资者把这称为预期差。
所理解的基本面是影响资产价格的最核心的变量未来会发生什么变化，什么方向，多大程度，所理解的基本面研究就是通过历史、当前信息的搜集、依据理论与逻辑，来推断影响资产价格的核心变量的未来变化，进而推测资产价格的未来变化。
基本面研究是面向未来的，因此，不可避免的，就会带来不确定性，即便是方向是相对确定的，但是程度也是很难确定的。
基于上述理解，我们可以得到几个推论：
1、基本面研究的结论难有事前的对与错，但是有事后的证伪与证实。
2、主要玩家的研究、预期与决策在短期具有相当的重要性。
3、投资者的预期不仅依赖于历史，还有可能依赖对未来的想象，而这种想象并非必然都严格遵循与归纳、演绎等科学逻辑范式。
4、不是所有的影响资产价格的因素都可以用数据表示，影响心理预期的因素也可能是事件、话语与叙事。
5、信息会影响投资者的预期形成，信息不对称会让投资者预期之间变得有差异，所以市场总是分歧，买卖总有发生。
6、很多人对未来是缺乏思考的，因为当下或者是愉悦的，或者是痛苦的，让人失去了去思考未来的心理空间与时间。即便是思考未来，也未必能有什么真知灼见，因为读书可能太少。
7、历史中未必包含所有未来信息，因此，基于历史所得到的模型与认知在未来可能缺乏适应性。
对标题的回答：基本面研究是洞察未来，是推断未来的变化。策略研究是基于基本面研究做出策略选择，选择做什么，选择不做什么。多什么多多少，空什么空多少。
#量化实战# 中报业绩大增，大增还会跌？？你有想过原因吗？
仔细研究就会发现，原来它的二季度预估利润是1.07亿，同比去年二季度下降了9%，而一季报公布后实际涨幅大于60%，业绩增速和个涨幅严重不匹配，难怪股价近跌停！
你才增长这么一点，根本不符合‘机构’的预期；因为你目前的股价，是机构给到的预期，所以业绩不及预期，那就只能调整；
当然可能还有资金因素；但是目前的股价就是这么反应的，所以基本面研究没那么容易，把握中报行情也不仅仅是看看财报增减那么简单！个人观点仅供参考 不作为买卖依据 据此操作风险自担
仔细研究就会发现，原来它的二季度预估利润是1.07亿，同比去年二季度下降了9%，而一季报公布后实际涨幅大于60%，业绩增速和个涨幅严重不匹配，难怪股价近跌停！
你才增长这么一点，根本不符合‘机构’的预期；因为你目前的股价，是机构给到的预期，所以业绩不及预期，那就只能调整；
当然可能还有资金因素；但是目前的股价就是这么反应的，所以基本面研究没那么容易，把握中报行情也不仅仅是看看财报增减那么简单！个人观点仅供参考 不作为买卖依据 据此操作风险自担
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